Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —бербанк - отличный IV квартал, прогнозы по чистой прибыли превышены


[22.03.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—бербанк (NR/Baa1/BBB)

ќтличный IV квартал, прогнозы чистой прибыли превышены

ќпубликованы результаты за IV квартал и 2010 г. по ћ—‘ќ

ќжидаемо высокие результаты, ждем дальнейшего улучшени€ в течение года. —бербанк опубликовал ожидаемо высокие финансовые результаты по итогам IV квартала и всего 2010 г. по ћ—‘ќ. ƒанные отчетности отразили положительные тенденции улучшени€ качества активов, снижени€ стоимости риска и роста чистой прибыли, что повлекло за собой восстановление рентабельности собственных средств до сравнительно высоких уровней. —реди негативных моментов отметим продолжающеес€ падение операционной эффективности, котора€, впрочем, все же находитс€ на относительно высоком уровне дл€ банка такого масштаба. ћы ожидаем продолжени€ положительной динамики в 2011 г., что будет способствовать дальнейшему укреплению финансового профил€ —бербанка, фундаментальна€ прочность которого и сейчас не вызывает сомнений.

“енденцию сокращени€ маржи удалось преодолеть. ¬ IV квартале 2010 г. —бербанк впервые за последние п€ть кварталов добилс€ увеличени€ чистой процентной маржи („ѕћ), котора€, по нашим оценкам, составила 6,9% против 6,3% в III квартале. ¬ целом по 2010 г. показатель (6,8%) оказалс€ на 1,4 п.п. ниже, чем в 2009 г., что было обусловлено сохранением высоких ставок по кредитам на прот€жении всего 2009 г. ¬ первые три квартала прошлого года ставки по кредитам снижались быстрее стоимости заемных средств дл€ —бербанка, однако в IV квартале доходность работающих активов (в первую очередь кредитов юридическим лицам) удалось увеличить на 0,3 п.п., тогда как стоимость заемных средств продолжала снижатьс€ (–0,4 п.п.).  ак следствие, чистый процентный доход вырос на 15,6% квартал к кварталу, чистый комиссионный доход – на 14,3%, что способствовало увеличению суммарного операционного дохода (до начислени€ резервов) на 12,1%. ѕо итогам всего 2010 г. темпы роста доходов были ниже (за исключением комиссионных доходов) в силу повышени€ стабильности на финансовых рынках по сравнению с периодом их активного восстановлени€ в 2009 г., поскольку вложени€ в ценные бумаги составл€ют 21% активов —бербанка.

ѕродолжающеес€ повышение качества активов... ѕо итогам IV квартала дол€ просроченных более 90 дней кредитов в совокупном кредитном портфеле —бербанка составила 7,3% против 8,6% на конец III квартала и 8,5% на начало 2010 г. ѕричинами заметного снижени€ показател€ в последнем квартале года стало как списание неработающих кредитов (16,5 млрд руб. против 31,1 млрд руб. за весь 2010 г.), так и перевод их части в категорию реструктурированных (их дол€ увеличилась до 12,1% против 8,9% на конец III квартала и 11,9% на начало 2010 г.). ¬ абсолютном выражении просрочка за отчетный квартал снизилась на 52 млрд руб., а объем реструктурированных кредитов вырос на 227,5 млрд руб., то есть дальнейшие неплатежи все еще возможны. ќднако —бербанк сохран€ет консервативный подход к резервированию: накопленные резервы на 155% покрывают неработающие кредиты, что позвол€ет существенно снижать затраты на резервирование. ¬ IV квартале —бербанк начислил резервов всего на 3,8 млрд руб. против 39,7 млрд руб. кварталом ранее, что привело к снижению стоимости риска до 0,3%, и уже с начала этого года рынок ждет от банка роспуска резервов. ƒаже если это случитс€, на наш взгл€д, рассчитывать на высокие темпы роспуска резервов не приходитс€, учитыва€ довольно значительную величину реструктурированных кредитов. ¬ любом случае незначительные в масштабах банка объемы резервных отчислений позвол€ют ожидать еще более существенного роста чистой прибыли по итогам 2011 г. (в 2010 г. прибыль —бербанка выросла в 7,4 раза до 182 млрд руб.).

…на фоне роста кредитного портфел€. ¬аловый кредитный портфель в IV квартале сохранил наметившуюс€ во II квартале положительную динамику, увеличившись на 5,6%, а по итогам всего года он увеличилс€ на 13,7%, что превышает средний рост показател€ по российской банковской системе в целом (11,6%).  орпоративное кредитование продолжает расти быстрее розничного: +5,9% за квартал и +14,2% за год против +4,8% и +12,1% соответственно. ¬ дополнение к корпоративным кредитам необходимо учитывать динамику портфел€ корпоративных облигаций, который по итогам года вырос на 30,4%, что в целом свидетельствует о высоком спросе на кредитные ресурсы со стороны реального сектора.

¬ысоко-рискова€ структура кредитного портфел€. ≈сли говорить об отраслевой структуре портфел€ кредитов —бербанка, то, по нашему мнению, она остаетс€ высоко-рисковой: в ней велика дол€ кредитов розничным клиентам (21,3%) и компани€м, представл€ющим проблемные сектора экономики, к которым мы относим торговлю (16,3%), услуги (16,2%), сельское хоз€йство (9,5%) и строительство (6,5%).

ќперационна€ эффективность продолжит снижатьс€. Ќаиболее существенной статьей в структуре затрат —бербанка (57% совокупных расходов) остаютс€ расходы на персонал. ѕо всей видимости, расходы по этой статье продолжат увеличиватьс€, учитыва€ проводимую банком политику по приведению зарплат к рыночному уровню, следовательно, давление на показатель операционной эффективности банка сохранитс€. ќднако пока отношение –асходы/ƒоходы находитс€ на относительно комфортном и среднем дл€ отрасли уровне 42,4% (за 2010 г.), что совсем неплохо дл€ столь крупного по масштабам банка.

ќчень благопри€тна€ структура фондировани€ при высоколиквидном балансе. Ќа наш взгл€д, —бербанк обладает лучшей среди российских банков структурой фондировани€: 87% совокупных об€зательств приходитс€ на средства клиентов, тогда как удельный вес долговых ценных бумаг и субординированных займов составл€ет 4,8% и 4,0% соответственно, что практически исключает зависимость от оптового фондировани€. Ќесмотр€ на то, что 51,1% клиентских средств имеют срочность менее года, риски ликвидности банка мы оцениваем как несущественные. ¬о-первых, 35,2% кредитов также подлежат погашению в течение одного года, а во-вторых, —бербанк обладает большим запасом ликвидных активов (по нашим расчетам, 25% совокупных активов). ќтношение  редиты/ƒепозиты у —бербанка по-прежнему ниже оптимального уровн€ (82,5% на конец 2010 г.), однако если добавить к кредитам вложени€ в ценные бумаги корпоративных эмитентов (38,7% совокупных вложений в ценные бумаги), значение данного коэффициента составит 99%.

 омфортна€ капитализаци€. «а последний отчетный квартал показатели капитализации —бербанка практически не изменились: 16,8% – обща€ достаточность капитала, 11,9% – достаточность капитала первого уровн€. —нижение общей достаточности капитала относительно уровн€ 2009 г. было обусловлено погашением в мае прошлого года части (200 млрд руб.) субординированного кредита. Ќесмотр€ на то, что у —бербанка, по нашим оценкам, достаточно ликвидных средств дл€ погашени€ оставшейс€ части (300 млрд руб.) субординированного кредита, на наш взгл€д, банк не станет спешить, поскольку это негативно отразитс€ на общей достаточности капитала, особенно на фоне продолжающегос€. роста активов. “екущие уровни капитализации, по нашим оценкам, €вл€ютс€ комфортными.

ќтчетность нейтральна дл€ еврооблигаций. ќпубликованные результаты подтвердили, что еврооблигации —бербанка вполне обоснованно торгуютс€ с дисконтом к выпускам прочих госбанков. ќднако на текущих уровн€х (при спреде пор€дка 20–40 б.п. к суверенной кривой) наше отношение к ним €вл€етс€ скорее нейтральным. — точки зрени€ –иск/ƒоходность мы отдает предпочтени€ евробондам ¬“Ѕ, в частности выпускам VTB ‘35/15 (4,72%) и VTB ’20 (6,52%%).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: