Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕроизводственный план –аспадской на нынешний год выгл€дит едва ли достижимым


[09.04.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

ѕлохие данные по зан€тости в —Ўј. ¬ п€тницу были опубликованы данные по зан€тости в —Ўј, которые оказались существенно хуже прогнозов (в марте было создано 120 тыс. новых рабочих мест против ожидавшихс€ 205 тыс.). ”ровень безработицы снизилс€ на 0,1 п.п. до 8,2%, в основном за счет ухода работников с рынка труда. Treasuries отреагировали резким падением доходностей на опасени€х нового замедлени€. ƒинамика корпоративных прибылей и деловой активности в экономике пока указывает на возобновление роста зан€тости текущей весной, однако рынкам необходимы новые подтверждени€ перспективы такого сценари€. ѕоскольку большинство рынков ≈вросоюза и —Ўј в п€тницу были закрыты на празднование ѕасхи, они лишь сегодн€ отреагируют на новости, поступившие в конце прошлой недели. ќсновными событи€ми этой недели станут Ѕежева€ книга ‘–— и данные об исполнении бюджета —Ўј, в то врем€ как данные по инфл€ции, скорее всего, не преподнесут сюрпризов.

ѕ€тница дл€ рынков выдалась крайне спокойной. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST резко расширилс€: со 187 б.п. до 200 б.п. за счет снижени€ доходности 10 UST с 2,18% до 2,05% на фоне неожиданно слабых данных по зан€тости в —Ўј, цена российского бенчмарка потер€ла 50 б.п. до 119,1% от номинала. ¬ суверенном сегменте неплохо смотрелись новые суверенные выпуски, а также евробонд Russia’18 (YTM 3,6%), цена которого подн€лась на 80 б.п. “оргова€ активность на рынке была невысокой из-за выходного дн€ на большинстве западных площадок в св€зи с празднованием ѕасхи. ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента GAZPRU’34 (YTM 6,5%) подорожал на 10 б.п., NOTKRM’21 (YTM 5,2%) и TMENRU’20 (YTM 4,8%) прибавили по 20 б.п., неплохо выгл€дели VTB’16 (YTM 3,1%) и новый VTB’17 (YTM 5,9%), подорожавшие на 15 б.п. и 30 б.п. соответственно. ¬о втором эшелоне спросом пользовались длинные бумаги ≈враза, прибавившие в цене по 15 б.п. ≈вробонды VimpelCom завершили день в небольшом плюсе. »з банковских бумаг второго эшелона в положительной зоне завершили день выпуски ѕромсв€зьбанка PROMBK’15 (YTM 7,8%) и PROMBK’18 (YT— 6,2%), которые подн€лись на 20 б.п., однако эти выпуски довольно низколиквидны. —егодн€ негативный внешний фон предполагает снижение российских площадок на открытии: фьючерсы на американские индексы и азиатские рынки торгуютс€ в минусе.

¬нутренний рынок

Ќе ждем изменений в политике ÷Ѕ. —егодн€ состоитс€ очередное заседание совета директоров ÷Ѕ по вопросу денежно-кредитной политики, по итогам которого все ключевые ставки и ставка рефинансировани€ (8%), на наш взгл€д, останутс€ на текущих уровн€х. ¬ марте 12-мес€чна€ инфл€ци€ осталась рекордно низкой– 3,7%, однако во всех ключевых подсекторах уже наметилось ускорение роста потребительских цен мес€ц к мес€цу. »нфл€ционное давление, как ожидаетс€, будет нарастать, и уже в ближайшие несколько мес€цев мы будем наблюдать разворот тренда и ускорение роста потребительских цен по сравнению с уровн€ми годичной давности. ѕомимо индексации тарифов, ускорению инфл€ции будут способствовать и монетарные факторы: в марте ÷Ѕ увеличил покупки валюты до 3,9 млрд долл. с 2,6 млрд долл. мес€цем ранее. ќднако мы считаем, что ÷Ѕ не будет действовать на опережение и пока не станет поднимать ставки, поскольку это может сдерживать восстановление экономики – в насто€щий момент она демонстрирует высокие темпы роста, хот€ говорить об устойчивом экономическом росте пока преждевременно. ќфициальные лица уже признали, что текущий целевой показатель инфл€ции, возможно, не будет выполнен, и рост потребительских цен может превысить официально запланированные 5–6%. Ќа наш взгл€д, инфл€ци€ по итогам года составит 7,2%. ќднако в насто€щий момент спред доходности п€тилетних ќ‘« к инфл€ции держитс€ вблизи исторического максимума и составл€ет около 380 б.п., так что даже при ускорении инфл€ции есть шанс, что реальные доходности останутс€ положительными, что случаетс€ на рынке крайне редко.

“атфондбанк предложил солидную премию. ¬ п€тницу “атфондбанк (-/¬2/-) закрыл книгу за€вок на размещение выпуска “атфондбанк Ѕќ-05 объемом 2 млрд руб., сроком обращени€ три года и офертой через год. —тавка первого купона была установлена на уровне 11%, то есть по нижней границе объ€вленного диапазона 11–11,25%, что соответствует доходности 11,3% к годовой оферте. ¬ обращении наход€тс€ шесть выпусков облигаций банка, которые на сравнимых с новым выпуском сроках торгуютс€ с премией к кривой ‘« приблизительно в размере 350–380 б.п. ¬ то же врем€ спред нового “атфондбанк Ѕќ-5 к кривой ќ‘« составл€ет около 500 б.п., что выше уровней вторичного рынка более чем на 100 б.п. —реди облигаций эмитентов с сопоставимыми рейтингами и масштабами бизнеса это одно из самых щедрых предложений, поэтому мы считаем его привлекательным и видим потенциал снижени€ доходности облигаций выпуска.

Ѕанк »нтеза установил купон 9% на выпуск серии 03. Ѕанк »нтеза (-/¬аа3/-) завершил сбор за€вок на выпуск серии 03 объемом 5 млрд руб., сроком обращени€ три года и офертой через год, установив ставку купона в размере 9%, что соответствует нижней границе ориентира в диапазоне 9–9,5%. ¬ыпуск »нтеза-3 предлагает премию в размере пор€дка 300 б.п. к кривой ќ‘«: выпуск –усфинанс Ѕанка Ѕќ-02 торгуетс€ со спредом 270 б.п. к кривой ќ‘«, и, учитыва€ разницу в кредитных метриках обоих банков и рейтингах их материнских структур, размещение выпуска Ѕанк »нтеза-03 прошло на справедливом уровне, на наш взгл€д, потенциал снижени€ доходности минимален.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки ћЅ  – на мес€чном минимуме

”меренный рост объема средств в системе. ”ровень ликвидности поднимаетс€, что толкает вниз ставки ћЅ . ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 35,6 млрд руб. до 719,1 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ уменьшились 22,7 млрд руб. до 146,0 млрд руб. —тавки на рынке межбанковского кредитовани€ снизились, в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам потер€ла 1 б.п., опустившись до 4,78% – минимум с 6 марта. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ составил лишь 4,6 млрд руб., что ниже установленного регул€тором лимита в 10 млрд руб. “рехдневна€ ставка –≈ѕќ упала на 5 б.п. до 5,57%. ¬ краткосрочной перспективе состо€ние ликвидности, скорее всего, будет улучшатьс€.

–убль подешевел. –убль подешевел по отношению к доллару и евро, несмотр€ на то что в п€тницу западные рынки были закрыты. Ќа ћћ¬Ѕ курс доллара прибавил 14 копеек, составив 29,6 руб./долл., евро, в свою очередь, укрепилс€ на 18 копеек до 38,7 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины выросла на 16 копеек до 33,69 руб. —егодн€ рубль может вновь ослабнуть ввиду снижени€ цен на нефть. ћы ожидаем, что в течение дн€ российска€ валюта будет торговатьс€ на уровне 29,60–29,65 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Ёльвира Ќабиуллина сообщила о пересмотре прогноза роста экономики –‘: официальный прогноз роста ¬¬ѕ в 2012 г. понижен с 3,7% до 3,4%

Ќеожиданное понижение… ¬ п€тницу министр экономического развити€ Ёльвира Ќабиуллина за€вила, что министерство понизило официальный прогноз роста ¬¬ѕ в 2012 г. до 3,4%. Ќабиуллина объ€снила решение продолжающимс€ долговым кризисом в еврозоне и значительными рисками «возврата крупнейших экономик мира на траекторию рецессии». “аким образом, новый уровень показател€ приблизилс€ к консенсус-прогнозу Bloomberg (+3,5% в 2012 г.) и нашей консервативной оценке 2,8%.

…на фоне прогнозируемого замедлени€ роста капитальный инвестиций. Ёльвира Ќабиуллина объ€снила пересмотр прогноза ¬¬ѕ ожидающимс€ замедлением роста капитальных инвестиций с 7,8% до 6,6% в 2012 г. ¬ качестве причины замедлени€ министр назвала высокую базу, поскольку «многие крупные компании проинвестировали больше, чем планировали», что объ€сн€ет динамичный рост (8,3%) капвложений в прошлом году. Ќабиуллина подчеркнула, что внутренний спрос остаетс€ высоким, в результате потребительские расходы будут одним из ключевых факторов роста. ¬ св€зи с этим министерство пересмотрело прогноз роста розничной торговли в сторону повышени€ – с 5,5% до 6,3%. ѕо словам Ёльвиры Ќабиуллиной, низкие темпы инфл€ции в период с конца 2011 г. по начало 2012 г. оказали значительное вли€ние на «динамику роста реальных показателей». ¬ частности, прогноз роста реальных зарплат был повышен с 4,9% до 6,3%. ћинэкономразвити€ не стало мен€ть свой прежний прогноз роста цен в 2012 г., оставив его на уровне 5–6%.

ћы сохран€ем наш прогноз на 2012 г., однако он может оказатьс€ консервативным. ћы согласны с тем, что проблемы в ≈вропе создают серьезные риски дл€ –оссии в 2012 г., поэтому сохран€ем наш консервативный прогноз роста ¬¬ѕ 2,8% (по нашему мнению, среднегодова€ цена Urals в 2012 г. составит 98,5 долл./барр.). ќднако мы полагаем, что основные причины замедлени€ российского ¬¬ѕ в 2012 г. заключаютс€ в сокращении чистого экспорта (с 198,1 млрд долл. в 2011 г. до 179,6 млрд долл. в 2012 г.) и замедлении внутреннего спроса, а не в в€лой динамике капинвестиций. –ост частного потреблени€ в значительной мере поддерживаетс€ быстрым увеличением объемов потребительского кредитовани€ (+38,9% год к году в феврале). ћы ожидаем, что в текущем году увеличение объемов кредитовани€ замедлитс€ до 15%, что, несмотр€ на ускорение роста реальных зарплат (+4,7%), приведет к замедлению роста объемов розничной торговли (+5,1%). ќднако наш прогноз может оказатьс€ заниженным ввиду веро€тного превышени€ наших ожиданий по среднегодовой цене Urals, котора€ за три первых мес€ца 2012 г. составил 116,9 долл./барр. (министерство повысило прогноз среднегодовой цены Urals в 2012 г. до 115 долл./барр.).

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

јЋ–ќ—ј (BB-/Ba3/BB-)

ѕравление рекомендует направить 25,2% чистой прибыли по –—Ѕ” за 2011 г. на выплату дивидендов

јЋ–ќ—ј может выплатить дивиденды. ¬ п€тницу, 6 апрел€, члены правлени€ јЋ–ќ—ј прин€ли решение рекомендовать наблюдательному совету, заседание которого состоитс€ в конце апрел€, утвердить дивиденды по итогам 2011 г. в размере 25,2% чистой прибыли по –—Ѕ” в объеме 7,4 млрд руб., или 1,01 руб./акци€. Ќовость, на наш взгл€д, нейтральна дл€ кредитного качества эмитента, которое в нынешней ситуации мы оцениваем как устойчивое. ¬осстановление алмазного рынка в последние два года позволило компании существенно улучшить финансовые показатели, реструктуризировать долг и снизить долговую нагрузку до комфортных уровней. ћы полагаем, что компани€ может позволить себе выплату дивидендов. ѕо итогам 2011 г. мы ожидаем от јЋ–ќ—ј рекордных результатов – согласно прогнозу менеджмента, выручка составит 4,8 млрд долл. (141 млрд руб.), показатель EBITDA – 2 млрд долл. (или 59 млрд руб.), что при величине совокупного долга на конец года на уровне 90 млрд руб. позволит компании снизить долговую нагрузку в терминах ƒолг/EBITDA до 1,5, что, безусловно, €вл€етс€ отличным результатом. ¬ 1 кв. 2012 г. јЋ–ќ—ј с успехом разместила еврокоммерческие краткосрочные бумаги (ECP) на общую сумму 1,26 млрд долл., в основном с целью закрыти€ сделки по выкупу газовых активов в конце марта на сумму 1 млрд долл.  роме того, на конец 2011 г. компани€ располагала дополнительными источниками ликвидности: собственными средствами (23 млрд руб. на конец сент€бр€ 2011 г.) и кредитной линией ¬“Ѕ (с лимитом 2 млрд долл.).

Ќейтрально дл€ облигаций, мы отдаем предпочтение выпускам ≈враза и “ћ . ≈врооблигации јЋ–ќ—ј, на наш взгл€д, оценены справедливо, а рублевые выпуски выгл€д€т перекупленными, и в среднесрочной перспективе торговых идей в бумагах эмитента мы не видим. —реди представителей металлургического сектора на внешнем рынке мы отдаем предпочтение бумагам ≈враза, заслуживающим внимани€ по всей длине кривой, и евробондам TRUBRU’18 (YTM 8,29%) TRUBRU’15 (YTM 5,5%).

ѕредыдущие публикации по теме: √орно-металлургический сектор – —плав риска и доходности. ќблигации сохран€ют привлекательность

–аспадска€ (-/B1/B+)

Ќизкие и худшие, чем ожидалось, результаты 1 кв. 2012 г.

ѕроизводство угл€ оказалось на 32% ниже прогноза менеджмента. ¬ п€тницу –аспадска€ опубликовала достаточно низкие и худшие, чем ожидалось, результаты 1 кв. 2012 г. ѕроизводство угл€ составило 1,59 млн т, что на 1% больше, чем в предыдущем квартале, но на 32% ниже прогноза менеджмента, равн€вшегос€ 2,35 млн т. ѕричина этого – приостановка работ в св€зи с аудитом на шахтах ћ” -96 и «–аспадска€», а также сложные геологические услови€х добычи на ћ” -96 и « оксовой».

ѕоказатель EBITDA за 2011 г. пересмотрен. ”читыва€, что за два первых мес€ца 2012 г. –аспадска€ произвела 1,11 млн т угл€, объем выпуска в марте составил лишь 479 тыс. т – на 13% меньше, чем в феврале.  омпани€ также пересчитала скорректированную EBITDA за 2011 г., исход€ из отмены разового убытка от выбыти€ основных фондов, отраженного в отчетности за 2010 г. Ќовый показатель составил 320 млн долл. (против 324 млн долл.), и, соответственно, рентабельность по EBITDA оказалась равной 44,0% (против 45%).

ѕрогноз на 2012 г., возможно, слишком оптимистический. ≈сть и позитивные новости: менеджмент –аспадской надеетс€, что нова€ лава (є 4-9-23) на шахте «–аспадска€» с объемом запасов угл€ свыше 2,2 млн т будет введен в действие в середине апрел€, что должно увеличить производство во 2 кв. 2012 г.  роме того, компанией достигнут некоторый прогресс в отношении экспорта на ”краину и в ёжную  орею. —ледует отметить, что производственный план –аспадской на нынешний год на уровне 10,5 млн т коксующегос€ угл€ выгл€дит едва ли достижимым. ¬ свою очередь, мы ожидаем производства на уровне 8,5 млн т, что также может оказатьс€ слишком оптимистической оценкой. “емпы восстановлени€ производства – один из основных факторов, вли€ющих на финансовые результаты –аспадской, а менеджмент компании вновь не сдержал своих обещаний на этот счет, что заставл€ет задатьс€ вопросом о том, возможно ли в принципе восстановление объемов производства на пострадавшей в результате аварии шахте до прежнего уровн€.

Ќачало маркетинга нового выпуска. ≈динственный выпуск евробондов компании RASPAD’12 погашаетс€ в мае нынешнего года, однако, как мы и предполагали, компани€ вновь планирует выйти на долговой рынок с новым предложением – по нашим ожидани€м, в объеме 300–500 млн долл. —огласно публикуемой в —ћ» информации, маркетинг, в рамках которого запланированы встречи в ≈вропе и јмерике, продлитс€ с 12 по 19 апрел€.

ѕредыдущие публикации по теме: √орно-металлургический сектор – —плав риска и доходности. ќблигации сохран€ют привлекательность

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: