Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕо итогам 2010 года объем промпроизводства в –‘ может вырасти на 8,2%, цены производителей - на 9,7%


[17.11.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—обытие дн€ – публикаци€ »ѕ÷ в —Ўј. — понедельника рынки наход€тс€ во власти опасений по поводу кризиса суверенных долгов в ≈вропе, возможного повышени€ процентных ставок в  итае и эффективности второго этапа количественного см€гчени€. ¬озможно, помощь ирландским банкам будет предоставлена уже в ближайшее врем€, что должно несколько успокоить инвесторов. ѕосле того как —ћ» сообщили о переговорах между ирландским правительством и ≈—, доходности дес€тилетних облигаций »рландии несколько снизились (с 8,13% в п€тницу до 7,96% в понедельник), однако вчерашний день был вновь отмечен их ростом. »нвесторы опасаютс€ также, что в ближайшие дни ÷Ѕ  ита€ повысит процентные ставки с целью борьбы с инфл€цией. ¬се это вместе вз€тое привело вчера к снижению мировых фондовых индексов в среднем на 2%. ќпубликованна€ в —Ўј статистика оказалась неоднозначной: объем промпроизводства по итогам окт€бр€ не изменилс€, тогда как ожидалс€ его рост на 0,3%, а цены производителей подн€лись вдвое меньше ожиданий – на 0,4%.  ак мы уже писали, на ‘–— обрушилась критика по поводу второго этапа количественного см€гчени€ – наблюдатели опасаютс€ разгона инфл€ции. —егодн€ будут обнародованы данные по динамике потребительских цен за окт€брь: ожидаетс€ мес€чный рост показател€ на 0,3%. ≈сли прирост »ѕ÷ окажетс€ в рамках ожиданий или меньшим, как в случае с ценами производителей, то можно предположить, что вопрос разгона инфл€ции в —Ўј будет сн€т с повестки дн€, хот€ бы на какое-то врем€. ѕомимо данных по инфл€ции, сегодн€ публикуетс€ статистика по закладке новых домов – прогнозируетс€ снижение числа новостроек на 2% по сравнению с прошлым мес€цем. ¬чера доходности дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј несколько снизились – на 7 б.п., до 2,85%. —егодн€ ‘–— планирует провести очередной раунд выкупа облигаций с рынка, направив на это 7–9 млрд долл.

≈ще один день продаж. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 расширилс€ сразу на 23 б.п. до отметки 164 б.п., бумага подешевела на 79 б.п. до 118,2% от номинала. ќстальные суверенные выпуски также продолжали снижатьс€ – приблизительно теми же темпами, что и Russia’30. ¬ корпоративном секторе вновь преобладали продавцы, хот€ в р€дке бумаг прошли покупки. ≈врооблигации √азпрома потер€ли в цене в среднем 37 б.п., а выпуск Gazprom’20 не подчинилс€ тенденции, подорожав на 48 б.п. до 107,5% от номинала. ≈врооблигации Ћ” ќ…Ћа с благодарностью откликнулись на новость о досрочном погашении кредита на 1 млрд долл., прибавив в цене в среднем 25 б.п. ¬ нефтегазовом секторе стоит отметить €вного аутсайдера, TNK’18, подешевевшего 325 б.п. до 112% от номинала. ¬ финансовом секторе еврооблигации ¬“Ѕ не показали единой динамики: большинство выпусков подешевело, но самый длинный, VTB’35, подорожал на 186 б.п. до 102,9% от номинала. ≈вробонды —бербанка снизились в цене на 18 б.п. в среднем, бумаги –—’Ѕ понесли более ощутимые потери – 35 б.п. —егодн€ утром на азиатских рынках отсутствует единство, фьючерсы на американские индексу котируютс€ в плюсе. ћы думаем, что российские площадки начнут день небольшим ростом.

¬нутренний рынок

јукцион по ќ‘« пройдет без премии.  ак мы уже отмечали, сегодн€ состоитс€ аукцион по ќ‘« 26203 с погашением 3 августа 2016 г. на 30 млрд руб. ћы уже писали, что совсем недавно, в начале но€бр€, ћинфин предполагал доразместить эти ќ‘«, но аукцион был отменен из-за слишком высокой ставки на рынке, котора€ не устроила эмитента. ѕозавчера доходность ќ‘« 26203 составила 7,28%. ќднако вчера утром ћинфин опубликовал ориентир по ожидаемой доходности на аукционе в диапазоне 7,26–7,36%, что предполагало премию в размере 8 б.п. к верхней границе диапазона. ѕубликаци€ ориентира вполне закономерно спровоцировала продажи ќ‘« 26203, доходность которых к концу торговой сессии взлетела до 7,36%, что предполагает отсутствие премии к за€вленному ориентиру. ¬ принципе, вчера все облигации в госсекторе продемонстрировали снижение, но падение ќ‘« 26203 было одним из наибольших. ќбъем вчерашних торгов составил 1,1 млрд руб. – как мы уже отмечали, в последние несколько дней торговые обороты заметно выросли, и мы предполагали, что благодар€ их увеличению на сегодн€шнем аукционе сформируетс€ высокий спрос, однако то, что аукцион пройдет без премии, €вно остудит пыл участников.

—анкт-ѕетербург разместит облигации на 3 млрд руб. —анкт-ѕетербург (Baa2/BBB/BBB) планирует 25 но€бр€ провести размещение п€тилетних облигаций объемом 3 млрд руб., что станет единственным размещением города в текущем году несмотр€ на обещани€ привлечь заимствовани€ в большем размере. —редства будут направлены на финансирование дефицита бюджета, и, по словам главы комитета финансов —анкт-ѕетербурга Ёдуарда Ѕатанова, в 2011 г. город намерен привлечь еще 25 млрд руб., из них 5–7 млрд руб. уже мае-июне. ќриентир по доходности составл€ет 7–7,5%, что предполагает премию к кривой доходностей ћосквы в размере 20 б.п. ћы думаем, что размещение представл€ет интерес дл€ широкого круга инвесторов, однако тот факт, что оно будет проходить на —анкт-ѕетербургской валютной бирже, сократит число потенциальных инвесторов. —анкт-ѕетербург был активным участником рынка муниципальных займов в начале 2000-х гг., однако последний раз размещал облигации в 2005 г.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность и межбанковские ставки без изменений

¬чера уровень ликвидности осталс€ практически без изменений – совокупный объем средств банков в ÷Ѕ уменьшилс€ всего на 0,7 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций выросли на 5,1 млрд руб. до 556,2 млрд руб. , а депозиты банков уменьшились на 5,8 млрд руб. до 343,7 млрд руб. —тавки на рынке межбанковского кредитовани€ также не изменились – индикативна€ однодневна€ ставка MosPrime осталась на уровне 2,81%. –≈ѕќ-аукционы не состо€лись вот уже п€тую сессию подр€д за отсутствием за€вок банков. ћы ожидаем, что ликвидность в ближайшие несколько дней будет расти – до следующих налоговых платежей, а межбанковские ставки могут снизитьс€.

¬чера ћинфину удалось разместить почти все предлагавшиес€ временно свободные бюджетные средства на 10-недельных депозитах: банки выбрали 69,4 млрд руб. из 70 млрд руб. по ставке 4,07%. ѕо сравнению с предыдущим аукционом, проходившим 10 дней назад, ставка размещени€ выросла на 15 б.п.

–убль вчера ослабел по отношению к доллару и евро из-за снижени€ мировых фондовых индексов и сырьевых котировок. јзиатские индексы упали на фоне новостей из  ита€ о возможных мерах по борьбе с инфл€цией. ÷ена нефти упала на 2% в ходе вчерашней сессии и сегодн€ баррель марки Brent торгуетс€ у отметки 84 долл. ≈вро уступил позиции доллару, опустившись до минимального с 27 сент€бр€ значени€ в 1,35 долл./евро – поскольку ≈вросоюз пока не прин€л решени€ о помощи ирландским банкам. –убль ослабел на 16 копеек по отношению к доллару, курс на закрытие сессии на ћћ¬Ѕ составил 31,1 руб./долл. при объеме торгов в 10,04 млрд долл. (+6,3% по сравнению с предыдущей сессией). ≈вро также укрепилс€ к рублю, несмотр€ на потерю позиций по отношению к доллару на международных рынках, прибавив 12 копеек до 42,31 руб./евро на закрытие сессии ћћ¬Ѕ. —тоимость бивалютной корзины выросла на 15 копеек и составила 36,14 руб. —егодн€ мы ожидаем дальнейшего ослаблени€ рубл€ до 31,2–31,3 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

÷ены производителей преподнесли очередной сюрприз, подн€вшись в окт€бре на 2,2% мес€ц к мес€цу

–ост »÷ѕ ускорилс€ до 10,4% год к году… ÷ены производителей выросли в окт€бре 2010 г. на 2,2% по сравнению с сент€брем, свидетельствуют данные –осстата. ќтносительно окт€бр€ прошлого года показатель увеличилс€ на 10,4%, продемонстрировав максимальные темпы роста с ма€ 2010 г. – тогда цены повысились на 19,1% год к году. ‘актические данные стали неожиданностью и дл€ нас, и дл€ участников рынка, как и в сент€бре, когда цены производителей снизились на 1,3% мес€ц к мес€цу. ћы прогнозировали, что в окт€бре индекс цен производителей (»÷ѕ) останетс€ на сент€брьском уровне, а консенсус-прогноз предполагал снижение на 0,6% мес€ц к мес€цу.

…в св€зи с повышением цен на сырье. ќсновной вклад в рост оптовой инфл€ции внес сектор добычи полезных ископаемых, цены в котором выросли на 3,2% мес€ц к мес€цу и на 7,2% год к году, восстанавлива€сь после снижени€ в сент€бре. “ак, нефть в окт€бре подорожала на 4,4% по сравнению предыдущим мес€цем. ¬ обрабатывающей промышленности цены выросли на 2,1% мес€ц к мес€цу и, как результат, на 11,5% год к году (после повышени€ на 7,9% год к году в сент€бре). ѕри этом прирост цен на кокс составил 4,4% мес€ц к мес€цу, на легкие дистилл€ты – 19%, а на флотский мазут – 10,5%. Ёкспортные цены на мазут и дизельное топливо повысились в окт€бре, а цены на внутреннем рынке чутко реагируют на их изменение. ¬ секторе производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды рост цен замедлилс€ в окт€бре до 13,2% год к году с 13,9% в сент€бре, а мес€ц к мес€цу составил лишь 0,2%.

ћы ожидаем роста цен производителей на 9,7% по итогам 2010 г. Ќедавно мы пересмотрели макроэкономический прогноз и понизили оценку роста цен производителей по итогам 2010 г. до 9,7% с 13,8%. ¬ то же врем€ в свете ускорени€ потребительской инфл€ции осенью (из-за аномальной летней жары) мы повысили прогноз роста потребительских цен на 2010 г. с 7,5% до 8,5%. —ледует отметить, что волатильность цен производителей существенно возросла в 2010 г., что затрудн€ет прогнозирование.

¬ окт€бре объем промышленного производства возрос сразу на 4,2% по сравнению с сент€брем

ѕо итогам окт€бр€ промышленное производство выросло на 8,6% относительно уровн€ годичной давности... —огласно данным –осстата, в окт€бре промышленное производство выросло на 4,2% по сравнению с сент€брем и на 8,6% относительно уровн€ годичной давности. “аким образом темпы роста промпроизводства превысили нашу оценку и консенсус-прогноз Bloomberg, предполагавших рост показател€ на 2,2% по сравнению с предыдущим мес€цем. ѕри этом опрошенные Bloomberg аналитики ожидали роста производства на 5,4% год к году, а наш прогноз был равен 4,6%. —езонно сглаженные данные показали рост производства на 1,5% по сравнению с предыдущим мес€цем – самые высокие темпы с €нвар€ 2010 г.

…за счет добывающего сектора. ќбъем производства в добывающем секторе вырос на 1,4% по сравнению с уровнем годичной давности (против 0,5% в сент€бре и 0,6% в августе) и на 4,6% относительно сент€брьского показател€, при том что в предыдущие два мес€ца помес€чна€ динамика была отрицательной. ¬ обрабатывающих отрасл€х производство увеличилось на 0,5% по сравнению с предыдущим мес€цем и на 9,9% год к году (9,4% год к году в сент€бре). —амые высокие темпы роста в обрабатывающем секторе показало производство грузовых вагонов (+57,5% год к году) и тракторных прицепов (89,5%). ѕроизводство автомобилей продолжало расти высокими темпами и вновь более чем удвоилось по сравнению с тем же периодом прошлого года (96,6%). ¬ секторе производства, и распределени€ электроэнергии, газа и воды отмечены самые высокие темпы роста с начала года, составившие 28,1% по сравнению с предыдущим мес€цем. ѕри этом производство тепловой энергии более чем удвоилось относительно сент€брьского уровн€. ¬месте с тем в окт€бре этот сектор традиционно показывает высокие результаты в силу действи€ сезонных факторов.

ѕо итогам 2010 г. объем промышленного производства вырастет на 8,2%. Ќедавно мы пересмотрели наш макроэкономический прогноз на 2010 г., но практически не изменили прогноз промышленного производства. —огласно новому прогнозу итоговый показатель 2010 г. составит 8,2% против 8,1% ранее. ќбъем производства в обрабатывающем секторе будет поддержан бюджетными расходами и внутренним спросом.  роме того, мы ожидаем умеренного увеличени€ производства в добывающем секторе.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

√азпром (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬). Ќовый выпуск выгл€дит привлекательно

√азпром тестирует рынок. —егодн€ закрываетс€ книга за€вок по новому п€тилетнему выпуску еврооблигаций √азпрома, объем которого предположительно составит 1 млрд долл. Ѕумаги размещаютс€ среди узкого круга инвесторов, презентации проход€т только в —Ўј, а период сбора за€вок сократили на один день. ќриентиры по доходности к погашению в начале роуд-шоу находились на уровне 320–340 б.п. к кривой долларовых свопов, что при модифицированной дюрации около 4,3 года давало доходность 4,8–4,9%.

¬ыпуск выгл€дит привлекательно даже по нижней границе ориентира. ћы считаем размещение привлекательным даже по нижней границе ориентира, поскольку он предлагает небольшую премию к другим выпускам эмитента аналогичной дюрации.   примеру, долларовые еврооблигации с погашением в 2014 и 2016 гг. торгуютс€ со спредами к кривой долларовых свопов в размере 285–305 б.п., что предполагает доходность нового выпуска к погашению на уровне 4,6–4,7%.

Ћ” ќ…Ћ (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-).  редитный профиль улучшилс€, длинные еврооблигации привлекательны

Ћ” ќ…Ћ реструктурирует долг. ¬чера по€вилась информаци€ о том, что Ћ” ќ…Ћ досрочно выплатил 1 млрд долл. по синдицированному кредиту объемом 1,5 млрд долл., который компани€ привлекла в августе дл€ выкупа собственных акций у ConocoPhillips. ѕодробнее прочитать о ситуации с выкупом акций и ознакомитьс€ с нашими комментари€ми можно в обзоре. Ќа погашение Ћ” ќ…Ћ направил средства от недавнего размещени€ дес€тилетнего выпуска еврооблигаций объемом 1 млрд долл. “аким образом, компани€ довольно удачно рефинансировала короткий годовой кредит длинными деньгами, избежав существенного роста показателей долговой нагрузки. ћы по-прежнему позитивно оцениваем кредитное качество компании и считаем, что оставшуюс€ часть опциона на выкуп собственных акций у UniCredit она сможет исполнить без крупных заимствований. ”лучшение показателей ликвидности и качества долга уже успело отметить и рейтинговое агентство Standard & Poor’s, подтвердившее на прошлой неделе рейтинги Ћ” ќ…Ћа на уровне «¬¬¬-» и повысившее прогноз с «Ќегативного» до «—табильного».

ѕотенциал роста сохран€етс€. ѕо нашему мнению, еврооблигации Ћ” ќ…Ћа торгуютс€ с неоправданно высокой премией к кривой еврооблигаций √азпрома. ”читыва€ более высокую долговую нагрузку газовой монополии, бумаги Ћ” ќ…Ћа, на наш взгл€д, должны находитьс€ на том же уровне, что и евробонды √азпрома. ќсобенно привлекательными мы считаем длинные выпуски эмитента – Lukoil’19 и ’22, которые торгуютс€ выше кривой √азпрома на10–15 б.п.

“рансконтейнер (-/¬а2/¬¬+). ƒалеко идущие планы FESCO

FESCO рассчитывает на контроль в “рансконтейнере... ¬чера транспортна€ группа FESCO за€вила о намерении довести свою долю в крупнейшем контейнерном операторе –оссии ќјќ «“рансконтейнер» до контрольной. ¬ рамках прошедшего недавно IPO FESCO удалось консолидировать 12,5% акций “рансконтейнера, заплатив за них 138,9 млн долл., и в перспективе группа хочет, использу€ активы “рансконтейнера, захватить лидерство на рынке контейнерных перевозок.

…но это дело отдаленной перспективы. ¬ рамках первичного размещени€ ќјќ –∆ƒ, основной владелец “рансконтейнера, планировало продать 35% акций оператора, что в итоге и было сделано. ѕри этом контроль над компанией осталс€ у –∆ƒ (50%+1 акци€), контролирующих и всю железнодорожную инфраструктуру и локомотивную т€гу. —огласно ранее сделанным за€влени€м, –∆ƒ может расстатьс€ с контрольным пакетом в “рансконтейнере только через три-четыре года, поэтому нынешние намерени€ FESCO €вл€ютс€ делом отдаленной перспективы. ¬ насто€щее врем€ “рансконтейнер и FESCO сопоставимы по объему выручки, последн€€, правда, €вл€етс€ интермодальным транспортным оператором, объедин€ющим морской, железнодорожный и автомобильный транспорт, а также оказывает стивидорные услуги. ѕока сложно сказать, как повли€ет на операционную де€тельность “рансконтейнера потенциальный переход под контроль FESCO. ќбъединенна€ компани€ может стать одним из крупнейших игроков на российском рынке транспортных услуг. ¬ насто€щее врем€ этот рынок сильно фрагментирован (если не рассматривать выдел€емые из –∆ƒ ѕ √ и ¬√ ), и серьезного конкурента у “рансконтейнера в сегменте контейнерных перевозок пока нет.

Ќовость нейтральна дл€ облигаций “рансконтейнера. ћы рассматриваем поступившую новость как нейтральную дл€ облигаций “рансконтейнра, поскольку конкретных сроков сделки названо не было. ≈сли сделка состоитс€ до погашени€ облигаций, у держателей может по€витьс€ вариант досрочного выкупа. ѕока же оба наход€щихс€ в обращении выпуска компании низколиквидны. Ќаиболее привлекательным в секторе мы считаем выпуск Ќѕ -1, торгующийс€ с доходностью 8,67% при дюрации два года.

—еверсталь (¬¬-/Bа3/¬+). Ѕез сюрпризов. ќпубликованы результаты за 9 мес€цев 2010 г. по ћ—‘ќ

EBITDA в III квартале снизилась, как и ожидалось. ¬чера —еверсталь опубликовала невпечатл€ющие результаты за III квартал 2010 г. по ћ—‘ќ, отразившие снижение выручки на 7,3% квартал к кварталу до 3,9 млрд долл., в то врем€ как EBITDA сократилась еще более значительно – на 21,4%, составив 751 млн долл. –ентабельность по EBITDA также снизилась до 19,1% против 22,5% кварталом ранее. —нижение EBITDA во многом обусловлено убытком по EBITDA в размере 59 млн долл., который понесли североамериканские активы компании после временного улучшени€ ситуации во II квартале, когда эти активы получили прибыль на уровне EBITDA в размере 59 млн долл. ¬ то же врем€ стоит отметить, что снижение финансовых показателей было ожидаемо рынком после того, как в середине окт€бр€ —еверсталь объ€вила операционные результаты, отразившие в частности сокращение объемов производства стали в —Ўј на 26%, обусловленное в том числе приостановкой работы двух из п€ти металлургических предпри€тий компании в —еверной јмерике. ћы обратили внимание, что горнодобывающий сегмент —еверстали, получив EBITDA в размере 442 млн долл., впервые в истории компании превзошел по этому показателю российские сталелитейные активы (339 млн долл.). ќднако отчасти это объ€сн€етс€ разовыми стать€ми: горнодобывающий сегмент получил доход в размере 42 млн долл. от переоценки доли в Crew Gold, а сталелитейный бизнес компании понес убыток на уровне EBITDA (77 млн долл.) в результате создани€ резерва под депозит в ћежпромбанке. ¬ целом за 9 мес€цев текущего года выручка —еверстали составила 11,3 млрд долл (+43% год к году), а EBITDA при этом возросла в четыре раза до 2,2 млрд долл. —ледует иметь в виду, что —еверсталь пересмотрела операционные результаты за 9 мес€цев 2009 г. в св€зи с деконсолидацией европейского дивизиона Lucchini.

–ублевые облигации —еверстали смотр€тс€ дорого, а вот еврооблигации CHMFRU’17 недооценены. ћы полагаем, что публикаци€ финансовых результатов за 9 мес€цев 2010 г. не окажет вли€ни€ на котировки облигаций —еверстали. –ублевые облигации (YTW 6,6–7,2% в зависимости от срочности) выгл€д€т дорого, предлага€ существенный дисконт по доходности (около 150 б.п.) к выпускам ≈враза (¬/¬2/¬+), которым мы и отдаем предпочтение. ¬ то же врем€ мы обратили внимание на заметное снижение котировок «длинного» выпуска CHMFRU’17 в последнее врем€ (YTM 7,26%, спред к свопам – 491 б.п.), который торгуетс€ с премией, равной 20 б.п., к выпуску Evraz’18. ћы не видим оснований дл€ этой премии и рекомендуем к покупке еврооблигации —еверстали. „то касаетс€ более короткого выпуска CHMFRU’14 (YTM 5,6%), то преми€ этого выпуска к свопам не превышает 440–445 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: