Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –ублевые облигации и евробонды √азпрома торгуютс€ на вполне справедливых уровн€х без потенциала снижени€ доходностей


[09.11.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

√азпром (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬)

ƒостойные результаты, но среди облигаций потенциал роста есть лишь у Gazprom-20

√азпром отчиталс€ за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ

–ост рентабельности благодар€ нефт€ным активам. ¬чера √азпром опубликовал позитивные результаты II квартала и I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ. ѕо итогам полугоди€ выручка компании возросла на 17% год к году и составила 1 721 млрд руб., что в основном объ€сн€етс€ продолжающейс€ либерализацией внутренних цен на газ.  роме того, прирост доходов обеспечили нефт€ные активы и увеличившиес€ объемы транспортировки газа – благодар€ удорожанию нефти и повышению активности независимых газодобывающих компаний соответственно. «а счет того, что операционные расходы выросли всего на 10,6% относительно уровн€ годичной давности, EBITDA в I полугодии 2010 г. увеличилась на 29% до 697 млрд руб., оказавшись немного лучше прогнозов рынка. –ентабельность по EBITDA выросла с 38% в I полугодии 2009 г. до 40% во II полугодии 2010 г. „иста€ прибыль в I полугодии увеличилась на 67% год к году и составила 20 млрд руб., а чиста€ рентабельность повысилась за год с 21% до рекордных 30%, несмотр€ на сезонное снижение активности. ѕо итогам 2010 г. компани€ ждет повышени€ цен как на европейском, так и на внутреннем рынке, что должно поддержать рост финансовых показателей. ќднако в среднесрочной перспективе существует риск сокращени€ EBITDA и чистой прибыли из-за давлени€ со стороны европейских потребителей, требующих снижени€ цен.

—нижение долговой нагрузки до предкризисного уровн€. «а I полугодие 2010 г. √азпром сократил общий объем долга на 16% до минимального с начала кризиса уровн€ 1 344 млрд руб., сохран€€ при этом вполне комфортную структуру задолженности – дол€ коротких заимствований составл€ет около 22%. Ѕлагодар€ значительному положительному денежному потоку компани€ существенно увеличила объем денежных средств на балансе, что привело к сокращению чистого долга на 28% до 973 млрд руб. Ќа фоне роста операционной рентабельности это обусловило снижение отношени€ „истый долг/EBITDA до 0,7 на конец июн€ 2010 г., что также близко к докризисным значени€м 2008 г. Ќе представл€ет проблем дл€ компании и обслуживание долга. «а счет снижени€ объема заимствований и стоимости финансировани€ коэффициент EBITDA/ѕроценты к уплате увеличилс€ до 28,9. ѕо нашему мнению, существенной угрозы роста долговой нагрузки – в частности, в результате резкого увеличени€ инвестиционной программы – пока нет.

¬ целом выпуски оценены справедливо, привлекателен Gazprom-20. Ќа наш взгл€д, и рублевые облигации, и евробонды √азпрома в целом торгуютс€ на вполне справедливых уровн€х без потенциала снижени€ доходностей. »з общей картины несколько выбиваютс€ длинный выпуск Gazprom-20 и еврооблигации с погашением в 2014 г. c более широкими спредами, чем у близких по дюрации выпусков, – у этих бумаг есть возможность подрасти.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: