Внешний рынок

Без резких движений. Новостной поток продолжает оставаться достаточно скудным и не дает рынку новых идей. Замедление китайской экономики продолжает беспокоить инвесторов. В США ожидания от публикуемых на текущей неделе данных по рынку недвижимости остаются нейтральными, выступление Бернанке на слушаниях в Конгрессе также не сулит особых сюрпризов. Как следствие, мировые рынки не склонны отрываться далеко от текущих уровней. Продолжающееся нагнетание обстановки вокруг Ирана оказывает поддержку нефтяным котировкам, но в целом инвесторы пока занимают выжидательную позицию.

Снижение цен продолжилось, в аутсайдерах бумаги ВТБ, ВЭБа и VimpelCom. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST расширился на 8 б.п. до 174 б.п., при этом доходность казначейских облигаций США осталась практически неизменной на отметке 2,36%, а цена Russia’30 (YTM 4,1%) потеряла 40 б.п., опустившись до 118,8% от номинала. Продажи на рынке продолжились, в суверенном сегменте цены снизились в среднем на 30 б.п., наибольшие потери вновь понес евробонд Russia’28 (YTM 5,3%), который подешевел еще на 65 б.п. В корпоративном сегменте одними из аутсайдеров стали бумаги банковского сектора, например евробонды ВЭБа, которые в предыдущую сессию проявили относительный иммунитет к продажам. Так, VEBBNK’17 (YTM 4,7%) и VEBBNK’20 (YTM 5,3%) откатились вниз на полпроцентных пункта. Продолжились распродажи и в выпусках ВТБ: VTB’18 (YTM 5,9%) и VTB’15 (YTМ 4,2%) подешевели на 80 б.п. и 70 б.п. соответственно. Что касается нефтегазового сектора, длинные выпуски Газпрома GAZPRU’34 (YTM 6,2%) и GAZPRU’37 (YTM 6,1%), торговавшиеся хуже рынка в начале недели, вчера отыграли часть потерь и подорожали на 40 б.п. и 30 б.п. соответственно. Продавцы переключились на такие бумаги, как GAZPRU’22 (YTM 5,1%) и GAZPRU’18 (YTM 4,6%), которые потеряли в цене 40–50 б.п. Во втором эшелоне продолжились продажи в бумагах VimpelCom, VIP’18 (YTM 7,2%), VIP’21 (YTM 7,8%) и VIP’22 (YTM 7,9%) подешевели на 50–70 б.п., однако это снижение можно использовать для покупки выпусков, которые, на наш взгляд, остаются одними из самых интересных в корпоративном сегменте. Выпуски Evraz и Северстали потеряли в среднем по полпроцентных пункта – из этих двух эмитентов мы отдаем предпочтение евробондам первого. Сегодня внешний фон вновь неоднозначный: фьючерсы на американские индексы растут, тогда как азиатские рынки торгуются в минусе.

Внутренний рынок

Доразмещение ОФЗ 26208 пройдет лучше дебюта. Ключевым событием сегодняшнего дня должен стать аукцион по доразмещению ОФЗ: как стало известно в понедельник, финансовое ведомство изменило свои планы и вместо девятилетних ОФЗ 26205 (YTM 7,8%) предложит инвесторам семилетние ОФЗ 26208 (YTM 7,65%) в объеме 35 млрд руб. Напомним, что дебютное размещение выпуска состоялось 7 марта, однако назвать его успешным сложно ввиду слабого спроса – из заявленных 45 млрд руб. было продано бумаг лишь на 8 млрд руб. С нашей точки зрения, сегодня спрос будет выше, чем при первом размещении – тогда, в преддверии праздников, рыночная активность была крайне низкой. Стоит отметить, что, несмотря на некоторое ухудшение ситуации с ликвидностью в связи с периодом налоговых платежей, шансы на хороший спрос на аукционе сохраняются – неделю назад спрос на аукционе в четыре раза превысил предложение, при том что ликвидность также находилась под давлением. Опубликованный вчера Минфином ориентир по доходности составил 7,55–7,65%. Мы полагаем, что сегодняшнее доразмещение пройдет вблизи верхней границы диапазона: вчера вечером бумага бидовалась по доходности 7,68–7,69%, однако сегодня торги, вероятно, начнутся с роста котировок, и таким образом вторичный рынок приблизится к верхней границе. Кроме того, согласно нашей модели, справедливая доходность данной бумаги равна 7,64%. Невзирая на то, что выпуск котируется вблизи справедливых уровней доходности, он лежит на весьма привлекательном отрезке кривой – дюрация более четырех лет предлагает неплохую премию к рублевым свопам – порядка 40 б.п. Как следствие, бумага выглядит интересной, и мы рекомендуем инвесторам принимать участие в аукционе.

Снижение цен продолжилось – заслуженная передышка. Продажи на рынке госбумаг продолжились, цены вновь снизились в среднем на 20 б.п. Наибольшие потери понес пятнадцатилетний выпуск ОФЗ 26207 (YTM 8,2%), который подешевел на 40 б.п. Самые высокие торговые обороты зафиксированы в пятилетних ОФЗ 26206 (YTM 7,5%), девятилетних ОФЗ 26205 (YTM 7,8%) и четырехлетних ОФЗ 26203 (YTM 7,3%), цены которых опустились на 15–20 б.п. Несмотря на распродажи последних дней, кривая ОФЗ поднялась лишь на 10 б.п., именно на ту же величину произошел подъем кривой рублевых свопов. На наш взгляд, после уверенного роста на протяжении длительного времени рынку просто необходимо взять паузу и консолидироваться. Мы считаем, что потенциал снижения доходностей на дальнем конце кривой сохраняется и составляет порядка 30 б.п., чему будут способствовать низкая инфляция, перспективы укрепления рубля и сохраняющаяся премия к кривой рублевых свопов. Кроме того, опубликованная накануне статистика подтверждает, что в начале года российская экономика находится в хорошей форме. Мы рекомендуем инвесторам постепенно наращивать дюрацию портфелей и в сегменте ОФЗ обратить внимание на выпуски с дюрацией от четырех лет, в которых, к слову, сейчас сосредоточилась вся торговая активность.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уплата НДС не отразилась на объеме средств в системе

Спрос на РЕПО с ЦБ значительно увеличился. Вчера компании заплатили одну треть НДС за 4 кв. 2011 г., но не смотря на это уровень средств на счетах в ЦБ поднялся. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились лишь на 200 млн руб. до 768,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 13,0 млрд руб. до 137,4 млрд руб. Ставки по межбанковским кредитам двигались разнонаправлено в диапазоне от –1 до +5 б.п. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 1 б.п. до 5,5%. Вчера спрос со стороны банков на РЕПО с ЦБ оказался огромным и достиг 310,6 млрд руб., побив рекорд текущего года, однако увеличившийся спрос был полностью удовлетворен, а Центробанк был готов продолжать кредитовать при необходимости – лимит был установлен на уровне 670 млрд руб. Средняя однодневная ставка упала на 23 б.п. до 5,32% и оказалась ниже аналогичной ставки на рынке МБК, что, в свою очередь, повысило спрос на средства ЦБ. Вчера Министерство финансов успешно разместило 10 млрд руб. бюджетных средств на банковские депозиты сроком на 56 дней. Это лишь частично компенсирует отток в размере 67,4 млрд руб., которые банкам предстоит вернуть министерству сегодня. Возврат средств может создать дополнительное давление на ликвидность, что может привести к росту ставок МБК.

Рубль открылся ростом, но позднее сдал позиции. Рубль успешно начал сессию, потеснив американскую валюту, однако закрепиться на достигнутых позициях ему помешали внешние факторы – доллар укрепился (его индекс прибавил 0,25%), а цены на нефть снизились. WTI подешевела на 2,2% (самое низкое однодневное снижение за последние три месяца). На ММВБ рубль ослаб по отношению к доллару на четыре копейки до 29,24 руб./долл., а по отношению к евро – на 16 копеек до 38,71 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на девять копеек до 33,5 руб. Сегодня цены на нефть идут вверх: Brent торгуется у отметки 125 долл./барр., а котировки WTI достигли 106,5 долл./барр., что может оказать некоторую поддержку рублю. Доллар слабеет по отношению к основным валютам – сегодня утром его индекс просел на 0,2%. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта возобновит рост и будет торговаться в пределах 29,15–29,20 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Рост российской экономики ускорился благодаря улучшению ситуации в мировой экономике и дорогой нефти

Темпы роста инвестиций в основной капитал в феврале остались очень высокими. Вчера Росстат опубликовал блок экономической статистики, отразившей ускорение роста всех основных экономических индикаторов в феврале. Рост инвестиций в основной капитал вновь превысил ожидания: в феврале показатель повысился на 15,1% (здесь и далее – год кгоду) против 15,1% в январе, тогда как консенсус-прогноз предполагал рост на 10,5%, а мы ожидали роста на 13,2%. Таким образом, после резкого падения показателя в 1 кв. 2011 г. инвестиционная активность в России повышается, и темпы роста практически достигли докризисных уровней.

Остальные ключевые индикаторы также ускорили рост.Темпы роста промышленного производства выросли до 6,5% с 3,8% в январе, ускорение роста отмечено во всех основных подсекторах: добывающих отраслях, обрабатывающей промышленности и секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды. На фоне активизации промышленного роста грузооборот транспорта вырос на 8,3% против роста на 4,1% в январе. Внутренний спрос остается высоким: оборот розничной торговли увеличился на 7,7% против 6,8% месяцем ранее. Рост реальных доходов населения ускорился до 3,1% с 2,3%, реальных зарплат – до 13,3% с 10,5%: снижение ставки отчислений в социальные фонды до 30% и индексация зарплат в госсекторе в начале года наряду с 7-процентным повышением пенсий с 1 февраля в совокупности поддержали рост реальных доходов, а уровень безработицы снизился до 6,5% с 6,6% в январе. Росту реальных доходов способствует и низкая инфляция. Единственным исключением стал строительный сектор, темпы роста в котором упали до 6,8% с 11,7%, при этом необходимо отметить, что неожиданный январский всплеск активности в данном секторе был исключением из общей тенденции.

Рост нефтяных цен создает риск превышения нашего прогноза. В феврале российская экономика оставалась в хорошей форме, поддержав почин, заданный в начале года. Внутренний спрос и инвестиции по-прежнему показывают приличную динамику, в том числе за счет интенсивного роста кредитования: в феврале розничное кредитование увеличилось на 39%, корпоративное – на 23%. Внешняя конъюнктура также улучшилась: экономика в США восстанавливается – оживление наконец отмечается и на рынке труда, а градус долгового кризиса в Европе снизился, однако пока говорить об устойчивом росте преждевременно. Вместе с тем средняя цена Urals в текущем году достигла 116 долл./барр., подогреваемая ростом напряженности вокруг ядерной программы Ирана, и наш прогноз среднегодовой цены 98,5 долл./барр. по итогам 2012 г. может оказаться слишком консервативным. Мы ожидаем, что в 2012 г. рост российской экономики замедлится до 2,8% ВВП, но отмечаем риски превышения нашего прогноза.