Китай становится "белой вороной" в глобальной экономике. Последние макроданные по Китаю за ноябрь оказались несколько лучше ожиданий: объем промпроизводства вырос на 10,1% г./г. (консенсус - 9,8%), розничные продажи увеличились на 14,9% г./г. (ожидалось 14,6%). В то же время экспорт заметно замедлился - с 11,6% г./г. в предыдущем месяце до 2,9% г./г. на фоне стагнации импорта. Такая динамика в условиях замедления Европы и вялого роста в США свидетельствует о том, что Китай, по-видимому, нашел внутренние точки роста. Увеличение госрасходов на инфраструктурные проекты (строительство ж/д и автомобильных магистралей) вместе с проведением относительно мягкой денежно-кредитной политики, наконец, нашло отклик со стороны реального сектора. Все еще низкие инфляционные риски позволят ЦБ Китая и в дальнейшем проводить политику стимулирования экономического роста, который, по нашему мнению, имеет высокий потенциал, главным образом, за счет потребительского сектора.

Негативные новости из США и Европы удерживают рынки в "боковике". Несмотря на неплохие новости из Китая, аппетит к риску остается низким (10-летние UST котируются на уровне YTM 1,61%, индексы акций остаются в боковом тренде), что обусловлено негативными макроданными из США (значение индекса настроения потребителей в декабре оказалось существенно ниже, чем в предыдущем месяце), предстоящей отставкой премьер-министра Италии и угрозой fiscal cliff. Кстати говоря, в конце прошлой недели внутри республиканцев произошел раскол по поводу повышения налогов (на чем настаивают демократы). Кроме того, судя по настроениям американского общества, в случае отсутствия компромисса по fiscal cliff "виноватыми" окажутся республиканцы. Основным событием предстоящей недели станет итог начинающегося завтра заседания FOMC, на котором будут обсуждаться альтернативы программы TWIST (срок ее действия истекает в этом месяце).

Как мы и ожидали, рубль укрепляется и наконец-то вышел за пределы 35,1-35,6 руб. за корзину, где он находился более 2 месяцев. На протяжении недели происходило плавное укрепление рубля с 35,2 руб. до 34,95 руб. за корзину. Этому способствовал относительно позитивный внешний фон (вышли хорошие данные по занятости в США и появились признаки того, что Греция удачно завершит выкуп своих облигаций). Однако для нефти неделя не была столь позитивной, она потеряла в цене около 4 долл./барр. на фоне публикации данных о запасах топлива в США, которые оказались заметно выше ожиданий. Но на динамике рубля плохая конъюнктура рынка нефти сказалось несильно. С утра понедельника рубль вновь торгуется ниже 35,0 руб. (34,88 руб.).

Нефтегазовые эмитенты 1-го эшелона могут позволить себе занимать много и без премии. На прошлой неделе НОВАТЭК разместил 10-летние евробонды в объеме 1 млрд долл. по ставке 4,422% год. с G-спредом 280 б.п., который не предполагает никакой премии к близким по дюрации NVTKRM 21. Таким образом, рынок сохраняет высокий интерес к нефтегазовым бумагам 1-го эшелона, несмотря на то, что в последнее время недостатка в них нет (недавно почти без премии были размещены бумаги Роснефти), а также отсутствие роста цен на вторичном рынке (в конце прошлой недели наблюдалась даже небольшая коррекция).

Долговое бремя не останавливает Мечел от совершения дорогих покупок. Мечел выиграл аукцион по продаже принадлежащих государству 55% акций ОАО "Ванинский торговый порт", предложив 15,5 млрд руб. Стоит отметить, что компания En+, владеющая 28,1% Ванино, на аукционе предложила за пакет лишь 10 млрд руб. Столь высокая цена от Мечела (по нашим оценкам, 3,6 тыс. руб. за тонну мощности, в то время как акции НМТП котируются на уровне 800 руб. за тонну, а Мурманский МТП был оценен в 400 руб. за тонну в момент приватизации в конце октября) выглядит странно, учитывая, что из 5,9 млн тонн общей мощности Ванино, только 1,6 млн тонн приходится на уголь и кокс, и Мечел до этого вообще не осуществлял перевалку через этот порт. Кроме того, эта сделка идет вразрез с озвученной стратегией Мечела, предполагающей сокращение долга (Мечел должен будет еще сделать предложение миноритарным акционерам Ванино и провести реконструкцию порта в 2013 г.). Мы негативно оцениваем данную новость с точки зрения кредитного качества компании и рекомендуем продавать ее облигации.

Инфляция законсервировалась

По данным Росстата, инфляция в ноябре оказалась крайне низкой - 0,3% против 0,5% в октябре. Такого развития событий практически никто не ожидал. К примеру, согласно опросу Reuters, в котором принимало участие 8 организаций, включая Райффайзенбанк, минимальный прогноз по инфляции на ноябрь составлял 0,4%. Неудивительно, что на фоне такой низкой инфляции месяц к месяцу, годовые темпы роста цен законсервировались на уровне 6,5% уже второй месяц подряд.

Наибольшее воздействие на замедление общего роста цен в ноябре оказало сокращение непродовольственной инфляции. По итогам прошедшего месяца она замедлилась почти вдвое - до 0,4% м./м. против 0,7% м./м. в октябре. Причем темпы роста цен снизились по широкому кругу непродовольственных товаров (ткани, табак, электротовары, стройматериалы и медикаменты), но главный вклад в сокращение непродовольственной инфляции внесло существенное падение темпов роста цен на бензин - до 0,5% м./м. (2,4% м./м. в октябре).

Еще одной примечательной особенностью ноябрьских данных стала нулевая инфляция услуг. Несмотря на то, что дефляция услуг уже случалась в феврале 2012 г., сентябре 2011 г., и октябре 2009 г., происходило это при совсем иных обстоятельствах, да и в ноябре нулевой инфляции до этого еще не случалось. Тем самым, такой поворот событий едва ли можно назвать ожидаемым, учитывая и то, что в конце года инфляция услуг обычно повышалась. Отсутствие роста цен на услуги в ноябре мы склонны объяснять, прежде всего, нетипично сильным сокращением цен на услуги пассажирского транспорта (-0,08%) и замедлением вдвое роста цен на услуги ЖКХ (до 0,2%).

Низкой остается и продовольственная инфляция - те же 0,5% м./м., что и в октябре. Причем с исключением сезонной составляющей плодоовощной продукции, она сократилась в ноябре до 0,6% м./м. против 0,8% м./м. месяцем ранее. Детальный анализ показывает, что последствия засушливого лета продолжают оказывать влияние только на хлеб и в меньшей степени на крупы, в то время как в целом негативное воздействие засухи уже почти исчерпано. В связи с этим хотелось бы отметить необычайно низкие темпы роста цен на мясо: в ноябре они резко снизились с 0,7% до 0,1%. Именно это обстоятельство оказало главное понижающие воздействие на инфляцию, если говорить о причинах, по которым итоговый эффект от засухи в 2012 г. фактически оказывается существенно ниже, чем мы предполагали летом, а именно менее 0,5 п.п. в сравнении с 1,0-1,5 п.п., исходя из нашего стресс-анализа в июле.

За исключением разовых эффектов сильного замедления роста цен на мясо, бензин и услуги пассажирского транспорта, в целом инфляция продолжает замедляться. Особенно это проявляется при наблюдении за базовой инфляцией (исключает топливную составляющую и сезонность плодоовощной продукции), которая снизилась в ноябре - до 0,5 м./м. против 0,6 м./м. в октябре (остается на уровне 5,8% г./г.). Такое развитие событий уже должно настораживать, поскольку, как мы полагаем, это сигнализирует о продолжающихся негативных тенденциях в экономике. Важно и то, что сохранение текущей ценовой динамики не исключает сценария, при котором инфляция по итогам 2012 г. составит менее 6,5%.