НОМОС-Банк (-/Ba3/BB)

Cлабые квартальные результаты: рыночные риски вновь стали причиной снижения прибыли

Финансовые результаты 3 кв. и 9 мес. 2012 г. по МСФО

ЧПМ ниже ожиданий, издержки – выше. На прошлой неделе НОМОС-Банк опубликовал финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2012 г. по МСФО, которые не в полной мере оправдали наши ожидания. Чистая прибыль по итогам квартала составила 2,6 млрд руб., сократившись на 39% за три месяца. Это обусловлено рядом факторов, в том числе более низкой, чем предполагалось, чистой процентной маржой (5% в 3 кв. против 5,2% во 2 кв.), более высокими затратами (+4% за квартал до 5,2 млрд руб.) и внушительным убытком по операциям с иностранной валютой (739 млн руб. против дохода 434 млн руб. во 2 кв.). И хотя последний, по заявлению банка, к концу октября был компенсирован, даже без учета этой статьи ROAE составил 15% – существенно ниже уровня трех предыдущих кварталов (выше 20%). В отличие от своих конкурентов НОМОСу так и не удалось повысить доходность по корпоративным кредитам, тогда как стоимость фондирования выросла за счет размещения субординированных еврооблигаций. В 3 кв. ROAE составил 12%, что является самым низким показателем с 3 кв. 2011 г. На фоне разочаровывающих показателей 3 кв. 2012 г. мы не исключаем, что чистая прибыль по итогам года окажется на 5–10% ниже нашего прогноза (13,3 млрд руб., или 432 млн долл.).

Главные достижения – рост кредитования... Быстрый рост кредитования стал основным позитивным моментом в представленных результатах: розничный портфель банка второй квартал подряд продемонстрировал рост на 15% квартал к кварталу (прежде всего за счет потребительских кредитов), а темпы роста корпоративного портфеля составили 7% – в два раза выше, чем по сектору в целом. Таким образом, валовой кредитный портфель на конец сентября достиг 570 млрд руб., увеличившись на 8% за квартал и на 22% с начала года, что значительно лучше результатов одного из основных конкурентов – Промсвязьбанка (+2% и +13% соответственно).

…и стабильное качество активов. Доля NPL осталась на уровне 2,2%, а рост стоимости риска оказался чуть более умеренным по сравнению с нашей оценкой (показатель повысился до 0,9%, или на 40 б.п. за квартал). Банк по-прежнему придерживается консервативной политики формирования резервов и сохраняет коэффициент покрытия неработающих кредитов на высоком уровне – 168% (против 175% кварталом ранее), что является более чем достаточным.

Стабильная структура фондирования при комфортной ликвидности баланса… Структура обязательств НОМОСа по-прежнему достаточно хорошо диверсифицирована: основную долю составляют средства банков (20%, или 150 млрд руб.) и средств клиентов (54%, или 413 млрд руб.), приток которых (+10% за 3 кв. против +8% за 2 кв.) стал основным источников фондирования роста кредитования (отношение Кредиты/Депозиты составило 133% против 136% кварталом ранее). Согласно графику погашения, до конца года банку предстоит погасить оптовые обязательства на сумму 5,7 млрд руб., а в 2013 г. объем выплат составит 16,8 млрд руб. (38% публичного долга). При этом банк поддерживает достаточный уровень ликвидности (24% совокупных активов) в виде денежных средств, ценных бумаг и средств в банках. Важно отметить, что в связи со сменой акционеров у банка не возникает обязательств по выкупу облигаций, что отчасти снижает риски рефинансирования.

...и достаточной капитализации. С точки зрения капитала положение банка благополучное. На конец 3 кв. показатель совокупной достаточности (TCAR) составил 16,2% против 15,5% кварталом ранее, а капитала первого уровня (Tier 1) – снизился с 11,9% до 11,1%. В среднесрочной перспективе руководство банка считает приемлемым сохранение второго из показателей на уровне выше 10,5%, исходя из чего, мы полагаем, что капитализация банка по МСФО вполне позволяет до конца 2012 г. сохранить темпы кредитования на текущем уровне. Сделка по приобретению оставшейся части ХМБ (44%) была структурирована во многом за счет допэмиссии, размещенной по закрытой подписке, что помогло избежать дополнительного давления на капитал.

Интересных возможностей в бумагах эмитента нет. Несмотря на ряд негативных моментов, отмеченных нами по итогам 3 кв., кредитное качество НОМОС-Банка на сегодняшний день остается высоким. Банк демонстрирует хорошие темпы роста кредитного портфеля, качество активов НОМОСа по-прежнему одно из лучших в секторе, а ликвидная позиция вполне достаточна для исполнения обязательств (ближайший пик выплат приходится на 2013 г.). Однако финансовые результаты банка отчасти теряют актуальность в свете предстоящей смены акционеров: выхода иностранных инвесторов из капитала и объединения НОМОСа с Банком «Открытие» (B/-/B), характеризующимся более низким кредитным качеством. При сохраняющихся рисках на внешнем рынке наибольшее предпочтение мы отдаем недавно выпущенным субординированным облигациям PROMBK’19, торгующимся с доходностью 10% и премией 20 б.п. к субординированным бумагам NOMOS’19 (YTM 9,80%). Локальные выпуски банка по большей части низколиквидны, торгуются на одном уровне с выпусками сопоставимых банков и не должны представлять особого интереса. Предпочтительнее выглядит выпуск Промсвязьбанк-БО-7, предлагающий 10,15% на 21 месяц и премию к кривой ОФЗ 350–360 б.п.