Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –ост цен на золото отражает возросшие опасени€ глобальных инвесторов о замедлении восстановлени€ мировой экономики


[21.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

¬ последний торговый день недели на рынках было спокойно. ¬ п€тницу мировые фондовые индексы завершили день небольшим повышением, а кредитные рынки провели его практически без движени€. «ато цены на золото завершили неделю рекордом, достигнув отметки в 1260 долл./унци€. »нвесторы традиционно хеджируют инфл€ционные риски покупкой золота, но на прошлой неделе были опубликованы данные по инфл€ции в —Ўј за май. »з опубликованной статистики очевидно, что монетарным власт€м пока удаетс€ сдерживать инфл€ционное давление на экономику. ѕоэтому рост цен на золото, скорее всего, отражает возросшие опасени€ глобальных инвесторов о замедлении восстановлени€ мировой экономики в свете кризиса суверенных долгов в р€де стран.

 итай переходит к более гибкой валютной политике. ¬ субботу Ќародный банк  ита€ сообщил о намерении проводить более гибкую валютную политику. — 2008 г. обменный курс юан€ был фиксированным на уровне 6,83 юань/долл., из-за чего в последнее врем€ усилились претензии со стороны американских властей относительно недооцененности юан€ и негативного вли€ни€ этого на темпы восстановлени€ экономики —Ўј.  итай €вл€етс€ одним из крупнейших покупателей гособлигаций —Ўј, и решение китайских властей постепенно ревальвировать юань станет еще одним катализатором роста доходностей казначейских облигаций. ѕо нашему прогнозу, в долгосрочной перспективе доходность 10-летних UST вернетс€ на уровень 4,75% (сегодн€ утром доходность составл€ет 3,27%). ¬ понедельник не ожидаетс€ публикации важной макростатистики.

÷ены на российские евробонды несколько подросли. ¬ п€тницу спред EMBI+ сузилс€ на 10 б.п. до 309 б.п., котировки большинства CDS развивающихс€ рынков снизились. –оссийский суверенный долг пользовалс€ спросом у инвесторов: котировки Russia`30 повысились на 37 б.п. до 113,04% от номинала. —пред Russia`30 к 10-летним казначейским облигаци€м —Ўј сузилс€ до 200 б.п., что все еще выше показател€ начала ма€ (100 б.п.). торгова€ активность в секторе корпоративных евробондов была невысокой, наибольшим спросом пользовались облигации “Ќ -BP, которые с нашей точки зрени€ все еще привлекательны дл€ покупки.

 отировки MTS’20 достигли справедливого уровн€, стоит обратить внимание на VimpelCom’16.  отировки размещенного в начале прошлой недели выпуска MTS’20 (объем 750 млн долл., купон – 8,625%) в прошлую п€тницу достигли ценового уровн€ 102,1% от номинала, что соответствует доходности к погашению YTM8,30%. ¬ результате спред выпуска MTS’20 к VimpelCom’18 за последние четыре торговых дн€ сузилс€ с 70 до 50 б.п., что, по нашему мнению, уже соответствует справедливому уровню. ѕо текущему положению кривой доходностей телекомов мы считаем наиболее привлекательным дл€ покупки VimpelCom’16 (YTM 7,5%).

¬нутренний рынок

–осбанк размещает облигации. ќсновна€ российска€ «дочка» группы Societe Generale, –осбанк (BB+/Baa3/BBB+), продолжает маркетинг своего нового рублевого облигационного выпуска. ќбъем предложени€, как предполагаетс€, составит 5 млрд руб., срок обращени€ – три года с двухлетней офертой. ƒоходность ожидаетс€ в диапазоне 8,1–8,5%, который целиком выгл€дит очень привлекательным, поскольку, име€ рейтинг инвестиционной категории, эмитент предложит доходность на уровне банковских облигаций BB/B, таких как ћƒћ-Ѕќ1, ј  Ѕј–—-4 и т.д. — другой стороны, не исключено, что бумаги –осбанка не смогут избежать «синдрома –—’Ѕ», риск которого посто€нно торгуетс€ дешевле справедливого уровн€ вследствие большого объема предложени€, поскольку –осбанк зарегистрировал программу рублевых облигаций на сумму 30 млрд руб., а также два выпуска коммерческих бумаг на сумму 10 млрд руб. јукцион по выпуску –осбанк-Ѕќ1 пройдет 25 июн€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—егодн€ – срок уплаты трети Ќƒ— за I квартал 2010г.

—егодн€ компани€м предстоит уплатить треть Ќƒ— за I квартал 2010 г., что, скорее всего, понизит уровень ликвидности в системе и приведет к повышению ставок межбанковского кредитовани€. ¬ п€тницу ставки незначительно снизились, индикативна€ однодневна€ ставка MosPrime уменьшилась на 1 б.п. и составила 2,62%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 30 млрд руб. до 500,6 млрд руб., депозиты банков – на 4,1 млрд руб. до 762,8 млрд руб. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ составил лишь 1,3 млрд руб., средн€€ ставка снизилась на 2 б.п. до 5,07%.

–убль начал п€тничную сессию с укреплени€, но затем изменил динамику и закрылс€ на 7 копеек ниже уровн€ предыдущей сессии на отметке 31,01 руб./долл. ≈вро подорожал к рублю на 6 копеек за день до 38,38 руб./долл., а бивалютна€ корзина пот€желела на 6 копеек до 34,32 руб. —егодн€ мы ожидаем укреплени€ рубл€ к доллару на фоне ралли в сырьевых котировках, начавшегос€ после объ€влени€  итаем намерени€ перейти к более гибкому регулированию курса юан€ к американскому доллару. ÷ена баррел€ Brent сегодн€ колеблетс€ у отметки 78 долл./барр., доллар слабеет, а азиатские фондовые индексы растут, что в совокупности создает благопри€тную дл€ российской валюты конъюнктуру. ћы ожидаем сегодн€ укреплени€ рубл€ до диапазона 30,7–30,8 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

–оссийские банки. —тавки по субординированным кредитам ÷Ѕ и ¬ЁЅа будут снижены на 1,5 п.п.

¬ выигрыше от снижени€ ставок потенциально окажутс€ около 20 российских банков. ѕравительство и ÷Ѕ прин€ли решение о снижении на 1,5 п.п. ставок по субординированным кредитам, которые были выданы банкам в разгар кризиса дл€ поддержани€ их капитала.  редиты выдавались по двум схемам: «один к одному», то есть за рубль кредита рубль взноса собственника, и «один к трем» – за рубль взноса собственника банк получал три рубл€ кредита. ѕо первой схеме 17 банков получили кредиты от ¬ЁЅа, а —бербанк – 500 млрд руб. от ÷Ѕ. —тавка по этим кредитам будет снижена с 8% до 6,5%. ѕо второй схеме кредиты привлекли четыре банка, ставка по ним будет снижена с 9% до 7,5%. —уммарно по программе субординированных кредитов банкам было предоставлено 404 млрд руб. от ¬ЁЅа и 500 млрд руб. от ÷Ѕ. “аким образом, с учетом части кредита, котора€ была возращена —бербанком ÷ентробанку, снижение ставки сэкономит банкам 10,56 млрд руб. ежегодно. ѕредполагаетс€, что √осдума примет необходимые поправки к закону до летних каникул, то есть в течение мес€ца.

—бербанк считает новую ставку приемлемой, однако может продолжить гасить кредит част€ми. ¬ мае —бербанк досрочно вернул ÷ентробанку 200 млрд руб. из 500 млрд руб. кредита, мотивировав это слишком высокой при текущих рыночных услови€х стоимостью заемных средств (с момента предоставлени€ кредита ключева€ ставка была снижена на 5,25% до 7,75%). Ќовую ставку √ерман √реф, президент —бербанка, считает дл€ банка приемлемой, однако не исключает, что банк может прин€ть решение о дальнейшем погашении части кредита. Ќапомним, что данный кредит был выдан на 10 лет и действует до 2019 г. Ќа наш взгл€д, это может случитьс€, если банк продолжит аккумулировать капитал за счет чистой прибыли теми же темпами, что и в I квартале, когда банк получил 43 млрд руб. чистой прибыли. “огда банк в течение двух лет сможет вернуть ÷Ѕ заемные средства без ущерба дл€ капитализации (норматив Ќ1 на 1 ма€ составл€л 21%, а на 1 июл€ он снизитс€, по расчетам банка, до 18% в результате досрочного погашени€). —хожую позицию занимает и ¬“Ѕ, который также за€вил о возможности замещени€ привлеченного им субординированного кредита на 200 млрд руб. средствами с рынка.

√руппа Ћ—– (NR/B2/B-). —оглашение с ¬ЁЅом предполагает предоставление банком финансировани€ в значительном объеме

Ѕанк может профинансировать инвестиционные проекты группы Ћ—– на сумму пор€дка 28 млрд руб. ¬ ходе экономического форума в —анкт-ѕетербурге строительна€ группа Ћ—– подписала с ¬нешэкономбанком —оглашение о взаимодействии по реализации инвестиционных проектов и программ. ѕредполагаетс€, что ¬ЁЅ предоставит Ћ—– финансирование как дл€ проектов по строительству жилой недвижимости, так и дл€ других проектов, в частности по завершению строительства цементного завода в Ћенинградской области, запуск которого намечен на нынешний год, а также по строительству кирпичного завода (бюджет этого проекта компани€ не раскрывает). ќбщий объем средств, предоставленных ¬ЁЅом девелоперу в рамках заключенного соглашени€, может составить 28 млрд руб.  роме того, отмечаетс€, что ¬ЁЅ запустит программу ипотечного кредитовани€ на приобретение недвижимости, возводимой Ћ—–.

ѕозитивна€ новость дл€ кредиторов Ћ—–. Ќесмотр€ на то что в соглашении оговариваетс€, что средства ¬ЁЅ будет выдел€ть только после проведени€ анализа каждого из проектов по утвержденной банком методике, на наш взгл€д, заключение между компани€ми подобного соглашени€ весьма позитивно с точки зрени€ вли€ни€ на кредитный профиль Ћ—–. ƒевелопер пользуетс€ масштабной поддержкой государства (в совокупном кредитном портфеле Ћ—–, который на начало июн€ составл€л пор€дка 36,3 млрд руб., около 70% приходитс€ на средства, предоставленные госбанками), и похоже, что государство продолжит оказывать компании поддержку и в дальнейшем. ћы продолжаем считать привлекательными включенные в список репо ÷Ѕ облигации Ћ—–, предлагающие один из наиболее высоких уровней доходности среди бумаг этого списка.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: