Газпромбанк (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-)

Растущие базовые доходы поддержали прибыль банка

Отчетность за 4 кв. 2012 г. по МСФО

В целом ровные результаты. Группа ГПБ, основу которой составляет Газпромбанк, опубликовала финансовые результаты за 4 кв. 2012 г. по МСФО, которые мы оцениваем положительно. В отчетном периоде банку удалось увеличить чистую процентную маржу, что даже при некотором сокращении кредитного портфеля позволило Газпромбанку нарастить базовые доходы. Кроме того, внушительные доходы от небанковской деятельности поддержали чистую прибыль группы и внесли определенный вклад в рост рентабельности. За счет размещения субординированного долга банк укрепил достаточность капитала, также были сохранены высокое качество активов и хорошая ликвидность баланса.

Рост розничного кредитования не компенсировал сокращение корпоративного. В отчетном периоде валовой кредитный портфель банка сократился на 1,1% (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное) до 1,82 трлн руб., преимущественно за счет слабой динамики корпоративного портфеля, который уменьшился на 4,1% до 1,6 трлн руб. Розничное кредитование продолжило увеличиваться опережающими темпами – портфель кредитов физическим лицам вырос на 11,5% до 210,3 млрд руб. Локомотивами роста, как и квартал назад, стали ипотечные кредиты (+15,6%) и потребительские кредиты (+11,4%), причем на первые пришлось уже 57,2% всего розничного портфеля. За счет этого доля розничного кредитования в совокупном портфеле увеличилась на 1,3 п.п., но по-прежнему составляет пока незначительные 11,5%. За весь год валовый кредитный портфель Газпромбанка вырос на 25,4%, немного опередив российский банковский сектор в целом, при этом корпоративный портфель увеличился на 23,0%, а розничный – на 47,4%. Такое смещение в сторону розничного бизнеса уже сказалось в лучшую сторону на марже, которая продолжает испытывать давление со стороны растущей стоимости фондирования.

Качество портфеля остается высоким. В номинальном выражении объем просроченных более 90 дней кредитов в 4 кв. сократился на 0,9 млрд руб. (до 21,1 млрд руб.), но их доля в совокупном портфеле осталось на уровне 1,2%. При этом просрочка в розничном сегменте снижалась более высокими темпами, в итоге ее уровень сократился с 3,0% до 2,4%, тогда как по корпоративному сегменту он остался равным 1,0%. Столь хорошие показатели по рознице во многом обусловлены тем, что подавляющее большинство розничных кредитов являются обеспеченными, а необеспеченные выдаются преимущественно «зарплатным» клиентам. При этом норма резервирования увеличилась на 0,2 п.п. до 3,6%, что привело к росту коэффициента покрытия с 281% до 301%. В этой связи снижение стоимости риска до 0,8% против 0,9% в 3 кв. выглядит вполне обоснованным.

Базовые доходы растут на фоне увеличения маржи. По нашим оценкам, чистая процентная маржа банка в 4 кв. увеличилась на 0,2 п.п. до 3,2% (за весь год показатель составил 2,9%), что даже при сокращении кредитного портфеля способствовало росту чистого процентного дохода на 8,0% до 16,9 млрд руб. Чистые комиссионные доходы увеличились на 20,5% до 5,7 млрд руб., а результат от торговых операций (7,3 млрд руб.) также оказался на 11,1% выше, чем кварталом ранее. В результате совокупный операционный доход Газпромбанка вырос на 20,6% до 32,3 млрд руб., а доля в нем базовых доходов увеличилась с 68% до 70%. На фоне более медленного (+12,3%) прироста операционных расходов отношение Расходы/Доходы в 4 кв. опустилось до 46,8% против 50,2% кварталом ранее, что в целом соответствует среднему уровню среди универсальных банков. Это, а также внушительные доходы от небанковской деятельности (10,8 млрд руб.) способствовали росту чистой прибыли на 13,1% до 10,8 млрд руб., а также увеличению за 2012 г. коэффициентов рентабельности ROAA и ROAE до 1,2% и 10,2% против 1,0% и 9,5% соответственно по итогам 9 мес. Тем не менее, по уровню рентабельности Газпромбанк все еще уступает своим основным конкурентам из тех, что представили отчетность за год (Сбербанк и Альфа-Банк). За год процентные доходы банка увеличились на 5%, однако совокупный операционный доход и чистая прибыль упали на 11% и 24% соответственно – в основном из-за разовых комиссионных доходов, полученных в 2011 г.

Стабильная доля оптового фондирования и высокая ликвидность баланса. В пассивной части баланса существенных изменений не произошло: на средства клиентов, основной источник фондирования, в совокупности приходится 62,6% обязательств ГПБ. Доля долговых ценных бумаг (куда мы также включаем выпущенные векселя), несмотря на размещение рублевых облигаций на 40 млрд руб. и «вечных» евробондов на 1 млрд долл., сократилась на 0,5 п.п. до 18,3%, что, тем не менее, несколько превосходит уровень конкурентов. Позиции ликвидности банка тем временем остаются весьма прочными – доля ликвидных активов (к которым мы относим денежные средства и средства в других банках) выросла с 14% до 15%, и данные средства практически полностью покрывают все обязательства Газпромбанка по оптовому фондированию. Не стоит забывать и про ценные бумаги в объеме 303 млрд руб., значительная часть которых представлена облигациями из ломбардного списка ЦБ.

Привлеченный в октябре субординированный долг поддержал капитал. Полученная прибыль, а также размещенный в октябре «вечный» бонд способствовали заметному укреплению совокупной достаточности капитала, которая в 4 кв. выросла на 1,2 п.п. до 13,9%; достаточность капитала первого уровня также увеличилась – на 0,4 п.п. до 11,0%. В целом показатели достаточности капитала ГПБ нельзя назвать высокими, но они соответствуют уровням крупных универсальных банков.

Субординированные выпуски выглядят привлекательно. На внешнем рынке спред евробондов ГПБ к выпускам Сбербанка и ВЭБа в последние несколько месяцев сузился до 65–75 б.п. против 100–120 б.п. на конец прошлого года и на данных уровнях представляется нам справедливым. В то же время субординированный выпуск Gazprоmbank'19 (YTM 5,70%, 450 б.п. к среднерыночным свопам), по нашему мнению, недооценен, поскольку торгуется с более широкими спредами, чем более длинный субординированный VTB'22 (YTM 6,13%, 435 б.п. к среднерыночным свопам), тогда как старшие выпуски этих банков котируются примерно на одном уровне. Кроме того, мы считаем привлекательным «вечный» евробонд Gazprоmbank'per (YTW 7,09%, 615 б.п. к среднерыночным свопам). Выпуск торгуется с премией относительно старших бондов МКБ и Промсвязьбанка, что мы считаем неоправданным даже с учетом его субординированного статуса. Более того, ставка купона 7,88% позволяет получать высокий текущий доход. На локальном рынке биржевые облигации Газпромбанка в последнее время не отличаются высокой ликвидностью и торгуются на одном уровне с выпусками госбанков, как следствие, мы не считаем их привлекательными.