Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –азмещение ќ‘« может пройти без премий, а ориентир по ћоскве предлагает весьма привлекательную премию


[22.09.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

‘–— не преподнесла сюрпризов. ¬черашний день мировые финансовые рынки завершили небольшим снижением – в среднем на 0,2%. √лавным событием вторника стало заседание ‘–—, котора€ не изменила свою денежно-кредитную политику и оставила процентную ставку без изменений на уровне 0–0,25%. ¬ коммюнике, опубликованном после заседани€, вновь говорилось о замедлении темпов восстановлени€ американской экономки, плохом состо€нии рынка труда и скромном росте доходов населени€. ¬ то же врем€ ‘–— еще раз отметила, что в случае ухудшени€ ситуации готова прин€ть срочные меры дл€ поддержки экономики. „то касаетс€ программы выкупа облигаций, то ‘–— продолжит политику реинвестировани€ доходов от погашаемых выпусков. ƒоходности дес€тилетних казначейских облигаций устремились вниз, опустившись за день с 2,71% до 2,55%. јмериканска€ валюта продолжала тер€ть позиции по отношению к евро: котировки пары евро/доллар вплотную приблизились к отметке 1,33 долл./евро. —тоит отметить, что вчера были опубликованы хорошие данные по рынку недвижимости: количество новостроек в августе выросло на 10,5%, тогда как ожидалось увеличение всего на 0,7%. –ост показател€ стал максимальным с апрел€ этого года. —егодн€ будет опубликовано мало макроэкономических данных, но отчет ћЁј о запасах нефти может спровоцировать усиление волатильности на нефт€ном рынке.

¬ сегменте евробондов вновь без тренда. —пред индикативного суверенного выпуска Russia’30 расширилс€ на 12 б.п. до 184 б.п. – в основном за счет снижени€ доходностей 10UST, поскольку цена бумаги осталась без изменений на отметке 118,5% от номинала. ¬ корпоративном сегменте динамика торгов вновь была разнонаправленной. ¬ нефтегазовом секторе среди еврооблигаций √азпрома продолжали расти Gazprom’20, подорожавшие еще на 96 б.п. до 107,4% от номинала, и Gazprom’18, прибавившие в цене 64 б.п. до 115,4%. «аметно подорожал и более длинный выпуск √азпрома – Gazprom’37, цена которого выросла на 150 б.п. до 110% от номинала. ≈врооблигации —еверстали продолжали снижатьс€: Severstal’13 подешевели еще на 13 б.п. до 109,5%, Severstal’14 – также на 13 б.п. до 108,9%. ≈вробонды ¬ЁЅа VEB’20 оставались под давлением, снизившись еще на 53 б.п. до 108,3% от номинала. —реди еврооблигаций ¬“Ѕ пользовались спросом более длинные выпуски: VTB’35 продолжили рост, подорожав на 146 б.п. до 103,9% от номинала, VTB’18 выросли на 82 б.п. до 106,2%. Ѕольшинство азиатских рынков, фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть сегодн€ растут, и это должно привести к открытию российского рынка в положительной зоне.

¬нутренний рынок

јукцион по ќ‘« 25072... —егодн€ ћинистерство финансов будет доразмещать ќ‘« общим объемом 70 млрд руб., инвесторам предложено два выпуска – ќ‘« 25072, погашаемые 23 €нвар€ 2013 г., на 30 млрд руб. и ќ‘« 26203, погашаемые 3 августа 2016 г., на 40 млрд руб. ѕоследний раз ћинфин проводил аукцион по ќ‘« 25072 две недели назад, то есть 8 сент€бр€. “огда из намеченного объема в 25 млрд руб. министерству удалось привлечь 20 млрд руб., при этом ставка по цене отсечени€ составила 6,23%, что предполагает премию к доходности бумаги в предыдущий торговый день в размере всего 1 б.п. “еперь ћинфин перед каждым аукционом публикует на своем сайте ориентир по доходности облигаций на аукционах. ƒл€ ќ‘« 25072 ориентир составл€ет 6,15–6,2%. ѕоскольку вчера доходность бумаги при закрытии составила 6,19%, максимально возможна€ преми€ снова равн€етс€ 1 б.п. ћы полагаем, что сегодн€, как и неделю назад, аукционы пройдут удачно и ћинфину удастс€ разместить большую часть предлагаемого объема, при этом спрос на короткие облигации вновь может быть выше, чем на длинные. ”читыва€ высокий спрос на короткие ќ‘«, облигации могут быть размещены без премий в принципе.

…и по ќ‘« 26203. „то касаетс€ ќ‘« 26203, то их ћинфин доразмещал также 8 сент€бр€ – как и ќ‘« 25072. “огда из предложенного к размещению объема в 40 млрд руб. удалось продать лишь половину, при этом доходность по цене отсечени€ составила 7,45%. Ёто означает, что преми€ к предыдущему торговому дню равн€лась 3 б.п. ќпубликованный ориентир по доходности дл€ ќ‘« 26203 составл€ет 7,4–7,5%, а вчера бумага закрылась с доходностью 7,5%, – таким образом, размещение, как и в случае с ќ‘« 25072, может пройти без премии.

–азмещаетс€ ћосква 64. —егодн€ будет занимать не только ћинфин, но и ћосква, котора€ предлагает инвесторам 64-й выпуск облигаций, погашаемый 16 но€бр€ 2015 г., на 17 млрд руб. Ёмисси€ составит 40 млрд руб., на облигации выплачиваютс€ полугодовые купоны. —тавка 1–4-го купонов составл€ет 14% годовых, 5–8-го – 13%, 9–12-го – 12%. —огласно нашим расчетам, дюраци€ бумаги составл€ет 3,48 года, что на кривой доходностей облигаций ћосквы соответствует доходности 7,1%. ќриентир по доходности находитс€ в диапазоне 7,4–7,48%, о чем сообщил в понедельник председатель ћоскомзайма —ергей ѕахомов. “аким образом, указанный ориентир предлагает весьма привлекательную премию, минимум в 30 б.п., и мы рекомендуем прин€ть участие в аукционе.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность остаетс€ на высоком уровне,удержива€ ставки межбанковского кредитовани€ на низких

”ровень ликвидности вчера повышалс€ по мере того как компании накапливают средства дл€ налоговых платежей, предсто€щих на будущей неделе. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ выросли на 5,5 млрд руб. до 449,7 млрд руб., депозиты банков – на 19,7 млрд руб. до 718,2 млрд руб. —тавки межбанковского кредитовани€ остались низкими, индикативна€ однодневна€ ставка MosPrime потер€ла 1 б.п. и составила 2,72%.

ќбъем операций по сделкам –≈ѕќ-кредитовани€ вырос на 1,7 млрд руб. по сравнению с предыдущей сессией до 1,98 млрд руб. —тавка однодневного –≈ѕќ снизилась на 2 б.п. до 5,05%.

–убль вчера поддерживали сильные внешние факторы, которые помогли национальной валюте добитьс€ некоторого роста после недавнего падени€. “ак, рубль укрепилс€ по отношению к доллару на 5 копеек, курс закрыти€ на ћћ¬Ѕ составил 31,06 руб./долл., но потер€л 19 копеек по отношению к евро (40,76 руб./евро) на фоне укреплени€ евро на международных рынках до 1,33 долл./евро. —тоимость бивалютной корзины выросла на 6 копеек до 35,42 руб. —егодн€ мы ожидаем, что внешние факторы помогут рублю укрепитьс€ и вернутьс€ на уровни прошлой недели, предшествовавшие падению. —егодн€ национальна€ валюта может торговатьс€ в диапазоне 30,9–31 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

√руппа Ћ—– (NR/B2/B-)

Pезультаты смешанные, но худшее позади

 омпани€ опубликовала отчетность за I пол. 2010 г. по ћ—‘ќ

—нижение цен на недвижимость и сокращение объемов строительства негативно повли€ли на операционныепоказатели. —троительна€ √руппа Ћ—– вчера опубликовала отчетность за I полугодие 2010 г., а также провела телефонную конференцию дл€ аналитиков. ¬ I полугодии 2010 г. выручка Ћ—– составила 17,7 млрд руб., сократившись на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. ѕри этом EBITDA сократилась еще более значительно – до 2,9 млрд руб. (снижение составило почти 49%), а рентабельность по EBITDA составила 16,5% против 27,7% в I половине 2009 г. ѕо итогам I полугоди€ текущего года компани€ получила чистый убыток в размере 675 млн руб.

 отировки облигаций могут оказатьс€ под давлением. Ќа наш взгл€д, облигации Ћ—–, предлагающие доходность на уровне 9,5-10,1% в зависимости от срочности (спред к ќ‘« пор€дка 170-180 б.п.), справедливо оценены рынком, а погашающийс€ в феврале 2011 г. выпуск Ћ—–-2 (YTM 7,5%) мы считаем одной из лучших возможностей среди коротких бумаг, включенных в список репо ÷Ѕ. ¬ то же врем€ мы не исключаем, что публикаци€ промежуточных результатов может оказать негативное вли€ние на котировки. ¬ случае если это произойдет, мы бы рекомендовали эти облигации к покупке, так как угроз дл€ кредитного качества эмитента мы по-прежнему не видим.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: