Райффайзенбанк (ВВВ/Ваа3/ВВВ+)

В целом неплохой квартал, но кредитование связанных сторон остается существенным

Отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2012 г. по МСФО

Смешанная динамика, финансовый профиль стабилен. Вчера ЗАО «Райффайзенбанк» опубликовало результаты по МСФО за 3 кв. и 9 мес. 2012 г., которые мы оцениваем неоднозначно. С одной стороны, банку удалось увеличить чистую процентную маржу, что даже на фоне сокращения кредитного портфеля позволило ему нарастить чистые процентные доходы. В то же время торговые операции оказались не столь успешными, как кварталом ранее, в результате совокупный операционный доход несколько снизился. Кроме того, в 3 кв. банк возобновил резервные отчисления, которые в сочетании с ростом операционных расходов стали причиной падения чистой прибыли. С другой стороны, Райффайзен обладает солидной подушкой ликвидности, продолжает демонстрировать очень хорошие показатели рентабельности и, таким образом, постоянно пополняет капитал. Это, при сокращении активов, позволяет банку удерживать весьма достойные для универсальной кредитной организации уровень достаточности капитала. Явный негативный момент, с нашей точки зрения, состоит в том, что российский банк продолжает в существенных объемах фондировать операции материнской группы.

Кредитный портфель сокращается из-за слабого корпоративного сегмента. В 3 кв. Райффайзену не удалось повторить успехи 2 кв., когда его совокупный кредитный портфель показал положительную динамику. В июле–сентябре объем портфеля сократился на 6,8%, а всего с начала года – на 3,7% до 363,3 млрд руб. Слабая динамика портфеля полностью обусловлена плохими результатами корпоративного сегмента, тогда как розничное кредитование и кредитование МСБ набирают обороты (+13,8% и +34,8% с начала года). В сегменте кредитов физическим лицам рост в основном происходил за счет беззалоговых кредитных продуктов – потребительских кредитов и кредитных карт. На отчетную дату совокупная доля розничных кредитов и кредитов МСБ в валовом портфеле банка составляла уже 35,5% против 29,6% на начало года.

Качество активов стабильно на хорошем уровне. Объем кредитов, просроченных более чем на 90 дней, в 3 кв. снизился на 0,8 млрд руб. до 19,0 млрд руб., но за счет сокращения кредитного портфеля их доля увеличилась на 0,1 п.п. до 5,2%. Однаков отчетном квартале банк списал кредиты на 0,9 млрд руб., а также вернулся к отчислениям в резервы, что мы объясняем опережающим ростом розничного сегмента. В то же время мы не ожидаем сильного давления на чистый итог банка в связи с ростом розницы, поскольку стоимось риска остается вполне умеренной и в 4 кв. составила 0,4%. Коэффициент покрытия просрочки резервами остается на уровне 123%.

Снижение прибыли на фоне роста базовых доходов. Несмотря на сокращение кредитного портфеля, чистые процентные доходы банка в 3 кв. увеличились на 12,7% квартал к кварталу до 6,5 млрд руб., что мы связываем с ростом чистой процентной маржи на 0,5 п.п. до 5,6% вследствие расширения розничного сегмента. Это же стало причиной увеличения комиссионных доходов на 8,3% до 2,4 млрд руб. По итогам девяти месяцев чистые процентные и чистые комиссионные расходы суммарно составили 25,0 млрд руб. (78% от совокупных операционных доходов) при марже 5,4%. В то же время торговые операции принесли Райффайзену в 3 кв. 1,9 млрд руб., что на 40,5% меньше, чем кварталом ранее. Операционные расходы увеличились на 5,7% до 5,1 млрд руб. – это, вкупе с возобновлением отчислений в резервы, привело к сокращению чистой прибыли на 13,8% квартал к кварталу до 4,6 млрд руб. За девять месяцев Райффайзен заработал 14,4 млрд руб. чистой прибыли, что соответствует очень хорошим для универсального банка показателями ROAA и ROAE на уровне 3,1% и 19,2% соответственно.

Низкая зависимость от оптового фондирования, комфортная подушка ликвидности. Существенных изменений в структуре фондирования Райффайзена в 3 кв. не произошло: доля средств клиентов, основного источника фондирования, увеличилась на 5,8 п.п. до 78,5%, тогда как доля средств других банков сократилась на 4,7 п.п. до 9,2%. Доля оптового фондирования в обязательствах осталась несущественной на уровне 2,5%. Абсолютный объем средств материнского банка в пассивах Райффайзена снизился на 4,2 млрд руб. до 39,7 млрд руб. (доля 7,6%), при этом сократился и объем, предоставленный группе российской «дочкой», однако он пока остается существенным – около 128,0 млрд руб. Риски рефинансирования для Райффазена мы оцениваем как невысокие, поскольку банк обладает подушкой ликвидности в размере 186,8 млрд руб., что составляет порядка 30% его активов.

Достаточность капитала растет за счет прибыли. Несмотря на выплату в июле дивидендов за 2011 г. в размере 6,6 млрд руб., полученная высокая прибыль и сокращение активов привели к росту показателя Собственный капитал/Активы на 2,6 п.п. до 16,6%. Совокупная достаточность капитала банка также находится на комфортном уровне 18,8%. По российским стандартам капитализация банка не столь существенна (норматив Н1 на 1 ноября равнялся 13,85%), однако и этого ему вполне достаточно при сохранении высоких показателей рентабельности. Новый капитал банку может потребоваться только в случае возобновления роста активов, динамика которых в последний год не впечатляет.

Облигации не представляют интереса, на рынке существуют более привлекательные и ликвидные альтернативы. Оба находящиеся в обращении выпуска рублевых облигаций Райффайзенбанка не обладают высокой ликвидностью и котируются со спредом к ОФЗ в размере 160–180 б.п. при дюрации 0,9 лет, что соответствует небольшому дисконту к выпускам российских госбанков. Более привлекательными среди облигаций иностранных банков с теми же рейтингами выглядят бонды Юникредит Банка (в частности, выпуски серий 05, БО-2 и БО-3), которые при более высокой ликвидности и более короткой дюрации предлагают доходность на 50–70 б.п. выше. Нашим фаворитом среди банковских выпусков с инвестиционным рейтингом является Росбанк БО-04 (-/Ваа3/ВВВ+), торгующийся с доходностью 9,2% на 21,5 мес.