Русский Стандарт (B+/Ba3/B+)

Послекризисное преображение

Банк, отстававший от лидеров во время кризиса, добился превосходных результатов в 1 п/г 2011 г.

Браво! Вчера Банк Русский Стандарт (БРС) опубликовал консолидированную отчетность за 1 п/г 2011 г., которая произвела на нас очень хорошее впечатление. Банк смог сохранить высокую чистую процентную маржу, что в сочетании со снижением стоимости риска позволило увеличить прибыль по сравнению с результатом годичной давности. Продолжился и рост кредитного портфеля, единственным источником фондирования которого стали клиентские депозиты. Таким образом, в настоящее время зависимость БРС от оптового фондирования нельзя считать повышенной даже по критериям универсальных банков. Исходя из представленной отчетности банк, по нашему мнению, заслуживает повышения кредитного рейтинга, во всяком случае, по версии S&P и Fitch, на одну ступень.

Больше. За 1 п/г 2011 г. валовой кредитный портфель БРС вырос на 18%, или на 19% год к году, достигнув 3,5 млрд долл. Напомним, в 4 кв. 2010 г. банк добился увеличения портфеля впервые после кризиса, так что, учитывая серьезные потери, понесенные в 2009–2010 гг., сам по себе устойчивый рост можно расценивать как позитивное развитие событий. Основными продуктами, способствовавшими росту портфеля, стали кредитные карты и кредиты наличностью при стагнации POS-кредитования. Опубликованный полгода назад наш базовый прогноз по БРС предполагал, что ко концу 2011 г. совокупные активы банка составят 5,4 млрд долл., однако к концу 1 п/г они достигли уже 5,2 млрд долл. и, значит, прогноз, будет превышен. Кстати, как отмечалось в нашем последнем ежемесячном обзоре банковского сектора, в августе 2011 г. рост совокупного розничного кредитного портфеля банковской системы составил 3,7% месяц к месяцу, что стало лучшей динамикой этого показателя с августа 2008 г., и БРС, безусловно, внес достойный вклад в формирование этого тренда.

Прибыльнее. Чистая процентная маржа БРС по итогам 1 п/г, составившая 16,5%, лишь незначительно снизилась по сравнению с 17% годом ранее и стала результатом роста активов. ЧПМ после отчислений в резервы равнялась 13,7% против 12,4% в том же периоде прошлого года. Доля резервов на потери по ссудам на конец июля составляла 7,9% валовых кредитов против 8,7% в конце 2010 г. и 7,7% в июле 2010 г. Снижение стоимости риска при стабильном отношении расходов к доходам позволило БРС увеличить чистую прибыль на 40% год к году до 86 млн долл. В результате показатель ROAA банка в годичном исчислении повысился до 3,6% с 1,3% по итогам 2010 г. и 2,8% в 1 п/г 2010 г. Наш прогноз прибыли БРС по итогам 2011 г. оказался достаточно консервативным: мы предполагали, что банк сможет поддержать ЧПМ после резервов на уровне 19%, так что результаты существенно превзошли наши ожидания.

Устойчивее. Самое большое впечатление в отчетности БРС производит то обстоятельство, что банк смог поддержать высокую ЧПМ, несмотря на необходимость одновременно финансировать развитие деятельности и погашение облигаций за счет клиентских средств. В результате на конец июля 2011 г. отношение чистых кредитов к депозитам упало до 1,1 (тогда как, скажем, в 2009 г. оно составляло 3,5), что представляется выдающимся результатом для банка, который прежде был известен сильной зависимостью от оптового фондирования. В настоящий момент в обращении находятся старшие облигации БРС лишь на 275 млн долл., а задолженность по банковским кредитам составляет 44 млн долл., что практически полностью покрывается денежными средствами на балансе (295 млн долл.), не говоря уже о портфеле ценных бумаг объемом 1,1 млрд долл. Помимо этого, банк располагает весьма солидной подушкой капитала, составляющей 996 млн долл., или 19,2% совокупных активов. Даже если вычесть из капитала 6,4 млрд руб. – объем акций материнской компании, приобретенных у бенефициара банка Рустама Тарико (эта сделка может считаться выплатой дивидендов), достаточность капитала первого уровня остается выше 15%, что обеспечит как поддержание стабильности, так и рост банка в будущем.

Возможности инвестирования ограниченны. БРС близок к погашению всех свои обязательств по старшему долгу, так что единственными объектами инвестиций на рынке облигаций остаются субординированные евробонды банка. Из их числа можно рекомендовать RUSB’15 с доходностью к погашению 8,2%. Еще по одному выпуску, RUSB’16, предусмотрен колл-опцион в декабре 2011 г., однако, возможно, он не будет исполнен, поскольку бумага котируется существенно ниже номинала. Предполагаемая доходность RUSB’16 к погашению (купон на следующие пять лет привязан к пятилетним казначейским облигациям США и пока неизвестен) составляет 8,1%, и, учитывая, что выпуск на год длиннее, чем RUSB’15, он представляется нам менее привлекательным. В целом, учитывая неопределенность относительно дюрации, бумага, могла бы быть и несколько подешевле. Остается сожалеть, что число обращающихся выпусков БРС столь невелико, поскольку последние финансовые результаты банка дают основания для уверенной рекомендации покупать его бумаги. Банк, который во время кризиса представлялся менее привлекательным ввиду превосходных результатов таких кредитных организаций, как скажем, ХКФБ, теперь добился высоких темпов восстановления, что создает хорошую основу для развития в будущем.

См. также публикации по теме: «Банк Русский Стандарт – Убыток в IV квартале и существенное улучшение структуры фондирования. Отчетность по МСФО за 2010 г.» и «Banking Fixed-Income Monthly: Август 2011 г. – хорошие результаты, вложения в ценные бумаги стабилизировались».