Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕервичное размещение биржевых облигаций ћ Ѕ - ѕотенциально очень выгодное предложение


[11.04.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћосковский кредитный банк (-/¬1/¬+)

ѕотенциально очень выгодное предложение

ѕервичное размещение биржевых облигаций

ќчередной выпуск. ќткрыта книга за€вок на размещение биржевых облигаций ћ Ѕ Ѕќ-4 объемом 5 млрд руб.  нига закрываетс€ 13 апрел€. —рок обращени€ облигаций составл€ет три года, по выпуску предусмотрена оферта через полтора года. ќсновные параметры выпуска приведены в таблице справа. ќрганизаторы размещени€ ориентируют инвесторов на купон в диапазоне 8,25– 8,5%, что соответствует доходности к оферте 8,42–8,68% при дюрации приблизительно 1,44 года.  роме того, в прошлый четверг банк опубликовал в целом позитивные результаты за 2010 г. по ћ—‘ќ. –ейтинги банка позвол€т включить этот выпуск ломбардный список ÷Ѕ –‘ даже с учетом повышенных требований к облигаци€м.

ћосковский кредитный банк – независимый универсальныйбанк среднего размера, работающий преимущественно в ћоскве и ћосковской области. —огласно данным –Ѕ , по итогам 2010 г. он зан€л 28-е место по размеру активов, хот€ еще в I полугодии находилс€ на 34-м месте. ћ Ѕ работает как с корпоративными клиентами, так и с населением, обслужива€ пор€дка 22 тыс. корпоративных и свыше 150 тыс. частных клиентов. ¬ корпоративном бизнесе ћ Ѕ – один из основных игроков по предоставлению услуг факторинга. ≈динственным контролирующим акционером с 1994 г. €вл€етс€ –оман јвдеев.

Ѕанк продолжает активно наращивать объемы бизнеса – темпы роста активов (+87,3% год к году в 2010 г. до 5,4 млрд долл.) превышают среднерыночные показатели. “ак, объем активов по всей банковской системе в 2010 г. вырос всего на 14,9% год к году.  ак и прежде, основным источником роста €вл€етс€ увеличение совокупного кредитного портфел€, который в отчетном периоде вырос на 74,8% до 3,5 млрд долл. Ѕольша€ часть кредитного портфел€ приходитс€ на корпоративных клиентов, дол€ которых стабильно составл€ет около 83%. —тоить отметить, что банку удаетс€ соблюдать баланс между ростом розничного и корпоративного кредитных портфелей: в 2010 г. оба продемонстрировали примерно одинаковые темпы роста – 80,1% и 73,3% соответственно. “акже заметно увеличение доли ликвидных активов: с 29,5% в 2009 г. до 34,2% в 2010 г., что объ€сн€етс€ как ростом объема денежных средств (наличности, остатков в ÷Ѕ –‘ и коротких ћЅ ), так и практически двукратным увеличением объема финансовых активов.

 ачество активов на высоте. ƒол€ просроченных более чем на 90 дней кредитов в отчетном году снизилась с 3,0% в 2009 г. до 1,5%, что почти соответствует докризисному уровню (0,8% в 2008 г.). “ака€ динамика объ€сн€етс€ как ростом совокупного кредитного портфел€, так и уменьшением объема «плохих» кредитов на 10,6% до 53 млн долл. ќднако, несмотр€ на это, банк в прошлом году увеличил резервы на возможные потери по ссудам на 50% до 92 млн долл., что на 150% покрывает плохие кредиты. ƒаже с учетом реструктурированных кредитов (пор€дка 1% совокупного кредитного портфел€) качество активов в насто€щий момент €вл€етс€ одним из самых высоких в отрасли.

 апитал не поспевает за активами. ќсновным источником фондировани€ по-прежнему €вл€ютс€ остатки на счетах клиентов: в 2010 г. они выросли на 102% год к году до 3,1 млрд долл. “аким образом, их дол€ в активах за год увеличилась с 52% до 55%. ѕримечательна постепенна€ переориентаци€ базы фондировани€ банка в пользу корпоративных клиентов – дол€ последних в средствах клиентов выросла за год с 30% до 46%. ќбъем выпущенных долговых об€зательств за год вырос на 129% до 944 млн долл., при этом их дол€ в активах увеличилась до 17%. ѕо нашему мнению, значительное преобладание в пассивах средств клиентов может быть опасно по двум причинам. — одной стороны, такой источник менее предсказуем, поскольку клиенты могут практически в любой момент вывести свои средства, пусть даже и с потерей процентов, тем более что около 70% депозитов размещены на срок до одного года. — другой стороны, эти средства обычно обход€тс€ дороже оптового финансировани€, что может оказать дополнительное давление на рентабельность бизнеса. ќднако основной негативный фактор в отчетности банка, на наш взгл€д, заключаетс€ в недостаточной капитализации банка, так как значение коэффициента  апитал/јктивы опустилось за прошлый год до 8,8%. јктивы в прошлом году увеличивались опережающими темпами по сравнению с собственным капиталом, который вырос всего на 23% до 452 млн долл. ћы считаем, что владельцы банка продолжат поддерживать его как за счет дополнительных вливаний в капитал, так и путем предоставлени€ субординированных кредитов. ћы полагаем, что размещенный в феврале ћ Ѕ Ѕќ-1 был использован дл€ погашени€ ћ Ѕ-4. —редства от нового выпуска могут быть использованы в том числе на прохождение оферты по выпуску ћ Ѕ-5 в начале ма€ текущего года, тогда как остальное может быть направлено на рефинансирование дальнейшего развити€ бизнеса.

ѕовышение эффективности при росте доходов. Ѕлагодар€ взрывному росту кредитного портфел€ в 2010 г. выручка также увеличилась – чистый процентный доход („ѕƒ) вырос на 62% до 200 млн долл. ¬ то же врем€ на фоне повышени€ качества кредитного портфел€ банк существенно снизил отчислени€ в резервы, что способствовало повышению „ѕƒ после резервов на 227% до 149 млн долл. ¬след за процентными доходами выросли и комиссионные – на 56% до 55 млн долл. — другой стороны, в результате быстрого роста активов чиста€ процентна€ маржа опустилась по итогам года до 5,6% с 5,7% в 2009 г. Ќеобходимо отметить, что сильной стороной ћ Ѕ €вл€етс€ строгий контроль над издержками даже в услови€х интенсивного расширени€ бизнеса. ѕо итогам прошлого года коэффициент «атраты/ƒоходы опустилс€ до 38% с 41% в 2009 г. Ќа этом фоне чиста€ прибыль выросла практически в четыре раза до 99 млн долл., и, как следствие, рентабельность средних активов и капитала повысились до рекордных дл€ банка уровней в 2,6% и 22% соответственно.

«начительна€ преми€ ко вторичному рынку может быть снижена организаторами перед закрытием книги. —ейчас в обращении наход€тс€ п€ть выпусков облигаций общим объемом 12 млрд руб. »з них достаточно активно торгуютс€ только ћ Ѕ-7 и ћ Ѕ Ѕќ-1, а также короткий ћ Ѕ-8 с офертой в окт€бре текущего года. ƒаже по нижней границе диапазона с доходностью 8,42% к оферте через полтора года преми€ у нового выпуска ко вторичному рынку облигаций банка составл€ет примерно 40 б.п. Ќапример, размещенный в феврале более длинный ћ Ѕ Ѕќ-1 торговалс€ в конце прошлой недели с доходностью около 8,3% при дюрации 1,74 года. Ќа наш взгл€д, достаточно высока веро€тность того, что до окончани€ срока приема за€вок от инвесторов организаторы размещени€ пониз€т ориентир по купону. ћы рекомендуем участвовать в размещении при доходности к оферте ћ Ѕ-04 не менее 8,1%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: