Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –иски замедлени€ российской экономики существенно возросли на фоне ситуации в ≈вропе


[13.08.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

¬ ожидании статистики. ѕ€тница была не слишком богатой на новости и статистику, и сегодн€шний день также не обещает важных событий. ѕолитической новостью выходных стало выдвижение ѕола –айана, главы бюджетного комитета ѕалаты представителей —Ўј, в вице-президенты от –еспубликанской партии. ѕо нашему мнению, это означает, что фокус предвыборных дебатов сместитс€ в сторону налоговой политики, и обеим парти€м придетс€ более детально объ€снить свое видение способов сокращени€ дефицита и стабилизации расходов. Ќачина€ с завтрашнего дн€ можно ожидать движений рынка на данных по инфл€ции и розничным продажам в ключевых странах еврозоны и в —Ўј, которые будут рассматриватьс€ с точки зрени€ увеличени€/уменьшени€ веро€тности новых программ стимулировани€ экономики в  итае и —Ўј, а также стабилизации или ухудшени€ положени€ в еврозоне.

Ќефтегазовые бумаги и евробонды VimpelCom оказались хуже рынка. —пред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,2%) к 10 UST (YTM 1,66%), расширилс€ почти 10 б.п. со 143 б.п. до 153 б.п., при этом российский бенчмарк потер€л в цене полпроцентных пункта, опустившись до 124,4% от номинала. ¬доль суверенной кривой снижение цен варьировалось в пределах 30–40 б.п. ¬ первом эшелоне корпоративного сектора наибольшие потери понесли бумаги нефтегазового сектора: GAZPRU’34 (YTM 5,6%) и GAZPRU’37 (YTM 5,4%) подешевели на 1,2 п.п. и 1,4 п.п. соответственно, LUKOIL’19 (YTM 4,5%) потер€л в цене 90 б.п., почти на полпроцентных пункта снизились в цене LUKOIL’20 (YTM 4,5%), LUKOIL’22 (YTM 4,7%) и GAZPRU’22 (YTM 4,4%). »з банковских бумаг с рейтингом инвестиционного уровн€ по полпроцентных пункта потер€ли SBERRU’22 (YTM 4,9%), VEBBNK’20 (YTM 4,5%) и ALFARU’17 (YTM 6,5%). ¬о втором эшелоне продолжилось снижение котировок евробондов VimpelCom: VIP’21 (YTM 7,9%) подешевел на 90 б.п., а VIP’22 (YTM 7,9%) – на 1,1 п.п. ≈врооблигации металлургического сектора в среднем потер€ли по полпроцентных пункта. —егодн€ внешний фон предполагает дальнейшее снижение котировок при открытии торгов, поскольку фьючерсы на американские фондовые индексы и рынки јзии торгуютс€ в минусе.

¬нутренний рынок

ќ‘« вновь немного подешевели. ¬ п€тницу в сегменте госбумаг вновь преобладали продажи, однако они в очередной раз сопровождались небольшим объемом торгов и незначительным изменением цен. Ќаибольший объем сделок был зафиксирован в дев€тилетних ќ‘« 26205 (YTM 7,8%), потер€вших в цене 20 б.п. —емилетние ќ‘« 26208 (YTM 7,7%) и четырехлетние ќ‘« 26203 (YTM 7,6%) подешевели на 20 б.п. и 40 б.п. соответственно. Ќа предсто€щей неделе ћинфин предложит инвесторам семилетние ќ‘« 26208, объем предложени€, согласно предварительному графику аукционов, должен составить 15 млрд руб. ѕо нашему мнению, в этот раз увеличение объема предложени€ маловеро€тно, так как на среду погашени€ ќ‘« не запланировано, напротив, ожидаютс€ налоговые выплаты, что негативно отразитс€ на спросе. “ем не менее, как отмечалось нами ранее, ћинфину до конца года необходимо зан€ть менее 50 млрд руб. дл€ рефинансировани€ потребностей текущего года (выплат по внутреннему госдолгу и финансировани€ дефицита бюджета), что выгл€дит вполне посильной задачей.

—тавки остались неизменными. ¬ п€тницу состо€лось очередное заседание ÷Ѕ, на котором регул€тор оставил все ключевые ставки без изменений. »з итогового коммюнике исчезла фраза о приемлемости текущего уровн€ ставок на ближайшую перспективу.  роме того, ÷Ѕ отметил рост инфл€ционных рисков в св€зи с ростом мировых и внутренних цен на продовольствие. ѕри этом, как нам показалось, Ѕанк –оссии пока оптимистически оценивает экономические перспективы, однако мы не раздел€ем эту точку зрени€. ћы считаем, что риски замедлени€ экономики существенно возросли на фоне ситуации в ≈вропе. —огласно нашему прогнозу, рост ¬¬ѕ в 3 кв. может замедлитьс€ почти до 2% год к году. ћы полагаем, что на ближайший мес€ц-два ÷Ѕ оставит ставки неизменными, чтобы оценить соотношение инфл€ционных рисков и рисков замедлени€ экономики. Ќе исключено, что в качестве приоритета регул€тор выберет экономический рост и, при условии сохранени€ текущих темпов роста »ѕ÷, пойдет на см€гчение денежной политики. Ќаш прогноз по инфл€ции на конец года составл€ет 6,7% – исход€ из этого уровн€, мы ожидаем снижени€ ставки рефинансировани€ до конца текущего года на 50 б.п. до 7,5%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—коро вновь платить налоги

ќбъем средств в системе вырос. ¬ ближайшую среду начинаетс€ период налоговых платежей, и компании начали аккумулировать необходимые средства. ¬ результате их уровень в системе начал повышатьс€. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 134,1 млрд руб. до 777,5 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ снизились на 112,4 млрд руб. до 83,7 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 18 б.п. до 5,25%, тогда как другие ставки практически не изменились (+/–1 б.п.). ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ составил 10 млрд руб., поскольку был ограничен соответствующим лимитом ÷ентробанка. ѕри этом спрос со стороны кредитных учреждений достиг 25 млрд руб., а средн€€ однодневна€ ставка выросла на 10 б.п. до 6,04%, оказавшись выше той, что установилась на рынке межбанковских кредитов. «автра ‘едеральное казначейство предложит очередную порцию бюджетных средств дл€ размещени€ на банковских депозитах. —егодн€ ставки ћЅ  могут снизитьс€ на фоне увеличени€ объема денег в банковской системе.

–убль слабеет вторую сессию подр€д. ¬ п€тницу на ћћ¬Ѕ российска€ валюта подешевела к доллару на 16 копеек до 31,83 руб./долл. вследствие колебаний цен на нефть и снижени€ фондовых индексов. ќна также уступила 17 копеек евро, закрывшись на уровне 39,18 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины подн€лась на 16 копеек до 35,14 руб. —егодн€ цены на нефть движутс€ вверх и могут поддержать курс рубл€. ћы ожидаем, что сегодн€ российска€ валюта несколько укрепитс€ и будет торговатьс€ в диапазоне 31,75–31,8 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

¬ 3 кв. 2012 г. экономический рост, видимо, существенно замедлитс€

¬о 2 кв. 2012 г. российска€ экономика выросла на 4%. ¬ прошедшую п€тницу –осстат опубликовал предварительную оценку темпов экономического роста во 2 кв. 2012 г. —огласно представленным данным ¬¬ѕ –оссии вырос на 4% год к году, а это значит, что рост замедлилс€, поскольку кварталом ранее он составл€л 4,9%. ќбъ€вленный показатель за 2 кв. близок к оценке ћинэкономразвити€, опубликованной недавно (ћЁ– оценило экономический рост в 3,9% год к году), но выше ожиданий рынка (3,6%) и нашего прогноза (3,4%). ¬ 1 п/г 2012 г. экономика, согласно данным ћинэкономразвити€, выросла на 4,4% год к году, –осстат представит свои оценки в сент€бре.

ƒенежным власт€м придетс€ стимулировать экономический рост. ѕодробно проанализировать экономическую динамику мы сможем в сент€бре, когда получим данные в разбивке по секторам. ѕока мы можем сказать, что одним из основных источников роста во 2 кв. 2012 г., скорее всего, был розничный сектор, поскольку оборот розничной торговли за отчетный период увеличилс€ примерно на 6–7% год к году. „то касаетс€ перспектив 3 кв., то мы ожидаем, что рост российского ¬¬ѕ существенно замедлитс€ – до 2% год к году – на фоне усугублени€ экономических проблем в ≈вропе. ¬ насто€щий момент европейска€ экономика находитс€ на пороге рецессии. —огласно консенсус-прогнозу, в 3 кв. 2012 г. ¬¬ѕ еврозоны снизитс€ на 0,8% квартал к кварталу. –ецесси€ в ≈вропе означает риск снижени€ цен на нефть, которое, в свою очередь, представл€ет угрозу дл€ российского бюджета.  роме того, торможение европейской экономики влечет за собой ослабление спроса на российский экспорт, поскольку ≈вропа €вл€етс€ основным экономическим партнером –оссии (на ≈— приходитс€ 51,6% экспорта из –оссии, и около трех четвертей этого экспорта – топливно-энергетические товары). “аким образом, снижение спроса на сырье со стороны ≈вропы негативно скажетс€ на темпах роста в –оссии. «амедление экономики, видимо, будет означать дл€ ÷Ѕ –‘ необходимость осенью стимулировать экономический рост посредством понижени€ ключевых ставок. ћежду тем из-за роста цен на продовольствие значительно повысились инфл€ционные риски, а высока€ инфл€ци€ ограничивает возможности ÷Ѕ в этом отношении. “ем не менее поддержание экономического роста, по нашему мнению, будет приоритетом Ѕанка –оссии, в свете чего регул€тор, как мы полагаем, все же может решитьс€ на понижение ставок в нынешнем году. ћы ожидаем, что по итогам 2012 г. российска€ экономика вырастет на 3,2%.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ќќ¬ј“Ё  (BBB-/Baa3/BBB-)

—лабые квартальные результаты. ќсновным вопросом остаетс€ изменение налоговой нагрузки и доступ к европейским рынкам

‘инансовые результаты за 2кв. и 1 п/г 2012 г. по ћ—‘ќ

—лабые результаты на фоне сезонного уменьшени€ спроса на газ, снижени€ цен на жидкие углеводороды и ослаблени€ рубл€. ¬ п€тницу, 10 августа, Ќќ¬ј“Ё  опубликовал финансовые результаты за 2 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ, отразившие негативную динамику основных показателей. “ак, выручка сократилась на 17% квартал к кварталу до 45 млрд руб., показатель EBITDA – на 16% до 20,4 млрд руб., а свободный денежный поток оказалс€ в отрицательной зоне на фоне снижени€ операционного потока и роста капитальный затрат. Ёто обусловило необходимость привлечени€ дополнительного финансировани€, однако уровень долговой нагрузки осталс€ комфортным. Ќа результатах ожидаемо отразилось 15-процентное падение продаж газа на фоне сезонного падени€ спроса, ослаблени€ рубл€ и резкого снижени€ обычно стабильных цен на газовый конденсат в св€зи с ухудшением макроэкономической конъюнктуры.

«начительный потенциал роста котировок исчерпан. —нижение результатов за квартал было в целом ожидаемо с учетом сезонности и ухудшени€ внешних условий. ѕри этом опубликованна€ отчетность свидетельствует о способности компании генерировать положительные денежные потоки при выполнении существенных инвестиций и поддержании комфортного уровн€ долговой нагрузки. Ќа прот€жении последних двух мес€цев бумаги эмитента демонстрировали уверенную динамику на внешних рынках в свете информации о том, что правительство может пересмотреть свои планы по повышению Ќƒѕ» дл€ независимых компаний в сторону понижени€, а также на фоне новости о заключении Ќќ¬ј“Ё ом дес€тилетнего договора на поставку газа на общую сумму 720 млн долл. с германской электроэнергетической компанией EnBW начина€ с окт€бр€ текущего года.  ак результат, еврооблигации NOTKRM’16 (YTM 3,22%) и NOTRKM’21(YTM 4,37%) в насто€щее врем€ торгуютс€ фактически на кривой √азпрома (BBB/Baa1/BBB), с премией лишь в размере около 10 б.п. к более длинным выпускам, что в целом несправедливо и на что нет веских фундаментальных причин. ћы полагаем, что потенциал роста котировок эмитента во многом уже исчерпан, а общий настрой в газовом секторе в ближайшее врем€ будет определ€тьс€ в первую очередь новост€ми, св€занными с обсуждением в правительстве вопроса об изменении налогового режима дл€ независимых газопроизводителей.

–еспублика ’акаси€ (-/-/BB-)

–егион частично разместил новый облигационный заем

“рехлетние амортизируемые облигации. ¬ п€тницу –еспублика ’акаси€ объ€вила результаты размещени€ нового облигационного займа с погашением в 2015 г. јмортизаци€ составит 40% в 2014 г., купон зафиксирован на уровне 9,2%, дюраци€ выпуска – 2,08 года. ќбъем размещени€ составил 972 млн руб. из предложенных 2 млрд руб. ƒоходность при размещении составила 9,52% годовых, мы оценивали справедливую доходность на уровне 9,4%.

‘инансовое положение региона устойчивое. —оотношение долга и собственных доходов у ’акасии на 31 декабр€ 2011 г. составл€ло около 38%, а объем долга на 1 июл€ 2012 г. – 4,12 млрд руб. ¬ 2010–2012 гг. существенно выросли сборы по налогам на прибыль и доходы физических лиц. —обственные доходы формируют 65% доходов республики. ѕоступлени€ от нового займа регион планирует направить на амортизацию наход€щегос€ в обращении выпуска облигаций (540 млн руб.), сокращение банковских кредитов и покрытие бюджетного дефицита.

ќживление на рынке субфедерального долга. Ќа фоне восстановлени€ долгового рынка после сложной конъюнктуры в мае–июне ситуаци€ в субфедеральном сегменте также стала выгл€деть существенно лучше. Ќесмотр€ на сезон отпусков, в первой декаде августа состо€лось доразмещение —амарской области и прошел сбор за€вок на облигации Ѕелгородской области. ƒо конца мес€ца запланированы размещени€ еще двух выпусков – ярославской области (-/-/BB) и города Ќовосибирска (BB/-/-). –езультаты последних размещений показывают, что использование текущего «окна возможностей» €вл€етс€ разумным, и региональные власти могут позволить себе не уступать инвесторам в доходности в расчете на возможные доразмещени€.

 остромска€ область (-/-/B+)

Fitch подтвердило рейтинг на уровне «B+», прогноз «—табильный»

ќтмечено улучшение исполнени€ бюджета. ¬ п€тницу агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг  остромской области на уровне «B+», прогноз «—табильный». јгентством отмечено улучшение показателей исполнени€ бюджета области благодар€ стабильному экономическому росту в 2011 г. и низкому объему условных об€зательств.

ƒолгова€ нагрузка остаетс€ высокой Ѕюджетный дефицит по итогам года (1,2 млрд руб.) оказалс€ существенно меньше запланированных 2,7 млрд руб. за счет управлени€ расходами. –езультаты исполнени€ бюджета в этом году также дают основани€ рассчитывать на качественное исполнение бюджета. ѕо итогам 2011 г. уровень долга к собственным доходам  остромской области (97%) был одним из самых высоких среди регионов, представленных на рынке, однако в этом году долг стабилизировалс€, а рост налоговых доходов составил около 16% год к году. ѕри условии продолжени€ реализации текущей бюджетной политики и сохранении нынешних тенденций к концу 2012 г. мы ожидаем снижени€ уровн€ долга до 87% от собственных доходов бюджета.

ѕервичный рынок пока привлекательнее. ¬ насто€щий момент в обращении находитс€ два выпуска облигаций –  остќбл-5 с погашением в декабре 2012 г. и  остќбл-6 с погашением в но€бре 2016 г. Ќаиболее ликвидна€ бумага,  остќбл-6 с дюрацией 1,9 года, торгуетс€ с доходностью 9,3% годовых. ѕри этом в последние недели при первичных размещени€х у инвесторов была возможность получить более высокую доходность при лучшем кредитном качестве. Ќа наш взгл€д, в насто€щий момент доходность  остќбл-6 находитс€ на справедливом уровне, и дл€ инвесторов более предпочтительно участие в первичных размещени€х.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: