СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Полный штиль. Преобладавший вчера на мировых рынках боковой тренд сегодня утром остается в силе. Сильные статданные по торговому балансу США были перекрыты негативом из КНР, а прочие макроэкономические отчеты из ЕС и США носили скорее нейтральный характер. Исключением стали рынки зерна, цены на которых продолжаются расти в связи с засухой в крупнейших сельскохозяйственных регионах мира. Сезон отпусков естественным образом снизил градус политической активности, а решения ФРС и ЕЦБ уже полностью отыграны рынком. На следующей неделе, когда новостной поток в США и еврозоне усилится, ситуация может измениться, однако сегодня наиболее вероятный сценарий – дрейф.

В аутсайдерах оказались суверенные бумаги и бонды госбанков. Вчерашняя торговая сессия вновь завершилась неудачей для российских евробондов. Спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,1%) к 10 UST (YTM 1,69%) расширился почти на 10 б.п. до 143 б.п., при этом доходность 10 UST выросла на 4 б.п. до 1,69%,а российский бенчмарк подешевел на 1 п.п. до 124,9% от номинала. На суверенной кривой также значительно – на 2 п.п. – упал в цене евробонд Russia’42 (YTM 4,5%). Заметно подешевели выпуски государственных банков, пользовавшиеся хорошим спросом несколько дней назад. Длинные выпуски Сбербанка – SBERRU’21 (YTM 4,8%) и SBERRU’22 (YTM 4,8%) – подешевели на 1,2 п.п. Вчера Сбербанк вновь доразместил на 300 млн долл. пятилетний выпуск с погашением в феврале 2017 г. под 3,95%. Две недели назад банк доразместил десятилетний евробонд объемом 750 млн долл. Длинный VEBBNK’25 (YTM 5,2%) подешевел почти на 1 п.п., при этом остальные бумаги на кривой эмитента потеряли в цене в среднем полпроцентных пункта. Евробонды Альфа-Банка подешевели в среднем на полпроцентных пункта. Среди бумаг с рейтингами ниже инвестиционного продажи шли в еврооблигациях Северстали – котировки CHMFRU’17 (YTM 5,9%) просели почти на 1 п.п., – и Евраза, где снижение оказалось в пределах 30 б.п. Евробонд НОМОС-Банка, NOMOS’19 (YTM 9,9%), подешевел более чем на 1 п.п., отреагировав таким образом на новость о выходе чешской группы PPF из состава его акционеров. Продажи шли и в бумагах VimpelCom: VIP’21 (YTM 7,7%) подешевел на 1,2 п.п., а VIP’18 (YTM 7%) и VIP’22 (YTM 7,7%) потеряли в цене по 70 б.п. Сегодня внешний фон негативный: цены фьючерсов на американские фондовые индексы и рынки Азии движутся вниз. Снижением должны начаться и торги в России.

Внутренний рынок

Сессия завершилась в небольшом минусе. Вчера в сегменте госбумаг преобладали продажи, впрочем, умеренные. В основном госбумаги подешевели в пределах 10 б.п., но были и исключения: пятилетний выпуск ОФЗ 26206 (YTM 8%) подешевел более чем на 1 п.п. при высоких торговых оборотах, и теперь бумага торгуется с премией почти в 40 б.п. к пятилетним ОФЗ 25080 (YTM 7,6%), которые вчера подешевели на 10 б.п. Внушительный объем торгов был зафиксирован в семилетних ОФЗ 26208 (YTM 7,7%), подешевевших почти на 10 б.п. На коротком конце кривой сделок совершалось мало. В корпоративном сегменте в последнее время торговая активность невысокая, однако если Минфин сдержит обещание и в ближайшее время допустит к этим бумагам Euroclear и Clearstream, ликвидность в сегменте должна вырасти, преимущественно в первом эшелоне. Ряд сделок прошел в бумагах РЖД – РЖД-09 (YTM 7,7%) подешевел на 20 б.п., РЖД-10 (YTM 8,7%) потерял более 1 п.п., и в выпусках ВТБ – ВТБ-5 (YTM 8,2%) снизился в цене почти на полпроцентных пункта. Во втором эшелоне активность была минимальной, некоторые объемы отмечены в выпусках Вымпелкома, которые завершили день преимущественно снижением.

ЦБ пока не будет менять ставки. Сегодня состоится очередное заседание совета директоров ЦБ, посвященное вопросам денежно-кредитной политики. Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что пока ЦБ не будет менять ставки. Заседание интересно с точки зрения риторики итогового заявления регулятора, ведь в последнее время инфляционные риски возросли и связаны они, в первую очередь, с продуктовой инфляцией. Рост внутренних цен на пшеницу продолжается с июня. Кроме того, на фоне засухи во многих странах взлетели мировые цены на зерно и кукурузу. Принимая во внимание статус России как крупного импортера продуктов, правомерно заметить, что часть продуктовой инфляции будет импортирована. Отметим, что появление новых инфляционных рисков не позволит ЦБ спокойно снижать ставку рефинансирования для стимулирования экономического роста, тогда как необходимость поддержки может возникнуть уже в ближайшее время. По нашему мнению, темпы роста российского ВВП в 3 кв. могут снизиться почти до 2% на фоне ожидающейся рецессии в Европе. Наш прогноз роста ВВП в 2012 г. составляет 3,2%, а инфляции – 6,7%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Бюджетные средства поддержали ликвидность

Ставки МБК снизились. Объем средств на счетах в ЦБ сократился, однако ликвидность в целом выглядит лучше, чем в начале недели. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России упали на 118,6 млрд руб. до 643,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ выросли на 59,6 млрд руб. до 196,1 млрд руб. Большинство ставок по межбанковским кредитам снизилось: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам рухнула на 67 б.п. до 5,07%, среднесрочные практически не изменились, а остальные потеряли 1–20 б.п. Спрос на фондирование сократился. Центробанк уменьшил лимит на РЕПО до 10 млрд руб., тогда как его фактический объем составил лишь 4,6 млрд руб. Средняя однодневная ставка РЕПО опустилась на 6 б.п. относительно уровня предыдущего дня до 5,94%. Вчера Федеральное казначейство разметило на банковских депозитах 46,6 млдр руб. бюджетных средств из предлагавшихся 75 млрд руб. сроком на 91 день. Средняя ставка снизилась на 7 б.п. относительно предыдущего аукциона этой недели до 6,81%. Следующий период налоговых платежей начинается в середине будущей недели, поэтому ситуация с ликвидностью до того момента, вероятно, будет оставаться стабильной, а ставки МБК могут продолжить движение вниз.

Рубль несколько ослаб. Вчера на ММВБ российская валюта подешевела по отношению к доллару на 11 копеек до 31,67 руб./долл., но относительно евро ей удалось еще немного подрасти – на две копейки до 39,01 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины поднялась на шесть копеек до 34,97 руб. Рубль вновь поддержали высокие цены на нефть: вчера котировки Brent достигли 114 долл./барр. Однако сегодня они снижаются. Кроме того, настрой фондовых рынков сменился на пессимистический в результате выхода июльских статданных по экспорту Китая, которые оказались хуже прогнозов. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта может еще немного ослабнуть под действием неблагоприятных внешних факторов и будет торговаться в диапазоне 31,7–31,8 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

VimpelCom Ltd. (ВВ/Ва3/-)

Предложенные ФАС условия урегулирования спора с Telenor выглядят слишком жесткими

ФАС может добиваться паритета между российскими и зарубежными акционерами... Федеральная антимонопольная служба (ФАС) согласовала в правительстве условия мирового соглашения с Telenor по поводу структуры акционерного капитала VimpelCom Ltd. Об этом сообщает «Коммерсант». По сведениям издания, по условиям соглашения Telenor не должна препятствовать достижению паритета во владении акциями VimpelCom между российскими и иностранными акционерами, а также не имеет права увеличивать свою долю пока паритет не будет достигнут. Кроме того, в совете директоров компании также должно быть равное представительство между российскими и иностранными акционерами. Приемлемы ли эти условия для Telenor и будет ли урегулирован конфликт, пока не ясно, учитывая, что VimpelCom является международной компанией, значительная часть выручки и прибыли которой формируется за пределами России.

…в дополнение к уже выдвинутому требованию о российском гражданстве главы Вымпелкома. Ранее глава ФАС Игорь Артемьев заявил, что в соответствии с одним из условий мирового соглашения с Telenor во главе ОАО «Вымпелком» должен стоять гражданин России. В апреле ФАС обратилась в Московский арбитражный суд с иском о признании недействительной сделки Telenor по приобретению 11% «префов» VimpelСom у Weather Нагиба Савириса в феврале 2012 г., в результате которой голосующий пакет Telenor в компании увеличился до 36%. Слушания по делу начнутся 17 октября, а пока суд заморозил выплату дивидендов ОАО «Вымпелком» в пользу его материнской компании, что заставило VimpelCom отложить дивидендные выплаты своим собственным акционерам (570 млн долл.).

До октября сохранится высокая неопределенность. Предложенные условия мирового соглашения между ФАС и Telenor выглядят довольно жесткими, и пока заключение этого соглашения под вопросом. Неопределенность может сохраниться до октября, когда дело будет рассмотрено судом. Влияние новости на выпуски эмитента будет, на наш взгляд, умеренно позитивным. Однако до появления более точной информации об урегулировании акционерного конфликта и снятия запрета на выплату дивидендов существенного роста котировок бумаг ждать не стоит. Длинные евробонды эмитента сохраняют привлекательность, торгуясь со слишком широкими, по нашему мнению, спредами к сравнимым выпускам МТС в размере порядка 200 б.п. Мы полагаем, что с учетом разницы в долговой нагрузке и рейтингах премия не должна превышать 100 б.п.

Белгородская область (-/Ba1/-)

Регион привлек 5 млрд руб. под 9,2% годовых

Выпуск размещен в полном объеме. Сегодня Белгородская область объявила о результатах сбора заявок на новый облигационный заем, который будет размещен 14 августа. Первый купон по облигациям с дюрацией 2,5 года установлен на уровне 8% годовых, что соответствует доходности 9,2% и спреду 200 б.п. Мы оценивали справедливую доходность выпуска в 9,1% годовых, а спред – в 190 б.п.

Финансовое положение региона остается устойчивым. Финансовое положение Белгородской области хорошее. В 2012 г. собственные доходы по плану составят 74% суммарных, а долг будет на уровне 63% собственных доходов. Новый выпуск позволит удлинить долг и улучшить его структуру, а рост объема долга будет происходить преимущественно за счет госгарантий. Мы не ожидаем негативных действий в отношении области со стороны рейтинговых агентств.

Благоприятная обстановка для новых выпусков. Восстановление долгового рынка после непростых мая-июня оказало значительное влияние на рынок субфедерального долга. Хотя в августе первичный рынок, как правило, пребывает в затишье, в первой декаде этого месяца прошли уже три размещения и доразмещения (Самарская область, Белгородская область и Республика Хакасия), а также объявлено еще о двух выпусках – Ярославской области (-/-/BB) и города Новосибирска (BB/-/-). Хорошие результаты доразмещения Самарской и Белгородской областей показывают, что использование текущего окна возможностей является правильным.