Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕредложенные услови€ мирового соглашени€ между ‘ј— и Telenor выгл€д€т довольно жесткими


[10.08.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕолный штиль. ѕреобладавший вчера на мировых рынках боковой тренд сегодн€ утром остаетс€ в силе. —ильные статданные по торговому балансу —Ўј были перекрыты негативом из  Ќ–, а прочие макроэкономические отчеты из ≈— и —Ўј носили скорее нейтральный характер. »сключением стали рынки зерна, цены на которых продолжаютс€ расти в св€зи с засухой в крупнейших сельскохоз€йственных регионах мира. —езон отпусков естественным образом снизил градус политической активности, а решени€ ‘–— и ≈÷Ѕ уже полностью отыграны рынком. Ќа следующей неделе, когда новостной поток в —Ўј и еврозоне усилитс€, ситуаци€ может изменитьс€, однако сегодн€ наиболее веро€тный сценарий – дрейф.

¬ аутсайдерах оказались суверенные бумаги и бонды госбанков. ¬черашн€€ торгова€ сесси€ вновь завершилась неудачей дл€ российских евробондов. —пред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,1%) к 10 UST (YTM 1,69%) расширилс€ почти на 10 б.п. до 143 б.п., при этом доходность 10 UST выросла на 4 б.п. до 1,69%,а российский бенчмарк подешевел на 1 п.п. до 124,9% от номинала. Ќа суверенной кривой также значительно – на 2 п.п. – упал в цене евробонд Russia’42 (YTM 4,5%). «аметно подешевели выпуски государственных банков, пользовавшиес€ хорошим спросом несколько дней назад. ƒлинные выпуски —бербанка – SBERRU’21 (YTM 4,8%) и SBERRU’22 (YTM 4,8%) – подешевели на 1,2 п.п. ¬чера —бербанк вновь доразместил на 300 млн долл. п€тилетний выпуск с погашением в феврале 2017 г. под 3,95%. ƒве недели назад банк доразместил дес€тилетний евробонд объемом 750 млн долл. ƒлинный VEBBNK’25 (YTM 5,2%) подешевел почти на 1 п.п., при этом остальные бумаги на кривой эмитента потер€ли в цене в среднем полпроцентных пункта. ≈вробонды јльфа-Ѕанка подешевели в среднем на полпроцентных пункта. —реди бумаг с рейтингами ниже инвестиционного продажи шли в еврооблигаци€х —еверстали – котировки CHMFRU’17 (YTM 5,9%) просели почти на 1 п.п., – и ≈враза, где снижение оказалось в пределах 30 б.п. ≈вробонд Ќќћќ—-Ѕанка, NOMOS’19 (YTM 9,9%), подешевел более чем на 1 п.п., отреагировав таким образом на новость о выходе чешской группы PPF из состава его акционеров. ѕродажи шли и в бумагах VimpelCom: VIP’21 (YTM 7,7%) подешевел на 1,2 п.п., а VIP’18 (YTM 7%) и VIP’22 (YTM 7,7%) потер€ли в цене по 70 б.п. —егодн€ внешний фон негативный: цены фьючерсов на американские фондовые индексы и рынки јзии движутс€ вниз. —нижением должны начатьс€ и торги в –оссии.

¬нутренний рынок

—есси€ завершилась в небольшом минусе. ¬чера в сегменте госбумаг преобладали продажи, впрочем, умеренные. ¬ основном госбумаги подешевели в пределах 10 б.п., но были и исключени€: п€тилетний выпуск ќ‘« 26206 (YTM 8%) подешевел более чем на 1 п.п. при высоких торговых оборотах, и теперь бумага торгуетс€ с премией почти в 40 б.п. к п€тилетним ќ‘« 25080 (YTM 7,6%), которые вчера подешевели на 10 б.п. ¬нушительный объем торгов был зафиксирован в семилетних ќ‘« 26208 (YTM 7,7%), подешевевших почти на 10 б.п. Ќа коротком конце кривой сделок совершалось мало. ¬ корпоративном сегменте в последнее врем€ торгова€ активность невысока€, однако если ћинфин сдержит обещание и в ближайшее врем€ допустит к этим бумагам Euroclear и Clearstream, ликвидность в сегменте должна вырасти, преимущественно в первом эшелоне. –€д сделок прошел в бумагах –∆ƒ – –∆ƒ-09 (YTM 7,7%) подешевел на 20 б.п., –∆ƒ-10 (YTM 8,7%) потер€л более 1 п.п., и в выпусках ¬“Ѕ – ¬“Ѕ-5 (YTM 8,2%) снизилс€ в цене почти на полпроцентных пункта. ¬о втором эшелоне активность была минимальной, некоторые объемы отмечены в выпусках ¬ымпелкома, которые завершили день преимущественно снижением.

÷Ѕ пока не будет мен€ть ставки. —егодн€ состоитс€ очередное заседание совета директоров ÷Ѕ, посв€щенное вопросам денежно-кредитной политики. ћы по-прежнему придерживаемс€ мнени€, что пока ÷Ѕ не будет мен€ть ставки. «аседание интересно с точки зрени€ риторики итогового за€влени€ регул€тора, ведь в последнее врем€ инфл€ционные риски возросли и св€заны они, в первую очередь, с продуктовой инфл€цией. –ост внутренних цен на пшеницу продолжаетс€ с июн€.  роме того, на фоне засухи во многих странах взлетели мировые цены на зерно и кукурузу. ѕринима€ во внимание статус –оссии как крупного импортера продуктов, правомерно заметить, что часть продуктовой инфл€ции будет импортирована. ќтметим, что по€вление новых инфл€ционных рисков не позволит ÷Ѕ спокойно снижать ставку рефинансировани€ дл€ стимулировани€ экономического роста, тогда как необходимость поддержки может возникнуть уже в ближайшее врем€. ѕо нашему мнению, темпы роста российского ¬¬ѕ в 3 кв. могут снизитьс€ почти до 2% на фоне ожидающейс€ рецессии в ≈вропе. Ќаш прогноз роста ¬¬ѕ в 2012 г. составл€ет 3,2%, а инфл€ции – 6,7%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ѕюджетные средства поддержали ликвидность

—тавки ћЅ  снизились. ќбъем средств на счетах в ÷Ѕ сократилс€, однако ликвидность в целом выгл€дит лучше, чем в начале недели. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии упали на 118,6 млрд руб. до 643,4 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ выросли на 59,6 млрд руб. до 196,1 млрд руб. Ѕольшинство ставок по межбанковским кредитам снизилось: индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам рухнула на 67 б.п. до 5,07%, среднесрочные практически не изменились, а остальные потер€ли 1–20 б.п. —прос на фондирование сократилс€. ÷ентробанк уменьшил лимит на –≈ѕќ до 10 млрд руб., тогда как его фактический объем составил лишь 4,6 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ опустилась на 6 б.п. относительно уровн€ предыдущего дн€ до 5,94%. ¬чера ‘едеральное казначейство разметило на банковских депозитах 46,6 млдр руб. бюджетных средств из предлагавшихс€ 75 млрд руб. сроком на 91 день. —редн€€ ставка снизилась на 7 б.п. относительно предыдущего аукциона этой недели до 6,81%. —ледующий период налоговых платежей начинаетс€ в середине будущей недели, поэтому ситуаци€ с ликвидностью до того момента, веро€тно, будет оставатьс€ стабильной, а ставки ћЅ  могут продолжить движение вниз.

–убль несколько ослаб. ¬чера на ћћ¬Ѕ российска€ валюта подешевела по отношению к доллару на 11 копеек до 31,67 руб./долл., но относительно евро ей удалось еще немного подрасти – на две копейки до 39,01 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины подн€лась на шесть копеек до 34,97 руб. –убль вновь поддержали высокие цены на нефть: вчера котировки Brent достигли 114 долл./барр. ќднако сегодн€ они снижаютс€.  роме того, настрой фондовых рынков сменилс€ на пессимистический в результате выхода июльских статданных по экспорту  ита€, которые оказались хуже прогнозов. ћы ожидаем, что сегодн€ российска€ валюта может еще немного ослабнуть под действием неблагопри€тных внешних факторов и будет торговатьс€ в диапазоне 31,7–31,8 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

VimpelCom Ltd. (¬¬/¬а3/-)

ѕредложенные ‘ј— услови€ урегулировани€ спора с Telenor выгл€д€т слишком жесткими

‘ј— может добиватьс€ паритета между российскими и зарубежными акционерами... ‘едеральна€ антимонопольна€ служба (‘ј—) согласовала в правительстве услови€ мирового соглашени€ с Telenor по поводу структуры акционерного капитала VimpelCom Ltd. ќб этом сообщает « оммерсант». ѕо сведени€м издани€, по услови€м соглашени€ Telenor не должна преп€тствовать достижению паритета во владении акци€ми VimpelCom между российскими и иностранными акционерами, а также не имеет права увеличивать свою долю пока паритет не будет достигнут.  роме того, в совете директоров компании также должно быть равное представительство между российскими и иностранными акционерами. ѕриемлемы ли эти услови€ дл€ Telenor и будет ли урегулирован конфликт, пока не €сно, учитыва€, что VimpelCom €вл€етс€ международной компанией, значительна€ часть выручки и прибыли которой формируетс€ за пределами –оссии.

…в дополнение к уже выдвинутому требованию о российском гражданстве главы ¬ымпелкома. –анее глава ‘ј— »горь јртемьев за€вил, что в соответствии с одним из условий мирового соглашени€ с Telenor во главе ќјќ «¬ымпелком» должен сто€ть гражданин –оссии. ¬ апреле ‘ј— обратилась в ћосковский арбитражный суд с иском о признании недействительной сделки Telenor по приобретению 11% «префов» Vimpel—om у Weather Ќагиба —авириса в феврале 2012 г., в результате которой голосующий пакет Telenor в компании увеличилс€ до 36%. —лушани€ по делу начнутс€ 17 окт€бр€, а пока суд заморозил выплату дивидендов ќјќ «¬ымпелком» в пользу его материнской компании, что заставило VimpelCom отложить дивидендные выплаты своим собственным акционерам (570 млн долл.).

ƒо окт€бр€ сохранитс€ высока€ неопределенность. ѕредложенные услови€ мирового соглашени€ между ‘ј— и Telenor выгл€д€т довольно жесткими, и пока заключение этого соглашени€ под вопросом. Ќеопределенность может сохранитьс€ до окт€бр€, когда дело будет рассмотрено судом. ¬ли€ние новости на выпуски эмитента будет, на наш взгл€д, умеренно позитивным. ќднако до по€влени€ более точной информации об урегулировании акционерного конфликта и сн€ти€ запрета на выплату дивидендов существенного роста котировок бумаг ждать не стоит. ƒлинные евробонды эмитента сохран€ют привлекательность, торгу€сь со слишком широкими, по нашему мнению, спредами к сравнимым выпускам ћ“— в размере пор€дка 200 б.п. ћы полагаем, что с учетом разницы в долговой нагрузке и рейтингах преми€ не должна превышать 100 б.п.

Ѕелгородска€ область (-/Ba1/-)

–егион привлек 5 млрд руб. под 9,2% годовых

¬ыпуск размещен в полном объеме. —егодн€ Ѕелгородска€ область объ€вила о результатах сбора за€вок на новый облигационный заем, который будет размещен 14 августа. ѕервый купон по облигаци€м с дюрацией 2,5 года установлен на уровне 8% годовых, что соответствует доходности 9,2% и спреду 200 б.п. ћы оценивали справедливую доходность выпуска в 9,1% годовых, а спред – в 190 б.п.

‘инансовое положение региона остаетс€ устойчивым. ‘инансовое положение Ѕелгородской области хорошее. ¬ 2012 г. собственные доходы по плану состав€т 74% суммарных, а долг будет на уровне 63% собственных доходов. Ќовый выпуск позволит удлинить долг и улучшить его структуру, а рост объема долга будет происходить преимущественно за счет госгарантий. ћы не ожидаем негативных действий в отношении области со стороны рейтинговых агентств.

Ѕлагопри€тна€ обстановка дл€ новых выпусков. ¬осстановление долгового рынка после непростых ма€-июн€ оказало значительное вли€ние на рынок субфедерального долга. ’от€ в августе первичный рынок, как правило, пребывает в затишье, в первой декаде этого мес€ца прошли уже три размещени€ и доразмещени€ (—амарска€ область, Ѕелгородска€ область и –еспублика ’акаси€), а также объ€влено еще о двух выпусках – ярославской области (-/-/BB) и города Ќовосибирска (BB/-/-). ’орошие результаты доразмещени€ —амарской и Ѕелгородской областей показывают, что использование текущего окна возможностей €вл€етс€ правильным.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: