СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Страх отступает. Со вчерашнего дня новостной поток остается довольно позитивным: статистика по сфере услуг США оказалась лучше прогнозов, неожиданно высокие темпы роста продемонстрировал и ВВП Австралии в 1 кв. 2012 г. Согласно данным, появившимся в СМИ, министры финансов G7 договорились о координации действий, направленных на ограничение масштабов долгового кризиса и его распространения на банковскую систему еврозоны и других стран, однако ни о каких конкретных шагах пока объявлено не было. Даже предварительные заявления испанских властей о возможном обращении за помощью к ЕС и МВФ не смогли вызвать разочарование у участников рынка. В результате тренд, характеризующийся «бегством к качеству», развернулся, и спрос на рисковые активы несколько оживился. Сегодня новостной поток будет довольно небогатым: ожидается выход данных по ВВП еврозоны (они вряд ли преподнесут приятный сюрприз), а также будет опубликована Бежевая книга ФРС – ориентируясь на ее показатели, инвесторы попытаются определить, какой будет дальнейшая политика Федрезерва. Ставка рефинансирования ЕЦБ, скорее всего, не изменится – это оставит банку пространство для маневра в предстоящие месяцы. Завтра ключевыми новостями станут данные о стоимости рабочей силы и производительности труда в США, а также статистика обращений за пособиями по безработице. До выхода этой информации мы можем ожидать сохранения осторожного оптимизма на рынке.

День завершился смешанной динамикой на низких оборотах. Во вторник спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузился на 9 б.п. до 283 б.п., при этом цена Russia’30 (YTM 4,4%) поднялась на 20 б.п. до 117% от номинала, а доходность 10 UST выросла с 1,52% до 1,57%. Вчера торговая активность на рынке была крайне низкой ввиду выходного дня на лондонских биржах, и изменения цен по многим бумагам носили чисто технический характер. На суверенной кривой ростом на 40 б.п. завершил день выпуск Russia’28 (YTM 5,6%), остальные бумаги закрылись в небольшом плюсе. Среди бумаг с рейтингом инвестиционного уровня в отрицательной зоне завершили сессию длинные выпуски Газпрома: GAZPRU’34 (YTM 6,7%) и GAZPRU’37 (YTM 6,6%) подешевели еще на полпроцентных пункта. В бумагах квазисуверенных банков картина была более радужной – евробонды ВЭБа и Сбербанка с погашением в 2017 г. прибавили в цене порядка 40 б.п. Во втором эшелоне отметим, прежде всего, выпуски VimpelCom, в частности VIP’16 (YTM 7,5%), которые подорожали примерно на 50 б.п. Котировки длинных бумаг Евраза повысились на 40 б.п. Стоит отметить сохраняющееся давление на выпуски Альфа-Банка, которые являются первыми кандидатами на покупку среди банковских бумаг второго эшелона. Новый NOMOS’19 (YTM 11,2%) прибавил в цене около 60 б.п., данная бумага также входит в список наших предпочтений и является одной из самых высокодоходных в сегменте. Сегодня внешний фон поддерживает позитивный настрой игроков в начале дня: фьючерсы на американские фондовые индексы и рынки Азии торгуются в плюсе.

Внутренний рынок

Минфин сокращает дюрацию и объем размещения. Вчера российская валюта немного восстановила утраченные позиции и укрепилась до отметки 33 руб./долл., что позволило российским бумагам завершить день на мажорной ноте. В сегменте гособлигаций наблюдался рост объемов и цен. Наиболее ликвидные выпуски подорожали на полпроцентных пункта: в первую очередь, речь идет о пятилетних ОФЗ 26206 (YTM 8,4%) и девятилетних ОФЗ 26205 (YTM 8,6%). Шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 8,4%) выросли в цене на 35 б.п. Среди длинных выпусков заметное увеличение объемов торгов было зафиксировано в семилетних ОФЗ 26208 (YTM 8,5%), цена которых выросла на 50 б.п. Ближе к закрытию торгов Минфин опубликовал информацию по сегодняшнему аукциону: пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 9%) объемом 20 млрд руб. заменены на трехлетние ОФЗ 25079 (YTM 7,5%), а объем предложения составит лишь 10 млрд руб. Ориентир по доходности находится в диапазоне 7,55–7,65%. Заявки на покупку в конце сессии выставлялись немного выше верхней границы диапазона (порядка 6,7%). В последний раз Минфин доразмещал этот выпуск в конце апреля, и традиционно инвесторы проявили к нему весьма высокий интерес. Мы полагаем, что после такого перерыва Минфин вполне может разместить почти весь заявленный объем, тем более что ситуация с ликвидностью немного улучшилась. Однако даже если этого и не произойдет, особых причин для беспокойства пока нет. Как известно, в текущем году для выплат по внутреннему долгу ведомству понадобится 400 млрд руб. С начала года Минфин уже занял 205 млрд руб. на рынке ОФЗ, примерно столько же (7 млрд долл.) было привлечено на внешнем рынке посредством размещения еврооблигаций. Таким образом, в распоряжении Минфина уже имеются все средства, необходимые для удовлетворения потребности в рефинансировании в нынешнем году. Однако отметим, что на рынке госбумаг сохраняется уникальная ситуация: спред пятилетних ОФЗ к инфляции составляет порядка 400 б.п., что должно привлечь внимание инвесторов, стремящихся прежде всего сохранить свой капитал. Мы рекомендуем покупать ликвидные выпуски со средней дюрацией.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность восстанавливается

Ставки МБК продолжили снижение. Объем средств на счетах в ЦБ незначительно вырос, однако это привело к заметному снижению ставок по межбанковским кредитам. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 21,2 млрд руб. до 557,0 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 14,6 млрд руб. до 74,7 млрд руб. Ставки MosPrime потеряли 3–27 б.п., в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 23 б.п. до 5,37%. Вчера для поддержания ликвидности банковской системы ЦБ РФ провел аукцион недельных РЕПО. Общий лимит на РЕПО был увеличен до 1 трлн руб., однако банки выбрали лишь 720,2 млрд руб. Средняя однодневная ставка РЕПО опустилась на 4 б.п. относительно показателя предыдущего дня до 5,29%, а недельная составила 5,28%. В течение ближайшей недели ликвидность, скорее всего, будет восстанавливаться, поэтому ставки МБК могут продолжить движение вниз.

Рубль отыгрывает потери. Стабилизация цен на нефть вновь поддержала рубль. Brent второй день подряд торгуется у отметки 99 долл./барр., а котировки WTI колеблются на уровне 85 долл./барр. Как только внешние факторы стали чуть более благоприятными, рубль смог переломить ситуацию в свою пользу, подорожав к доллару по итогам торгов ММВБ на 1,3% (+45 копеек) до 33,01 руб./долл. Значительных успехов ему удалось достичь и по отношении к евро, укрепившись на 1,8% до 41,14 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины опустилась на 1,6% (–59 копеек) до 36,37 руб. Сегодня российская валюта, скорее всего, продолжит отыгрывать потери, поскольку недавнее резкое ослабление привело к ее перепроданности. Мы ожидаем, что рубль будет торговаться на уровне 32,7–32,8 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Ослабление рубля может привести к ускорению инфляции в краткосрочной перспективе

Инфляция остается на уровне 3,6% год к году... Вчера Росстат опубликовал данные по потребительской инфляции за май, которые совпали как с нашим, так и консенсусным прогнозами. Темпы роста потребительских цен возросли до 0,5% месяц к месяцу, однако год к году потребительская инфляция осталась на уровне 3,6%, то есть на самом низком уровне со времен распада СССР. Наш прогноз, а также консенсус-прогноз Интерфакса предполагал рост за месяц на 0,5%. Минэкономразвития ожидало повышения потребительских цен на 0,4–0,5% месяц к месяцу. Темпы роста базовой инфляции сократились до 0,2% за месяц и до 5,1% год к году против 5,3% в апреле.

…однако месяц к месяцу ее темпы возросли. Основным фактором месячного ускорения инфляции стали цены на продовольственные товары, особенно плодоовощную продукцию. Так, цены на продукты повысились за месяц на 0,6%, а год к году их рост составил 1,7% против 1,2% в апреле, тогда как цены на продовольственные товары без учета фруктов и овощей за месяц не изменились, а год к году их рост замедлился до 4,9% с 5,2% в апреле. Цены на плодоовощную продукцию после снижения в апреле на 0,4% месяц к месяцу в мае подскочили на 5,8% за месяц, а год к году снижение составило 23,8% против 29,1% в апреле. В частности, цены на капусту за месяц поднялись на 33,6%, на лимоны – на 18,7%, на морковь – на 11,3%, а на картофель, лук и свеклу – на 8,2–9,6%. В то же время бананы подешевели на 2,9% месяц к месяцу. Продолжают дешеветь и некоторые виды круп: так, цены на гречку снизились на 5,1%, а на пшено и рис – на 2% и 1,7% соответственно. Цены на непродовольственные товары по-прежнемуповышаются – на 0,4% месяц к месяцу. При этом год к году рост замедлился до 5,6% с 6,1% в апреле. Месяц к месяцу выросли цены и на бензин (+1,4%), год к году же темпы роста снизились до 7,2% с 12,1% в апреле. Стоимость услуг за месяц поднялась на 0,7%, однако год к году рост составил те же 3,7%, что и в апреле.

Ослабление рубля может усилить инфляционное давление в краткосрочной перспективе. Мы считаем, что инфляция достигла минимального уровня и вскоре начнет повышаться. Индексация тарифов в июле добавит около 1,7% к темпам роста год к году. В мае рубль подешевел на 10% относительно бивалютной корзины, что в краткосрочной перспективе может усилить инфляционное давление. Импортные товары составляют одну треть потребительской корзины, поэтому удорожание импортной продукции может также повысить потребительскую инфляцию. Недавно мы понизили наш прогноз инфляции на 2012 г. с 7,2% до 6,7%, поскольку в начале года ее темпы значительно замедлились.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

VimpelCom Ltd. (ВВ/Ва3/-)

Акционерный конфликт разгорается, но облигации перепроданы

Новый виток корпоративного конфликта. Вчера спор между акционерами Vimpelcom Ltd. разгорелся с новой силой Пресс-служба компании сообщила о получении письма, в котором один из крупнейших акционеров, Altimo, просит провести расследование в отношении сделки по покупке Telenor 11,26% акций Vimpelcom Ltd., принадлежавших Weather. По мнению Altimo, Telenor и Weather можно считать группой акционеров, владеющих более 50% акций и действующих совместно, следовательно, по уставу холдинга, в рамках этой сделки они должны были выставить оферту и другим акционерам. Теперь этот вопрос будет рассматриваться наблюдательным советом Vimpelcom Ltd., и если он признает требование законным, Telenor и Weather могут лишиться дивидендов и права голоса на собраниях акционеров.

Умеренно негативно для держателей облигаций. На наш взгляд, появление данного письма не несет угрозу для операционной деятельности Vimpelcom Ltd. Мы полагаем, что ни один из акционеров не заинтересован в эскалации конфликта, объектом которого является контроль над компанией, и разногласия, скорее всего, будут урегулированы в течение года. Основной риск, по нашему мнению, – деконсолидация российского ВымпелКома из холдинга в связи с судебным запретом на выплату дивидендов этой компанией за 2011 г., вынесенным по требованию ФАС, а также существенным ограничением полномочий совета директоров. Задержка дивидендных выплат российской «дочкой» несущественно ухудшит кредитное качество Vimpelcom Ltd., который, в свою очередь, также отложил выплату дивидендов, и способен обслуживать свои долги без увеличения долговой нагрузки. В то же время деконсолидация повлечет исполнение ковенантов по евробондам Vimpelcom Ltd. (общий объем бумаг в обращении по номиналу превышает 6 млрд долл.). Впрочем, вероятность такого развития событий невелика – промежуточная отчетность не аудируется и формально признать деконсолидацию аудиторы смогут только по результатам за весь 2012 г. Мы полагаем, что требования ФАС и корпоративный конфликт могут быть урегулированы до конца текущего года. На негативном новостном фоне длинные евробонды Vimpelcom Ltd. оказались одними из самых перепроданных и сейчас выглядят довольно интересно. Премия VIP’21 и ’22 к MOBTEL’20 в последние дни расширилась до 200 б.п. – даже с учетом последних событий вокруг Vimpelcom Ltd. столь существенная разница в цене представляется необоснованной, так как всего несколько дней назад она составляла лишь около 150 б.п.