Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕоказатели "јэрофлота" за 1 полугодие по ћ—‘ќ слабые, но в рамках ожиданий


[06.09.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

јэрофлот (-/-/¬¬+)

ѕоказатели слабые, но в рамках ожиданий

ќтчетность за 1 п/г 2012 г. по ћ—‘ќ

—ущественное снижение рентабельности. ¬чера √руппа «јэрофлот» опубликовала финансовые показатели по ћ—‘ќ за 1 п/г 2012 г., которые оказались слабыми, но не стали неожиданностью дл€ рынка. «а €нварь–июнь выручка √руппы увеличилась на 54,2% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 3,6 млрд долл. на фоне роста пассажирооборота на 19,7% до 32,7 млрд пкм и незначительного повышени€ тарифов. ќперационные расходы возросли на 64,4%, что стало причиной снижени€ как EBITDA (на 25,4% до 247 млн долл.), так и рентабельности (на 6,5 п.п. до 6,8 %). ѕрисоединенные активы пока остаютс€ убыточными – совокупный убыток на уровне EBITDA дочерних компаний √руппы в отчетном периоде составил 57 млн долл. против 13 млн долл. годом ранее. –асходы на топливо составл€ют 37,8% совокупных операционных расходов компании, поэтому наблюдающа€с€ с ма€ 2012 г. тенденци€ к снижению цен на авиакеросин должна поддержать рентабельность јэрофлота во 2 п/г.

 онсолидированные активы снизили прибыль почти до нул€. ¬ 1 п/г 2012 г. чиста€ прибыль √руппы опустилась до 7 млн долл. против 377 млн долл. годом ранее. Ќегативна€ динамика показател€ обусловлена высокими разовыми доходами от деконсолидации р€да активов в 1 п/г 2011 г. (201 млн долл.), а также эффектом курсовых разниц (100 млн долл.), кроме того, совокупный убыток приобретенных у –остехнологий компаний составил 112 млн долл. ƒенежный поток от операционной де€тельности вновь вышел в положительную зону и составил 581,5 млн долл., что объ€сн€етс€ сезонностью. ¬ то же врем€ некоторые опасени€ внушает снижение операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале (-8,1% до 229,2 млн долл.) при растущем пассажирообороте.

Ќесмотр€ на снижение рентабельности, долгова€ нагрузка не изменилась. »сход€ из отчета о движении денежных средств в 1 п/г чистое погашение долга компанией составило 284,8 млн долл., в результате чего объем совокупного долга в отчетном периоде сократилс€ на 6,6% до 2,1 млрд долл.  ак следствие, на фоне притока денежных средств от операционной де€тельности, компании удалось даже снизить отношение „истый долг/EBITDA до 2,8 с 2,9 на начало года. ¬ то же врем€ ввиду реклассификации об€зательств по рублевым облигаци€м дол€ краткосрочного долга выросла с 25,6% до 33,4%. ”твержденные капитальные затраты на 2012 г. составл€ют пор€дка 100 млн долл. (без учета лизинговых платежей за эксплуатируемый флот), из которых компани€ уже профинансировала 83,4 млн долл. за счет собственных средств.

Ќеопределенность сохран€етс€. ¬ыполнение первоначальных планов јэрофлота по выведению консолидированных авиакомпаний на операционную безубыточность уже в этом году выгл€дит крайне маловеро€тным. ¬ этой св€зи јэрофлот скорректировал стратегию, запустив процедуры банкротства (« авминводы јвиа») или реорганизации (объединение «—ахалинских авиатрасс» и «¬ладивосток јвиа»), в результате чего показатели компании будут оставатьс€ под давлением как минимум до конца года. ¬опрос с ро€лти пока не про€снилс€ (по словам представителей компании, в этом году платежи продолжают поступать), также как и ситуаци€ с налогом на выбросы углекислого газа в ≈— (переговоры на правительственном уровне еще не завершены). »сход€ их этого компании в ближайшие годы будет сложно снизить долговую нагрузку, однако јэрофлот, по нашему мнению, не столкнетс€ с проблемами по погашению облигаций весной следующего года и без проблем сможет привлечь средства на рефинансирование.

ќблигации котируютс€ с узким спредом к кривой ќ‘«. ћы считаем опубликованные результаты нейтральными дл€ наход€щихс€ в обращении рублевых облигаций јэрофлота, которые в последние мес€цы практически неликвидны. ¬ насто€щее врем€ выпуски котируютс€ с доходностью 7,25%, что предполагает спред к кривой ќ‘« пор€дка 130 б.п. Ќа этом уровне торгуютс€ корпоративные облигации эмитентов с гораздо более сильными кредитными метриками (ћћ , √азпром нефть), поэтому на данных уровн€х мы не считаем выпуски привлекательными.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: