Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕубликаци€ результатов стресс-тестов, проводившихс€ в 91 европейском банке, имеет целью успокоить инвесторов


[23.07.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынки воспр€ли духом после р€да отчетов компаний реального сектора. ¬чера ведущие мировые финансовые рынки завершили день на мажорной ноте, причем европейские площадки никак не отреагировали на падение американских индексов накануне. ѕоводом дл€ оптимизма стала отчетность р€да компаний реального сектора, позволивша€ вчера американским фондовым индексам отыграть потери предыдущего дн€ и подн€тьс€ более чем на 2%. ќтличные результаты, превысившие ожидани€ аналитиков, показали American Express, 3M, AT&T, UPS и Caterpillar. Ќа данный момент большинство отчитавшихс€ компаний показывают лучшие результаты, чем ожидал рынок, так что состо€ние реального сектора —Ўј, по-видимому, более благополучное, чем думают многие инвесторы. –азумеетс€, настораживает ситуаци€ в сфере недвижимости: вчера стало известно, что продажи домов на вторичном рынке снизились второй мес€ц подр€д, хот€ и меньше, чем прогнозировалось. Ќо мы уже отмечали, что восстановление рынка недвижимости, как и рынка труда, не будет быстрым и станет в основном результатом поддержки со стороны государства. ¬чера ѕалата представителей проголосовала за продление до но€бр€ льгот по выплате пособий по безработице дл€ тех, кто не может найти работу долгое врем€.

«ƒень икс» дл€ европейских банков. —егодн€ будут опубликованы результаты стресс-тестов, проводившихс€ в 91 европейском банке.  роме того, крупнейшие банки еврозоны, веро€тно, представ€т более детальную информацию о своих портфел€х суверенных облигаций европейских стран. ѕо нашему мнению, публикаци€ результатов стресс-тестов имеет целью успокоить инвесторов, и мы думаем, что она не принесет разочарований. ¬ последнее врем€ доходности р€да европейских суверенных облигаций начали снижатьс€, при том что ≈вропейский центральный банк практически полностью прекратил их скупку на рынке.   тому же аукционы по размещению госдолга проблемными странами ≈вропы стали пользоватьс€ попул€рностью у инвесторов. ѕравительство »спании, котора€ имеет третий по величине в ≈вропе дефицит бюджета, недавно за€вило, что видит признаки улучшени€ макроэкономической ситуации в стране и экономика государства начинает постепенно выходить из рецессии. —егодн€ утром в преддверии публикации результатов стресс-тестов европейска€ валюта демонстрирует уверенный рост, достигнув отметки 1,29 евро/долл. ƒополнительным фактором, который дает основани€ ожидать неплохих результатов тестировани€, €вл€етс€ сужение CDS спредов банков ≈—. “ак, средний показатель CDS спреда, рассчитанный на основе CDS спредов дл€ 108 европейских банков, сегодн€ продолжает сужатьс€ и находитс€ на уровне 237 б.п. после достижени€ максимума в 293 б.п. 8 июн€. —егодн€ дл€ инвесторов так же будет важна публикаци€ индекса IFO дл€ √ермании, отражающего услови€ ведени€ бизнеса в стране.

¬нутренний рынок

ќЅ– не пользуютс€ спросом. ¬чера Ѕанк –оссии размещал ќЅ–, предложив рынку бумаги объемом 20 млрд руб.  ак мы и предполагали, ÷Ѕ удалось продать лишь малую часть предложени€ – 26%, хот€ спрос составил 26 млрд руб. ƒело в том, что ÷Ѕ предложил рынку премию в размере лишь 1 б.п. к доходности бумаги в предыдущий торговый день, то есть ниже нашего прогноза. “аким образом, доходность по цене отсечени€ составила 3,95% и равн€лась средневзвешенной доходности. ≈ще одна причина столь малого объема размещени€ – сократившийс€ в период налоговых платежей уровень ликвидности. ¬ принципе, аукцион ќЅ– не преподнес никаких сюрпризов.

»звестны выставл€емые доходности на аукционе ќ‘«. ¬чера на сайте ћинфина по€вилась информаци€, касающа€с€ отмены аукциона по размещению нового выпуска ќ‘« 25075, который не состо€лс€ в среду.  ак мы уже писали, ћинфин отказалс€ от размещени€, потому что участники требовали слишком высоких премий. ќказалось, что за€вки выставл€лись с доходностью в диапазоне 7–7,51%. ћы не располагаем более подробной информацией о распределении объемов, но согласны с ћинфином, что верхн€€ граница диапазона действительно отражает слишком завышенные ожидани€ участников. ѕо нашей оценке, справедлива€ доходность бумаги находитс€ на уровне 7,12% при дюрации 4,3 года. ≈сли бы выпуск был размещен, он находилс€ бы на кривой доходностей ќ‘« между выпусками ќ‘« 46017 и ќ‘« 46021. ”читыва€ то, что ћинфин пока не испытывает нехватку денежных средств, участникам не стоит претендовать на высокие премии.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

MMK (NR/¬а3/¬¬). Moody’s изменило прогноз рейтинга ћћ  со «—табильного» на «ѕозитивный»

ѕервый шаг Moody’s на пути к повышению рейтинга... ¬чера агентство Moody’s изменило прогноз рейтинга ћћ  со «—табильного» на «ѕозитивный». –ейтинговое действие агентство объ€сн€ет тем, что, несмотр€ на негативные рыночные услови€ дл€ производителей стали в 2009 г., компани€ продемонстрировала стабильные финансовые результаты, отразившие умеренный уровень долговой нагрузки и хорошую рентабельность.  роме того, последние показатели ћћ  указывают на дальнейший рост рентабельности, а также высокую ликвидность (по итогам I квартала 2010 г. отношение „истый долг/EBITDA составило 1,6, при этом дол€ долгосрочного долга достигала 64%). —реди основных факторов риска дл€ кредитного профил€ ћћ  Moody’s называет низкую степень вертикальной интеграции, а также амбициозную программу капитальных расходов. ћы, в свою очередь, отмечаем, что с получением контрол€ над компанией Ѕелон обеспеченность ћћ  собственным углем возросла до 50%. “акже компани€ на 30% сама обеспечивает себ€ железной рудой и разрабатывает собственное месторождение с совокупными запасами руды пор€дка 2 млрд т.

…который пока отстает на одну ступень от рейтинга по версии Fitch. Moody's указывает, что может повысить рейтинг компании, если последн€€ продолжит придерживатьс€ консервативной финансовой политики (показатель ƒолг/EBITDA будет оставатьс€ ниже 2, а отрицательный денежный поток сократитс€ по сравнению с 2009 г. и не будет значительно превышать 500 млн долл. в 2010 г.). ѕо нашим прогнозам, чистый долг ћћ  на конец 2010 г. не превысит 2,5 млрд долл., а отношение „истый долг/EBITDA будет находитс€ на уровне 1,5, при этом мы оцениваем программу капитальных затрат ћћ  в 2010 г. в 2 млрд долл. ћы полагаем, что, несмотр€ на ухудшение конъюнктуры рынка стали в III квартале текущего года, кредитные метрики компании останутс€ сильными, и даже при пессимистичном сценарии отношение ƒолг/EBITDA не превысит 2. «аметим, что исторически внутренние продажи обеспечивали основную долю выручки ћћ  (на –оссию и страны —Ќ√ в 2009 г. пришлось 64% продаж), что дает компании заметное преимущество по сравнению с конкурентами, так как ситуаци€ на внутреннем рынке более благопри€тна. ћы ожидаем, что рейтинг компании будет повышен по крайней мере после публикации результатов за I полугодие, тем более что рейтинг от Moody’s отстает на одну ступень от рейтинга, присвоенного ћћ  агентством Fitch.

ќблигации оценены справедливо. ћы продолжаем считать, что ћћ  €вл€етс€ одним из самых надежных заемщиков, представленных на облигационном рынке. ¬месте с тем, на наш взгл€д, текущий уровень котировок выпусков ћћ , отражающий премию к ќ‘« пор€дка 150 б.п. (YTW 6,5–7,5% в зависимости от срочности), соответствует справедливой оценке кредитного риска ћћ . ¬ насто€щий момент мы не видим предпосылок дл€ опережающего ценового роста облигаций компании, поскольку улучшение кредитных метрик уже учтено в котировках (выпуски ћћ  торгуютс€ практически на одной кривой с об€зательствами ЌЋћ , рейтинг которого по версии Moody’s на две ступени выше).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: