Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќтсутствие давлени€ на продажу со стороны нерезидентов делает рублевые облигации привлекательными дл€ покупок при текущих спредах к ставкам –≈ѕќ


[11.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нутренний рынок

¬мененные ставки валютных NDF пошли вниз. ѕосле нескольких дней укреплени€ доллара на мировых рынках в конце прошлой недели наблюдалось обратное движение, которое было вызвано как чисто техническими факторами (фиксацией коротких позиций), так и новостью об одобрении √ерманией пакета мер помощи дл€ √реции. ≈вро укрепилс€ до 1,275 долл. –убль также последовал общей тенденции укреплени€ валют развивающихс€ стран к доллару, что было обусловлено стабилизацией котировок нефти на уровне 78,5 долл./барр. —тоимость бивалютной корзины ÷Ѕ с максимального дневного значени€ (34,64 руб.) опустилась до отметки 34,1 руб., при этом доллар стабилизировалс€ вблизи 30,6 руб., а евро – на уровне 38,8 руб. јктивность участников рынка оставалась высокой, в результате чего объем торгов превысил 6 млрд долл. «начительные изменени€ наблюдались в ставках по форвардным валютным контрактам NDF, которые снизились на 40 б.п. относительно своих максимальных значений, достигнутых днем ранее. Ќапример, ставка 1Y NDF опустилась с 5,4% до 5,0%.

¬ рублевых облигаци€х по€вились осторожные покупатели. ”крепление рубл€ на форвардных контрактах, а также сохранение ставок –≈ѕќ на минимальных уровн€х (соответствующих ставкам по депозитам в ÷Ѕ) вернули осторожных покупателей на рынок рублевых облигаций. ќтсутствие давлени€ на продажу со стороны нерезидентов делает рублевые облигации привлекательными дл€ покупок при текущих спредах к ставкам –≈ѕќ, превышающих 300 б.п. «ƒлинные» выпуски ћ√ор-48 (YTM8,40%) и ћ√ор-49 (YTM8,54%) просели на открытии на 1 п.п., однако во второй половине дн€ интерес покупателей помог бумагам восстановить ценовые потери. “акже наблюдались покупки в бумагах –∆ƒ-10 и –∆ƒ-11. —егмент ќ‘« продемонстрировал преимущественно негативную динамику цен, при этом хуже рынка выгл€дел «длинный» выпуск ќ‘« 46018 (-1 п.п.), доходность которого подн€лась до YTM8,22%. ¬о втором эшелоне, также как и в высококачественных выпусках, наблюдались выборочные покупки, при этом ценова€ динамика была в основном умеренно негативной. ¬ыпуски ј‘  —истемы и Ѕашнефти потер€ли пор€дка 30 б.п.; котировки выпусков —ибметинвеста опустились до 108,7%от номинала, что соответствует доходности YTM10,95%. ¬ результате коррекции доходность бумаг »нтегра-2 подн€лась на 100 б.п. до YTM15,6% к погашению в но€бре 2011 г., что можно считать интересной компенсацией за кредитный риск эмитента.

Ќова€ ставка купона —пурт-2 не исключает альтернатив. Ќова€ ставка купона по выпуску —пурт-2 номиналом 1 млрд руб. была установлена на уровне 11,25% годовых, что соответствует доходности YTP11,73% к годовой оферте. ѕо размеру активов эмитент сопоставим с ћой Ѕанк, который не так давно предприн€л попытку разместить выпуск облигаций номиналом 3 млрд руб., в результате которого на рынке оказались бумаги на сумму 1,6 млрд руб. со ставкой купона 12,69% годовых к оферте в апреле 2011 г. ѕо-видимому, больша€ часть инвесторов предпочтет предъ€вить бумаги к погашению в дату оферты 3 июн€.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и/или NDF, равном более 300 б.п. “аковыми облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, ¬“Ѕ24-1, –∆ƒ-10, а также јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- –ублевые выпуски —ибметинвест-1,2 выгл€д€т недооцененными относительно ставок –≈ѕќ.

- ¬ыпуски –∆ƒ-15,17,18 с плавающим купоном предоставл€ют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- ѕреми€ облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещени€ суверенных бумаг –оссии. ¬ частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- ѕокупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

÷Ѕ и ћинфин сегодн€ предложат банкам 70 млрд руб.

—егодн€ и ÷Ѕ, и ћинфин предложат банкам средства дл€ размещени€. ÷ентральный банк предложит 20 млрд руб. в 5-недельных беззалоговых кредитах , а ћинфин – 50 млрд руб. в 29-дневных депозитах. ћы ожидаем умеренного спроса на государственное фондирование со стороны банков. «автра банкам предстоит вернуть в ÷Ѕ 18,6 млрд руб., но ликвидность остаетс€ высокой, и этот отток средств вр€д ли окажет какое-либо отрицательное воздействие на нее. Ћиквидность, скорее всего, в течение этой недели продолжит оставатьс€ на высоком уровне.

ќбщий объем средств банков в ÷Ѕ вырос благодар€ росту объема их депозитов. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ упали на 160,4 млрд руб. до 456,6 млрд руб., но депозиты банков выросли на 200,3 млрд руб. и составили 941,3 млрд руб. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ в п€тницу увеличилс€ на 19% по сравнению с предыдущей сессией – до 6,1 млрд руб.

—тавки на рынке межбанковского кредитовани€ продолжили снижение, индикативна€ однодневна€ ставка MosPrime потер€ла 15 б.п. и составила 3,06%. —тавки, веро€тнее всего, продолжат оставатьс€ на низких уровн€х после праздников – вплоть до следующего понедельника, когда компани€м предсто€т выплаты страховых взносов.

¬ первую неделю ма€ рубль ослабел к доллару, потер€в 1,35 руб., курс закрыти€ в п€тницу на ћћ¬Ѕ составил 30,54 руб./долл. —тоимость бивалютной корзины увеличилась за неделю на 71 копейку и достигла 34,26 руб., вернувшись к уровню середины марта. ¬чера, когда фондовые индексы на международных рынках росли, российский рынок был закрыт. —егодн€ рубль, возможно, отыграет часть потерь на фоне вчерашнего восстановлени€ мировых рынков и роста цен на нефть, и будет торговатьс€ в диапазоне 30,2–30,3 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

Ѕанк ћосквы (Baa1/BBB-). ќтчетность 2009 г. – через тернии

ѕрибыльный квартал. Ѕанк ћосквы опубликовал пресс-релиз с некоторыми данными аудированной отчетности за 2009 г. по ћ—‘ќ. — нашей точки зрени€, основной положительный момент в этих данных – чиста€ прибыль в размере 6,8 млн долл., полученна€ банком в IV квартале, в сравнении с небольшим убытком кварталом ранее. “ем не менее проблема качества активов продолжает довлеть над отчетом о прибыл€х и убытках Ѕанка ћосквы: затраты на резервирование достигли в IV квартале 371 млн долл. (+53% по сравнению с предыдущим кварталом). ¬ результате чистый процентный доход после резервировани€ в IV квартале оказалс€ ниже нул€ – на уровне минус 51 млн долл. „иста€ же прибыль по итогам квартала и года была достигнута за счет роста комиссионных доходов, а также прибыли от портфел€ ценных бумаг.

–езервы продолжили рост. –езервы Ѕанка ћосквы на возможные потери по ссудам достигли 7,5% валового портфел€ по сравнению с 6,1% в окт€бре 2009 г. ¬ то же врем€ банк считает, что уровень просроченных кредитов на его балансе составл€етс€ всего 3,94% суммарного объема. Ќа наш взгл€д, данные об объемах резервировани€ говор€т сами за себ€, и в конце 2009 г. резервы достигли уровн€, в целом соответствующего среднему показателю по банкам, занимающимс€ в основном коммерческим кредитованием.

¬ысока€ капитализаци€.  апитал Ѕанка ћосквы был увеличен акционерами в течение 2009 г. на 20 млрд руб., что в итоге привело к росту соотношени€ —обственный капитал/јктивы до 14,7% к концу года, что не может не радовать в услови€х продолжающегос€ роста просроченных кредитов. Ќам представл€етс€, что высокий уровень капитализации €вл€етс€ сейчас основным фактором финансовой стабильности Ѕанка ћосквы. ¬ыход же банка на положительную чистую прибыль после убыточного III квартала увеличивает способность банка абсорбировать потенциальные потери по плохим активам.

Ќаше мнение. ”читыва€ положительную чистую прибыль и выросшую капитализацию, отчетность за 2009 г. производит умеренно положительное впечатление, однако этот позитив пока очень хрупок, если учесть, что прибыль была заработана не благодар€, а вопреки вкладу кредитного портфел€ – за счет комиссионного дохода и портфел€ ценных бумаг. “ем не менее кредитный риск Ѕанка ћосквы остаетс€ низким, и мы можем рекомендовать инвесторам обратить внимание на такие евробондовые выпуски банка, как BKMOSC’13, торгующийс€ в доходностью чуть ниже 6%, а также субординированный BKMOSC’17 с колл-опционом в 2012 г. и доходностью к этому опциону пор€дка 6,75% годовых.

ќ√ -5 (Moody’s Ba3)

–езультаты за I квартал по ћ—‘ќ подтверждают сильные кредитные метрики компании

”лучшение показателей за счет реализации программы по сокращению затрат. ¬ п€тницу ќ√ -5, подконтрольна€ италь€нской компании Enel, обнародовала достаточно сильные финансовые результаты за I квартал 2010 г., что стало следствием реализации программы по сокращению затрат, либерализации оптового рынка электроэнергии и благопри€тной ценовой конъюнктуры на спотовом рынке электроэнергии в I квартале 2010 г. “ак, выручка в отчетном периоде возросла на 36,5% (здесь и далее динамика дана относительно I квартала 2009 г.) до 14,1 млрд руб. благодар€ 18-процентному росту продаж электроэнергии. EBITDA возросла на 40,6% до 3,2 млрд руб., что предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 22,9% (плюс 0,7 п.п).

ƒолгова€ нагрузка остаетс€ низкой. ¬ I квартале 2010 г. компании удалось немного снизить чистый долг – до 16,7 млрд руб., что в основном стало возможно благодар€ укреплению рубл€ к евро (почти 54% долга компании номинировано в евро).  редитный профиль ќ√ -5 остаетс€ довольно крепким: по итогам I квартала отношение чистого долга к EBITDA, по оценкам компании, составило 1,9, а EBITDA превышает процентные расходы более чем в 11 раз. “акже мы обращаем внимание на положительный свободный денежный поток ќ√ -5 в I квартале 2010 г.

ѕубликаци€ отчетности нейтральна дл€ облигаций компании, ждем предложени€ нового долга. ћы нейтрально относимс€ к выпуску Ёнел ќ√ -5 на текущих уровн€х (YTM ~7,5% к погашению в сент€бре 2011 г.) и не ожидаем реакции рынка на публикацию отчетности. ¬ отношении погашающихс€ в июле этого года двух выпусков биржевых облигаций общим объемом 4 млрд руб., мы не сомневаемс€, что у ќ√ -5 не возникнет сложностей с выполнением своих об€зательств перед инвесторами. ѕо нашим оценкам, объем денежных средств на балансе ќ√ -5 на конец I квартала составл€л пор€дка 2,8 млрд. руб., а величина доступных лимитов в банках, по данным компании, равна 15,4 млрд. руб. Ќапомним также, что у ќ√ -5 зарегистрировано 17 выпусков биржевых облигаций общим объемом 50 млрд руб., которые компани€ планирует направить на финансирование инвестпрограммы (ранее Enel сообщала, что 2010–2014 гг. объем инвестиций в российские активы составит пор€дка 982 млн евро, при этом основна€ часть инвестиций придетс€ на строительство двух новых блоков на станци€х ќ√ -5) в св€зи с чем мы не исключаем веро€тности роста долговой нагрузки ќ√ -5 в среднесрочной перспективе.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: