Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Рост цен производителей в 2013 году ожидается на уровне 9,5%


[19.12.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Надежды на благоприятное развитие событий. Перспектива достижения согласия по бюджетным вопросам в США, опубликование планов нового правительства Японии по стимулированию экономики страны и неплохие данные о положении экономики Китая повысили настроение участников рынка и способствовали росту спросу на высокорисковые активы. В результате распродажа UST их доходность достигла двухмесячного максимума на уровне 1,85% годовых. До пятницы публикации важных макроэкономических показателей не ожидается, а на следующей неделе активность будет низкой из-за праздников, поэтому, скорее всего, нынешние тенденции сохранятся. При этом существует вероятность волны покупок в случае хороших новостей из американского Конгресса.

Исторический минимум. Вчера сжатие спреда суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,64%) к 10 UST (YTM 1,82%) продолжилось, спред сократился на 10 б.п. до 83 б.п., что является историческим минимумом. Сжатее происходило как за счет роста доходности 10 UST (с 1,77% до 1,82%), так и подорожания российского бенчмарка (он вырос на 40 б.п. до 127,8% от номинала). Учитывая, что рост доходности 10 UST сдерживают операции ФРС и наш прогноз показателя на конец 2013 г. составляет 2,25%, мы не исключаем дальнейшего сокращения спреда в среднесрочной перспективе, однако чрезмерного сужения не ждем. Вдоль суверенной кривой рост цен составил в среднем 30 б.п. В корпоративном сегменте среди бумаг с рейтингами инвестиционного уровня длинные GAZPRU’34 (YTM 5,3%) и GAZPRU’37 (YTM 5,2%) прибавили в цене по 35 б.п. и 50 б.п. соответственно. Что касается банковских выпусков, продолжили рост бумаги ВЭБа – выпуск VEBBNK’25 (YTM 4,2%) подорожал еще на 45 б.п. Ростом в среднем на 20 б.п. завершили день евробонды Альфа-Банка. Во втором эшелоне торговая активность вновь была сосредоточена на кривой VimpelCom: VIP’17 (YTM 4,4%), VIP’18 (YTM 5%) и VIP’21 (YTM 5,8%) выросли примерно на 20 б.п., а VIP’22 (YTM 5,8%) стал дороже на 35 б.п. В металлургическом сегменте изменение цен вновь было несущественным. Сегодня утром внешний фон позитивный и предполагает рост при открытии торгов в России: рынки Азии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются в зеленой территории.

Внутренний рынок

Новые амбициозные планы. Вчера динамика цен в госсекторе была неоднородной: пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 7%) и трехлетние ОФЗ 25079 (YTM 6,4%) подешевели на 10 б.п., а пятилетние ОФЗ 25080 (YTM 6,6%) – на 30 б.п. В то же время девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 6,7%) прибавили 60 б.п., а трехлетние ОФЗ 25077 (YTM 6,3%) – 10 б.п. Вчера Минфин объявил о своих планах в отношении аукциона: так, инвесторам будут предложены новый семилетние выпуск ОФЗ 26210 на 30 млрд руб. и уже обращающийся пятнадцатилетний выпуск ОФЗ 26207 (YTM 7%) на 16,5 млрд руб. Предыдущий аукцион по пятнадцатилетней бумаге состоялся в начале декабря, когда из предложенного объема, составившего 25 млрд руб., было продано бумаг на 9,1 млрд руб. при спросе 22,5 млрд руб. под 7%. Вчера на вторичном рынке выпуск торговался по 7,02–7,03%, а ориентир, предложенный Минфином, был равен 6,98–7,03%, что означает отсутствие премии ко вторичному рынку. Что касается новой семилетней бумаги, то ориентир предложен на уровне 6,57–6,62%. Как видно из графика ниже, новый выпуск полностью ложится на кривую госбумаг и не предполагает к ней никакой премии, в отличие от той же ОФЗ 26207. Мы считаем весьма амбициозными планы Минфина занять сегодня 46,5 млрд руб., однако учитывая, что спрос на аукционе неделю назад превысил 270 млрд руб., мы не исключаем, что ведомству удастся привлечь всю запланированную сумму. Мы отдаем предпочтение пятнадцатилетним ОФЗ 26207, которые более ликвидны и предлагают премию к кривой ОФЗ.

Транснефть занимает под 7,5%.Вчера Транснефть (ВВВ/Ваа1/-) завершила сбор заявок на два выпуска с двухлетней офертой БО-01 и БО-02 каждый объемом 17 млрд руб., установив ставку первого купона на уровне 7,5%, что эквивалентно доходности к оферте в размере 7,64% и премии к кривой госбумаг порядка 140 б.п. Изначально ориентир по ставке купона находился в диапазоне 7,7–8%, а затем был снижен до 7,5–7,7%. Таким образом, размещение прошло вблизи нижней границы нового ориентира. Новые выпуски Транснефти предлагаю спред к кривой госбумаг в размере 140 б.п., тогда как спред бумаг РЖД равен 150 .п., а Газпром нефти – 170 б.п., исходя из чего мы не видим в данный момент торговых идей в Транснефть БО-01/2.

МАКРОЭКОНОМИКА

Ожидаем роста цен производителей в 2013 г. на 9,5%

ИЦП снижается месяц к месяцу уже второй месяц подряд... Динамика цен производителей вновь удивила – ИЦП снизился на 1,2% месяц к месяцу после падения на 1,6% в октябре. Таким образом, год к году его рост замедлился в ноябре до 6,7% с октябрьских 8,8%. Мы ожидали, что показатель вырастет на 0,4% месяц к месяцу, тогда как консенсус-прогноз Интерфакса предполагал рост на 0,7%.

на фоне снижения цен во всех секторах. ИЦП пошел вниз под действием динамики цен в добывающем секторе, влияние которого на индекс традиционно очень сильно. Цены в добывающем сегменте опустились еще на 3,5% месяц к месяцу после падения на 7,6% в октябре, а их рост относительно уровня годичной давности замедлился до 13,8% с 20,9% месяцем ранее. Нефть подешевела на 6,7% месяц к месяцу, тогда как месяцем ранее упала в стоимости на 10,5%. В обрабатывающем секторе цены потеряли 0,4% после повышения на 0,5% в октябре и сбавили темпы роста год к году с 4,7% до 3,9%. Так, подешевели кокс и нефтепродукты, а также нефтехимическая и сталелитейная продукция. Цены в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды опустились на 0,5% месяц к месяцу после роста на 0,7% в октябре, а год к году их рост замедлился до 7,4% с 8% месяцем ранее.

Наш годовой прогноз роста ИЦП может оказаться слишком пессимистическим. Замедление роста цен производителей отражает общее торможение темпов экономического роста – производители вынуждены сохранять низкие цены, чтобы стимулировать спрос на продукцию. Стоит отметить, что рост ИЦП может несколько ускориться до конца года на фоне 3–5-процентного повышения внутренних цен на нефть в декабре, вызванного высоким спросом и снижением таможенных пошлин (однако в целом внутренние цены на нефть следуют за мировыми с месячным лагом, а средняя стоимость Brent в ноябре опустилась на 1,8% месяц к месяцу). Тем не менее мы считаем, что наш прогноз роста ИЦП на 2012 г., составляющий 10,2%, может оказаться слишком пессимистическим. Что касается 2013 г., то, исходя из нашего прогноза цены на нефть в будущем году на уровне 109,6 долл./барр. (что предполагает их умеренное снижение со среднего значения 2012 г. с начала года – 110,4 долл./барр.), рост ИЦП в следующем году должен составить 9,5%.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Трансконтейнер (-/Ва2/ВВ+)

Без неожиданностей; опубликованы финансовые показатели за 9 мес. 2012 г. по МСФО

Чистая выручка возросла на 12% год к году. Трансконтейнер представил результаты за 3 кв. 2012 г. по МСФО. Динамика показателей была смешанной, но в целом соответствует нашим ожиданиям. Суммарная выручка возросла на 20% (здесь и далее – год к году) до 9,8 млрд руб. (305 млн долл.). Выручка, скорректированная на платежи третьим сторонам, увеличилась на 12%, составив 6,8 млрд руб. (213 млн долл.). EBITDA и чистая прибыль почти не изменились, при этом EBITDA недотянула лишь 0,3% до нашего прогноза и 0,6% – до консенсусного. Чистая прибыль до доли меньшинства снизилась на 2,9% и составила 1,5 млрд руб. (48 млн долл.), что ниже нашего прогноза и ожиданий рынка на 1,4% и 6,8% соответственно. Рентабельность по EBITDA ожидаемо упала – примерно на 4 п.п. до 42% по итогам 3 кв. 2012 г.

Рентабельность снизилась в связи с ростом расходов на транспортировку и персонал. Выручку поддержало увеличение объема контейнерных перевозок, составившее 11,6%, однако затраты опередили выручку по темпам роста и главным образом из-за расходов на транспортировку и персонал. Так, суммарные расходы на платежи третьим сторонам (интегрированные экспедиторские и логистические услуги) увеличились на 44%, тогда как расходы на персонал и связанные с этим иные затраты выросли на 35%. По итогам телефонной конференции мы можем отметить следующее: 1) менеджмент ожидает, что рынок контейнерно-железнодорожных перевозок вырастет не так существенно, как в нынешнем (темпы роста в 2013 г. не превысят 10%); 2) органически компания будет расти наравне с рынком и, таким образом, сохранит свою рыночную долю; 3) в ноябре ОАО «РЖД» направило документы, относящиеся к созданию СП с Казахстаном и Белоруссией, в правительство, но решение по этому вопросу едва ли будет принято в ближайшее время; 4) дивидендные выплаты за 2013 г. будут, скорее всего, ниже, чем за 2012 г., учитывая намеченное на будущий год увеличение капзатрат, а также предстоящее в феврале погашение облигаций на сумму 3 млрд руб. (97 млн долл.).

Капзатраты в 2012 г. будут меньше плана, долговая нагрузка стабильно низкая. За 9 мес. 2012 г. операционный денежный поток составил 6,0 млрд руб., капзатраты – 3,4 млрд руб. Кроме того, компания снизила прогноз капзатрат в 2012 г. до 5,6 млрд руб., тогда как изначально на эти цели планировалось потратить 7,1 млрд руб. Это означает, что в 4 кв. Трансконтейнер инвестирует 2,2 млрд руб., что в среднем соответствует операционному денежному потоку компании за квартал. Как следствие, роста долговой нагрузки не ожидается. На конец 3 кв. коэффициенты Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA находились на низких уровнях, равных 0,9 и 0,6 соответственно. На долю краткосрочного долга, который представлен преимущественно подлежащим погашению в феврале следующего года выпуском рублевых облигаций Трансконтейнер-1, приходится 38% совокупной задолженности компании, и для его рефинансирования Трансконтейнер намерен разместить новый выпуск локальных облигаций.

Привлекательность облигаций ограничена их низкой ликвидностью. Из двух находящихся в обращении выпусков рублевых облигаций компании для инвесторов может представлять интерес только ТрансКонт-2 (YTM 8,72%), котирующийся со спредом порядка 100 б.п. к бондам РЖД. Однако его привлекательность ограничена низкой ликвидностью. Выпуск ТрансКонт-1 слишком короткий (гасится в феврале следующего года). На текущий момент наиболее предпочтительно в секторе транспорта смотрятся выпуски НПК БО-1 и БО-2 (YTM 10,0%, 220 б.п. к кривой РЖД) – более высокая доходность, на наш взгляд, с лихвой компенсирует более слабые кредитные метрики Globaltrans, тогда как по масштабам деятельности последний сопоставим с Трансконтейнером.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: