Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Рынок муниципальных облигаций "ожил" – муниципальные заемщики привлекают средства для финансирования дефицитов бюджетов


[13.10.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

ФРС готова принять новые меры по стимулированию экономики. Европейские биржи завершили вчерашнюю сессию снижением в среднем на 0,5%, американские – повышением на аналогичную величину. Причиной роста котировок в США стала публикация протокола ФРС по итогам последнего заседания, состоявшегося в конце сентября. Из протокола следует, что большинство руководителей ФРС склонялось к принятию новых мер по стимулированию экономики. Ранее ФРС купила с этой целью облигации и ипотечные бумаги на сумму 1,7 трлн долл., и ожидается, что на заседании, которое состоится в начале ноября, будет принято решение о возобновлении покупок. Итак, ФРС направила рынкам еще один сигнал о том, что готова незамедлительно действовать, применяя для поддержки экономики широкий спектр инструментов. Перспективы нового раунда «количественного смягчения» (quantitative easing) ослабили американскую валюту, и пара евро-доллар вновь приблизилась к отметке 1,4 долл./евро. Неудивительно, что доходности десятилетних казначейских облигаций завершили вчерашний день повышением приблизительно до 2,42%. Cегодня, как и вчера, не ожидается важной макроэкономической статистики, будет опубликован лишь баланс Минфина США, но инвесторы с интересом ждут выступления главы ФРС Бена Бернанке. Кроме того, в США продолжится публикация отчетности компаний за III квартал – сегодня первым из финансовых гигантов представит свои результаты JP Morgan.

Продажи в корпоративных евробондах. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузился на 10 б.п. до 161 б.п., цена бумаги поднялась на 47 б.п. до 121,5% от номинала. В корпоративном сегменте инвесторы избавлялись от бумаг, особенно от длинных выпусков. На фоне падения цен на нефть евробонды Газпрома и ЛУКОЙЛа снижались в цене, котировки Gazprom’37 упали на 57 б.п. до 113% от номинала, Lukoil’22 – на 49 б.п. до 107,2%. Одним из основных событий вчерашнего дня, безусловно, стало повышение рейтинговым агентством Moody’s прогноза банковской системы РФ с «Негативного» до «Стабильного». Однако еврооблигации почти не отреагировали на новость, в финансовом секторе также преобладали продажи. Заметно упал в цене самый длинный выпуск ВТБ, VTB’35 – на 49 б.п. до 104,2% от номинала. Еврооблигации РСХБ и Сбербанка также были во власти продавцов. Отметим также заметную активизацию российских эмитентов на рынке еврооблигаций. В частности, вчера крупнейшая алмазодобывающая компания РФ «Алроса» сообщила о намерении выпустить десятилетние еврооблигации на 1 млрд долл. Азиатские рынки сегодня утром растут после заявления Банка Японии о готовности увеличить покупку активов. Котировки фьючерсов на американские фондовые индексы также идут вверх, дополнительную поддержку им оказывает опубликованная вчера после закрытия рынков отчетность американского концерна Intel, которая превзошла прогнозы аналитиков. Цена на нефть на фоне слабеющего доллара тоже штурмуют новые высоты. Мы ожидаем открытия торгов на российс кихплощадок ростом.

Внутренний рынок

Ждем аукционов ОФЗ. Сегодня состоятся два аукциона по доразмещению ОФЗ: инвесторам будут предложены ОФЗ 25075 с погашением 15 июля 2015 г. и более короткие ОФЗ 25072, погашаемые 23 января 2013 г. Объем каждого выпуска составит 15 млрд руб. В последнее время Минфин довольно часто размещает обе бумаги. Предыдущий аукцион по доразмещению ОФЗ 25075 состоялся 15 сентября и прошел весьма удачно – Минфин привлек 34,6 млрд руб. из запланированных 35 млрд руб. Благодаря высокому спросу Минфину не пришлось предлагать больших премий ко вторичному рынку. Последнее доразмещение ОФЗ 25072, состоявшееся 22 сентября, также оказалось довольно успешным: из 30 млрд руб. Минфин привлек почти 19 млрд руб, вновь без премии к рынку. Мы ждем высокого спроса на оба выпуска и сегодня и полагаем, что Минфин сможет без премии разместить существенную часть запланированного объема. Вчера доходность ОФЗ 25075 находилась на уровне 6,89%, а ОФЗ 25072 – на уровне 5,83%. Объявленные перед аукционом ориентиры по доходности составили 6,8–6,9% для ОФЗ 25075 и 5,75–5,8% для ОФЗ 25072. Таким образом, для ОФЗ 25072 верхняя граница ориентира впервые оказалась ниже доходности бумаги на вторичном рынке. Впрочем, на одном из сентябрьских аукционов Минфину удалось доразместить ОФЗ 25074 с доходностью ниже, чем на вторичном рынке, поскольку спрос в пять раз превысил предложение. Вчера объем торгов в госсекторе составил 932 млн руб., единой динамики при этом не сложилось, однако обе доразмещаемые сегодня бумаги подорожали.

Выпуск Коми привлекателен ближе к верхней границе диапазона. Республика Коми 19 октября планирует разместить четырехлетние облигации на 2,1 млрд руб. Эмитенту присвоены рейтинги «ВВ» по версии Fitch и «Ba2» по версии Moody’s, оба со стабильным прогнозом. Первый-второй купоны равняются 7,75%, третий-четвертый – 7,5%, пятый-шестой – 7,25%, седьмой-восьмой – 7%; купон выплачивается дважды в год. Выпуск имеет амортизационную структуру: 50% будет погашено в дату выплаты шестого купона, еще 50% – в дату восьмого. Дюрация выпуска составит 3,1 года, диапазон по доходности установлен на уровне 8,1–8,6%. По дюрации бумага окажется между обращающимися на рынке выпусками республики Коми седьмой и восьмой серий, и справедливый уровень доходности составляет 8,27%, поэтому размещение выглядит привлекательным ближе к верхней границе установленного диапазона. В последнее время рынок муниципальных облигаций «ожил» – многие муниципальные заемщики привлекают средства для финансирования дефицитов бюджетов. Так, недавно свои облигации разместили Москва, Санкт-Петербург и Нижний Новгород.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Средства ЦБ не пользуются спросом у банков

Вчера ЦБ РФ провел один из двух запланированных на октябрь аукционов по предоставлению беззалоговых кредитов на срок до пяти недель. Спроса на получение кредитов не было в связи с достаточно высоким уровнем ликвидности. Объем операций РЕПО с ЦБ оказался на низком уровне. Аукционы по однодневным РЕПО вновь были отменены – пятый раз подряд. Вчера банки привлекли лишь 67 млн руб. по семидневным РЕПО по ставке 5,03%.

Общий уровень ликвидности достиг максимальной отметки с 20 сентября. Остатки средств на корсчетах кредитных организаций в ЦБ увеличились на 20,9 млрд руб. до 515,1 млрд руб., депозиты банков в ЦБ выросли на 4,1 млрд руб. до 708,6 млрд руб. Процентные ставки по МБК снизились, ставка MosPrime упала на 3 б.п., составив 2,63% – рекордно низкий показатель за пять недель. Мы ожидаем, что высокий уровень ликвидности сохранится до пятницы, когда компании осуществят первую часть налоговых платежей за октябрь.

Рубль подешевел по отношению к доллару и евро в связи с ослаблением факторов, способствующих его росту. Курс доллара на ММВБ вырос на 23 копейки до 30,1 руб./долл., а курс евро – на 4 копейки до 41,68 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины возросла на 14 копеек до 35,31 руб. Сегодня мы ожидаем, что стоимость российской валюты заметно не изменится, поскольку, хотя рынки акций демонстрируют некоторый рост, а цена на нефть вновь повышается, позитивный импульс довольно слабый. Скорее всего, рубль останется на вчерашнем уровне, в районе 30 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Сбербанк (-/Ваа1/ВВВ), ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ).

 В перспективе государство может снизить свою долю в нынешних госбанкахдо менее чем 50%

До середины следующего года государство может продать 9% акций Сбербанка и 10% акций ВТБ. Вице-премьер РФ Игорь Шувалов вчера заявил, что в настоящее время в правительстве обсуждается вопрос продажи 9% акций Сбербанка, а в перспективе государство готово сократить свою долю в банке менее чем до 50%. Планируется также приватизация части госпакета ВТБ, до конца года могут быть проданы 10% его акций. Напомним, что в настоящее время государству принадлежит 60,3% акций Сбербанка и 85,5% акций ВТБ, и, таким образом, на первом этапе приватизации государство сохранит за собой контроль над банками. Кроме того, в настоящее время законодательно запрещено снижать долю государства в Сбербанке ниже контрольной, и, следовательно, для дальнейшей распродажи акций необходимо будет вносить изменения в законодательство, на что, по оценкам рыночных экспертов, может уйти до четырех лет. В то же время покупатели акций ВТБ уже приблизительно известны – ими станут суверенные фонды из Азии и Ближнего Востока во главе с фондом TPG, и каждый из фондов выкупит от 1,0% до 1,5% акций, что позволит избежать сосредоточения большого пакета в одних руках.

Нейтральная новость для евробондов. Даже если доля государства в капитале обоих банков снизится менее чем до 50%, оно может сохранить в них контроль посредством «золотой акции». Оба банка являются ключевыми кредиторами реального сектора экономики и проводниками госпомощи. Поэтому потеря государством контрольного пакета, на наш взгляд, не повлияет на его готовность оказывать банкам поддержку в случае необходимости. С точки зрения инвесторов в еврооблигации ВТБ и Сбербанка новость тоже не должна стать негативной. В индексы EMBI выпуски данных эмитентов и так не входили, а наличие ковенанта «change of control» в структуре выпусков станет актуальным только через несколько лет, что эмитентам, по нашему мнению, будет нетрудно урегулировать с держателями, например, предложив им некоторую компенсацию. Пока же мы по-прежнему рекомендуем покупать выпуск VTB ’15(YTM 6,43%), который заметно отстает от кривой еврообондов банка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: