Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќсенью инфл€ци€ в –‘ резко ускоритс€


[05.09.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

–авнение на ≈÷Ѕ. ¬черашние новости вновь подтвердили замедление мировой экономики. Ўвейцарский ¬¬ѕ сократилс€ на 0,1% за 2 кв., а темпы роста год к году упали до 0,5%. ƒанные индекса деловой активности в обрабатывающей промышленности —Ўј (ISM Manufacturing) за август (49,6 пункта против 50 в июле) были ожидаемыми. —егодн€ главными макроэкономическими данными будут предварительные значени€ индексов PMI в сфере услуг в еврозоне, позитивных сюрпризов здесь не предвидитс€. —обытием недели станет завтрашнее заседание правлени€ ≈÷Ѕ – инвесторы ждут решений по см€гчению денежно-кредитной политики, которых пока избегает ‘–—. –езервный Ѕанк јвстралии вчера оставил ставки и программы стимулировани€ без изменений, тех же действий (а точнее, бездействи€) можно ожидать и от Ѕанка  анады, тогда как последние сигналы из ‘ранкфурта указывают на возможное см€гчение политики регул€тора.  ак следствие, отказ от снижени€ ставок и расширени€ программы выкупа облигаций будут крайне негативно восприн€ты рынками. ƒо объ€влени€ решени€ ≈÷Ѕ цены, скорее всего, будут колебатьс€ вблизи текущих уровней.

Ќастроени€ с утра пессимистические. ¬чера утреннего роста оказалось достаточно, чтобы большинство российских евробондов завершили сессию в зеленой зоне, несмотр€ на усиление негативного новостного потока во второй половине дн€. —пред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,0%) к 10 UST (YTM 1,57%) сузилс€ еще на 7 б.п. до 1,42 п.п., как за счет роста котировок российского бенчмарка, так и под вли€нием подн€вшейс€ доходности американской бумаги. ќсновна€ часть суверенных выпусков также подн€лась в цене по итогам торгов, рост составил в среднем 20 б.п. Ќе отставали и корпоративные бумаги, отыгравшие потери понедельника. ƒлинные еврооблигации √азпрома подорожали в среднем на 15–20 б.п., однако в коротких бумагах отмечены осторожные продажи, и в св€зи с этим немного подешевели GAZPRU’13 9,625% (YTM 1,19%) и GAZPRU’13 5,625%(YTM 2,42%). ¬ плюсе завершили день практически все выпуски Ћ” ќ…Ћа, доходность длинного LUKOIL’22 опустилась до 4,41%. –ост котировок евробондов “Ќ -¬– оказалс€ более внушительным, в среднем они прибавили по 25 б.п., и в результате доходность TMENRU’20 снизилась до 4,18%. ѕродолжают снижатьс€ доходности длинных выпусков ¬ымпел ома VIP’21 (YTM 7,04%) и VIP’22 (YTM 7,12%). Ѕолее чем на 50 б.п. подорожали большинство выпусков эмитентов металлургического сектора, среди которых мы отмечаем EVRAZ’17 (YTM 6,96%) и CHMFRU’ 16 (YTM 5,30%). ¬ банковском секторе также преобладали покупатели, высоким спросом пользовались бумаги Ќќћќ—-Ѕанка (длинные выпуски подорожали более чем на 20 б.п.) и —бербанка (на длинном конце кривой котировки в среднем прибавили около 40 б.п.) ¬ то же врем€ в р€де коротких банковских еврооблигаций прошли продажи, участники рынка достаточно активно избавл€лись от ближних выпусков ѕромсв€зьбанка, ¬“Ѕ и √азпромбанка. —егодн€ ситуаци€ по-прежнему неоднозначна€: азиатские фондовые индексы наход€тс€ в красной зоне, снижаютс€ и фьючерсы на европейские и американские площадки, с другой стороны, инвесторы рассчитывают на см€гчение денежно-кредитной политики ≈÷Ѕ. “аким образом, торги российскими евробондами, по всей видимости, откроютс€ нейтрально.

¬нутренний рынок

ћинфин предложил премию, но уверенности в успехе аукциона нет. ¬ ходе вчерашних торгов, начавшихс€ на умеренно позитивной волне, сегмент российских госбумаг показал некоторый рост. “ак, практически все выпуски на средне- и долгосрочном сегментах кривой ќ‘« прибавили по 25–40 б.п., а торговые обороты были значительно выше, чем днем ранее. ѕо всей видимости, прин€в во внимание позитивные настроени€ на рынках, ћинфин решил не корректировать первоначальные и планы и, вопреки нашим ожидани€м, все же предложить рынку дес€тилетний ќ‘«-26209 в объеме 25 млрд руб. ќриентир по доходности в рамках сегодн€шенего аукциона был объ€влен в диапазоне 7,95–8,02%. Ѕолее или менее приемлемые обороты по данному выпуску были зафиксированы лишь в прошлую п€тницу, когда доходность составила 7,94%, следовательно, финансовое ведомство готово предоставить премию до 8 б.п. ќднако, и это, по нашему мнению, не гарантирует успех сегодн€шнего размещени€: ќ‘«-26209 крайне неликвиден, к тому же очень длинный и, соответственно, подвержен очень высокому рыночному риску. ƒл€ его успешного размещени€ необходимо, чтобы на рынке, хот€ бы в течение нескольких недель, господствовал устойчивый положительный тренд. “акого на локальном рынке не было уже давно, поэтому не удивительно, что по данной бумаге аукцион состо€лс€ лишь однажды, когда  азначейство смогло разместить лишь 9,3 млрд руб. “аким образом, если сегодн€ удастс€ разместить хот€ бы половину предложенного объема, мы будем считать это успехом.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќтток денежных средств может подпортить в целом благопри€тную картину

ћежду тем объем ликвидности растет. ¬чера ситуаци€ с ликвидностью несколько улучшилась: объем денежных средств на банковских счетах вырос, а большинство ставок снизились. ќстатки средств кредитных учреждений на счетах в ÷Ѕ сократились на 51,5 млрд руб. до 697,6 млрд руб., тогда как объем депозитов вырос на 68,6 млрд руб. до 234,5 млрд руб. —тавки ћЅ  понизились. ѕри этом в меньшей степени – среднесрочные, а в большей – краткосрочные. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам упала наиболее значительно – на 24 б.п. до 4,71% (это минимальный уровень с начала апрел€). —тавка по шестимес€чным кредитам опустилась лишь на один базисный пункт до 7,31%. —тавки ћЅ  уже четвертую сессию остаютс€ ниже ставок –≈ѕќ с ÷Ѕ, что привело к снижению спроса на операции –≈ѕќ. ¬чера средн€€ ставка однодневного –≈ѕќ, упав на 15 б.п. за сессию, достигла 5,62%. ќбъем сделок однодневного –≈ѕќ составил 7,2 млрд руб. при лимите в 10 млрд руб. ќбъем семидневных –≈ѕќ оказалс€ на уровне 858 млрд руб., что ниже дневного лимита в 930 млрд руб., а также объема предыдущего аукциона по семидневным –≈ѕќ, составившего на прошлой неделе 1,26 трлн руб. —егодн€ банкам предстоит закрыть семидневные –≈ѕќ предыдущей недели, что должно спровоцировать значительный отток денег. ќднако отметим, что банки получат все средства, размещенные вчера ÷Ѕ и  азначейством. ѕоследнее ведомство предложило к размещению на банковских депозитах на срок 35 дней объем в 50 млрд руб., из которых банки привлекли 20 млрд руб.  роме того, банки должны вернуть сегодн€ в бюджет 8,2 млрд руб. ¬ целом же ситуаци€ в банковской системе остаетс€ стабильной, хот€ сегодн€, ввиду большого оттока средств, возможно некоторое повышение ставок ћЅ , которое, однако, веро€тно, будет кратковременным.

–убль укрепл€етс€ вторую сессию подр€д – на фоне повышени€ цен на нефть. ¬чера рубль несколько укрепил свои позиции по отношению к доллару и евро.  урс доллара снизилс€ на 6 копеек до 32,31 руб./долл., а евро подешевел на 5 копеек до 40,61 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины упала на 6 копеек до 36,04 руб. ѕоддержку рублю оказало повышение цен на нефть в начале сессии. ќднако к концу торгов ситуаци€ изменилась. јзиатские рынки сегодн€ наход€тс€ под давлением вызвавшей разочарование экономической статистики јвстралии. ÷ены на золото и нефть идут вниз. ћарки нефти Brent и WTI котируютс€ на уровне около 114 долл./барр. и 95 долл./барр. соответственно. ƒоллар укрепл€етс€: его индекс к насто€щему моменту прибавил 0,2%. ƒинамика рубл€, скорее всего, будет определ€тьс€ внешними настроени€ми, и мы ожидаем ослаблени€ российской валюты до 32,35–32,45 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ќсенью инфл€ци€ резко ускоритс€

–ост инфл€ции ниже ожиданий... ¬чера –осстат опубликовал данные по потребительской инфл€ции за август, которые оказались лучше ожиданий. »нфл€ци€ выросла на 0,1% за мес€ц (ниже консенсус-прогноза, предполагавшего рост на 0,3%), ускорившись до 5,9% год к году с 5,6% в июле. Ѕазова€ инфл€ци€ прибавила 0,6% за мес€ц, а темпы роста год к году достигли 5,5% против 5,3% в июле.

...под вли€нием сезонного снижени€ цен на фрукты и овощи. ƒинамика инфл€ции была неравномерной – »ѕ÷ вырос на 0,2% в период 1–27 августа, что предполагает сезонную дефл€цию в конце августа. √лавной причиной низкой инфл€ции стало падение цен на фрукты и овощи на 10,8% за мес€ц. «аметно снизились цены на такие овощи, как лук, морковь, картофель и капуста; среди фруктов существенно подешевели виноград и бананы. — другой стороны, цены на хлеб и хлебобулочные издели€ выросли на 2,2% за мес€ц, крупу и бобовые – на 1,6%, м€со и птицу – на 1,4%. ¬ целом продовольствие подешевело на 0,5% за мес€ц, однако год к году рост цен ускорилс€ до 6,5% с 5,9% в июле. Ќепродовольственные товары подорожали на 0,4% за мес€ц, а темпы роста цен год к году снизились до 5,3% с 5,5% в июле. –ост цен на услуги составил 0,6% за мес€ц, ускорившись до 6,2% год к году с 5,9% в июле. ¬ частности, образовательные услуги подн€лись в цене на 2,7% за мес€ц, а услуги зарубежного туризма – на 1,7% в св€зи с сезонными факторами.

»нфл€ци€ ускоритс€ в св€зи с ростом цен на продовольствие и еще одним раундом индексации тарифов. —кромные темпы роста инфл€ции в августе (+0,1% за мес€ц) не должны вводить в заблуждение: рост цен на продовольствие и дополнительна€ индексаци€ тарифов на тепло, воду и водоотведение с 1 сент€бр€ подстегнет рост потребительских цен в ближайшие мес€цы.  атализатором роста цен на продовольствие €вл€етс€ засуха в р€де российских регионов, в результате которой ћинистерство сельского хоз€йства уже снизило прогноз урожа€ зерновых до 70–75 млн т. ѕо нашей оценке, цены на продукты питани€ до конца года вырастут на 3,5–4%, из которых 1–1,5 п.п. будет св€зано с жаркой погодой. — учетом того, что на долю продовольстви€ приходитс€ 32% потребительской корзины –осстата, удорожание продуктов питани€, по нашему мнению, добавит 0,3–0,5 п.п. к потребительской инфл€ции. ћы ожидаем, что еще 0,2–0,4 п.п. внесет индексаци€ тарифов. “аким образом, общий рост »ѕ÷ по итогам года, скорее всего, составит 7–7,5%, что создает риски дл€ нашего прогноза (6,7%).

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

≈враз (¬+/¬а3/¬¬-)

ѕравительство утвердило схему продажи ≈вразу 51-процентной доли в “имирском месторождении

Ўувалов подписал директиву дл€ наблюдательного совета, что должно ускорить продажу.  ак сообщают «¬едомости», вчера первый вице-премьер »горь Ўувалов подписал директиву дл€ наблюдательного совета јлросы, согласно которой представители государства в совете должны одобрить продажу ≈вразу 51-процентной доли в “имирском месторождении. ”слови€ сделки предусматривают, что ¬ЁЅ получит одну акцию, а все три акционера, в числе которых јлроса, ≈враз и ¬ЁЅ, заключат соглашение о преобразовании “имирского проекта из ќјќ в «јќ. Ёто позволит ¬ЁЅу получить преимущественное право на выкуп долей партнеров в случае их выхода из проекта.  роме того, в соответствии с директивой выход одного из партнеров возможен только по итогам завершени€ основных этапов развити€ проекта и после достижени€ проектной мощности. —огласно комментарию вице-президента ≈враза по корпоративным коммуникаци€м ќлега  узьмина, слова которого привод€т «¬едомости», така€ схема устраивает компанию.

—умма покупки может составить 5 млрд руб. ≈ще осенью 2011 г. јлроса решила привлечь ≈враз к реализации проекта «“имир» (ёжна€ якути€) в качестве стратегического инвестора. √ћ  «“имир» владеет лицензи€ми на разработку четырех железорудных месторождений – “аежное, ƒесовское, “арыннахское и √оркитское, общий балансовый запас которых оцениваетс€ в 4,3 млрд т. ¬ рамках проекта предполагаетс€ строительство “аежного горно-обогатительного комбината проектной мощностью 20 млн т руды и 7,2 млн т концентрата в год на базе “аежного и ƒесовского месторождений, а также “арыннахского √ќ а с проектной мощностью около 23 млн т руды и 7,3 млн т концентрата в год на базе “арыннахского и √оркитского месторождений. —огласно ранее опубликованным данным лицензионного соглашени€, перва€ очередь “аежного √ќ а мощностью 8 млн т руды в год должна быть запущена не позднее 2015 г., а “арыннахского √ќ а мощностью 6 млн т руды в год – не позже 2016 г. –аботы могут начатьс€ в 2013– 2014 гг., а выход на проектную мощность планируетс€ не позднее 2020 г. —умма, которую ≈враз заплатит за свою долю, будет определ€тьс€ исход€ из затрат јлросы (оцениваютс€ в 9,7 млрд руб.) и может составить около 5 млрд руб. –анее сообщалось, что после сделки ≈враз возьмет на себ€ об€зательство выкупать не менее 3 млн т руды в год по рыночным ценам.  ак ранее за€вл€ли официальные представители ≈враза, руда с “имира может быть использована на Ќовокузнецком меткомбинате, а также экспортирована в јзию. —делка прошла согласование в антимонопольных органах ≈вропейской  омиссии и в ‘ј—, однако ее завершение откладывалось из-за отсутстви€ директивы правительства.

–еализаци€ проекта соответствует планам компании по развитию. —ам факт участи€ ≈враза в проекте уже был известен, и теперь с высокой долей веро€тности можно говорить о скором закрытии сделки. ”частие в проекте, безусловно, скажетс€ на инвестиционных затратах компании, которые и так ожидаютс€ на достаточно высоком уровне исход€ из обновленной стратегии развити€ (до 2016 г. ≈враз планирует тратить около 1,5 млрд долл. в год). ћежду тем компани€ генерирует стабильный операционный денежный поток, которого достаточно дл€ финансировани€ ее потребностей в денежных средствах, и мы считаем, что такое положение сохранитс€. »нвестиционна€ программа ≈враза достаточно гибка€ и может быть скорректирована в случае ухудшени€ рыночной конъюнктуры. ¬ целом же реализаци€ “имирского месторождени€ соответствует недавно объ€вленным планам компании сделать акцент на развитие высокомаржинального добывающего сегмента. –анее ≈враз сообщал, что запуск горнодобывающего предпри€ти€ на “имире может состо€тьс€ не ранее 2017 г., а инвестиции компании, как мы понимаем, состав€т около 1–2 млрд долл.

—реднесрочные рублевые выпуски компании и длинные евробонды сохран€ют привлекательность. ћы продолжаем считать облигации ≈враза спекул€тивно привлекательными.  редитный риск компании, безусловно, увеличилс€, однако выросла и доходность ее облигаций. ¬ажно отметить низкий риск рефинансировани€ – до конца года ≈вразу предстоит погасить лишь немногим более 400 млн долл., а дл€ рефинансировани€ задолженности 2013 г. компани€ уже сформировала подушку ликвидности (денежные средства на балансе). ѕосле периода продаж на фондовом рынке спред по рублевым выпускам ≈враза расширилс€ до 250–300 б.п. (в зависимости от срочности), что, на наш взгл€д, слишком много. ћы считаем, что риски, заложенные инвесторами в котировки, переоценены. —реди обращающихс€ выпусков компании нам кажутс€ привлекательными —ибметинвест-1, 2, а дл€ инвесторов, терпимых к повышенному рыночному риску, при текущей конъюнктуре могут заинтересовать и выпуски ≈вразхолдинг-2, 4. —реди евробондов интерес представл€ют длинные бумаги EVRAZ’18, торгующиес€ с необоснованно высокой премией к —еверстали в размере 160–170 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: