Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕадение в сегменте еврооблигаций может продолжитьс€


[21.09.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

√реци€ получит очередной транш, рынок ожидает действий ‘–—. Ќесмотр€ на широко известные проблемы √реции с реализацией программы по стабилизации госфинансов (успех этой программы €вл€етс€ основным условием получени€ нового транша помощи в начале окт€бр€), инспекторы ћ¬‘ и ≈— поставили греческому правительству высокую оценку. “акой исход, очевидно, обусловлен политическими факторами – на фоне обостр€ющейс€ социально-политической напр€женности в стране и слухов о проведении референдума о выходе √реции из еврозоны (что будет противоречить европейским договорам, но соответствует местным политическим реали€м) было решено не требовать невозможного.  ак следствие, евро несколько укрепилс€ – до 1,372 за доллар. »ена подорожала к доллару до 76,3 под вли€нием хороших новостей о продолжении экономического роста в  итае и странах ё¬ј. ¬ —Ўј участники рынка сконцентрированы на решени€х ‘–—, которые должны быть обнародованы сегодн€ вечером– ‘едрезерв, скорее всего, существенно увеличит долю долгосрочных гособлигаций —Ўј в своем портфеле, чтобы снизить не только краткосрочные, но и долгосрочные ставки и стимулировать инвестиции. Ќесмотр€ на масштабность планов, сами по себе они вр€д ли приведут к возобновлению экономического роста –  онгрессу и администрации президента ќбамы придетс€ решать более фундаментальные бюджетные проблемы и перекраивать налоговое законодательство, что особенно непросто за год до выборов. ƒанные по продажам домов, которые, как правило, вызывают бурную реакцию участников рынка, скорее всего останутс€ незамеченными.

ѕадение в сегменте еврооблигаций может продолжитьс€. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузилс€ на 4 б.п. до 2,33 п.п., что стало следствием роста котировок российской бумаги до 118,30% от номинала. ¬ то же врем€ остальные суверенные бумаги подешевели на 5–47 б.п. ¬ корпоративном секторе также преобладали продажи. ѕодешевели практически все еврооблигации √азпрома – в среднем на 30 б.п. ¬ бумагах Ћ” ќ…Ћа падение котировок составило от 25 до 70 б.п. ¬ среднем на 15 б.п. подешевели выпуски “Ќ -¬–. ќднако короткие бумаги “ранснефти на фоне неплохой отчетности выросли в цене на 4 б.п. ѕродолжилось снижение котировок в металлургическом секторе: евробонды ≈враза подешевели на 40 б.п. и больше, а длинные выпуски —еверстали – в среднем на 100 б.п. ѕадение можно было наблюдать и в банковском секторе, и все же в банковских бумагах покупатели вчера по€вл€лись чаще, чем в каких-либо других. “ак, Promsvyazbank’15 подорожал на 14 б.п., – правда, остальные выпуски банка упали в цене на 5–50 б.п. ѕродолжали дешеветь бумаги –оссельхозбанка, среднее падение составило от 35 до 1,19 б.п., однако долларовый выпуск с погашением в 2016 г. подорожал на 9 б.п. Ќебольшие покупки прошли в коротких выпусках —бербанка, цена которых подн€лась на 6 б.п., при этом остальные еврооблигации банка подешевели на 20–50 б.п. —егодн€ утром число оптимистов на рынках прибавилось – большинство азиатских индексов в плюсе, в зеленой зоне и фьючерсы на американские индексы. “ем не менее мы полагаем, что в услови€х сохран€ющейс€ высокой волатильности на мировых рынках, российские еврооблигации сегодн€ продолжат снижатьс€.

¬нутренний рынок

” сегодн€шнего размещени€ ћинфина мало шансов на успех. ќбъ€вленный накануне ћинфином ориентир по доходности шестилетних ќ‘«-26206, доразмещение которых запланировано на сегодн€, составил 8,0–8,1%, тогда как два предыдущих дн€ бумага закрывалась на уровне 8,2%. ѕо всей видимости, финансовое ведомство изначально не рассчитывало на успех размещени€, намеренно установив ориентировочную доходность значительно ниже рынка, чтобы хот€ бы собственными действи€ми не способствовать дальнейшему движению кривой ќ‘« вверх.  ак подробнее описано в макроэкономической части насто€щего обзора, потребности ћинфина в новых заимствовани€х до конца года минимальны, поэтому с его стороны было бы нелогично размещать и одновременно изымать деньги с рынка. “ак, спрос на вчерашнем депозитном аукционе по размещению 140 млрд руб. временно свободных бюджетных средств составил 197,7 млрд руб., а посредством операций –≈ѕќ с ÷Ѕ банки привлекли 192,5 млрд руб. (третий раз в текущем году отмечен спрос даже на семидневное –≈ѕќ), – в таких услови€х всерьез рассчитывать на успех сегодн€шнего размещени€ не приходитс€. Ѕолее того, завтра состоитс€ уже третий за неделю депозитный аукцион, на котором ћинфин предложит рынку еще 140 млрд руб. на срок до 9 но€бр€. ”казанные меры, безусловно, способствуют росту ликвидности в системе, но вливание средств, краткосрочных по своей природе, не в состо€нии кардинальным образом изменить общий настрой участников рынка: ставки денежного рынка продолжают расти, толка€ цены бондов вниз – вчера государственный сегмент снова закрылс€ в минусе, правда, при небольших оборотах.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—прос банков на денежные средства возрастает в период налоговых платежей

Ќесмотр€ на уплату Ќƒ—, уровень ликвидности вчера вырос на 53 млрд руб. благодар€ вливанию в банковскую систему бюджетных средств. Ќа этой неделе ћинфин проведет три депозитных аукциона по размещению средств бюджета на банковских депозитах, и первые два уже прошли в понедельник и вторник. —прос на средства со стороны банков значительно превысил предложение. ¬чера ћинфин разместил 140 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,9%, деньги поступ€т на счета кредитных организаций сегодн€. ќднако сегодн€ же банкам необходимо вернуть ћинфину 40 млрд руб., что сократит итоговый приток ликвидности. “ретий запланированный на эту неделю аукцион состоитс€ завтра – банкам вновь будет предложено 140 млрд руб., и мы ожидаем, что спрос будет высоким. ќбъем операций репо с ÷Ѕ –‘ достиг максимального с декабр€ 2009 г. значени€ и составил 192, 5 млрд руб., при этом спрос даже превысил предложение. —редн€€ однодневна€ ставка установилась на уровне 5,3%, что близко к ставкам ћЅ . —тавка по однодневным кредитам MosPrime выросла до 5,32%, что на 22 б.п. выше показател€ предыдущей сессии, при этом другие ставки MosPrime прибавили 9–16 б.п. ”ровень ликвидности выгл€дит нестабильным, однако дополнительные средства ÷Ѕ и ћинфина могут помочь удерживать ставки ћЅ  до начала значительного оттока средств, который ожидаетс€ в конце мес€ца, когда ставки, веро€тно, пойдут вверх.

¬чера на ћћ¬Ѕ рубль подешевел по отношению к доллару на 1,4% до 31,36 руб./долл. (минимальное значение с декабр€ 2010 г.). –оссийска€ валюта стала дешевле и по отношению к евро, закончив торги на отметке 42,95 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина выросла на 1,6% до 36, 57 руб. ќжидаетс€, что сегодн€ открытие сессии пройдет спокойно, поскольку большинство показателей не претерпели существенных изменений по сравнению со вчерашним закрытием: индекс доллара и его курс к евро практически не изменились (1,37 долл./евро). ÷ены на нефть наход€тс€ в целом на уровне вчерашнего закрыти€, как и окт€брьские фьючерсы на WTI, торгующиес€ по 86,7 долл./барр. японска€ иена обновила свой максимум, подн€вшись до 76,36 иены/долл. –ынки акций наход€тс€ в небольшом плюсе, однако инвесторы ждут за€влени€  омитета по операци€м на открытом рынке и комментариев Ѕена Ѕернанке. ћы ожидаем, что торги по рублю откроютс€ на вчерашнем уровне 31,4 руб./долл., а дальнейшие колебани€ будут зависеть от внешних факторов.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ѕеречисление средств в резервный фонд превысит план

ѕричем существенно. ¬чера заместитель министра финансов јлексей Ћавров сообщил, что по итогам года размер –езервного фонда составит 1,79 трлн руб., а ‘онда национального благососто€ни€ – 2,6 трлн. ѕоследний, как и ожидалось, не мен€етс€ в размерах, а вот –езервный фонд увеличиваетс€, таким образом, на 1,018 трлн руб. по сравнению с текущим значением. Ќапомним, что в долговой политике ћинфина, опубликованной в августе, к концу года предполагалс€ рост –езервного фонда до 1,4 трлн руб., то есть гораздо меньший, чем за€влено теперь.

ќткуда же вз€ть столько денег?! Ќа конец августа накопленный профицит бюджета –‘ составил 759 млрд руб. Ќа тот же момент ћинфин разместил 870 млрд руб. нового долга. ¬ сегодн€шних услови€х маловеро€тно, что с сент€бр€ по декабрь министерство сможет разместить более 100 млрд руб. ќ‘«, при том что приблизительно такой объем как раз и планируетс€ на этот период к продаже. “аким образом, объем привлечени€ средств с долгового рынка в 2011 г. не превысит 1 трлн руб., тогда как на начало года объем средств, потребных дл€ рефинансировани€, составл€л 300 млрд руб. –анее министр финансов –‘ јлексей  удрин за€вл€л, что по итогам 2011 г. бюджет окажетс€ сбалансированным, то есть его дефицит будет близок к нулю. ѕри таком сценарии у ћинфина оставалось бы 700 млрд руб. дл€ перечислени€ в –езервный фонд. ѕоскольку теперь эта сумма ожидаетс€ на уровне 1 трлн руб., мы можем осторожно предположить, что в текущих экономических услови€х ћинфин прогнозирует профицит бюджета в размере 300 млрд руб., или пор€дка 0,6% ¬¬ѕ. Ёто может иметь разумное объ€снение: средн€€ цена на нефть марки Urals остаетс€ пока вблизи отметки 110 долл./барр., то есть на очень высоком уровне, тогда как курс рубл€ заметно снизилс€, увеличива€ доходы правительства.

¬ 2012 год с чистой совестью. ≈сли оценки представителей ћинфина окажутс€ правильными, к началу следующего года правительство подойдет с суммарными резервами размером 4,4 трлн руб., при том что общий объем средств, потраченных из –езервного фонда на поддержку экономики в кризис 2008–2009 гг., был равен 4,07 трлн руб. ”читыва€ также, что официальный прогноз дефицита бюджета на 2012 г. составл€ет 1,5% ¬¬ѕ, можно сказать, что государство подходит к новому году, очень хорошо подготовившись к возможным проблемам глобальной экономики.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

“ранснефть (¬¬¬/¬аа1). Ќеплоха€ отчетность, “ранснефть 03 привлекателен – результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ

’орошие результаты в рамках ожиданий. ¬чера “ранснефть отчиталась по ћ—‘ќ за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. ¬ целом результаты компании не преподнесли сюрпризов. ¬ыручка в отчетном квартале оказалась близка к уровню 1 кв., снизившись на 1% до 147,3 млрд руб., так как во 2 квартале тарифы не индексировались, а объемы торговли нефтью, которую компани€ закупает у –оснефти и продает по долгосрочному контракту в  итай, сократились. ќднако по отношению к уровн€м годичной давности года выручка росла быстрее – на 40% год к году во 2 кв. 2011 г. и на 42% год к году до 296,5 млрд руб. в 1 п/г, что, в свою очередь, объ€сн€етс€ как раз повышением тарифов в €нваре 2011 г. (на начало года средний тариф был выше показател€ годичной давности на 13,8%) и увеличением продаж нефти (24,6 млрд руб. в 1п/г 2011 г. против 3,7 млрд руб. в 1 п/г 2011 г.).

»нтересен рублевый выпуск “ранснефть 03. ¬ целом, несмотр€ на высокий уровень капвложений, отчетность подтвердила высокое кредитное качество эмитента. –иски неплатежеспособности компании представл€ютс€ крайне низкими, особенно учитыва€ наличие единственного акционера в лице –оссийской ‘едерации и важность компании дл€ российской экономики. Ќа локальном рынке в обращении находитс€ три выпуска компании, но ликвидностью обладает лишь “ранснефть 03, ставка которого прив€зана к ставке 12-ти мес€чного –≈ѕќ ÷Ѕ –‘ +240 б.п. ћы считаем эти облигации недооцененными, а более подробно с нашей оценкой выпуска можно ознакомитьс€ в мартовском обзоре, основные идеи которого по-прежнему актуальны.

≈врооблигации эмитента, на наш взгл€д, могут быть интересны только консервативным инвесторам, желающим диверсифицировать риск √азпрома, так как бумаги “ранснефти исторически торгуютс€ с дисконтами к выпускам газового концерна в размере около 20–30 б.п.

—”Ё  (-/¬1/-). —делка по привлечению экспортного финансировани€ может быть закрыта на текущей неделе, но ставка будет выше, чем изначально предполагалось

Ќа текущей неделе —”Ё  может выдать мандаты на привлечение экспортного финансировани€. ѕо сообщению близких к организации сделки источников, —”Ё  может выдать мандаты на привлечение экспортного финансировани€ в объеме 1,5 млрд долл. уже на текущей неделе. ќ возможности такой сделки стало известно в конце июл€, тогда же сообщалось, что компани€ готова привлечь средства под премию к LIBOR в размере не более 250 б.п., а в качестве наиболее веро€тного уровн€ указывалось значение около 210 б.п. “еперь же в св€зи с ухудшением рыночной конъюнктуры банки не готовы финансировать компанию под такую ставку, и —”Ё у, по-видимому, придетс€ соглашатьс€ на менее выгодные дл€ себ€ услови€. ”читыва€ высокую долю краткосрочного долга (37% на конец 1 п/г 2011 г.), основную часть которого представл€ют кредиты, привлеченными от оффшорных компаний (веро€тно, аффилированных с акционерами —”Ё а) в рамках деконсолидации энергоактивов, больша€ часть нового финансировани€, веро€тно, будет направлена на рефинансирование старых об€зательств.

–ублевые облигации привлекательны дл€ инвесторов, не ожидающих повторени€ сценари€ 2008 г. ћы считаем единственный обращающийс€ выпуск облигаций привлекательным. —овсем недавно в Fixed Income Daily от 8 сент€бр€ мы рекомендовали его к покупке – тогда он торговалс€ со спредом к ќ‘« на уровне 200 б.п., однако в последние торговые сессии кредитный спред расширилс€ до 240 б.п., что делает облигации еще более привлекательными. Ёмитент характеризуетс€ комфортным уровнем долговой нагрузки – 1,8 в терминах „истый долг/EBITDA. ќднако необходимо помнить о том, что невысокое значение коэффициента во многом обусловлено внушительными доходами компании, при этом отношение капитала к активам достаточно низкое – 0,17, как следствие, в случае обвала на мировых площадках кредитный профиль эмитента окажетс€ под ударом. “аким образом, приобретение облигаций —”Ё а сопр€жено с определенными рисками, однако в насто€щий момент, по нашему мнению, такой шаг может обернутьс€ неплохой спекул€цией.

ѕубликации по теме:

4 августа 2011 г. —”Ё  – Ќе без ложки дегт€.  омпани€ отчиталась за 1 п/г 2011 г.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: