Московский кредитный банк (В+/В1/ВВ-)

Смешанные результаты, интересен МКБ БО-5

Отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. по МСФО

Неоднозначный квартал. В понедельник Московский кредитный банк представил результаты по МСФО за 2 кв. и 1 п/г 2012 г., которые вновь можно охарактеризовать как неоднозначные: с одной стороны, активы продолжают увеличиваться (+13% с начала года до 263 млрд руб.), с другой – темпы роста заметно снизились по сравнению с соответствующим периодом прошлого года (+23% в 1 п/г 2011 г.). Кроме того, несмотря на солидный квартальный прирост доходов (ЧПД поднялся на 36% до 3,2 млрд руб.), чистая прибыль за отчетный период снизилась на 23% до 0,9 млрд руб. Вместе с тем финансовое положение банка в целом по-прежнему устойчивое: просрочка во 2 кв. стабилизировалась на уровне 1,2% кредитного портфеля, достаточность совокупного капитала также близка к комфортной – на конец июня показатель составил 14%.

Качество активов по-прежнему одно из лучших в секторе. Хотя темпы роста кредитного портфеля МКБ в текущем году несколько снизились относительно годичной давности, они все еще выше среднеотраслевого значения. За 2 кв. 2012 г. совокупный кредитный портфель увеличился на 8% до 188,9 млрд руб. (6,7 млрд долл.), тогда как по итогам всего 1 п/г 2012 г. рост составил 16%. Традиционно в портфеле МКБ преобладают корпоративные кредиты, однако в последнее время розничное кредитование растет опережающими темпами, и к концу июня его доля в совокупном портфеле достигла 20%. При этом качество кредитного портфеля МКБ остается одним из самых высоких в отрасли: на конец 1 п/г 2012 г. доля просроченных более чем на 90 дней кредитов составила 1,2% (1,2% в 1 кв. 2012 г. и 1,1% в 2011 г.). Стоит отметить, что практически вся просрочка сосредоточена в розничном портфеле. Благодаря тесным связям с клиентами, многим из которых банк оказывает расчетные и инкассаторские услуги, доля плохих кредитов в корпоративном портфеле близка к нулю. Предпосылок для существенного роста просрочки пока не наблюдается – объем реструктурированных кредитов растет довольно скромными темпами и на конец июня составил около 1 млрд руб. Политика резервирования банка достаточно консервативная – резервы на возможные потери покрывают плохие кредиты почти в два раза, а их доля в кредитном портфеле составила 2,3%. Доля ликвидных активов не претерпела значительных изменений и на конец июня составила порядка 27% по сравнению с 25% в 1 кв. 2012 г. и 29% в 2011 г. Из положительных моментов отметим квартальное снижение объема финансовых активов в апреле-июне на 24% до 24,2 млрд руб., способствовавшее уменьшению зависимости банка от волатильных фондовых рынков.

Источники фондирования достаточно хорошо диверсифицированы. В пассивах МКБ преобладают средства клиентов (162,9 млрд руб.), составляющие порядка 62% относительно активов, при этом объем розничных депозитов лишь немного выше корпоративных (57% против 43%). Зависимость банка от рынков капитала, на наш взгляд, не очень высокая – выпущенные долговые бумаги в процентном отношении к активам составляют порядка 14%, объем погашений по данным обязательствам в ближайший год равен 14 млрд руб. Однако активы и пассивы хорошо согласованы по срокам – выбытие средств полностью покрывается притоком по всем категориям срочности.

Проблем с капитализацией не предвидится. Некоторое замедление роста активов и неплохая прибыльность предотвратили снижение капитализации банка до неприемлемых уровней. На конец июня 2012 г. отношение Капитал/Активы составило 11%, чуть снизившись с уровня 1 кв. 2012 г. (12%), но вернувшись к значениям 2011 г. (11%). В то же время достаточность совокупного капитала по-прежнему составляет вполне комфортные 14%. Существенную поддержку капитализации банка также должно оказать недавно объявленное вхождение в его акционерный капитал двух международных финансовых организаций, IFC и ЕБРР, которые, по заявлению банка, в совокупности приобретут 15% акций и заплатят за них около 5,8 млрд руб. По нашей оценке, это повысило бы значение коэффициента Капитал/Активы на конец июня 2012 г. до 13% и позволило бы отложить решение проблемы низкой капитализации до середины следующего года.

Маржа растет, но прибыль упала. Высокие темпы роста активов, демонстрируемые банком в последние годы, способствуют динамичному росту доходов – чистый процентный доход за 2 кв. 2012 г. поднялся на 36% до 3,2 млрд руб. как за счет увеличения процентных доходов (+18%), так и замедления роста процентных расходов (+6%), а в 1 п/г 2012 г. ЧПД возрос на 43% год к году и составил 5,5 млрд руб. На фоне снижения темпов роста отчислений в резервы, скорректированный на них ЧПД повысился на 38% квартал к кварталу и на 104% год к году до 2,6 млрд руб., а по итогам полугодия – на 47% год к году до 4,5 млрд руб. Рост доходов и оптимизация издержек стали причиной повышения маржинальности бизнеса – чистая процентная маржа в 1 п/г 2012 г. поднялась до 5,3% с 4,6% по итогам 1 кв. 2012 г. Благодаря сильным позициям МКБ в сегменте инкассаторских услуг существенно выросли и чистые комиссионные доходы. Однако из-за убытков по операциям с ценными бумагами и резкого роста операционных расходов, особенно расходов на оплату труда, чистая прибыль за отчетный квартал снизилась на 23% до 938 млн руб., при этом по итогам всего полугодия показатель поднялся на 16% год к году до 2,2 млрд руб. На этом фоне несколько снизились показатели рентабельности: ROAA опустился до 1,7% (2,1% в 1 кв. 2012 г.), а ROE – до 14,7% (17,2% в 1 кв. 2012 г.), впрочем, оба коэффициента остались вблизи уровней 2011 г.

МКБ БO-5 выглядит привлекательно. Единственный выпуск еврооблигаций банка CBOM’14 торгуется на одном уровне с субординированным PROMBK’15 Промсвязьбанка (-/Ва3/В+), обладающего существенно большими масштабами бизнеса, и, на наш взгляд, не очень интересен. Локальные выпуски банка не отличаются высокой ликвидностью, среди них наиболее привлекательно выглядит МКБ БО-5, торгующийся со спредом к кривой ОФЗ около 400 б.п. – одним из самых широких для банков с такими рейтингами.