Московский кредитный банк (В+/В1/ВВ-)

В целом хороший квартал, рублевые облигации интересны

Отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2012 г. по МСФО

Практически без недостатков. Вчера Московский кредитный банк опубликовал результаты по МСФО за 3 кв. и 9 мес. 2012 г., которые мы оцениваем положительно. Продолжение роста кредитного портфеля на фоне небольшого снижения чистой процентной маржи (ЧПМ) позволило банку получить процентные доходы на уровне предыдущего квартала. При этом заметно увеличились комиссионные доходы, что вкупе с отсутствием убытков от торговых операций позволило МКБ существенно нарастить чистую прибыль и повысить показатели рентабельности относительно предыдущего квартала. Завершение допэмиссии акций позволило отложить решение проблемы привлечения дополнительного капитала и обеспечило базу для дальнейшего наращивания кредитования, динамика которого у МКБ превышает среднеотраслевую. Качество активов и структура фондирования в отчетном периоде не изменились, зато подушка ликвидности, хотя и несколько сократилась, остается комфортной.

Повышение рентабельности на фоне роста комиссионных доходов. Согласно нашим расчетам, ЧПМ банка в 3 кв. незначительно (на 0,2 п.п.) снизилась (здесь и далее все сопоставления – квартал к кварталу, если не указано иное) и составила 5,6%. Однако на фоне роста валового кредитного портфеля чистые процентные доходы МКБ увеличились на 4,4% до 3,3 млрд руб. Рост отчислений в резервы, обусловленный выдачей новых кредитов, составил 20,3%, в итоге размер чистых процентных доходов после резервов не изменился и составил 2,6 млрд руб. Комиссионные доходы продолжили расти высокими темпами, прибавив 53,1%, что на фоне отсутствия убытков от торговых операций (с которыми банк столкнулся во 2 кв.) позволило МКБ нарастить совокупный операционный доход на 22,0% до 4,7 млрд руб. Операционные расходы выросли лишь на 12,3% до 2,2 млрд руб., в результате чистая прибыль МКБ в 3 кв. увеличилась на 71,7% и составила 1,6 млрд руб. Как следствие, показатели рентабельности средних активов и среднего капитала повысились до 2,0% и 16,1% за 9 мес. 2012 г. против 1,7% и 14,7% в 1 п/г 2012 г. Всего с начала года банк заработал 3,8 млрд руб. чистой прибыли, а по итогам всего года, по нашей оценке, она превысит 5 млрд руб.

Стабильно высокое качество активов. В отчетном квартале рост кредитования ускорился – валовой кредитный портфель МКБ вырос на 10,7% до 209,3 млрд руб. против роста на 7,7% во 2 кв. С начала года ссудная задолженность банка увеличилась на 28,6%, то есть МКБ по-прежнему опережает конкурентов по темпам роста. При этом качество кредитов остается стабильно высоким: по данным банка, доля просроченной более 90 дней задолженности осталась на уровне 1,2%, а доля просрочки свыше одного дня – лишь 1,8% при реструктурированных кредитах, составляющих лишь 0,4% от совокупного портфеля. При этом с начала года объемы списанных банком кредитов составляет лишь 0,5 млрд руб. Столь высокое качество портфеля МКБ по-прежнему объясняет тем, что предоставление расчетных и инкассаторских услуг клиентам стимулирует последних к соблюдению высокой платежной дисциплины. Кроме того, стабильная доля просрочки объясняется и практически не меняющейся долей розничных кредитов (порядка 21% от совокупного портфеля). Поскольку практически вся просрочка банка сосредоточена в рознице, это соответствует примерно 5,8% неработающих кредитов в розничном портфеле, что даже несколько превосходит результаты специализирующихся на рознице банков. Норма резервирования составляет 2,3%, то есть коэффициент покрытия просрочки резервами достигает 191,2%.

Структура фондирования без изменений, подушка ликвидности комфортная. Заметных изменений в структуре фондирования МКБ в 3 кв. не произошло: на средства клиентов на отчетную дату приходится 67,8% обязательств, еще 15,7% представляют выпущенные долговые ценные бумаги, 13,0% – средства других банков. Примерно треть всех долговых обязательств (12 млрд руб.) подлежит погашению в течение ближайшего года, однако наличие заметной подушки ликвидности, составляющей порядка 38 млрд руб., облегчит банку задачу по погашению обязательств.

Допэмиссия на время сняла потребность в докапитализации, однако в 2013 г. вопрос снова станет актуальным. Завершение допэмиссии на 5,8 млрд руб, в результате которой среди акционеров МКБ появились IFC и ЕБРР с совокупной долей в капитале в размере 15%, позволило банку нарастить отношение Собственный капитал/Активы на 2,0 п.п. до 13,1%, а совокупная достаточность капитала по Базелю выросла на 0,9 п.п. до 14,8%. Проведенная докапитализация на время снимет проблему по поиску источника дополнительного капитала (помимо получаемой прибыли), однако мы ожидаем, что при заданных темпах роста банку придется вернуться к данному вопросу уже в следующем году. Так, по состоянию на 1 ноября норматив Н1 МКБ составлял отнюдь не высокие 12,04%.

Рублевые облигации предлагают привлекательные доходности, евробонд также заслуживает внимания. Премия единственного выпуска еврооблигаций CBOM’14 (YTM 7,0%, 665 б.п. к долларовым свопам) к старшему PROMBK’14 Промсвязьбанка (-/Ва3/В+) в последнее время расширилась до 140 б.п., что мы считаем довольно привлекательным уровнем. Кроме того, премия к выпуску заметно уступающего МКБ по размеру активов ХКФ Банка HCFB '14 составляет уже 265 б.п. и на горизонте менее двух лет выглядит избыточной. Отметим, что в локальных выпусках МКБ постепенно появляется ликвидность. Среднесрочные бонды торгуются с минимальной премией к облигациям Кредит Европа Банка (-/Ва3/ВВ-), что в целом представляется справедливым, и предлагают доходности выше 10% – одни из самых высоких среди бумаг рейтинговой категории «ВВ». Нашим фаворитом среди рублевых бумаг банка является выпуск МКБ БО-5, торгующийся с доходностью 10,75% на 19 мес. и спредом порядка 425 б.п. к ОФЗ.