Банк «Санкт-Петербург» (-/Ba3/-)

Восстановление затягивается

Финансовые результаты 3 кв. и 9 мес. 2012 г.

Поддержку прибыли оказали комиссионный доход и операции с ценными бумагами. На прошлой неделе Банк «Санкт-Петербург» (БСП) представил результаты за 3 кв. 2012 г. по МСФО. Так, чистая прибыль за квартал составила 693 млн руб. (22 млн долл.), что главным образом объясняется более значительным, чем ожидалось, комиссионным доходом (609 млн руб.), а также доходом от операций с ценными бумагам (309 млн руб.). В то же время чистый процентный доход достиг 2,9 млрд руб., снизившись на 3% за квартал. Чистая процентная маржа (ЧПМ) квартал к кварталу практически не изменилась (3,8%) – в основном ввиду сокращения портфеля ценных бумаг. Главным разочарованием стала динамика отчислений в резервы (1,6 млрд руб. против 1,5 млрд руб.), которые за квартал не уменьшились, а, напротив, возросли. Стоимость риска, в свою очередь, осталась на уровне 2 кв. 2012 г. (2,6%), тогда как мы ожидали 2,4%.

Замедление роста кредитования. За отчетный квартал динамика кредитного портфеля БСП оказалась значительно хуже рынка. Так, после успешного 2 кв., когда прирост портфеля составил 5%, за период с июля по сентябрь объем ссудной задолженности фактически не изменился и на конец 3 кв. составил 246 млрд руб. против 244 млрд руб. по итогам 1 п/г. Однако низкие темпы роста кредитования были ожидаемыми (банк заранее давал подобные прогнозы) – во многом из-за отсутствия источников фондирования роста: за рассматриваемый период объем средств клиентов также не изменился, а привлечь субординированный долг банку удалось лишь в 4 кв. (на сумму 100 млн долл.). При этом качество портфеля формально улучшилось: доля просроченной задолженности сократилась до 5,2% с 5,3% во 2 кв. и 5,7% на начало года, однако в абсолютном выражении объем просроченной задолженности за квартал уменьшился лишь на 97 млн руб. (-1%). Коэффициент покрытия «просрочки» резервами остался на комфортном уровне, повысившись со 170% до 185% за квартал. Несмотря на столь консервативный подход к созданию резервов, мы не ожидаем значительного ухудшения качества активов до конца года, в то время как прирост кредитного портфеля по итогам 2012 г., согласно нашей оценке, составит 10%.

Приоритет – рост, а не дивиденды. Достаточность капитала 1-го уровня за квартал увеличилась на 50 б.п. до 9,8%, что, по мнению менеджмента БСП, является комфортным показателем. В банке полагают, что увеличение достаточности совокупного капитала на 70 б.п. за счет субординированного кредита в размере 100 млн долл., полученного в октябре текущего года, позволит демонстрировать рост в течение ближайших шести–девяти месяцев, однако для финансирования дальнейшего развития может потребоваться привлечение дополнительного субординированного долга или проведение допэмиссии. Решение по дивидендам на привилегированные акции будет принято только в следующем году, но в целом заявления руководства БСП указывают на то, что банк хочет сохранить 20 б.п. достаточности капитала, на которые, по нашим расчетам, показатель мог бы снизиться в случае выплаты дивидендов, и использовать их для развития бизнеса.

Ликвидность в бумагах эмитента ограниченна, инвестиционных возможностей нет. ЧПМ и стоимость риска, динамика которых оказалась хуже ожиданий, заставляют нас сохранять осторожность при оценке финансовых результатов БСП. В пользу такого отношения говорит и то, что банк отстает от графика восстановления по некоторым из ключевых статей. Что касается 2013 г., то большинство наших прогнозов соответствуют планам руководства (некоторое восстановление ЧПМ, стоимость риска на уровне 1,5%, коэффициент Расходы/Доходы – в пределах 40–45%), и оснований для пересмотра мы пока не видим. Бумаги эмитента по-прежнему отличаются низкой ликвидностью, вследствие чего мы не ожидаем реакции на публикацию отчетности. Рублевые выпуски в среднем торгуются с доходностью в диапазоне 9,3-9,5% на 10–11 месяцев и премией к кривой ОЗФ в размере 300–320 б.п. и не представляют особого интереса для инвесторов. Среди выпусков эмитентов с сопоставимыми кредитными рейтингами мы отдаем предпочтение биржевым облигациям КредитЕвропа Банка (-/Ba3/BB-), предлагающим доходность в размере 9,83–10,7% на схожий срок от 10 до 14 месяцев к оферте/погашению. Доходность нового субординированный выпуска STPETE’18 (YTM 10,92%), являющая одной из самых высоких среди бумаг банковского сектора, во многом компенсирует имеющийся риск и может представлять интерес для склонных к риску инвесторов, однако ликвидность выпуска ограничена незначительным объемом в обращении.