Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Рынки испытают облегчение – надолго ли?


[22.11.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Рынки испытают облегчение – надолго ли? Рынкам предстоит насыщенная событиями неделя: во-первых, ожидается публикация большого объема макроданных, а во-вторых, уже в начале недели окончательно прояснятся параметры и условия предоставления помощи Ирландии. В последнее время рынки испытали ценовую коррекцию из-за долговых проблем ЕС и возможного повышения процентных ставок Китаем; дополнительное давление на котировки оказывала критика в адрес ФРС по поводу второго этапа количественного смягчения. Все три проблемы несколько утратили остроту: сегодня утром власти Ирландии официально обратились к ЕС за помощью, размер которой составит 80–90 млрд евро. Ирландии, безусловно, будет оказана поддержка, и ЕС сделает все необходимое, чтобы предотвратить коллапс ирландской финансовой системы, так как в противном случае не исключен «эффект домино», который может парализовать всю финансовую систему еврозоны. Ресурсы для поддержки имеются, и весьма значительные: как известно, в начале лета был учрежден фонд объемом 750 млрд евро для помощи проблемным странам, из которого пока израсходовано меньше половины. В пятницу китайские власти уже во второй раз за текущий месяц приняли решение повысить резервные требования для банков – еще на 50 б.п. (первый раз требования были повышены 10 ноября). ЦБ Китая пока не стал повышать учетную ставку, чего так опасались рынки, и пытается сдержать разгон инфляции при помощи других инструментов денежно-кредитной политики. Прошлая неделя показала, что Америке, напротив, пока не грозит ускорение инфляции, и глава ФРС Бен Бернанке в своем публичном выступлении сумел еще раз защитить решение о втором этапе количественного ослабления. Резюмируем сказанное: наш общий взгляд на рынок в настоящий момент является положительным, инвесторы могут вернуться к покупкам уже в ближайшее время.

ВВП и День благодарения. Как уже сказано выше, предстоящая неделя будет насыщена на рынках событиями. Из публикуемой макростатистики наибольший интерес представляет уточненная оценка ВВП США за III квартал. Ожидается, что показатель роста будет пересмотрен в сторону повышения – с 2% до 2,4%. Выйдет в свет и большой блок данных по рынку жилья США (продажи домов на первичном и вторичном рынках), состояние которого пока остается неважным. Будут представлены оценки доходов и расходов населения в октябре, а также данные об объеме заказов предприятий на товары длительного пользования. В Европе будет обнародован индекс PMI, а крупнейшая экономика ЕС, Германия, представит предварительную оценку роста ВВП за III квартал. Для американских бирж неделя ознаменуется выходным днем в четверг, когда будет отмечаться День благодарения. Но все вышеописанные события начнутся во вторник, а сегодняшний день совершенно непримечателен с точки зрения макростатистики – как и прошлая пятница, которая завершилась на рынках нейтрально. Доходности десятилетних казначейских облигаций США снизились совсем незначительно, на 2 б.п., до 2,88%. На сегодня запланировано проведение очередного этапа выкупа казначейских облигаций на 7–9 млрд долл., будут выкупаться 8–10 летние бумаги.

Евробонды без тренда. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 остался практически без изменений на отметке 161 б.п. (расширение составило лишь 3 б.п.), цена бумаги также изменилась едва заметно, снизившись до 118,2% от номинала. Остальные суверенные выпуски также снизились совсем незначительно, в среднем на 5 б.п.. Как стало известно в пятницу, 30 ноября начнется роуд-шоу рублевых евробондов, объем которых может составить от 30 до 100 млрд руб. на срок от трех до 10 лет. Минфин ожидает, что доходность нового выпуска будет ниже доходности ОФЗ, что теоретически возможно из-за расширения потенциального круга инвесторов. В корпоративном сегменте не сложилось единой динамики. Еврооблигации Газпрома двигались разнонаправлено, при этом на длинном конце преобладали продавцы. Еврооблигации ЛУКОЙЛа дружно дешевели, потеряв в цене в среднем 40 б.п. Неплохо выглядел финансовый сектор: еврооблигации Сбербанка и РСХБ несколько подорожали, в бумагах ВТБ также совершались робкие покупки, за исключением длинного конца – VTB’35 подешевели на 84 б.п. до 102,3% от номинала. Сегодня утром на азиатских рынках не наблюдается единой динамики, но фьючерсы на американские индексы и цены на нефть демонстрируют рост, что окажет поддержку российским бумагам при открытии.

Внутренний рынок

Аукционы по ОФЗ… На предстоящей неделе, как всегда, в среду, Минфин планирует проведение двух аукционов по доразмещению ОФЗ общим объемом 35,5 млрд руб: ОФЗ 25075 с погашением 15 июля 2015 г. на 20 млрд руб. и ОФЗ 25073 с погашением 1 августа 2012 г. на 15,5 млрд руб. Объем немаленький, но мы уже отмечали, что в последнее время объемы торгов в госсекторе заметно возросли, к тому же Минфин редко размещает весь заявленный объем. В пятницу министр финансов РФ Алексей Кудрин сообщил, что дефицит федерального бюджета по итогам текущего года составит 4,6% ВВП, а возможно, и меньше. Напомним, что на данный момент официальный прогноз дефицита равен 5,3% ВВП. Текущая бюджетная динамика оказалась существенно лучше, чем предполагал Минфин: по итогам десяти месяцев дефицит бюджета составил 2,1% ВВП. Мы еще раз подтверждаем свой прогноз, согласно которому по итогам 2010 г. бюджет будет сведен с дефицитом 2,4% ВВП, так что Минфину не понадобится привлекать все запланированные в бюджете 800 млрд руб. при помощи размещения ОФЗ.

…и размещение Санкт-Петербурга. На четверг запланировано размещение пятилетнего займа Санкт-Петербурга (Baa2/BBB/BBB) на 3 млрд руб. В начале 2000-х годов город был активным участником рынка муниципальных облигаций, но последний шестилетний заем, на 3 млрд руб., уже практически весь погашенный, разместил в 2005 г. В привлечении средств не было необходимости ввиду профицита бюджета. Однако с наступлением кризиса бюджет стал дефицитным, в частности по итогам 2010 г. он ожидается в размере 49,7 млрд руб. с учетом корректировки. Согласно планам Комитета финансов в 2011 г. дефицит бюджета будет сокращен до 25 млрд руб., в 2012 г. – до 7,1 млрд руб., а уже в 2013 г. бюджет вновь будет почти бездефицитным (дефицит составит всего 0,1 млрд руб.). В настоящий момент долг составляет 3,6 млрд руб., а чистый долг является отрицательным. План по займам на 2011 г. составляет 25 млрд руб. Совокупный объем нового выпуска составит 10 млрд руб., и значит, бумаги на остальные 7 млрд руб. будут размещены уже в следующем году. Доразмещение на 7 млрд руб. повысит ликвидность выпуска. К тому же будет изменена и схема размещения, которое изначально состоится на СПВБ. Ориентир, заявленный на презентации выпуска, таков: 7,26% на 4,75 года. Таким образом, по выпуску может быть предложена премия в размере 10–15 б.п. к кривой облигаций Москвы, что нам кажется довольно-таки привлекательным.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня истекает срок уплаты НДС

Уровень ликвидности снижается с четверга: компании должны уплатить одну треть НДС за III квартал 2010 г., срок платежа истекает сегодня. Ставки межбанковского кредитования в пятницу повысились, и сегодня мы ожидаем продолжения роста. Однодневная индикативная ставка MosPrime выросла на 4 б.п., составив 2,87%. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ увеличились на 67,3 млрд руб. до 494,2 млрд руб., депозиты банков снизились на 36,7 млрд руб. до 422,9 млрд руб. Аукционы РЕПО снова были отменены, так как ликвидность находится на достаточном уровне. На завтра ЦБ РФ запланировал аукцион по кредитам без обеспечения. По нашим прогнозам, спрос на средства будет низким.

В пятницу рубль подешевел на фоне снижения цен на нефть и разнонаправленной динамики котировок на мировых рынках акций. Курс доллара на ММВБ вырос на 11 копеек, составив 31,1 руб./долл. при объеме торгов 10,98 млрд долл. – рост на 6,3% по сравнению с предыдущей сессией. Евро укрепился к рублю на 17 копеек до 42,47 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 14 копеек, составив 36,22 руб. Сегодня рубль, скорее всего, будет расти на фоне повышения цен на нефть (нефть Brent за утреннюю сессию подорожала на 1% до 84,5 долл./барр.) С другой стороны, вероятно ослабление рубля по отношению к евро, курс которого растет на фоне прогресса в переговорах о предоставлении финансовой помощи Ирландии. Мы ожидаем, что сегодня рубль будет торговаться на уровне 31 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Объем иностранных инвестиций достигнет 75,5 млрд долл. по итогам 2010 г.

Иностранные инвесторы не в восторге от России. Объем иностранных инвестиций в экономику РФ снизился за девять месяцев 2010 г. на 13,2% год к году, а в III квартале сократился на 24,1% год к году, свидетельствуют данные Росстата, опубликованные в минувшую пятницу. Суммарный объем иностранных инвестиций за девять месяцев текущего года составил 47,5 млрд долл. Прямые иностранные инвестиции сократились в III квартале на 28,6% год к году, а прочие инвестиции (более 90% которых приходится на долю кредитов, привлеченных российскими компаниями за рубежом) снизились на 23,6% относительно III квартала 2009 г. В то же время портфельные инвестиции выросли в III квартале текущего года на 5,7% год к году. В целом опубликованные данные оказались довольно слабыми: негативное отношение инвесторов объясняется замедлением экономического роста в РФ в III квартале 2010 г. и вялым восстановлением мировой экономики. Между тем российское правительство придает особое значение иностранным инвестициям, поскольку с ними в страну приходят не только денежные средства, но и технологии, необходимые для модернизации российской экономики, курс на которую взят в РФ. В октябре премьер-министр Владимир Путин назначил первого вице-премьера Игоря Шувалова на пост инвестиционного омбудсмена, к которому инвесторы смогут обращаться со своими нуждами и жалобами по поводу российской бюрократии.

Основные получатели средств – обрабатывающая промышленность и ритейл. Суммарный объем инвестиций в июле–сентябре почти не изменился по сравнению с предыдущим кварталом (снижение составило лишь 0,8%), при этом прямые иностранные инвестиции сократились на 0,1%, а прочие инвестиции выросли на 0,1%. Портфельные инвестиции снизились на 59,2% квартал к кварталу, однако их доля в общей структуре инвестиций составляет менее 1%. В III квартале 2010 г. 47% инвестиций получила обрабатывающая промышленность, 23,8% – сектор розничной и оптовой торговли, а 12,5% – металлургическая отрасль. Больше всего иностранных кредитов («прочие» инвестиции) привлекли обрабатывающий сектор (49%), сектор розничной и оптовой торговли (25%) и добывающие отрасли (10%).

В IV квартале 2010 г. ситуация улучшится. В III квартале в тройку крупнейших инвесторов в Россию вернулась Германия, доля которой в суммарных инвестициях составила 10%; 19,5% вложений пришлось на долю Нидерландов, за которыми следует Кипр с 14,7%. Мы понизили наш прогноз и теперь ожидаем, что по итогам 2010 г. суммарный объем иностранных инвестиций в РФ достигнет 75,5 млрд долл., включая 12,9 млрд долл. прямых иностранных инвестиций. В IV квартале, который традиционно оказывается более удачным с точки зрения прямых иностранных инвестиций, суммарный объем иностранных вложений, по нашей оценке, составит 28 млрд долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ТМК (В/В1/-). S&P изменило прогноз рейтинга ТМК с «Негативного»на «Стабильный»

Агентство отметило улучшение ликвидной позиции ТМК. Аналитики агентства позитивно оценили недавнее размещение трехлетних рублевых облигаций и увеличение объема долгосрочных подтвержденных кредитных линий. Кроме того, S&P отметило улучшение операционных показателей компании в текущем году.

Ожидаем еще более значительного снижения долговой нагрузки по итогам 2010 г. Как сообщил в конце октября менеджмент ТМК, объем отгрузок компании по итогам текущего года возрастет на 30%, что позволит ТМК увеличить выручку сразу на получить выручку на 59%до 5,5 млрд долл. Рентабельность по EBITDA в текущем году также заметно улучшится, достигнув 16–18% (против 11% в 2009 г.). Наш прогноз выручки и рентабельности по EBITDA ТМК, как мы не раз писали, составляет 5,8 млрд долл. и 16,7% соответственно, что близко к прогнозам, представленным менеджментом ТМК. Предварительная оценка финансовых показателей ТМК позволяет сделать вывод, что наши ожидания по снижению долговой нагрузки компании в терминах Чистый долг/EBITDA до уровня ниже 4 обретают все более твердую почву.

Облигации ТМК оценены справедливо. Погашающийся в июле 2011 г. выпуск еврооблигаций ТМК’11 торгуется с доходностью YTM 4,2% (спред к свопам около 370 б.п.), что предполагает заметный дисконт к еврооблигациям Евраза (более 100 б.п.) и вряд ли может представлять интерес для инвесторов. На наш взгляд, выпуск ТМК БО-01 (YTM 8,8%, спред к ОФХ около 250 б.п.) оценен справедливо, и в настоящий момент мы отдаем предпочтение рублевым облигациям Евраза (В/В2/В+), предлагающим премию к ОФЗ на 50 б.п. больше, в то время как кредитное качество компании в последнее время заметно улучшилось. Что касается короткого выпуска рублевых облигаций ТМК-3 (YTM 5,8%@ февраль 2011 г.), то в силу скорого погашения он не отличается высокой ликвидностью.

ЮТэйр (NR). Под контролем Сургутнефтегаза, теперь официально

ФАС одобрила покупку авиакомпании НПФ «Сургутнефтегаз». ФАС удовлетворила ходатайство негосударственного пенсионного фонда «Сургутнефтегаз» о покупке 75,64% акций авиакомпании ЮТэйр. Сумма сделки не раскрывается. Слухи о принадлежности ЮТэйра компании Сургутнефтегаз циркулировали давно, однако стороны не подтверждали это официально. Теперь же структура собственности авиакомпании станет более прозрачной, что облегчит ей путь на международные рынки капитала, в частности, будет способствовать росту капитализации. ЮТэйр имеет сильный вертолетный бизнес, на долю которого приходится порядка 40% выручки компании. Вертолеты ЮТэйра обслуживают труднодоступные месторождения, принадлежащие преимущественно Сутгутнефтегазу.

Новость нейтральна для облигаций. Последний раз компании размещала облигации в марте нынешнего года, когда были проданы два биржевых выпуска общим объемом 3 млрд руб. На тот момент у ЮТэйра не было свежей отчетности по МСФО, однако это не помешало размещению. Официальный переход компании под контроль Сургутнефтегаза, на наш взгляд, не окажет влияния на находящиеся в обращении облигации, поскольку это уже было учтено в котировках. Автономный кредитный профиль компании довольно слабый. Согласно отчетности по МСФО за 2009 г., Долг/EBITDA компании составлял 6,4 при краткосрочном долге в размере 13,6 млрд руб. и запасе денежных средств на уровне лишь 0,5 млрд руб. Выпуски облигаций ЮТэйр-Финанс БО-1/2 низколиквидны и торгуются с доходностью около 11,2% на 30 месяцев. При текущем (не слишком высоком) кредитном качестве компании потенциал роста котировок, на наш взгляд, отсутствует.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: