Внешний рынок

Отчет о занятости и нефть. Среда будет относительно спокойным днем, но лишь с точки зрения экономической статистики – инвесторы со все возрастающим беспокойством следят за развитием ситуации на Ближнем Востоке, сопровождающимся повышением цен на нефть. Сегодня наибольший интерес представляет отчет по занятости агентства ADP, который служит своего рода опережающим индикатором, поскольку предваряет намеченную на пятницу публикацию большого блока статистики по рынку труда. Рост цен на нефть стал главной причиной вчерашнего снижения ведущих фондовых индексов в среднем на 1%. Эту тему затронул в своем выступлении перед Конгрессом США и глава ФРС Бен Бернанке, отметив, что повышение цен на энергоресурсы может стать причиной ускорения инфляции, которое, однако, будет кратковременным. Кроме того, эту тенденцию усугубит второй этап количественного смягчения, который, кроме прочего, вероятно, приведет к повышению доходности десятилетних казначейских облигаций США до 4,5%. Вчера на фоне падения рынков акций защитные инструменты, к числу которых принадлежат казначейские облигации США, пользовались повышенным спросом, в результате чего их доходности опустились почти на 5 б.п. до 3,39%. Сегодня ФРС в рамках очередного этапа выкупа бумаг с рынка планирует приобрести четырех–пятилетние облигации на 5–7 млрд долл.

Евробонды устояли. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился незначительно – до 133 б.п., цена бенчмарка выросла на 11 б.п. до 115,9% от номинала. Остальные суверенные выпуски подорожали в среднем на 20 б.п., а лидером роста стал аутсайдер предыдущей сессии – рублевые суверенные евробонды, поднявшиеся в цене на 47 б.п. до 100,8% от номинала. На фоне высоких цен на нефть нефтегазовый сектор выглядел неплохо, бумаги Газпрома подорожали в среднем на 30 б.п., ЛУКОЙЛа – на 60 б.п. Не отставали и металлурги, в лидерах у которых были бумаги Евраза. Банковский сектор смотрелся скромнее, евробонды РСХБ и Сбербанка выросли в цене в среднем по 10 б.п., бумаги ВТБ – на 20 б.п. Вчера стало известно, что на следующей неделе ХКФБ начнет роуд-шоу еврооблигаций. Из-за продолжающегося роста цен на нефть азиатские биржи сегодня смотрят вниз, так же, как и фьючерсы на американские фондовые индексы. Мы ожидаем негативной динамики при открытии торгов.

Внутренний рынок

Бивалютный коридор расширен. Вчера ЦБ внес ряд изменений в курсовую политику. Прежде всего с 1 марта валютный коридор был расширен на 50 копеек в каждую сторону и теперь ширина коридора составляет 5 руб. (против 4 руб. ранее) – 32,45–37,45 руб. по сравнению с 32,95–36,95 рубля ранее. Кроме того, величина накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 копеек, снижена с 650 млн долл. до 600 млн долл. На наш взгляд, изменения в курсовой политике ЦБ связаны с планом постепенного перехода к более свободно плавающему обменному курсу и таргетированию инфляции, которой ЦБ объявил войну по всем фронтам, повысив ключевые ставки. Кроме того, первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев сообщил, что с начала февраля регулятор купил на валютном рынке порядка 4,5 млрд долл., что существенно превышает январский объем интервенций, составивший 646 млн долл. Действительно, из-за напряженной ситуации на Ближнем Востоке цены на нефть на мировых рынках резко пошли вверх, закрепившись выше отметки 100 долл./барр., что способствовало росту обменного курса рубля, в результате которого ко вчерашнему дню российская валюта подорожала до 10-месячного максимума, а стоимость бивалютной корзины за вчерашнюю торговую сессию снизилась еще на 17 копеек до 33,64 руб. Мы считаем, что в ближайшее время рубль продолжит укрепляться, чему будут способствовать как благоприятная конъюнктура сырьевых рынков, так и попытки ЦБ сдержать инфляцию. Рост курса рубля, в свою очередь, будет увеличивать привлекательность рублевых долговых обязательств.

По ОФЗ возможны небольшие премии. Сегодня Минфин проводит аукцион по доразмещению ОФЗ 26203 с погашением 3 августа 2016 г. на 20 млрд руб., хотя высока вероятность того, что объем размещения будет увеличен – тем более что накануне Минфин разместил порядка 40 млрд руб. свободных средств бюджета на депозитах банков, а уровень свободной ликвидности начинает постепенно восстанавливаться поcле завершения налоговых выплат. Как обычно, накануне аукциона были опубликованы ориентиры доходности в диапазоне 7,55–7,65%, что исходя из доходности бумаги по итогам вчерашней торговой сессии (7,61%) предполагает максимальный размер премии в 4 б.п. После объявления ориентира по доходности бумага стала резко дорожать, поднявшись на 54 б.п. по итогам торговой сессии. ОФЗ 26203 – один из наших фаворитов в сегменте госбумаг, бумага является одной из наиболее ликвидных и, кроме того, котируется с премией в размере 30 б.п. к кривой ОФЗ.

РУСАЛ разместился на уровне кривой Евраза-Мечела. Вчера РУСАЛ закрыл книгу заявок, установив ставку купона 8,3%, что соответствует доходности к трехлетней оферте на уровне 8,47%. Таким образом, несмотря на более низкое кредитное качество, РУСАЛ разместился на уровне кривой Евраза-Мечела. По нашему мнению, в настоящий момент справедливая доходность облигаций РУСАЛа находится по крайней мере на 50 б.п. выше. Похоже, участвовавшие в размещении инвесторы не сомневаются в том, что в конце концов РУСАЛ продаст свою долю в Норильском никеле, после чего значительная часть долга компании будет погашена, что, безусловно, заметно улучшит кредитные метрики РУСАЛа. Хотя вероятность этого события довольно высока, мы все же думаем, что пока рано учитывать это в котировках.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность начинает восстанавливаться после завершения периода налоговых выплат

Уровень ликвидности на рынке начал повышаться после истечения периода налоговых платежей: за вчерашний день ее объем увеличился на 53,2 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 70,2 млрд руб. до 562,2 млрд руб., а депозиты увеличились на 123,4 млрд руб. до 646 млрд руб. Под влиянием роста ликвидности начали снижаться процентные ставки по МБК. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 5 б.п. до 3,26%. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе уровень ликвидности продолжит восстанавливаться, как это обычно бывает в первой половине месяца, что приведет к снижению ставок на МБК.

ЦБ расширил коридор бивалютной корзины с 4 до 5 руб., и теперь он составляет 32,45—37,45 руб. Еще одним шагом регулятора стало сокращение объема интервенций в поддержку национальной валюты с 650 млн долл. до 600 млн долл., что должно придать курсу рубля большую гибкость и, по мнению ЦБ, повысить эффективность ставки рефинансирования в борьбе с инфляцией. Однако на данный момент все упомянутые меры будут способствовать дальнейшему укреплению рубля вследствие дорожающей нефти. Котировки Brent за вчерашнюю сессию взлетели на 4% и достигли 116 долл./барр. – максимального уровня с середины августа 2008 г. Стоимость бивалютной корзины опустилась до восьмимесячного минимума в 33,64 р. (-18 копеек за сессию). Курс доллара к рублю на ММВБ снизился на 11 копеек до 28,71 руб./долл., что является минимальным значением за последние 15 месяцев. Курс евро к рублю упал на 25 копеек до 39,67 руб./евро. Сегодня вероятно дальнейшее укрепление рубля в свете последних шагов ЦБ и рекордных цен на нефть. По нашему мнению, сегодня российская валюта будет торговаться вблизи уровня 28,6 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Vimpelсom Ltd (ВВ+/Ва2). Общее собрание акционеров состоится, нейтрально для облигаций

Общее собрание акционеров сможет одобрить допэмиссию. Коммерческий суд Лондона отклонил ходатайство Telenor о наложении обеспечительных мер, которые, на наш взгляд, препятствовали бы допэмиссии – решение о ней будет приниматься 17 марта на внеочередном собрании акционеров VimpelCom Ltd. Допэмиссию планируется осуществить в пользу Нагиба Савириса в счет уплаты по сделке слияния VimpelCom с Wind Telecom. Однако Telenor добился того, что Altimo и Wind Telecom проведут допэмиссию в его пользу в соответствии с преимущественными правами, если наличие у Telenor таких прав будет признано арбитражем. Кроме того, в период между предполагаемым закрытием сделки с Wind Telecom и принятием решения по арбитражному производству голосующий пакет Telenor будет защищен от размывания и не должен будет оказаться ниже уровня 25% плюс одна акция.

Сделка, скорее всего, состоится, но несколько затянется. Как мы уже писали в нашем ежедневном обзоре от 1 марта, Altimo и менеджменту VimpelCom, по нашему мнению, удастся получить согласие необходимого количества акционеров VimpelCom Ltd. Однако выполнение нового условия по сохранению голосующей доли Telenor может затянуться из-за необходимости согласований между участниками сделки. Мы считаем, что, даже несмотря на высокую вероятность объединения с Wind Telecom, длинные бумаги VimpelCom привлекательны, причем как облигации, торгующиеся на внутреннем рынке (Вымпелком Инвест 06 и 07), так и еврооблигации (VimpleCom’18 и ‘21).