Вчера Промсвязьбанк (ПСБ) опубликовал консолидированную отчетность за 2009 г. и провел телефонную конференцию для инвесторов. В целом результаты за год совпали с прогнозом самого банка, представленным в марте, но часть показателей отчета о прибылях и убытках оказалась хуже прогнозных, что не позволяет нам считать опубликованную отчетность положительной.

Чистая процентная маржа под давлением. В своем пресс-релизе ПСБ отмечает, что в IV квартале 2009 г. чистая процентная маржа оставалась под давлением и что тот же эффект скажется на показателях I квартала 2010 г. Отсутствие полной версии отчетности по МСФО за 9 месяцев 2009 г. не позволяет рассчитать динамику чистой процентной маржи по итогам IV квартала относительно III квартала 2009 г., но показатель до отчисления в резервы по ссудам по итогам 2009 г. составил 6,7% против 6,9% за 9 месяцев 2009 г., что ясно указывает на снижение чистой процентной маржи в IV квартале. И действительно, в абсолютном выражении чистый процентный доход по итогам IV квартала 2009 г. составил 6 млрд руб. против 6,8 млрд руб. кварталом ранее. Объяснением снижения процентной маржи может служить обострение конкуренции в банковском секторе: в последнее время крупные банки буквально охотятся за заемщиками. С другой стороны, маржа в размере более 6% представляется нам совсем неплохим показателем для универсального банка, так что некоторое снижение результатов в IV квартале не меняет нашей точки зрения о вполне достойной отдаче работающих активов ПСБ.

Убытки по ссудам уменьшаются, но все еще весьма велики. По итогам IV квартала банк показал отчисления в резервы на возможные потери по ссудам в размере 4,64 млрд руб. – меньше, чем 5,38 млрд руб. в III квартале, но больше, чем прогноз по итогам IV квартала, равный 4,48 млрд руб. В результате процентный доход после отчислений в резервы по итогам IV квартала 2009 г. составил 1,36 млрд долл. против 1,41 млрд долл. кварталом ранее и прогноза, равного 1,42 млрд руб. Это было компенсировано другими составляющими доходов, особенно доходами от операций с ценными бумагами и полученными штрафами/пенями, и в итоге операционный доход за IV квартал 2009 г. достиг 8,67 млрд руб. по сравнению с 8,27 млрд руб. за III квартал 2009 г. и прогнозом по итогам IV квартала в размере 8,3 млрд долл.

Расходы растут. К сожалению, операционные расходы по итогам квартала также оказались неожиданно высокими – 8,8 млрд руб. против прогноза на уровне 8,08 млрд руб., в результате чего банк завершил IV квартал с чистым убытком в размере 525 млрд руб. по сравнению с чистой прибылью на уровне 284 млн руб. за III квартал 2009 г. Отношение расходов к доходам ПСБ естественным образом увеличилось с результате роста расходов – по итогам года этот коэффициент составил 0,41 против 0,38 за 9 месяцев 2009 г. Подчеркнем, что расхождения между прогнозом и фактическим результатом незначительны, поскольку банк ожидал по итогам года нулевой чистой прибыли, а получил чистый убыток в размере 625 млн руб., но возвращение в отрицательную зону после прибыльного III квартала мы расцениваем как умеренно негативный факт. В защиту ПСБ можно сказать, что все банки, к настоящему моменту отчитавшиеся за IV квартал 2009 г., показали рост отношения доходов к расходам в конце года, поскольку какие-то расходы, отложенные в самые тяжелые месяцы 2009 г., были произведены, как только банки почувствовали, что рост доли просроченной задолженности в кредитных портфелях замедляется.

Кредитный портфель постепенно сокращается... Валовый кредитный портфель ПСБ на конец года составил 305 млрд руб. против 313 млрд руб. на конец I полугодия 2009 г., причем сокращался в основном розничный кредитный портфель, тогда как объем корпоративных кредитов оставался стабильным. На конец года доля задолженности по кредитам, просроченной более чем на 90 дней, составляла 12,3% против 9,7% в октябре 2009 г. и прогноза по итогам года на уровне 12,5%. Просроченная задолженность была покрыта резервами на потери по ссудам, которые составляли 12,7% кредитного портфеля.

…но совокупные активы растут. Сокращение кредитного портфеля не помешало ПСБ увеличить объем совокупных активов на 17,5% по сравнению с III кварталом 2009 г. Механизм этого роста прост: как и все остальные участники банковской системы, банк испытал интенсивный приток депозитов, в основном розничных: в IV квартале совокупный объем депозитов увеличился на 27% по отношению к III кварталу, и эти средства вкладывались главным образом в портфель ценных бумаг (преимущественно инструментов с фиксированной доходностью) либо держались как денежные средства. Как следствие, во II полугодии 2009 г. совокупный объем финансовых активов на балансе ПСБ вырос почти на 150% до 61 млрд руб. Это еще одна причина снижения чистой процентной маржи: учитывая ограничения, накладываемые риск-менеджментом, рынок облигаций (не говоря уже о наличности) не позволяет получить такой же процентный доход, как кредитная деятельность.

Основной проблемой остается низкий уровень капитализации. На конец 2009 г. отношение капитала к совокупным активам составляло у банка 8,1% по сравнению с 9,5% в июле 2009 г. (совмещенный эффект чистого убытка и роста совокупных активов). В нынешних условиях, характеризующихся высокой неопределенностью, мы считаем этот уровень слишком низким, особенно с учетом снижающейся чистой процентной маржи. С другой стороны, банк ожидает, что во II квартале 2010 г. доля просроченной задолженности в кредитном портфеле достигнет пика (по нашей оценке, она может составить 15%), так что снижение отчислений в резервы по ссудам должно поддержать прибыльность банка в I квартале 2010 г. за счет чего уменьшится потребность в капитале. Помимо этого, в феврале 2010 г. была оплачена сделка с ЕБРР по продаже доли в ПСБ, что позволит повысит коэффициент достаточности капитала I уровня ПСБ приблизительно на 1,5%.

Подведем итоги: ПСБ продолжает показывать результаты, которые нельзя назвать ни хорошими, ни плохими. Главным отрицательным фактором следует назвать низкую капитализацию. Основными тенденциями IV квартала 2009 г. стали постепенное снижение чистой процентной маржи и увеличение операционных расходов. С другой стороны, учитывая отношение кредитов к депозитам, равное лишь 0,9, долю ликвидных активов на уровне 33% и денежные средства в размере 3,6 млрд руб. на балансе банка, позицию ПСБ можно охарактеризовать как очень ликвидную, и мы не думаем, что банк столкнется с проблемами при погашении публичных обязательств, которые в 2009 г. можно оцениь приблизительно в 500 млн долл. (рублевые облигации на сумму 9,5 млрд руб. и еврооблигации объемом 200 млн долл., погашаемые в 2010 г.). Из обращающихся облигаций банка интерес представляют лишь субординированные бумаги PROMBK’15, котирующиеся с доходностью 8,75% к погашению, которые мы рекомендуем к покупке. Отметим, однако, что бумаге присвоены рейтинги CCC+/Ba3/B- по версии S&P/Moody’s/Fitch, так что она может не удовлетворять требованиям ряда портфелей к кредитным рейтингам.