Альфа-Банк (B+/Ba1/BB)

Возвращение на внутренний рынок

Банк размещает трехлетние облигации на 5 млрд. руб.

С внешнего рынка на внутренний. В прошлую пятницу Альфа-Банк открыл книгу заявок на участие в размещении на локальном рынке облигационного выпуска объемом 5 млрд руб. Срок обращения облигаций составит пять лет, предусмотрена оферта через три года. Ориентир по ставке купона – 8,4–8,9%. Выпуск соответствует всем критериям для включения в ломбардный список Банка России. Данное размещение – это первый после почти семилетнего перерыва выход Альфа-Банка на внутренний рынок облигаций (в 2002 г. и 2004 г. были размещены выпуски АльфаФинанс-1 и - 2 объемом 1 млрд руб. и 2 млрд руб. соответственно, которые уже погашены). В последние годы банк присутствовал в основном на внешних рынках. В частности, в 2010 г. он дважды выходил на рынок евробондов, разместив бумаги в общей сложности на 1,6 млрд долл. В настоящее время в обращении находятся выпуски еврооблигаций Альфа-Банка объемом 2,8 млрд долл. Средства привлекаются на развитие операционной деятельности банка. Действительно, ликвидная позиция банка в разы превосходит приходящийся на 2011 г. объем погашений публичного долга, а коэффициент Кредиты/Депозиты находится на комфортном уровне 105,5%.

Заемщик высокого качества. Основными достоинствами кредитного профиля Альфа-Банка является достаточно высокая ликвидность его баланса (денежные средства, ценные бумаги и депозиты в других банках сроком менее 30 дней на конец I полугодия составляли 24,3% от совокупных активов) и относительно высокая капитализация (общая достаточность по Базелю на уровне 22,1%). Кроме того, банк стабильно демонстрирует улучшение качества активов и сумел снизить уровень просроченной задолженности с пикового значения в 24,2% по состоянию на конец I полугодия 2009 г. до 12,1% на конец на конец I полугодия 2010 г. Каких-то существенных недостатков в кредитном профиле мы не видим, поэтому оцениваем банк как заемщика высокого качества, что, помимо прочих факторов, должно способствовать интересу инвесторов к размещению.

Последнюю консолидированную отчетность Альфа-Банк опубликовал по итогам I полугодия 2010 г., с нашим анализом представленных результатов можно ознакомиться в обзоре: Альфа-Банк: заметное улучшение качества активов.

Приобретение Банка Москвы представляется нам маловероятным. Сегодня появились сообщения, что Альфа-Банк претендует на приобретение до 100% акций Банка Москвы и что соответствующие официальные письма были направлены мэру Москвы Сергею Собянину, руководителю Федеральной антимонопольной службы Игорю Артемьеву и председателю Банка России Сергею Игнатьеву. До этого заявления единственным претендентом на Банк Москвы был ВТБ.

Банк Москвы является пятым по величине активов (966,7 млрд руб. на 1 декабря 2010 г. по форме 101) российским банком, тогда как Альфа-Банк, если рассматривать ВТБ-24 отдельно от ВТБ, занимал седьмое место (832,8 млрд руб.). Приобретение более крупного относительно собственных размеров финансового института уже само по себе вызывает вопросы, плюс к этому необходимая для покупки сумма (в прессе появились оценки стоимости сделки на уровне 7,9–9,3 млрд долл. за 100% акций) является более чем существенной для Альфа-Банка, которому даже с помощью акционеров собрать ее будет очень непросто. Так, на конец I полугодия ликвидные активы (если считать по максимуму) банка насчитывали примерно 5,4 млрд долл., и, учитывая все еще непростую (хоть и объективно улучшающуюся) ситуацию с качеством активов, изъятие на первом этапе сделки из банка 3,7–4,3 млрд долл. (стоимость принадлежащих столичному правительству 46,48% акций Банка Москвы) было бы очень рискованным для его финансовой устойчивости. Кроме того, вряд ли Альфа-Банк заинтересует доля в Банке Москвы меньше контрольной, поэтому потребуются дополнительные средства. Таким образом, без дополнительных вливаний в банк со стороны акционеров (Альфа-Групп) данная сделка не представляется возможной. Более того, возможности у ВТБ, как более сильной структуры, сделать акционерам Банка Москвы более выгодное предложение (если приватизация доли московского правительства все же будет проходить на аукционной основе, подтверждения чему пока не поступало) гораздо выше. Не стоит забывать и о том, что через Банк Москвы проходят практически все денежные потоки столицы, и отдавать контроль над ними в частные руки государство вряд ли захочет. Поэтому, с учетом проявленного ранее высокого интереса к Банку Москвы со стороны ВТБ, мы считаем, что последнему в итоге и достанется этот актив.

Размещение выглядит интересным. Альфа-Банк – крупнейший частный банк России, он в два и более раза превосходит по величине такие хорошо представленные на внутреннем рынке облигаций банки, как МДМ, Номос (до объединения с ХМБ) и Банк СПб, в связи с чем дисконт относительно их выпусков выглядит вполне оправданным. В настоящее время наиболее близкие по дюрации к новому выпуску Альфа-Банк-01 облигации МДМ-8 и Номос-12 торгуются на уровнях 8,3-8,4% соответственно. С другой стороны, превосходящий по размерам вышеназванные банки и несколько уступающий Альфа-Банку как по размеру активов, так и по ряду финансовых коэффициентов (в первую очередь по достаточности капитала) Промсвязьбанк в настоящее время маркетирует новый трехлетний выпуск в диапазоне доходности 8,68–9,15% (то есть практически на одном уровне с Альфа-Банком, объявившим ориентир 8,57–9,10%), и этот выпуск Промсвязьбанка мы считаем привлекательным в верхней половине диапазона. Соответственно, предложение Альфа-Банка мы считаем интересным даже по нижней границе ориентира по доходности, которая предполагает премию порядка 60–70 б.п. к облигациям Газпромбанка, ТрансКредитБанка и РСХБ.