Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Первичное размещение биржевых облигаций МКБ - Потенциально очень выгодное предложение


[11.04.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Московский кредитный банк (-/В1/В+)

Потенциально очень выгодное предложение

Первичное размещение биржевых облигаций

Очередной выпуск. Открыта книга заявок на размещение биржевых облигаций МКБ БО-4 объемом 5 млрд руб. Книга закрывается 13 апреля. Срок обращения облигаций составляет три года, по выпуску предусмотрена оферта через полтора года. Основные параметры выпуска приведены в таблице справа. Организаторы размещения ориентируют инвесторов на купон в диапазоне 8,25– 8,5%, что соответствует доходности к оферте 8,42–8,68% при дюрации приблизительно 1,44 года. Кроме того, в прошлый четверг банк опубликовал в целом позитивные результаты за 2010 г. по МСФО. Рейтинги банка позволят включить этот выпуск ломбардный список ЦБ РФ даже с учетом повышенных требований к облигациям.

Московский кредитный банк – независимый универсальныйбанк среднего размера, работающий преимущественно в Москве и Московской области. Согласно данным РБК, по итогам 2010 г. он занял 28-е место по размеру активов, хотя еще в I полугодии находился на 34-м месте. МКБ работает как с корпоративными клиентами, так и с населением, обслуживая порядка 22 тыс. корпоративных и свыше 150 тыс. частных клиентов. В корпоративном бизнесе МКБ – один из основных игроков по предоставлению услуг факторинга. Единственным контролирующим акционером с 1994 г. является Роман Авдеев.

Банк продолжает активно наращивать объемы бизнеса – темпы роста активов (+87,3% год к году в 2010 г. до 5,4 млрд долл.) превышают среднерыночные показатели. Так, объем активов по всей банковской системе в 2010 г. вырос всего на 14,9% год к году. Как и прежде, основным источником роста является увеличение совокупного кредитного портфеля, который в отчетном периоде вырос на 74,8% до 3,5 млрд долл. Большая часть кредитного портфеля приходится на корпоративных клиентов, доля которых стабильно составляет около 83%. Стоить отметить, что банку удается соблюдать баланс между ростом розничного и корпоративного кредитных портфелей: в 2010 г. оба продемонстрировали примерно одинаковые темпы роста – 80,1% и 73,3% соответственно. Также заметно увеличение доли ликвидных активов: с 29,5% в 2009 г. до 34,2% в 2010 г., что объясняется как ростом объема денежных средств (наличности, остатков в ЦБ РФ и коротких МБК), так и практически двукратным увеличением объема финансовых активов.

Качество активов на высоте. Доля просроченных более чем на 90 дней кредитов в отчетном году снизилась с 3,0% в 2009 г. до 1,5%, что почти соответствует докризисному уровню (0,8% в 2008 г.). Такая динамика объясняется как ростом совокупного кредитного портфеля, так и уменьшением объема «плохих» кредитов на 10,6% до 53 млн долл. Однако, несмотря на это, банк в прошлом году увеличил резервы на возможные потери по ссудам на 50% до 92 млн долл., что на 150% покрывает плохие кредиты. Даже с учетом реструктурированных кредитов (порядка 1% совокупного кредитного портфеля) качество активов в настоящий момент является одним из самых высоких в отрасли.

Капитал не поспевает за активами. Основным источником фондирования по-прежнему являются остатки на счетах клиентов: в 2010 г. они выросли на 102% год к году до 3,1 млрд долл. Таким образом, их доля в активах за год увеличилась с 52% до 55%. Примечательна постепенная переориентация базы фондирования банка в пользу корпоративных клиентов – доля последних в средствах клиентов выросла за год с 30% до 46%. Объем выпущенных долговых обязательств за год вырос на 129% до 944 млн долл., при этом их доля в активах увеличилась до 17%. По нашему мнению, значительное преобладание в пассивах средств клиентов может быть опасно по двум причинам. С одной стороны, такой источник менее предсказуем, поскольку клиенты могут практически в любой момент вывести свои средства, пусть даже и с потерей процентов, тем более что около 70% депозитов размещены на срок до одного года. С другой стороны, эти средства обычно обходятся дороже оптового финансирования, что может оказать дополнительное давление на рентабельность бизнеса. Однако основной негативный фактор в отчетности банка, на наш взгляд, заключается в недостаточной капитализации банка, так как значение коэффициента Капитал/Активы опустилось за прошлый год до 8,8%. Активы в прошлом году увеличивались опережающими темпами по сравнению с собственным капиталом, который вырос всего на 23% до 452 млн долл. Мы считаем, что владельцы банка продолжат поддерживать его как за счет дополнительных вливаний в капитал, так и путем предоставления субординированных кредитов. Мы полагаем, что размещенный в феврале МКБ БО-1 был использован для погашения МКБ-4. Средства от нового выпуска могут быть использованы в том числе на прохождение оферты по выпуску МКБ-5 в начале мая текущего года, тогда как остальное может быть направлено на рефинансирование дальнейшего развития бизнеса.

Повышение эффективности при росте доходов. Благодаря взрывному росту кредитного портфеля в 2010 г. выручка также увеличилась – чистый процентный доход (ЧПД) вырос на 62% до 200 млн долл. В то же время на фоне повышения качества кредитного портфеля банк существенно снизил отчисления в резервы, что способствовало повышению ЧПД после резервов на 227% до 149 млн долл. Вслед за процентными доходами выросли и комиссионные – на 56% до 55 млн долл. С другой стороны, в результате быстрого роста активов чистая процентная маржа опустилась по итогам года до 5,6% с 5,7% в 2009 г. Необходимо отметить, что сильной стороной МКБ является строгий контроль над издержками даже в условиях интенсивного расширения бизнеса. По итогам прошлого года коэффициент Затраты/Доходы опустился до 38% с 41% в 2009 г. На этом фоне чистая прибыль выросла практически в четыре раза до 99 млн долл., и, как следствие, рентабельность средних активов и капитала повысились до рекордных для банка уровней в 2,6% и 22% соответственно.

Значительная премия ко вторичному рынку может быть снижена организаторами перед закрытием книги. Сейчас в обращении находятся пять выпусков облигаций общим объемом 12 млрд руб. Из них достаточно активно торгуются только МКБ-7 и МКБ БО-1, а также короткий МКБ-8 с офертой в октябре текущего года. Даже по нижней границе диапазона с доходностью 8,42% к оферте через полтора года премия у нового выпуска ко вторичному рынку облигаций банка составляет примерно 40 б.п. Например, размещенный в феврале более длинный МКБ БО-1 торговался в конце прошлой недели с доходностью около 8,3% при дюрации 1,74 года. На наш взгляд, достаточно высока вероятность того, что до окончания срока приема заявок от инвесторов организаторы размещения понизят ориентир по купону. Мы рекомендуем участвовать в размещении при доходности к оферте МКБ-04 не менее 8,1%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: