Внешний рынок

Событие дня – публикация ИПЦ в США. С понедельника рынки находятся во власти опасений по поводу кризиса суверенных долгов в Европе, возможного повышения процентных ставок в Китае и эффективности второго этапа количественного смягчения. Возможно, помощь ирландским банкам будет предоставлена уже в ближайшее время, что должно несколько успокоить инвесторов. После того как СМИ сообщили о переговорах между ирландским правительством и ЕС, доходности десятилетних облигаций Ирландии несколько снизились (с 8,13% в пятницу до 7,96% в понедельник), однако вчерашний день был вновь отмечен их ростом. Инвесторы опасаются также, что в ближайшие дни ЦБ Китая повысит процентные ставки с целью борьбы с инфляцией. Все это вместе взятое привело вчера к снижению мировых фондовых индексов в среднем на 2%. Опубликованная в США статистика оказалась неоднозначной: объем промпроизводства по итогам октября не изменился, тогда как ожидался его рост на 0,3%, а цены производителей поднялись вдвое меньше ожиданий – на 0,4%. Как мы уже писали, на ФРС обрушилась критика по поводу второго этапа количественного смягчения – наблюдатели опасаются разгона инфляции. Сегодня будут обнародованы данные по динамике потребительских цен за октябрь: ожидается месячный рост показателя на 0,3%. Если прирост ИПЦ окажется в рамках ожиданий или меньшим, как в случае с ценами производителей, то можно предположить, что вопрос разгона инфляции в США будет снят с повестки дня, хотя бы на какое-то время. Помимо данных по инфляции, сегодня публикуется статистика по закладке новых домов – прогнозируется снижение числа новостроек на 2% по сравнению с прошлым месяцем. Вчера доходности десятилетних казначейских облигаций США несколько снизились – на 7 б.п., до 2,85%. Сегодня ФРС планирует провести очередной раунд выкупа облигаций с рынка, направив на это 7–9 млрд долл.

Еще один день продаж. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 расширился сразу на 23 б.п. до отметки 164 б.п., бумага подешевела на 79 б.п. до 118,2% от номинала. Остальные суверенные выпуски также продолжали снижаться – приблизительно теми же темпами, что и Russia’30. В корпоративном секторе вновь преобладали продавцы, хотя в рядке бумаг прошли покупки. Еврооблигации Газпрома потеряли в цене в среднем 37 б.п., а выпуск Gazprom’20 не подчинился тенденции, подорожав на 48 б.п. до 107,5% от номинала. Еврооблигации ЛУКОЙЛа с благодарностью откликнулись на новость о досрочном погашении кредита на 1 млрд долл., прибавив в цене в среднем 25 б.п. В нефтегазовом секторе стоит отметить явного аутсайдера, TNK’18, подешевевшего 325 б.п. до 112% от номинала. В финансовом секторе еврооблигации ВТБ не показали единой динамики: большинство выпусков подешевело, но самый длинный, VTB’35, подорожал на 186 б.п. до 102,9% от номинала. Евробонды Сбербанка снизились в цене на 18 б.п. в среднем, бумаги РСХБ понесли более ощутимые потери – 35 б.п. Сегодня утром на азиатских рынках отсутствует единство, фьючерсы на американские индексу котируются в плюсе. Мы думаем, что российские площадки начнут день небольшим ростом.

Внутренний рынок

Аукцион по ОФЗ пройдет без премии. Как мы уже отмечали, сегодня состоится аукцион по ОФЗ 26203 с погашением 3 августа 2016 г. на 30 млрд руб. Мы уже писали, что совсем недавно, в начале ноября, Минфин предполагал доразместить эти ОФЗ, но аукцион был отменен из-за слишком высокой ставки на рынке, которая не устроила эмитента. Позавчера доходность ОФЗ 26203 составила 7,28%. Однако вчера утром Минфин опубликовал ориентир по ожидаемой доходности на аукционе в диапазоне 7,26–7,36%, что предполагало премию в размере 8 б.п. к верхней границе диапазона. Публикация ориентира вполне закономерно спровоцировала продажи ОФЗ 26203, доходность которых к концу торговой сессии взлетела до 7,36%, что предполагает отсутствие премии к заявленному ориентиру. В принципе, вчера все облигации в госсекторе продемонстрировали снижение, но падение ОФЗ 26203 было одним из наибольших. Объем вчерашних торгов составил 1,1 млрд руб. – как мы уже отмечали, в последние несколько дней торговые обороты заметно выросли, и мы предполагали, что благодаря их увеличению на сегодняшнем аукционе сформируется высокий спрос, однако то, что аукцион пройдет без премии, явно остудит пыл участников.

Санкт-Петербург разместит облигации на 3 млрд руб. Санкт-Петербург (Baa2/BBB/BBB) планирует 25 ноября провести размещение пятилетних облигаций объемом 3 млрд руб., что станет единственным размещением города в текущем году несмотря на обещания привлечь заимствования в большем размере. Средства будут направлены на финансирование дефицита бюджета, и, по словам главы комитета финансов Санкт-Петербурга Эдуарда Батанова, в 2011 г. город намерен привлечь еще 25 млрд руб., из них 5–7 млрд руб. уже мае-июне. Ориентир по доходности составляет 7–7,5%, что предполагает премию к кривой доходностей Москвы в размере 20 б.п. Мы думаем, что размещение представляет интерес для широкого круга инвесторов, однако тот факт, что оно будет проходить на Санкт-Петербургской валютной бирже, сократит число потенциальных инвесторов. Санкт-Петербург был активным участником рынка муниципальных займов в начале 2000-х гг., однако последний раз размещал облигации в 2005 г.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность и межбанковские ставки без изменений

Вчера уровень ликвидности остался практически без изменений – совокупный объем средств банков в ЦБ уменьшился всего на 0,7 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций выросли на 5,1 млрд руб. до 556,2 млрд руб. , а депозиты банков уменьшились на 5,8 млрд руб. до 343,7 млрд руб. Ставки на рынке межбанковского кредитования также не изменились – индикативная однодневная ставка MosPrime осталась на уровне 2,81%. РЕПО-аукционы не состоялись вот уже пятую сессию подряд за отсутствием заявок банков. Мы ожидаем, что ликвидность в ближайшие несколько дней будет расти – до следующих налоговых платежей, а межбанковские ставки могут снизиться.

Вчера Минфину удалось разместить почти все предлагавшиеся временно свободные бюджетные средства на 10-недельных депозитах: банки выбрали 69,4 млрд руб. из 70 млрд руб. по ставке 4,07%. По сравнению с предыдущим аукционом, проходившим 10 дней назад, ставка размещения выросла на 15 б.п.

Рубль вчера ослабел по отношению к доллару и евро из-за снижения мировых фондовых индексов и сырьевых котировок. Азиатские индексы упали на фоне новостей из Китая о возможных мерах по борьбе с инфляцией. Цена нефти упала на 2% в ходе вчерашней сессии и сегодня баррель марки Brent торгуется у отметки 84 долл. Евро уступил позиции доллару, опустившись до минимального с 27 сентября значения в 1,35 долл./евро – поскольку Евросоюз пока не принял решения о помощи ирландским банкам. Рубль ослабел на 16 копеек по отношению к доллару, курс на закрытие сессии на ММВБ составил 31,1 руб./долл. при объеме торгов в 10,04 млрд долл. (+6,3% по сравнению с предыдущей сессией). Евро также укрепился к рублю, несмотря на потерю позиций по отношению к доллару на международных рынках, прибавив 12 копеек до 42,31 руб./евро на закрытие сессии ММВБ. Стоимость бивалютной корзины выросла на 15 копеек и составила 36,14 руб. Сегодня мы ожидаем дальнейшего ослабления рубля до 31,2–31,3 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Цены производителей преподнесли очередной сюрприз, поднявшись в октябре на 2,2% месяц к месяцу

Рост ИЦП ускорился до 10,4% год к году… Цены производителей выросли в октябре 2010 г. на 2,2% по сравнению с сентябрем, свидетельствуют данные Росстата. Относительно октября прошлого года показатель увеличился на 10,4%, продемонстрировав максимальные темпы роста с мая 2010 г. – тогда цены повысились на 19,1% год к году. Фактические данные стали неожиданностью и для нас, и для участников рынка, как и в сентябре, когда цены производителей снизились на 1,3% месяц к месяцу. Мы прогнозировали, что в октябре индекс цен производителей (ИЦП) останется на сентябрьском уровне, а консенсус-прогноз предполагал снижение на 0,6% месяц к месяцу.

…в связи с повышением цен на сырье. Основной вклад в рост оптовой инфляции внес сектор добычи полезных ископаемых, цены в котором выросли на 3,2% месяц к месяцу и на 7,2% год к году, восстанавливаясь после снижения в сентябре. Так, нефть в октябре подорожала на 4,4% по сравнению предыдущим месяцем. В обрабатывающей промышленности цены выросли на 2,1% месяц к месяцу и, как результат, на 11,5% год к году (после повышения на 7,9% год к году в сентябре). При этом прирост цен на кокс составил 4,4% месяц к месяцу, на легкие дистилляты – 19%, а на флотский мазут – 10,5%. Экспортные цены на мазут и дизельное топливо повысились в октябре, а цены на внутреннем рынке чутко реагируют на их изменение. В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды рост цен замедлился в октябре до 13,2% год к году с 13,9% в сентябре, а месяц к месяцу составил лишь 0,2%.

Мы ожидаем роста цен производителей на 9,7% по итогам 2010 г. Недавно мы пересмотрели макроэкономический прогноз и понизили оценку роста цен производителей по итогам 2010 г. до 9,7% с 13,8%. В то же время в свете ускорения потребительской инфляции осенью (из-за аномальной летней жары) мы повысили прогноз роста потребительских цен на 2010 г. с 7,5% до 8,5%. Следует отметить, что волатильность цен производителей существенно возросла в 2010 г., что затрудняет прогнозирование.

В октябре объем промышленного производства возрос сразу на 4,2% по сравнению с сентябрем

По итогам октября промышленное производство выросло на 8,6% относительно уровня годичной давности... Согласно данным Росстата, в октябре промышленное производство выросло на 4,2% по сравнению с сентябрем и на 8,6% относительно уровня годичной давности. Таким образом темпы роста промпроизводства превысили нашу оценку и консенсус-прогноз Bloomberg, предполагавших рост показателя на 2,2% по сравнению с предыдущим месяцем. При этом опрошенные Bloomberg аналитики ожидали роста производства на 5,4% год к году, а наш прогноз был равен 4,6%. Сезонно сглаженные данные показали рост производства на 1,5% по сравнению с предыдущим месяцем – самые высокие темпы с января 2010 г.

…за счет добывающего сектора. Объем производства в добывающем секторе вырос на 1,4% по сравнению с уровнем годичной давности (против 0,5% в сентябре и 0,6% в августе) и на 4,6% относительно сентябрьского показателя, при том что в предыдущие два месяца помесячная динамика была отрицательной. В обрабатывающих отраслях производство увеличилось на 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем и на 9,9% год к году (9,4% год к году в сентябре). Самые высокие темпы роста в обрабатывающем секторе показало производство грузовых вагонов (+57,5% год к году) и тракторных прицепов (89,5%). Производство автомобилей продолжало расти высокими темпами и вновь более чем удвоилось по сравнению с тем же периодом прошлого года (96,6%). В секторе производства, и распределения электроэнергии, газа и воды отмечены самые высокие темпы роста с начала года, составившие 28,1% по сравнению с предыдущим месяцем. При этом производство тепловой энергии более чем удвоилось относительно сентябрьского уровня. Вместе с тем в октябре этот сектор традиционно показывает высокие результаты в силу действия сезонных факторов.

По итогам 2010 г. объем промышленного производства вырастет на 8,2%. Недавно мы пересмотрели наш макроэкономический прогноз на 2010 г., но практически не изменили прогноз промышленного производства. Согласно новому прогнозу итоговый показатель 2010 г. составит 8,2% против 8,1% ранее. Объем производства в обрабатывающем секторе будет поддержан бюджетными расходами и внутренним спросом. Кроме того, мы ожидаем умеренного увеличения производства в добывающем секторе.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Газпром (ВВВ/Ваа1/ВВВ). Новый выпуск выглядит привлекательно

Газпром тестирует рынок. Сегодня закрывается книга заявок по новому пятилетнему выпуску еврооблигаций Газпрома, объем которого предположительно составит 1 млрд долл. Бумаги размещаются среди узкого круга инвесторов, презентации проходят только в США, а период сбора заявок сократили на один день. Ориентиры по доходности к погашению в начале роуд-шоу находились на уровне 320–340 б.п. к кривой долларовых свопов, что при модифицированной дюрации около 4,3 года давало доходность 4,8–4,9%.

Выпуск выглядит привлекательно даже по нижней границе ориентира. Мы считаем размещение привлекательным даже по нижней границе ориентира, поскольку он предлагает небольшую премию к другим выпускам эмитента аналогичной дюрации. К примеру, долларовые еврооблигации с погашением в 2014 и 2016 гг. торгуются со спредами к кривой долларовых свопов в размере 285–305 б.п., что предполагает доходность нового выпуска к погашению на уровне 4,6–4,7%.

ЛУКОЙЛ (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-). Кредитный профиль улучшился, длинные еврооблигации привлекательны

ЛУКОЙЛ реструктурирует долг. Вчера появилась информация о том, что ЛУКОЙЛ досрочно выплатил 1 млрд долл. по синдицированному кредиту объемом 1,5 млрд долл., который компания привлекла в августе для выкупа собственных акций у ConocoPhillips. Подробнее прочитать о ситуации с выкупом акций и ознакомиться с нашими комментариями можно в обзоре. На погашение ЛУКОЙЛ направил средства от недавнего размещения десятилетнего выпуска еврооблигаций объемом 1 млрд долл. Таким образом, компания довольно удачно рефинансировала короткий годовой кредит длинными деньгами, избежав существенного роста показателей долговой нагрузки. Мы по-прежнему позитивно оцениваем кредитное качество компании и считаем, что оставшуюся часть опциона на выкуп собственных акций у UniCredit она сможет исполнить без крупных заимствований. Улучшение показателей ликвидности и качества долга уже успело отметить и рейтинговое агентство Standard & Poor’s, подтвердившее на прошлой неделе рейтинги ЛУКОЙЛа на уровне «ВВВ-» и повысившее прогноз с «Негативного» до «Стабильного».

Потенциал роста сохраняется. По нашему мнению, еврооблигации ЛУКОЙЛа торгуются с неоправданно высокой премией к кривой еврооблигаций Газпрома. Учитывая более высокую долговую нагрузку газовой монополии, бумаги ЛУКОЙЛа, на наш взгляд, должны находиться на том же уровне, что и евробонды Газпрома. Особенно привлекательными мы считаем длинные выпуски эмитента – Lukoil’19 и ’22, которые торгуются выше кривой Газпрома на10–15 б.п.

Трансконтейнер (-/Ва2/ВВ+). Далеко идущие планы FESCO

FESCO рассчитывает на контроль в Трансконтейнере... Вчера транспортная группа FESCO заявила о намерении довести свою долю в крупнейшем контейнерном операторе России ОАО «Трансконтейнер» до контрольной. В рамках прошедшего недавно IPO FESCO удалось консолидировать 12,5% акций Трансконтейнера, заплатив за них 138,9 млн долл., и в перспективе группа хочет, используя активы Трансконтейнера, захватить лидерство на рынке контейнерных перевозок.

…но это дело отдаленной перспективы. В рамках первичного размещения ОАО РЖД, основной владелец Трансконтейнера, планировало продать 35% акций оператора, что в итоге и было сделано. При этом контроль над компанией остался у РЖД (50%+1 акция), контролирующих и всю железнодорожную инфраструктуру и локомотивную тягу. Согласно ранее сделанным заявлениям, РЖД может расстаться с контрольным пакетом в Трансконтейнере только через три-четыре года, поэтому нынешние намерения FESCO являются делом отдаленной перспективы. В настоящее время Трансконтейнер и FESCO сопоставимы по объему выручки, последняя, правда, является интермодальным транспортным оператором, объединяющим морской, железнодорожный и автомобильный транспорт, а также оказывает стивидорные услуги. Пока сложно сказать, как повлияет на операционную деятельность Трансконтейнера потенциальный переход под контроль FESCO. Объединенная компания может стать одним из крупнейших игроков на российском рынке транспортных услуг. В настоящее время этот рынок сильно фрагментирован (если не рассматривать выделяемые из РЖД ПКГ и ВГК), и серьезного конкурента у Трансконтейнера в сегменте контейнерных перевозок пока нет.

Новость нейтральна для облигаций Трансконтейнера. Мы рассматриваем поступившую новость как нейтральную для облигаций Трансконтейнра, поскольку конкретных сроков сделки названо не было. Если сделка состоится до погашения облигаций, у держателей может появиться вариант досрочного выкупа. Пока же оба находящихся в обращении выпуска компании низколиквидны. Наиболее привлекательным в секторе мы считаем выпуск НПК-1, торгующийся с доходностью 8,67% при дюрации два года.

Северсталь (ВВ-/Bа3/В+). Без сюрпризов. Опубликованы результаты за 9 месяцев 2010 г. по МСФО

EBITDA в III квартале снизилась, как и ожидалось. Вчера Северсталь опубликовала невпечатляющие результаты за III квартал 2010 г. по МСФО, отразившие снижение выручки на 7,3% квартал к кварталу до 3,9 млрд долл., в то время как EBITDA сократилась еще более значительно – на 21,4%, составив 751 млн долл. Рентабельность по EBITDA также снизилась до 19,1% против 22,5% кварталом ранее. Снижение EBITDA во многом обусловлено убытком по EBITDA в размере 59 млн долл., который понесли североамериканские активы компании после временного улучшения ситуации во II квартале, когда эти активы получили прибыль на уровне EBITDA в размере 59 млн долл. В то же время стоит отметить, что снижение финансовых показателей было ожидаемо рынком после того, как в середине октября Северсталь объявила операционные результаты, отразившие в частности сокращение объемов производства стали в США на 26%, обусловленное в том числе приостановкой работы двух из пяти металлургических предприятий компании в Северной Америке. Мы обратили внимание, что горнодобывающий сегмент Северстали, получив EBITDA в размере 442 млн долл., впервые в истории компании превзошел по этому показателю российские сталелитейные активы (339 млн долл.). Однако отчасти это объясняется разовыми статьями: горнодобывающий сегмент получил доход в размере 42 млн долл. от переоценки доли в Crew Gold, а сталелитейный бизнес компании понес убыток на уровне EBITDA (77 млн долл.) в результате создания резерва под депозит в Межпромбанке. В целом за 9 месяцев текущего года выручка Северстали составила 11,3 млрд долл (+43% год к году), а EBITDA при этом возросла в четыре раза до 2,2 млрд долл. Следует иметь в виду, что Северсталь пересмотрела операционные результаты за 9 месяцев 2009 г. в связи с деконсолидацией европейского дивизиона Lucchini.

Рублевые облигации Северстали смотрятся дорого, а вот еврооблигации CHMFRU’17 недооценены. Мы полагаем, что публикация финансовых результатов за 9 месяцев 2010 г. не окажет влияния на котировки облигаций Северстали. Рублевые облигации (YTW 6,6–7,2% в зависимости от срочности) выглядят дорого, предлагая существенный дисконт по доходности (около 150 б.п.) к выпускам Евраза (В/В2/В+), которым мы и отдаем предпочтение. В то же время мы обратили внимание на заметное снижение котировок «длинного» выпуска CHMFRU’17 в последнее время (YTM 7,26%, спред к свопам – 491 б.п.), который торгуется с премией, равной 20 б.п., к выпуску Evraz’18. Мы не видим оснований для этой премии и рекомендуем к покупке еврооблигации Северстали. Что касается более короткого выпуска CHMFRU’14 (YTM 5,6%), то премия этого выпуска к свопам не превышает 440–445 б.п.