Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –ынок муниципальных облигаций "ожил" Ц муниципальные заемщики привлекают средства дл€ финансировани€ дефицитов бюджетов


[13.10.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

‘–— готова прин€ть новые меры по стимулированию экономики. ≈вропейские биржи завершили вчерашнюю сессию снижением в среднем на 0,5%, американские – повышением на аналогичную величину. ѕричиной роста котировок в —Ўј стала публикаци€ протокола ‘–— по итогам последнего заседани€, состо€вшегос€ в конце сент€бр€. »з протокола следует, что большинство руководителей ‘–— склон€лось к прин€тию новых мер по стимулированию экономики. –анее ‘–— купила с этой целью облигации и ипотечные бумаги на сумму 1,7 трлн долл., и ожидаетс€, что на заседании, которое состоитс€ в начале но€бр€, будет прин€то решение о возобновлении покупок. »так, ‘–— направила рынкам еще один сигнал о том, что готова незамедлительно действовать, примен€€ дл€ поддержки экономики широкий спектр инструментов. ѕерспективы нового раунда «количественного см€гчени€» (quantitative easing) ослабили американскую валюту, и пара евро-доллар вновь приблизилась к отметке 1,4 долл./евро. Ќеудивительно, что доходности дес€тилетних казначейских облигаций завершили вчерашний день повышением приблизительно до 2,42%. Cегодн€, как и вчера, не ожидаетс€ важной макроэкономической статистики, будет опубликован лишь баланс ћинфина —Ўј, но инвесторы с интересом ждут выступлени€ главы ‘–— Ѕена Ѕернанке.  роме того, в —Ўј продолжитс€ публикаци€ отчетности компаний за III квартал – сегодн€ первым из финансовых гигантов представит свои результаты JP Morgan.

ѕродажи в корпоративных евробондах. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузилс€ на 10 б.п. до 161 б.п., цена бумаги подн€лась на 47 б.п. до 121,5% от номинала. ¬ корпоративном сегменте инвесторы избавл€лись от бумаг, особенно от длинных выпусков. Ќа фоне падени€ цен на нефть евробонды √азпрома и Ћ” ќ…Ћа снижались в цене, котировки Gazprom’37 упали на 57 б.п. до 113% от номинала, Lukoil’22 – на 49 б.п. до 107,2%. ќдним из основных событий вчерашнего дн€, безусловно, стало повышение рейтинговым агентством Moody’s прогноза банковской системы –‘ с «Ќегативного» до «—табильного». ќднако еврооблигации почти не отреагировали на новость, в финансовом секторе также преобладали продажи. «аметно упал в цене самый длинный выпуск ¬“Ѕ, VTB’35 – на 49 б.п. до 104,2% от номинала. ≈врооблигации –—’Ѕ и —бербанка также были во власти продавцов. ќтметим также заметную активизацию российских эмитентов на рынке еврооблигаций. ¬ частности, вчера крупнейша€ алмазодобывающа€ компани€ –‘ «јлроса» сообщила о намерении выпустить дес€тилетние еврооблигации на 1 млрд долл. јзиатские рынки сегодн€ утром растут после за€влени€ Ѕанка японии о готовности увеличить покупку активов.  отировки фьючерсов на американские фондовые индексы также идут вверх, дополнительную поддержку им оказывает опубликованна€ вчера после закрыти€ рынков отчетность американского концерна Intel, котора€ превзошла прогнозы аналитиков. ÷ена на нефть на фоне слабеющего доллара тоже штурмуют новые высоты. ћы ожидаем открыти€ торгов на российс кихплощадок ростом.

¬нутренний рынок

∆дем аукционов ќ‘«. —егодн€ состо€тс€ два аукциона по доразмещению ќ‘«: инвесторам будут предложены ќ‘« 25075 с погашением 15 июл€ 2015 г. и более короткие ќ‘« 25072, погашаемые 23 €нвар€ 2013 г. ќбъем каждого выпуска составит 15 млрд руб. ¬ последнее врем€ ћинфин довольно часто размещает обе бумаги. ѕредыдущий аукцион по доразмещению ќ‘« 25075 состо€лс€ 15 сент€бр€ и прошел весьма удачно – ћинфин привлек 34,6 млрд руб. из запланированных 35 млрд руб. Ѕлагодар€ высокому спросу ћинфину не пришлось предлагать больших премий ко вторичному рынку. ѕоследнее доразмещение ќ‘« 25072, состо€вшеес€ 22 сент€бр€, также оказалось довольно успешным: из 30 млрд руб. ћинфин привлек почти 19 млрд руб, вновь без премии к рынку. ћы ждем высокого спроса на оба выпуска и сегодн€ и полагаем, что ћинфин сможет без премии разместить существенную часть запланированного объема. ¬чера доходность ќ‘« 25075 находилась на уровне 6,89%, а ќ‘« 25072 – на уровне 5,83%. ќбъ€вленные перед аукционом ориентиры по доходности составили 6,8–6,9% дл€ ќ‘« 25075 и 5,75–5,8% дл€ ќ‘« 25072. “аким образом, дл€ ќ‘« 25072 верхн€€ граница ориентира впервые оказалась ниже доходности бумаги на вторичном рынке. ¬прочем, на одном из сент€брьских аукционов ћинфину удалось доразместить ќ‘« 25074 с доходностью ниже, чем на вторичном рынке, поскольку спрос в п€ть раз превысил предложение. ¬чера объем торгов в госсекторе составил 932 млн руб., единой динамики при этом не сложилось, однако обе доразмещаемые сегодн€ бумаги подорожали.

¬ыпуск  оми привлекателен ближе к верхней границе диапазона. –еспублика  оми 19 окт€бр€ планирует разместить четырехлетние облигации на 2,1 млрд руб. Ёмитенту присвоены рейтинги «¬¬» по версии Fitch и «Ba2» по версии Moody’s, оба со стабильным прогнозом. ѕервый-второй купоны равн€ютс€ 7,75%, третий-четвертый – 7,5%, п€тый-шестой – 7,25%, седьмой-восьмой – 7%; купон выплачиваетс€ дважды в год. ¬ыпуск имеет амортизационную структуру: 50% будет погашено в дату выплаты шестого купона, еще 50% – в дату восьмого. ƒюраци€ выпуска составит 3,1 года, диапазон по доходности установлен на уровне 8,1–8,6%. ѕо дюрации бумага окажетс€ между обращающимис€ на рынке выпусками республики  оми седьмой и восьмой серий, и справедливый уровень доходности составл€ет 8,27%, поэтому размещение выгл€дит привлекательным ближе к верхней границе установленного диапазона. ¬ последнее врем€ рынок муниципальных облигаций «ожил» – многие муниципальные заемщики привлекают средства дл€ финансировани€ дефицитов бюджетов. “ак, недавно свои облигации разместили ћосква, —анкт-ѕетербург и Ќижний Ќовгород.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—редства ÷Ѕ не пользуютс€ спросом у банков

¬чера ÷Ѕ –‘ провел один из двух запланированных на окт€брь аукционов по предоставлению беззалоговых кредитов на срок до п€ти недель. —проса на получение кредитов не было в св€зи с достаточно высоким уровнем ликвидности. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ оказалс€ на низком уровне. јукционы по однодневным –≈ѕќ вновь были отменены – п€тый раз подр€д. ¬чера банки привлекли лишь 67 млн руб. по семидневным –≈ѕќ по ставке 5,03%.

ќбщий уровень ликвидности достиг максимальной отметки с 20 сент€бр€. ќстатки средств на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ увеличились на 20,9 млрд руб. до 515,1 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ выросли на 4,1 млрд руб. до 708,6 млрд руб. ѕроцентные ставки по ћЅ  снизились, ставка MosPrime упала на 3 б.п., составив 2,63% – рекордно низкий показатель за п€ть недель. ћы ожидаем, что высокий уровень ликвидности сохранитс€ до п€тницы, когда компании осуществ€т первую часть налоговых платежей за окт€брь.

–убль подешевел по отношению к доллару и евро в св€зи с ослаблением факторов, способствующих его росту.  урс доллара на ћћ¬Ѕ вырос на 23 копейки до 30,1 руб./долл., а курс евро – на 4 копейки до 41,68 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины возросла на 14 копеек до 35,31 руб. —егодн€ мы ожидаем, что стоимость российской валюты заметно не изменитс€, поскольку, хот€ рынки акций демонстрируют некоторый рост, а цена на нефть вновь повышаетс€, позитивный импульс довольно слабый. —корее всего, рубль останетс€ на вчерашнем уровне, в районе 30 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

—бербанк (-/¬аа1/¬¬¬), ¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬).

 ¬ перспективе государство может снизить свою долю в нынешних госбанкахдо менее чем 50%

ƒо середины следующего года государство может продать 9% акций —бербанка и 10% акций ¬“Ѕ. ¬ице-премьер –‘ »горь Ўувалов вчера за€вил, что в насто€щее врем€ в правительстве обсуждаетс€ вопрос продажи 9% акций —бербанка, а в перспективе государство готово сократить свою долю в банке менее чем до 50%. ѕланируетс€ также приватизаци€ части госпакета ¬“Ѕ, до конца года могут быть проданы 10% его акций. Ќапомним, что в насто€щее врем€ государству принадлежит 60,3% акций —бербанка и 85,5% акций ¬“Ѕ, и, таким образом, на первом этапе приватизации государство сохранит за собой контроль над банками.  роме того, в насто€щее врем€ законодательно запрещено снижать долю государства в —бербанке ниже контрольной, и, следовательно, дл€ дальнейшей распродажи акций необходимо будет вносить изменени€ в законодательство, на что, по оценкам рыночных экспертов, может уйти до четырех лет. ¬ то же врем€ покупатели акций ¬“Ѕ уже приблизительно известны – ими станут суверенные фонды из јзии и Ѕлижнего ¬остока во главе с фондом TPG, и каждый из фондов выкупит от 1,0% до 1,5% акций, что позволит избежать сосредоточени€ большого пакета в одних руках.

Ќейтральна€ новость дл€ евробондов. ƒаже если дол€ государства в капитале обоих банков снизитс€ менее чем до 50%, оно может сохранить в них контроль посредством «золотой акции». ќба банка €вл€ютс€ ключевыми кредиторами реального сектора экономики и проводниками госпомощи. ѕоэтому потер€ государством контрольного пакета, на наш взгл€д, не повли€ет на его готовность оказывать банкам поддержку в случае необходимости. — точки зрени€ инвесторов в еврооблигации ¬“Ѕ и —бербанка новость тоже не должна стать негативной. ¬ индексы EMBI выпуски данных эмитентов и так не входили, а наличие ковенанта «change of control» в структуре выпусков станет актуальным только через несколько лет, что эмитентам, по нашему мнению, будет нетрудно урегулировать с держател€ми, например, предложив им некоторую компенсацию. ѕока же мы по-прежнему рекомендуем покупать выпуск VTB ’15(YTM 6,43%), который заметно отстает от кривой еврообондов банка.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: