ОТП Банк (-/Ва2/ВВ)

Без существенных изменений относительно предыдущего квартала

Опубликованы отдельные показатели 4 кв. 2012 г. по МСФО

Нейтральные результаты. Вчера российская «дочка» венгерского банка на встрече с инвесторами раскрыла отдельные показатели за 4 кв. 2012 г. по МСФО, которые мы оцениваем как нейтральные. В отчетном периоде банк вновь продемонстрировал высокие показатели маржи, рентабельности и достаточности капитала, что несколько омрачается сохраняющимися проблемами с качеством активов и небольшим снижением рыночной доли. Российский актив продолжает показывать лучшие результаты среди банков группы OTP Bank Plc, так что в случае необходимости (пока не отмечается) может рассчитывать на первоочередную помощь со стороны материнской компании. Ранее в этом месяце OTP Bank Plc также опубликовала результаты 4 кв. 2012 г, которые оказались стабильно высокими с поправкой на операционную среду.

Рост кредитного портфеля ускорился, но по итогам года доля розничного рынка сократилась. В 4 кв. рост валового кредитного портфеля ОТП составил 12,6% (все сопоставления – квартал к кварталу, если не указано иное) против 6,9% в 3 кв., однако из-за негативной динамики показателя в 1 п/г кредитный портфель по итогам всего 2012 г. увеличился лишь на 18,9% до 116,2 млрд руб. Для сравнения, в целом по российской банковской системе рост розничного кредитования (на которое приходится 96% совокупного кредитного портфеля ОТП Банка) в 2012 г. составил порядка 39%. Опережающую динамику показал флагманский для ОТП сегмент POS-кредитов, объем которых увеличился на 22,0% (до 50,5 млрд руб.), тогда как лидер предыдущих кварталов – сегмент кредитных карт – вырос лишь на 11,2% (до 34,7 млрд руб.). Портфель кредитов наличными увеличился в отчетном периоде на 6,6% (до 19,5 млрд руб.), а в сегментах корпоративного и автокредитования сохранилась отрицательная динамика (–4,7% и –15,6% соответственно), что объясняется намерением банка сократить долю этих низкомаржинальных продуктов в портфеле. По прогнозу ОТП, в текущем году его кредитный портфель будет расти наравне с рынком, а акцент будет сделан на уже традиционных для банка продуктах – кредитах наличными, кредитных картах и POS-кредитах.

Качество активов ухудшилось. Качество портфеля продолжило ухудшаться, причем практически в каждом сегменте. Исключение составили лишь POS-кредиты, по которым доля просрочки снизилась на 0,8 п.п. до 15,4%, и то преимущественно за счет увеличения номинального размера портфеля. В целом по портфелю уровень просрочки по итогам квартала достиг 16,6%, что является одним из худших показателей среди розничных банков. По словам представителей ОТП, в 2012 г. банк не прибегал ни к списаниям, ни к передаче плохих кредитов коллекторам, однако планирует это сделать в 2013 г., таким образом, доля просрочки может сократиться. В то же время стоимость риска продолжила снижаться (до 7,2% против 9,0% в 3 кв.), в результате чего коэффициент покрытия упал еще на 1,1 п.п. до 92,4%.

Положительная динамика доходов и рентабельности. Чистая процентная маржа (ЧПМ) в отчетном периоде выросла на 0,6 п.п. до 18,3%, что на фоне ускорившегося роста кредитного портфеля позволило увеличить чистые процентные доходы на 26% до 6,5 млрд руб. Чистые комиссионные доходы, напрямую связанные с выдачей розничных кредитов, выросли на 21,9% после роста всего на 5% в 3 кв., а совокупный операционный доход подскочил сразу на 29,0%, правда здесь возможны искажения ввиду колебаний курса рубля к венгерскому форинту, поскольку отчетность за 3 кв. была номинирована в форинтах. Операционные расходы продемонстрировали опережающий рост, увеличившись на 30,1% на фоне ускорившегося кредитования, однако отношение Доходы/Расходы осталось практически не изменилось и составило 37%, что является неплохим показателем. Снижение отчислений в резервы помогло банку нарастить чистую прибыль практически на 50%, а за весь год ОТП заработал 6,52 млрд руб., что соответствует одним из самых высоких в отрасли показателям ROAA и ROAE – 5,1% и 28,7% соответственно.

Российский банк ненадолго превратился в чистого кредитора группы, достаточность капитала по-прежнему высокая. В отчетном периоде структура фондирования ОТП изменилась в сторону увеличения доли депозитов за счет сокращения оптового фондирования и средств других банков: доля клиентских средств выросла на 5,8 п.п. до 70,7% обязательств, выпущенных долговых ценных бумаг – сократилась на 3,0 п.п. до 14,1%, средств банков (в основном материнской группы) – снизилась на 3,1 п.п. до 9,0%. В презентации банк раскрыл интересный факт: начиная со 2 кв. 2012 г. российская «дочка» являлась чистым кредитором материнской компании (хотя до этого момента была нетто-должником) – по состоянию на конец 2012 г. объем предоставленных группе средств составлял 3,7 млрд руб. По словам представителей банка, эта тенденция не станет долгосрочной и объясняется избытком клиентских депозитов, сформировавшимся в конце прошлого года у российской «дочки», которая в начале 2013 г. получила эти средства обратно. Отношение Кредиты/Депозиты в отчетном периоде осталось неизменным на уровне 120,8%, а совокупная достаточность капитала снизилась на 1,1 п.п. до 20,4% – преимущественно за счет роста активов.

Наша рекомендация сработала, потенциал роста в облигациях отсутствует. Несмотря на ряд негативных моментов в финансовом профиле ОТП, мы оцениваем его состояние как вполне устойчивое. При этом стоит отметить, что наша прошлогодняя рекомендация покупать рублевые облигации эмитента сработала. В конце 2012 г. выпуски ОТП торговались приблизительно на одном уровне с облигациями Московского кредитного банка (в частности МКБ БО-4/5) и с премией к бондам Кредит Европа Банка, кредитные рейтинги которого на одну ступень ниже. Однако в период ралли на локальном рынке в начале этого года бонды ОТП показали опережающую динамику и теперь торгуются с дисконтом порядка 20–40 б.п. к выпускам Кредит Европа Банка и 70–80 б.п. к выпускам МКБ, что мы считаем в целом справедливым.