Внешний рынок

ФРС не преподнесла сюрпризов. Вчерашний день мировые финансовые рынки завершили небольшим снижением – в среднем на 0,2%. Главным событием вторника стало заседание ФРС, которая не изменила свою денежно-кредитную политику и оставила процентную ставку без изменений на уровне 0–0,25%. В коммюнике, опубликованном после заседания, вновь говорилось о замедлении темпов восстановления американской экономки, плохом состоянии рынка труда и скромном росте доходов населения. В то же время ФРС еще раз отметила, что в случае ухудшения ситуации готова принять срочные меры для поддержки экономики. Что касается программы выкупа облигаций, то ФРС продолжит политику реинвестирования доходов от погашаемых выпусков. Доходности десятилетних казначейских облигаций устремились вниз, опустившись за день с 2,71% до 2,55%. Американская валюта продолжала терять позиции по отношению к евро: котировки пары евро/доллар вплотную приблизились к отметке 1,33 долл./евро. Стоит отметить, что вчера были опубликованы хорошие данные по рынку недвижимости: количество новостроек в августе выросло на 10,5%, тогда как ожидалось увеличение всего на 0,7%. Рост показателя стал максимальным с апреля этого года. Сегодня будет опубликовано мало макроэкономических данных, но отчет МЭА о запасах нефти может спровоцировать усиление волатильности на нефтяном рынке.

В сегменте евробондов вновь без тренда. Спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 расширился на 12 б.п. до 184 б.п. – в основном за счет снижения доходностей 10UST, поскольку цена бумаги осталась без изменений на отметке 118,5% от номинала. В корпоративном сегменте динамика торгов вновь была разнонаправленной. В нефтегазовом секторе среди еврооблигаций Газпрома продолжали расти Gazprom’20, подорожавшие еще на 96 б.п. до 107,4% от номинала, и Gazprom’18, прибавившие в цене 64 б.п. до 115,4%. Заметно подорожал и более длинный выпуск Газпрома – Gazprom’37, цена которого выросла на 150 б.п. до 110% от номинала. Еврооблигации Северстали продолжали снижаться: Severstal’13 подешевели еще на 13 б.п. до 109,5%, Severstal’14 – также на 13 б.п. до 108,9%. Евробонды ВЭБа VEB’20 оставались под давлением, снизившись еще на 53 б.п. до 108,3% от номинала. Среди еврооблигаций ВТБ пользовались спросом более длинные выпуски: VTB’35 продолжили рост, подорожав на 146 б.п. до 103,9% от номинала, VTB’18 выросли на 82 б.п. до 106,2%. Большинство азиатских рынков, фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть сегодня растут, и это должно привести к открытию российского рынка в положительной зоне.

Внутренний рынок

Аукцион по ОФЗ 25072... Сегодня Министерство финансов будет доразмещать ОФЗ общим объемом 70 млрд руб., инвесторам предложено два выпуска – ОФЗ 25072, погашаемые 23 января 2013 г., на 30 млрд руб. и ОФЗ 26203, погашаемые 3 августа 2016 г., на 40 млрд руб. Последний раз Минфин проводил аукцион по ОФЗ 25072 две недели назад, то есть 8 сентября. Тогда из намеченного объема в 25 млрд руб. министерству удалось привлечь 20 млрд руб., при этом ставка по цене отсечения составила 6,23%, что предполагает премию к доходности бумаги в предыдущий торговый день в размере всего 1 б.п. Теперь Минфин перед каждым аукционом публикует на своем сайте ориентир по доходности облигаций на аукционах. Для ОФЗ 25072 ориентир составляет 6,15–6,2%. Поскольку вчера доходность бумаги при закрытии составила 6,19%, максимально возможная премия снова равняется 1 б.п. Мы полагаем, что сегодня, как и неделю назад, аукционы пройдут удачно и Минфину удастся разместить большую часть предлагаемого объема, при этом спрос на короткие облигации вновь может быть выше, чем на длинные. Учитывая высокий спрос на короткие ОФЗ, облигации могут быть размещены без премий в принципе.

…и по ОФЗ 26203. Что касается ОФЗ 26203, то их Минфин доразмещал также 8 сентября – как и ОФЗ 25072. Тогда из предложенного к размещению объема в 40 млрд руб. удалось продать лишь половину, при этом доходность по цене отсечения составила 7,45%. Это означает, что премия к предыдущему торговому дню равнялась 3 б.п. Опубликованный ориентир по доходности для ОФЗ 26203 составляет 7,4–7,5%, а вчера бумага закрылась с доходностью 7,5%, – таким образом, размещение, как и в случае с ОФЗ 25072, может пройти без премии.

Размещается Москва 64. Сегодня будет занимать не только Минфин, но и Москва, которая предлагает инвесторам 64-й выпуск облигаций, погашаемый 16 ноября 2015 г., на 17 млрд руб. Эмиссия составит 40 млрд руб., на облигации выплачиваются полугодовые купоны. Ставка 1–4-го купонов составляет 14% годовых, 5–8-го – 13%, 9–12-го – 12%. Согласно нашим расчетам, дюрация бумаги составляет 3,48 года, что на кривой доходностей облигаций Москвы соответствует доходности 7,1%. Ориентир по доходности находится в диапазоне 7,4–7,48%, о чем сообщил в понедельник председатель Москомзайма Сергей Пахомов. Таким образом, указанный ориентир предлагает весьма привлекательную премию, минимум в 30 б.п., и мы рекомендуем принять участие в аукционе.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность остается на высоком уровне,удерживая ставки межбанковского кредитования на низких

Уровень ликвидности вчера повышался по мере того как компании накапливают средства для налоговых платежей, предстоящих на будущей неделе. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 5,5 млрд руб. до 449,7 млрд руб., депозиты банков – на 19,7 млрд руб. до 718,2 млрд руб. Ставки межбанковского кредитования остались низкими, индикативная однодневная ставка MosPrime потеряла 1 б.п. и составила 2,72%.

Объем операций по сделкам РЕПО-кредитования вырос на 1,7 млрд руб. по сравнению с предыдущей сессией до 1,98 млрд руб. Ставка однодневного РЕПО снизилась на 2 б.п. до 5,05%.

Рубль вчера поддерживали сильные внешние факторы, которые помогли национальной валюте добиться некоторого роста после недавнего падения. Так, рубль укрепился по отношению к доллару на 5 копеек, курс закрытия на ММВБ составил 31,06 руб./долл., но потерял 19 копеек по отношению к евро (40,76 руб./евро) на фоне укрепления евро на международных рынках до 1,33 долл./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 6 копеек до 35,42 руб. Сегодня мы ожидаем, что внешние факторы помогут рублю укрепиться и вернуться на уровни прошлой недели, предшествовавшие падению. Сегодня национальная валюта может торговаться в диапазоне 30,9–31 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Группа ЛСР (NR/B2/B-)

Pезультаты смешанные, но худшее позади

Компания опубликовала отчетность за I пол. 2010 г. по МСФО

Снижение цен на недвижимость и сокращение объемов строительства негативно повлияли на операционныепоказатели. Строительная Группа ЛСР вчера опубликовала отчетность за I полугодие 2010 г., а также провела телефонную конференцию для аналитиков. В I полугодии 2010 г. выручка ЛСР составила 17,7 млрд руб., сократившись на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом EBITDA сократилась еще более значительно – до 2,9 млрд руб. (снижение составило почти 49%), а рентабельность по EBITDA составила 16,5% против 27,7% в I половине 2009 г. По итогам I полугодия текущего года компания получила чистый убыток в размере 675 млн руб.

Котировки облигаций могут оказаться под давлением. На наш взгляд, облигации ЛСР, предлагающие доходность на уровне 9,5-10,1% в зависимости от срочности (спред к ОФЗ порядка 170-180 б.п.), справедливо оценены рынком, а погашающийся в феврале 2011 г. выпуск ЛСР-2 (YTM 7,5%) мы считаем одной из лучших возможностей среди коротких бумаг, включенных в список репо ЦБ. В то же время мы не исключаем, что публикация промежуточных результатов может оказать негативное влияние на котировки. В случае если это произойдет, мы бы рекомендовали эти облигации к покупке, так как угроз для кредитного качества эмитента мы по-прежнему не видим.