Республика Чувашия (-/Ba2/-)

Новый выпуск облигаций Республики Чувашия

Адекватная доходность, низкая ликвидность

Финансовое положение республики приемлемое. Республика Чувашия достаточно успешно пережила кризис 2008–2009 гг., преимущественно за счет существенной поддержки из федерального бюджета – как в форме прямых безвозмездных поступлений, так и в виде бюджетных кредитов. Льготные кредиты, прежде занимавшие незначительную долю в структуре задолженности региона, сегодня составляют более одной ее трети.

Новый выпуск улучшит структуру долга и график погашений. За последние годы в структуре долга Чувашии сильно выросла доля гарантий (выплаты по которым, скорее всего, не потребуются) и бюджетных кредитов, тогда как доля облигаций снизилась. Кроме того, практически полностью были погашены банковские кредиты, привлеченные в 2009–2010 гг.

Цель заимствования – рефинансирование долга. Республика проводит политику стабилизации долговой нагрузки. В частности, объем нового выпуска будет меньше объема расходов на погашение облигаций в обращении (1,4 млрд руб. в текущем году). Новый выпуск удлинит долг и сгладит пики погашений, предстоящие в 2012–2013 гг.

Предлагаемая доходность соответствует кредитному качеству эмитента. В условиях ограниченного предложения субфедеральных облигаций и высокой ликвидности произошла переоценка субфедерального долга. Недавнее размещение нового выпуска Самарской области с дюрацией 3,2 года и доходностью к погашению 7,70% годовых является ориентиром для Чувашии. Учитывая худшее кредитное качество и отсутствие облигаций Чувашии в ломбардном списке ЦБ РФ, доходность на уровне 7,95% годовых представляется нам справедливой. Небольшой размер выпуска, скорее всего, приведет к низкой ликвидности, поэтому участие в размещении может быть рекомендовано при намерении держать бумагу до погашения.