Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕортугали€ удачно разместила облигации, на очереди »спани€


[15.07.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

 итайска€ экономика замедл€етс€, как и американска€. ¬чера мировые фондовые индексы завершили день без заметных изменений. –еакци€ бирж на опубликованную сегодн€ утром статистику по  итаю может оказатьс€ неоднозначной. —огласно публикованному сегодн€ утром отчету, рост китайской экономики по итогам II квартала замедлилс€ до 10,3% с 11,9% в I квартале. ќднако при этом ослабло и инфл€ционное давление: инфл€ци€ снизилась до 2,9% в июне после ускорени€ до 3,1% в мае. ѕромышленное производство выросло на 13,7% по сравнению с уровнем годичной давности против ожидавшегос€ показател€ 15,1%. “аким образом, темпы роста ¬¬ѕ  ита€ по итогам II квартала 2010 г. оказались несколько ниже консенсус-прогноза. Ёто дает основани€ предполагать, что риск перегрева китайской экономики снижаетс€, однако ситуаци€ на рынке недвижимости  ита€ внушает серьезные опасени€. «амедл€етс€ и рост американской экономики: после заседани€  омитета по открытым рынкам ‘–— денежные власти —Ўј снизили прогноз роста ¬¬ѕ по итогам текущего года с 3,2%–3,7% до 3%–3,5%, а на будущий год – с 4,5% до 3,5%–4,2%. ќднако драматизировать ситуацию с понижением прогноза роста ¬¬ѕ —Ўј не стоит: он все еще значительно выше среднегодовых темпов роста американской экономики за последние 20 лет, равных 2,54%. —нижение прогноза было ожидаемым в свете участившихс€ в последнее врем€ за€влений о замедлении восстановлени€ крупнейшей экономики мира.  роме того, ‘–— несколько ухудшила прогноз по рынку труда: уровень безработицы в текущем году останетс€ в диапазоне 9,2%–9,5% против ранее прогнозировавшихс€ 9,1%–9,5%. –езюмиру€ сказанное, можно предположить, что до конца текущего года повышение процентных ставок крайне маловеро€тно. —егодн€ будут опубликованы данные о промышленном производстве и индексе цен производителей за июнь в —Ўј.

ѕортугали€ удачно разместила облигации, на очереди »спани€. ѕонижение агентством Moody’s рейтинга страны во вторник не помешало португальским власт€м удачно разместить суверенные долговые об€зательства. Ќа состо€вшемс€ вчера аукционе ѕортугали€ разместила 1,68 млрд евро, что больше изначально планировавшегос€ объема. —прос превысил предложение в полтора раза, однако стоимость заемных средств дл€ страны выросла, что вполне логично, учитыва€ экономические проблемы ѕортугалии. ’орошие результаты аукциона помогли европейской валюте укрепитьс€ выше отметки 1,27 долл. —егодн€ »спани€, имеюща€ одну из самых высоких долговых нагрузок в регионе, проведет аукцион по продаже облигаций на 3 млрд евро. ¬чера испанский премьер-министр ’осе Ћуис –одригес —апатеро в ежегодном выступлении перед парламентом за€вил, что экономика страны выходит из рецессии. Ќо —апатеро признает, что проблемы испанской экономики нос€т системный характер и проводимые сейчас бюджетна€ и пенсионна€ реформы остро необходимы. ѕри этом дл€ успешного проведени€ реформ »спании необходимо доверие инвесторов, так как бюджетный дефицит страны один из самых высоких в ≈— – 11% ¬¬ѕ. √осударству все труднее привлекать заимствовани€, а перспективы финансировани€ экономики за счет банковской системы весьма сомнительны. ¬ июне долги банков »спании перед ≈÷Ѕ достигли рекордных 126 млрд евро, за мес€ц сумма выросла на 47%.

¬ секторе евробондов продолжились покупки, ¬ЁЅ доразмещает облигации. ¬чера покупки в российском секторе евробондов продолжились, спред суверенного выпуска Russia’30 к казначейским облигаци€м —Ўј сузилс€ на 12 б.п. до 192,68 б.п., однако он все ещЄ выше апрельского уровн€ 95 б.п. —огласно Reuters, ¬ЁЅ доразмещает еврооблигации на 500 млн долл., ориентировочна€ доходность составит 6,6%. Ќакануне сообщени€ евробонды ¬ЁЅа заметно подорожали, доходность опустилась до 6,5%. ¬ начале июл€ ¬ЁЅ вышел на рынок заимствований, разместив еврооблигации на сумму 1 млрд долл. ¬ момент размещени€ доходность предлагала премию в размере 400 б.п. к 10 UST, теперь же преми€ сократилась до 357 б.п. благодар€ росту на рынках в последние две недели.

¬нутренний рынок

–езультаты аукционов ќ‘« были ожидаемыми. ћинфин провел три аукциона, разместив облигации на общую сумму 22,9 млрд руб. из планируемых 45 млрд руб.  ак мы и предполагали, спрос отчасти поддержало погашение ќ‘« 46003 объемом 18,6 млрд руб. Ќа аукционе по размещению ќ‘« 25072 с погашением 23 €нвар€ 2013 г. из 15 млрд руб. было размещено 10,7 млрд руб., доходность по средневзвешенной цене составила 6,25% при доходности по цене отсечени€ на уровне 6,3%. ѕри размещении ќ‘« 25073 с погашением 1 августа 2012 г. объемом 20 млрд руб. ћинфину удалось разместить бумаги на сумму 11 млрд руб., доходность по средневзвешенной цене составила 5,92%, доходность по цене отсечени€ – 5,96%. ¬ ходе аукциона по размещению ќ‘« 25074 с погашением 29 июн€ 2011 г. из предложенных 10 млрд руб. было размещено лишь 1,2 млрд руб., доходность по средневзвешенной цене равн€лась доходности по цене отсечени€ – 4,66%. Cамый высокий спрос был традиционно предъ€влен на короткие бумаги, но ћинфин не предложил никакой премии к доходности по цене отсечени€, из-за чего было размещено лишь 12% предложени€.

Ќа очереди аукцион ќЅ–. —егодн€ Ѕанк –оссии проведет аукцион по размещению ќЅ– на сумму 20 млрд руб. с погашением 15 декабр€ 2010 г. Ќа прошлом аукционе, состо€вшемс€ неделю назад, ÷Ѕ разместил 64% от планировавшегос€ объема 25 млрд руб., предложив премию в размере 3 б.п. к цене размещени€. ћы не исключаем, что на сегодн€шнем аукционе Ѕанк –оссии разместит меньший объем бумаг, чем на прошлом: cуд€ по остаткам на корсчетах и объему депозитов банков в ÷Ѕ, уровень ликвидности снизилс€ по сравнению с прошлым четвергом ввиду приближающихс€ налоговых платежей за II квартал.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

”плата страховых сборов может повли€ть на ликвидность

—егодн€ компани€м предстоит уплатить страховые сборы за июль. Ёти платежи могут несколько снизить уровень ликвидности и привести к повышению ставок на рынке межбанковского кредитовани€. ¬чера ставки росли на фоне возврата банками средств в ÷Ѕ и сокращени€ ликвидности. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime выросла на 2 б.п. и составила 2,74%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 30,6 млрд руб. до 427,1 млрд руб., депозиты банков выросли на 5,5 млрд руб. до 808,9 млрд руб.

ќбъем операций ÷Ѕ по сделкам –≈ѕќ-кредитовани€ сократилс€ на 2,5 млрд руб. по сравнению с предыдущей сессией до минимального за три недели значени€ в 511 млн руб., а средн€€ ставка однодневного –≈ѕќ достигла мес€чного минимума в 5,06%, сократившись на 1 б.п.

–убль укрепл€етс€ вот уже четвертый день подр€д, несмотр€ на коррекцию на российских фондовых рынках и в нефт€ных котировках. ƒоллар потер€л 13 копеек, его курс к рублю составил 30,6 руб./долл., в то врем€ как евро, напротив, прибавил 13 копеек до 38,91 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины уменьшилась на 1 копейку и составила 34,34 руб. —егодн€ азиатские рынки движутс€ вниз, а нефть и доллар не показывают значительных изменений. –убль, скорее всего, начнет торги с уровн€ вчерашнего закрыти€, его дальнейшую динамику будут в основном определ€ть нефт€ные котировки . спрос на рубли дл€ уплаты страховых взносов может несколько поддержать национальную валюту.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

ћечел (B1): ѕоследний слабый квартал?

»зменени€ незначительны, но они есть. ¬чера ћечел опубликовал результаты I квартала 2010 г. по US GAAP, которые, как и ожидалось, несущественно отличаютс€ от показателей IV квартала 2010 г.  омпани€ продолжала боротьс€ с растущими производственными издержками и была вынуждена тратить дополнительные средства на пополнение оборотного капитала. ¬ то же врем€, по информации руководства ћечела, работа, проведенна€ в IV квартале 2009 г. – I квартале 2010 г., а также осуществленные за этот период инвестиции, позволили компании значительно увеличить объем производства во II квартале нынешнего года, особенно в горнодобывающем подразделении. Ёто стало дл€ нас главным сигналом о том, что компани€ готова показать хорошую динамику результатов и в последующих кварталах можно наде€тьс€ на существенное повышение ее рентабельности за счет увеличени€ объема производства и благопри€тной ценовой конъюнктуры.

ѕоследний квартал, в котором облигации ћечела дешевы. ћы ожидаем, что результаты ћечела за II квартал 2010 г. позвол€т значительно улучшить кредитный профиль компании. ѕосле этого скепсис в отношении кредитного риска компании уменьшитс€, а кредитный спред ћечела заметно сократитс€, чего мы ждем уже достаточно долго. »сход€ из этого в ближайшие три-четыре мес€ца можно ожидать роста котировок наход€щихс€ в обращении облигаций компании. ѕо нашему мнению, лучшим способом выиграть от этого €вл€ютс€ длинные позиции в трехлетних бумагах, таких как ћечел-Ѕќ3 и ћечел-Ѕќ2, которые в насто€щий момент котируютс€ близко к номиналу с доходностью чуть ниже 10%.

–аспадска€ (B1/B+):  омпани€ объ€вила операционные результаты за I полугодие 2010 г., а также сообщила предварительную оценку затрат на восстановление шахты

–еализаци€ угольного концентрата ожидаемо снизилась. ¬о II квартале нынешнего года в св€зи с аварией на шахте «–аспадска€», ранее обеспечивавшей пор€дка 60% добычи, добыча угл€ сократилась на 42% по сравнению с предыдущим кварталом и составила 3 млн. т., а реализаци€ концентрата в натуральном выражении снизилась на 31% до 2,2 млн т. ¬месте с тем во II квартале средневзвешенна€ цена на угольный концентрат –аспадской выросла на 22% относительно I квартала и составила 120 долл./т. „то касаетс€ итогов I полугоди€ 2010 г., то добыча угл€ снизилась на 25% по сравнению со II полугодием 2009 г., составив 6,4 млн т., а реализаци€ концентрата упала на 20% до 4,7 млн т.

ѕервые официальные оценки ущерба. ¬ насто€щее врем€ добыча угл€ на шахте «–аспадска€» не ведетс€ и, по предварительным расчетам компании, обща€ сумма затрат на восстановление производственной де€тельности составит 8,6 млрд руб. (ранее в прессе называлась сумма 5,7 млрд руб.).   сожалению, в пресс-релизе –аспадской нет данных о сроке, в течение которого может возобновитьс€ эксплуатаци€ шахты. –анее »нтерфакс со ссылкой на представителей компании сообщал, что шахта «–аспадска€» может быть запущена в течение восьми мес€цев, при этом частично работа может быть возобновлена уже через четыре мес€ца после аварии.

 редитный профиль компании не должен существенно пострадать. ’от€ в итоге сумма оказалась выше названой ранее, предварительные оценки последствий аварии позвол€ют сделать вывод, что кредитный профиль компании не должен заметно ухудшитьс€. —огласно оценкам наших аналитиков по акци€м, остановка шахты на четыре мес€ца при текущих ценах на уголь приведет к снижению EBITDA –аспадской в 2010 г. до 477 млн долл. (против ожидавшихс€ ранее 715 млн долл.). — учетом того, что на начало 2010 г. компани€ располагала денежными средствами в размере 178 млн долл., финансирование восстановительных работ стоимостью 8,6 млрд руб. (285 млн долл.) компани€ может осуществить самосто€тельно либо с привлечением минимального объема заимствований. Ќа начало года совокупный долг компании составл€л 332 млн долл. и был практически полностью был представлен выпуском LPN, погашающимс€ в середине 2012 г. “аким образом, учитыва€ сильную ликвидную позицию –аспадской на данный момент, мы по-прежнему не видим заметной угрозы дл€ кредитного профил€ компании.

¬ыпуск Raspadskaya Mine’12 представл€ет интерес дл€ покупки. ’от€ доходность выпуска еврооблигаций –аспадской несколько снизилась за последний мес€ц и в насто€щий момент составл€ет пор€дка 7%, эти бумаги по-прежнему торгуютс€ со значительной премией к валютным облигаци€м ≈враза (¬/¬1/¬+). Ќа наш взгл€д, спред между облигаци€ми –аспадской и ≈враза будет стремитьс€ к нулю, что предполагает снижение доходности выпуска Raspadskaya Mine’12 по крайней мере на 60 б.п. “аким образом, в насто€щий момент облигации –аспадской представл€ют хорошую возможность дл€ покупки качественного долга с привлекательной доходностью. ћы не исключаем, что затраты на восстановление могут оказатьс€ выше ожидаемых в насто€щее врем€, однако значительный запас прочности в кредитных метриках и сохран€юща€с€ благопри€тна€ ценова€ конъюнктура на рынке угл€ позвол€т компании привлечь дополнительное финансирование без ущерба дл€ кредитного качества. ћы продолжаем считать минимальным риск дефолта –аспадской по своим еврооблигаци€м.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: