Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –ост краткосрочного долга не скажетс€ на устойчивости кредитного профил€ ј  "јЋ–ќ—ј"


[17.05.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

јЋ–ќ—ј (BB-/Ba3/BB-)

ѕревосходные результаты. –ост краткосрочного долга не скажетс€ на устойчивости кредитного профил€

‘инансова€ отчетность за 2011 г. по ћ—‘ќ

√од рекордов. —егодн€ јлроса, крупнейший в мире производитель алмазов и бриллиантов, опубликовала высокие результаты за 2011 г. по ћ—‘ќ. Ѕлагопри€тные рыночные услови€ (рост средней мировой цены на алмазы составил 53% за год) способствовали увеличению общей выручки компании в 2011 г. на 21% до 137 млрд руб. (выручка от продаж основной продукции составила 125 млрд руб., увеличившись на 24% за год), а также росту EBITDA на 87% до 65 млрд руб. ¬ результате рентабельность јлроса по итогам года оказалась на уровне 47% против 31% годом ранее.  роме того, компани€ продемонстрировала хорошую финансовую дисциплину – коэффициент долговой нагрузки ƒолг/EBITDA снизилс€ с 2,9 в 2010 г. до 1,5 в 2011 г. »з ключевых событий после отчетной даты стоит отметить долгожданное закрытие сделки по обратному выкупу газовых активов и привлечение нового краткосрочного долга (во 2кв. 2012 г. компани€ разместила ECP объемом 1,26 млрд долл.), который, согласно нашей оценке, не окажет негативного вли€ни€ на устойчивость кредитного профил€ эмитента.

—нижение спроса в 4кв. 2011 г., прогнозы на 2012 г. достаточно сдержанные. ¬ысокие годовые результаты были обусловлены главным образом существенным ростом цен на алмазное сырье, показатели же за 4 кв., как и ожидалось, были довольно слабыми. ѕо итогам окт€бр€–но€бр€ компани€ смогла реализовать лишь 4,8 млн карат (против 9,1 в 3кв. 2011 г.), что объ€сн€етс€ снижением объема продаж через аукционы и увеличением доли долгосрочных контрактов в выручке (66% по итогам 9 мес. 2011 г. и 72% в 4кв. 2011 г.). ѕерераспределение в системе сбыта способствовало росту средних цен (177 долл./карат против 142 долл./карат в 3 кв. 2011 г.). “ем не менее выручка сократилась на 26% с уровн€ предыдущего квартала до 30,4 млрд руб., показатель EBITDA упал на 70% до 6,8 млрд руб., а рентабельность по EBITDA составила 22% против 55% в 3 кв. 2011 г. –уководство јЋ–ќ—ј умеренно позитивно оценивает перспективы следующего года и ожидает некоторого улучшени€ ситуации на рынке, несмотр€ на столь слабую конъюнктуру в последние мес€цы года. Ќапомним, что согласно ранее представленным прогнозам компании добыча в 2012 г. ожидаетс€ на уровне 2011 г. (34,6 млн карат), а рост средней цены на алмазное сырье не превысит 5%.

ѕереход на подземный способ добычи требует значительных инвестиций, но дл€ их финансировани€ хватает собственных средств. ѕо итогам 2011 г. операционный денежный поток јЋ–ќ—ј составил 49 млрд руб. (+30% к 2010 г.). «начительный рост денежных потоков позволил компании компенсировать нехватку инвестиций в период после кризиса (2009–2010 гг.) и увеличить капитальные затраты практически в двое до 21,4 млрд руб. против 12,5 млрд руб. годом ранее. ќсновна€ часть инвестиций (12,4 млрд руб., или 58% общих расходов) приходитс€ на техническое перевооружение и обслуживание существующих производственных мощностей, в то врем€ как на новые проекты (разработку подземных рудников) было направлен пор€дка 9 млрд руб. ¬ насто€щее врем€ добыча подземным способом в полном объеме ведетс€ лишь на руднике «»нтернациональный», при этом компани€ продолжает инвестировать в разработку этого месторождени€, что св€зано с необходимостью вскрыти€ лежащих ниже пластов. «авершаютс€ подготовительные работы на подземных рудниках «јйхал» и «ћир», которые смогут выйти на полную мощность в 2012 и 2013 гг. соответственно. ¬ свою очередь, ввод в эксплуатацию первого комплекса на самом крупном подземном руднике «”дачный», строительство которого началось в 2004 г., запланировано на 2014 г, а выход на полную мощность – на 2017 г. ¬ 2012–2018 гг. компании предстоит инвестировать в строительство подземных рудников пор€дка 44 млрд руб., а объем капитальных затрат на текущий год мы оцениваем в 22 млрд руб., которые, согласно нашей оценке, будут покрыватьс€ за счет собственного операционного денежного потока в размере 36 млрд руб.

ѕривлечени€ нового долга и роста доли краткосрочных об€зательств в текущем году избежать не удалось. ¬ течение прошедшего года јЋ–ќ—ј старательно придерживалась финансовой дисциплины и курса на снижение долговой нагрузки. ¬ результате на конец декабр€ коэффициенты ƒолг/EBITDA и „истый ƒолг/EBITDA снизились с 2,9 и 2,8 до 1,5 и 1,3 соответственно. ќднако с начала нынешнего года ситуаци€ несколько изменилась. „тобы профинансировать сделку по выкупу газовых активов, јЋ–ќ—ј в середине марта текущего года с успехом разместила еврокоммерческие краткосрочные бумаги (ECP) на общую сумму 1,26 млрд долл.(размещение происходило трем€ траншами: 260 млн долл. на 7 мес. под 3,75%, 700 млн долл. сроком на 9 мес. под 4,25%, а также 300 млн долл. на 12 мес. под 4,25), в то врем€ как ранее предполагалось частично профинансировать покупку за счет собственных средств и привлечь на рынках 500–600 млн долл. Ќовые заимствовани€ увеличили размер краткосрочной задолженности до 1,4 млрд долл. (из которых 954 млн долл. приходитс€ на ECP), что, согласно нашей оценке, может привести к росту долговой нагрузки по коэффициенту ƒолг/EBITDA до 1,6–1,7 на конец 2012 г. –азумеетс€, планируемое закрытие сделки с «арубежнефтью позволит дополнительно обеспечить 250–260 млн долл. (исход€ из оценки актива в 1 млрд долл.), однако это лишь отчасти позволит сгладить рост долга. ѕри этом јЋ–ќ—ј, на наш взгл€д, не будет испытывать трудностей с рефинансированием краткосрочного долга или аккумулированием дополнительной ликвидности, если в этом возникнет необходимость. ѕо состо€нию на конец 2011 г. компани€ располагала такими источниками ликвидности как собственные средства на балансе (12 млрд руб. на конец сент€бр€ 2011 г.) и кредитной линией ¬“Ѕ лимитом в 2 млрд долл.

ѕотенциал роста бумаг эмитента ограничен. ¬ысокие результаты 2011 г. в целом уже отражены в котировках бумаг эмитента, поскольку были ожидаемыми, учитыва€, что руководство компании неоднократно объ€вл€ло прогнозы ключевых показателей годовой отчетности. ≈врооблигации компании ALROSA’14 (YTM 4,53%) и ALROSA’20 (YTM 7,08%), на наш взгл€д, оценены справедливо, тогда как рублевые выпуски, торгующиес€ со средним спредом к кривой ќ‘« в размере 130–140 б.п., несколько перекуплены. ¬ среднесрочной перспективе мы не видим каких либо торговых идей в бумагах эмитента, особенно принима€ во внимание нынешние негативные настроени€ на рынках.

ѕредыдущие публикации по теме: «√орно-металлургический сектор – —плав риска и доходности. ќблигации сохран€ют привлекательность».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: