Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –усский —тандарт - послекризисное преображение


[06.09.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

–усский —тандарт (B+/Ba3/B+)

ѕослекризисное преображение

Ѕанк, отстававший от лидеров во врем€ кризиса, добилс€ превосходных результатов в 1 п/г 2011 г.

Ѕраво! ¬чера Ѕанк –усский —тандарт (Ѕ–—) опубликовал консолидированную отчетность за 1 п/г 2011 г., котора€ произвела на нас очень хорошее впечатление. Ѕанк смог сохранить высокую чистую процентную маржу, что в сочетании со снижением стоимости риска позволило увеличить прибыль по сравнению с результатом годичной давности. ѕродолжилс€ и рост кредитного портфел€, единственным источником фондировани€ которого стали клиентские депозиты. “аким образом, в насто€щее врем€ зависимость Ѕ–— от оптового фондировани€ нельз€ считать повышенной даже по критери€м универсальных банков. »сход€ из представленной отчетности банк, по нашему мнению, заслуживает повышени€ кредитного рейтинга, во вс€ком случае, по версии S&P и Fitch, на одну ступень.

Ѕольше. «а 1 п/г 2011 г. валовой кредитный портфель Ѕ–— вырос на 18%, или на 19% год к году, достигнув 3,5 млрд долл. Ќапомним, в 4 кв. 2010 г. банк добилс€ увеличени€ портфел€ впервые после кризиса, так что, учитыва€ серьезные потери, понесенные в 2009–2010 гг., сам по себе устойчивый рост можно расценивать как позитивное развитие событий. ќсновными продуктами, способствовавшими росту портфел€, стали кредитные карты и кредиты наличностью при стагнации POS-кредитовани€. ќпубликованный полгода назад наш базовый прогноз по Ѕ–— предполагал, что ко концу 2011 г. совокупные активы банка состав€т 5,4 млрд долл., однако к концу 1 п/г они достигли уже 5,2 млрд долл. и, значит, прогноз, будет превышен.  стати, как отмечалось в нашем последнем ежемес€чном обзоре банковского сектора, в августе 2011 г. рост совокупного розничного кредитного портфел€ банковской системы составил 3,7% мес€ц к мес€цу, что стало лучшей динамикой этого показател€ с августа 2008 г., и Ѕ–—, безусловно, внес достойный вклад в формирование этого тренда.

ѕрибыльнее. „иста€ процентна€ маржа Ѕ–— по итогам 1 п/г, составивша€ 16,5%, лишь незначительно снизилась по сравнению с 17% годом ранее и стала результатом роста активов. „ѕћ после отчислений в резервы равн€лась 13,7% против 12,4% в том же периоде прошлого года. ƒол€ резервов на потери по ссудам на конец июл€ составл€ла 7,9% валовых кредитов против 8,7% в конце 2010 г. и 7,7% в июле 2010 г. —нижение стоимости риска при стабильном отношении расходов к доходам позволило Ѕ–— увеличить чистую прибыль на 40% год к году до 86 млн долл. ¬ результате показатель ROAA банка в годичном исчислении повысилс€ до 3,6% с 1,3% по итогам 2010 г. и 2,8% в 1 п/г 2010 г. Ќаш прогноз прибыли Ѕ–— по итогам 2011 г. оказалс€ достаточно консервативным: мы предполагали, что банк сможет поддержать „ѕћ после резервов на уровне 19%, так что результаты существенно превзошли наши ожидани€.

”стойчивее. —амое большое впечатление в отчетности Ѕ–— производит то обсто€тельство, что банк смог поддержать высокую „ѕћ, несмотр€ на необходимость одновременно финансировать развитие де€тельности и погашение облигаций за счет клиентских средств. ¬ результате на конец июл€ 2011 г. отношение чистых кредитов к депозитам упало до 1,1 (тогда как, скажем, в 2009 г. оно составл€ло 3,5), что представл€етс€ выдающимс€ результатом дл€ банка, который прежде был известен сильной зависимостью от оптового фондировани€. ¬ насто€щий момент в обращении наход€тс€ старшие облигации Ѕ–— лишь на 275 млн долл., а задолженность по банковским кредитам составл€ет 44 млн долл., что практически полностью покрываетс€ денежными средствами на балансе (295 млн долл.), не говор€ уже о портфеле ценных бумаг объемом 1,1 млрд долл. ѕомимо этого, банк располагает весьма солидной подушкой капитала, составл€ющей 996 млн долл., или 19,2% совокупных активов. ƒаже если вычесть из капитала 6,4 млрд руб. – объем акций материнской компании, приобретенных у бенефициара банка –устама “арико (эта сделка может считатьс€ выплатой дивидендов), достаточность капитала первого уровн€ остаетс€ выше 15%, что обеспечит как поддержание стабильности, так и рост банка в будущем.

¬озможности инвестировани€ ограниченны. Ѕ–— близок к погашению всех свои об€зательств по старшему долгу, так что единственными объектами инвестиций на рынке облигаций остаютс€ субординированные евробонды банка. »з их числа можно рекомендовать RUSB’15 с доходностью к погашению 8,2%. ≈ще по одному выпуску, RUSB’16, предусмотрен колл-опцион в декабре 2011 г., однако, возможно, он не будет исполнен, поскольку бумага котируетс€ существенно ниже номинала. ѕредполагаема€ доходность RUSB’16 к погашению (купон на следующие п€ть лет прив€зан к п€тилетним казначейским облигаци€м —Ўј и пока неизвестен) составл€ет 8,1%, и, учитыва€, что выпуск на год длиннее, чем RUSB’15, он представл€етс€ нам менее привлекательным. ¬ целом, учитыва€ неопределенность относительно дюрации, бумага, могла бы быть и несколько подешевле. ќстаетс€ сожалеть, что число обращающихс€ выпусков Ѕ–— столь невелико, поскольку последние финансовые результаты банка дают основани€ дл€ уверенной рекомендации покупать его бумаги. Ѕанк, который во врем€ кризиса представл€лс€ менее привлекательным ввиду превосходных результатов таких кредитных организаций, как скажем, ’ ‘Ѕ, теперь добилс€ высоких темпов восстановлени€, что создает хорошую основу дл€ развити€ в будущем.

—м. также публикации по теме: «Ѕанк –усский —тандарт – ”быток в IV квартале и существенное улучшение структуры фондировани€. ќтчетность по ћ—‘ќ за 2010 г.» и «Banking Fixed-Income Monthly: јвгуст 2011 г. – хорошие результаты, вложени€ в ценные бумаги стабилизировались».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: