Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќсновна€ часть краткосрочного долга "јЋ–ќ—ы" будет рефинансирована до конца года, в том числе за счет выпуска облигаций


[05.10.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

јЋ–ќ—ј (BB-/Ba3/BB-)

Ќейтральные результаты; планы по размещению рублевых облигаций дл€ рефинансировани€ долга

‘инансовые результаты по ћ—‘ќ за 2 кв. и 1 п/г 2012 г.

Ѕез существенных изменений. ¬чера јЋ–ќ—ј опубликовала финасовые результаты за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. по ћ—‘ќ, которые в целом не преподнесли сюрпризов. ¬ыручка компании за отчетный период составила 76,5 млрд руб., увеличившись на 16% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) благодар€ росту цен на алмазы, тогда как показатель EBITDA осталс€ на прежнем уровне (35,5 млрд руб.) на фоне значительно увеличившейс€ себестоимости (+46%). –ентабельность по EBITDA снизилась с 54% до 46%. ѕадение чистой прибыли на 38% до 16 млрд руб. вызвано переоценкой валютной части долга. ¬ ходе телефонной конференции руководство компании сообщило онамерении рефинансировать большую часть краткосрочных об€зательств, удлинить структуру долга и сосредоточитьс€ на снижении долговой нагрузки. ѕереговоры с потенциальными покупател€ми газовых активов пока не принос€т результатов, возможна€ сделка с высокой веро€тностью переноситс€ на 2013 г.

—нижение цен и объемов продаж на фоне ухудшени€ спроса. ѕо итогам 1 п/г 2012 г. добыча алмазов составила 16,4 млн карат, что на 15% ниже, чем годом ранее (19,3 млн карат). Ќегативна€ динамика объ€сн€етс€ снижением добычи на трубке «”дачна€» (-53%) по причине постепенного перехода от открытого способа добычи к подземному, и на трубке «Ќюрбинска€» – в св€зи с плановыми профилактическими работами на обогатительной фабрике. —редн€€ цена реализации ювелирных алмазов (на которые приходитс€ до 67% объемов продаж) в 1 п/г 2012 г. составила 195 долл./карат, что на 13% ниже, чем во 2 п/г 2011 г. ќбъем продаж за 1 п/г 2012 г. составил 17,2 млн карат, из которых лишь 7,7 млн карат было реализовано во 2 кв. “аким образом, налицо некоторое ухудшение рыночной конъюнктуры в св€зи со снижением спроса, что, как мы полагаем, будет более полно отражено уже в результатах 3 кв. 2012 г. ¬ то же врем€ руководство подтвердило прежний прогноз на 2012 г., предполагающий продажи на уровне 4,5 млрд долл. (135 млрд руб.) и добычу в объеме 34,5 млн карат (34,6 млн карат в 2011 г.).

Ќепрофильные активы, скорее всего, будут реализованы не ранее 2013 г. „истый операционный денежный поток за 1 п/г 2012 г. достиг 16,4 млрд руб., а капзатраты составили 14 млрд руб. »нвестпрограмма на текущий год запланирована в объеме 30 млрд руб.: основные расходы св€заны с разработкой подземных рудников, и, как мы полагаем, будут профинансированы из операционного денежного потока, который, по нашей оценке, составит 35–36 млрд руб. ¬месте с тем перспективы реализации непрофильных активов по-прежнему не€сные. ¬ ходе телеконференции менеджмент сообщил, что переговоры с потенциальными покупател€ми продолжаютс€, однако конкретные сроки обозначены не были. ћы, в свою очередь, ожидаем, что сделка все же состоитс€, однако, по всей видимости, это произойдет уже в 2013 г.

ќсновна€ часть краткосрочного долга будет рефинансирована до конца года, в том числе за счет выпуска облигаций. ¬ пассивной части баланса существенных изменений по итогам отчетного периода не зафиксировано. Ќа конец 1 п/г 2012 г. совокупный долг јЋ–ќ—ј составл€л 135 млрд руб., а чистый – 121 млрд руб.  оэффициенты ƒолг/EBITDA и „истый ƒолг/EBITDA за 2 кв. повысились с 1,9 и 1,6 соответственно до 2,1 и 1,9. ѕо данным компании, на сегодн€шний день совокупна€ задолженность составл€ет 4,3 млрд долл. (134 млрд руб.), тогда как до конца года необходимо погасить около 1,7 млрд долл. (52,7 млрд руб., или 40% об€зательств). ќсновна€ часть этой суммы представлена банковскими кредитами (750 млн долл.) и выпусками ECP (954 млн долл.). ¬ ходе телеконференции менеджмент сообщил, что в ближайший мес€ц из текущего краткосрочного долга будет рефинансировано пор€дка 1,3–1,4 млрд долл. за счет привлечени€ банковских кредитов и выпуска рублевых облигаций. ѕо нашему мнению, последний вариант более предпочтителен дл€ компании с учетом валютной структуры долга. Ѕолее того, јЋ–ќ—ј заинтересована в удлинении структуры долга и привлечении длинных денег. ѕринима€ во внимание хорошую кредитную историю эмитента и налаженные св€зи с госбанками, мы не сомневаемс€ в своевременном исполнении всех об€зательств.

ѕотенциал сужени€ спреда к кривой —еверстали сохран€етс€. «а последние три мес€ца спред бумаг јЋ–ќ—ј к кривой —еверстали значительно расширилс€ как за счет опережающего роста котировок последней, так и под вли€нием растущей обеспокоенности инвесторов внушительным краткосрочным долгом јЋ–ќ—ј, котора€ при этом сохран€ет финансовую стабильность. ¬ насто€щее врем€ выпуски эмитента ALROSA’14 (YTM 3,3%) и ALROSA’20 (YTM 5,6 %) торгуютс€ со спредом к кривой —еверстали в размере 60–80 б.п. против среднего значени€ 20–30 б.п. летом. ћы ожидаем сокращени€ спреда в св€зи с ростом котировок в краткосрочной перспективе после успешного рефинансировани€ коротких об€зательств и удлинени€ структуры долга, а дополнительный позитивный эффект окажет успешное завершение переговоров по продаже непрофильных активов.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: