Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕо итогам 2012 года долгова€ нагрузка "ћагнита" как минимум не изменитс€, а скорее всего, продолжит снижатьс€


[26.03.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћагнит (NR). ¬печатл€ющий рост рентабельности и падение долговой нагрузки

ќпубликованы аудированные результаты по ћ—‘ќ за 2011 г.

“емпы роста остались высокими, однако в будущем ожидаетс€ замедление. ¬ п€тницу ћагнит представил полную аудированную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2011 г. ќпубликованные результаты несущественно (но в лучшую сторону) отличаютс€ от данных сокращенной отчетности, представленной в конце €нвар€.  ак сообщалось ранее, в 2011 г. выручка увеличилась на 46,9% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 11,4 млрд долл., что свидетельствует о замедлении роста в последнем квартале (за 9 мес. 2011 г. показатель повысилс€ на 53,5%). ќсновными факторами роста стали увеличение среднего чека на 9,7% и открытие новых магазинов (+1 254 магазина (нетто)), тогда как темпы роста покупательского потока были очень низкими (+1,3% за весь год, -1,9% в 4 кв.) из-за миграции покупателей между форматами, в которых работает ћагнит. Ќесмотр€ на замедление в конце года, в целом представленные компанией результаты мы считаем сильными, однако в будущем ћагниту едва ли удастс€ повторить этот успех в силу высокой сопоставимой базы. ¬ 2012 г. мы ожидаем роста выручки на 41,9%.

Ёффективный контроль над расходами приносит плоды. Ѕлагодар€ жесткому контролю над расходами EBITDA компании в 2011 г. росла быстрее выручки, увеличившись на 48,7% до 939 млн долл., в св€зи с чем рентабельность по EBITDA повысилась на 0,1 п.п. до 8,2%. ѕосле провала в 1 п/г рентабельность начала постепенно восстанавливатьс€ во второй половине года. “ак, в 4 кв. рентабельность по EBITDA впервые за долгое врем€ подн€лась до уровн€ двухзначных цифр, достигнув 11,0% (против 8,4% в 3 кв., 6,7% во 2 кв. и 6,3% в 1 кв.).

—ущественное снижение долговой нагрузки за счет повышени€ рентабельности и средств, привлеченных на SPO. ¬ сокращенной финансовой отчетности компани€ не раскрыла балансовых показателей. ¬ нашем комментарии к сокращенной отчетности мы предположили, что отношение „истый долг/EBITDA снизитс€ во 2 п/г 2011 г. до 1,6 с 2,2, однако фактический показатель превзошел наши ожидани€. «а счет 468 млн долл., привлеченных в рамках SPO в декабре 2011 г., денежна€ позици€ ћагнита на конец года увеличилась до 534 млн долл., что позволило компании снизить чистый долг сразу на 32,9% до 1 млрд долл. (совокупный долг осталс€ практически неизменным, однако повышение рентабельности способствовало снижению отношени€ ƒолг/EBITDA Ќј 0,5 п.п. до 1,7), тогда как коэффициент „истый долг/EBITDA снизилс€ до 1,2. ћы предполагаем, что компани€ направит имеющиес€ у нее денежные средства на инвестиционную программу, оставша€с€ часть который будет профинансирована из операционного денежного потока. “аким образом, по итогам 2012 г. долгова€ нагрузка ћагнита, по нашему мнению, как минимум не изменитс€, а скорее всего, продолжит снижатьс€.

Ѕонды компании неликвидны. ¬се выпуски облигаций эмитента низколиквидны и котируютс€ с дисконтом пор€дка 15–20 б.п. к облигаци€м X5, что, по нашему мнению, фундаментально справедливо.  ак следствие, опубликованные результаты нейтральны дл€ котировок бондов ћагнита.   недостаткам последних мы относим невозможность предоставлени€ этих бумаг в качестве залога при рефинансировании в ÷Ѕ по причине отсутстви€ у компании кредитного рейтинга.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: