Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќпубликованные результаты –аспадской за 2011 год по ћ—‘ќ, как и ожидалось, слабые, однако кредитное качество компании остаетс€ стабильным


[02.04.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

–аспадска€ (-/B1/B+). Ќевпечатл€ющие результаты, не€сные перспективы

‘инансовые результаты по итогам 2011 г. по ћ—‘ќ

EBITDA ниже консенсус-прогноза на 6%. ¬ п€тницу после закрыти€ рынка –аспадска€ опубликовала слабые финансовые результаты за 2 п/г и весь 2011 г. по ћ—‘ќ. ¬ыручка компании сократилась на 8% (здесь и далее – относительно предыдущего полугоди€) до 349 млн долл. и оказалась на уровне консенсус-прогноза, а EBITDA упала на 20% до 144 млн долл., что соответствует нашему прогнозу, но на 6% ниже консенсусного прогноза »нтерфакса. “аким образом, рентабельность по EBITDA снизилась на 6 п.п. до рекордного минимума 41%. „иста€ прибыль компании составила 37 млн долл. (–63%) вследствие разовых статей. ћы считаем обнародованные результаты умеренно негативными дл€ кредитного качества эмитента. “елефонную конференцию дл€ инвесторов менеджмент –аспадской на этот раз не планирует.

Ќепри€тный сюрприз в части затрат. ќсновной причиной слабых показателей компании в отчетном периоде стал более высокий, чем прогнозировалось, уровень денежных затрат, который отчасти был обусловлен сокращением объемов добычи угл€, что, в свою очередь, в основном стало следствием неполного восстановлени€ –аспадской. ¬о 2 п/г 2011 г. себестоимость производства одной тонны угольного концентрата осталась на уровне 50 долл./т. — вводом в эксплуатацию дополнительных доменных печей и с ростом производства менеджмент компании ожидает, что рублевые издержки, св€занные с производством одной тонны угольного концентра, сниз€тс€.

ѕроизводственные результаты за €нварь–февраль 2012 г. вызвали разочарование. «начительный риск понижени€ производственных прогнозов на 2012 г. ¬ажно отметить, что в п€тницу ÷ƒ”-“Ё  обнародовало производственные показатели российских угледобывающих компаний за февраль 2012 г. ћы отмечаем крайне низкие объемы производства –аспадской в отчетном периоде, составившие 553 тыс. т коксующегос€ угл€ в феврале и 1,1 млн т по итогам первых двух мес€цев года. Ќапомним, что прогноз компании на 1 кв. 2012 г. равен 2,35 млн т, что предполагает среднемес€чные объемы производства на уровне 783 тыс. т. »сход€ из текущих показателей, в 1 кв. 2012 г. совокупный объем производства компании может составить лишь 1,67 млн т, что на 30% ниже прогноза. ћы также отмечаем значительный риск понижени€ производственного прогноза на 2012 г., равного 10,5 млн т. (8,5 млн т.согласно нашей оценке).ћы считаем восстановление производства в 2012 г. наиболее значимым фактором дл€ компании, а руководство –аспадской, веро€тно, вновь не сможет сдержать обещаний, что ставит под вопрос возможность повышени€ производственных объемов на поврежденной шахте до уровн€, предшествовавшего аварии.

√енерируемых денежных потоков пока достаточно дл€ покрыти€ капзатрат. ¬ 2011 г. операционный денежный поток год к году сократилс€ на 24% до 233 млн долл. (73 млн долл. по итогам 2п/г 2011 г.). Ќесмотр€ на столь существенное снижение, данные средства в полной мере покрыли потребности компании в капитальных затратах (144 млн долл.), необходимых дл€ поддержани€ и развити€ производственных мощностей. —огласно пресс-релизу компании, основна€ часть капзатрат – 91 млн долл. – пришлась на шахту «–аспадска€». Ќапомним, что совокупные затраты на восстановление шахты оцениваютс€ в 280 млн долл., из которых пор€дка 184 млн долл. уже было инвестировано в 2010–2011 гг. ћы полагаем, что –аспадска€ в состо€нии самосто€тельно профинансировать запланированные капитальные расходы – за счет собственного операционного денежного потока, а при необходимости инвестпрограмма вполне может быть скорректирована с учетом рыночной конъюнктуры.

 омпани€ обеспечила необходимый источник рефинансировани€. —овокупный долг –аспадской на конец 2011 г. составил 305 млн долл. и был практически полностью сформирован выпуском еврооблигаций RASPAD’12, срок погашени€ которого наступает в мае текущего года. ¬ св€зи с необходимостью оплатить проведенный в €нваре выкуп акций на сумму 400 млн долл. (11,9 млрд руб.) при наличии на балансе ликвидных средств объемом лишь 260 млн долл. в виде денежных средств (180 млн долл.) и краткосрочных депозитов (80 млн долл.) менеджмент –аспадской уже за€вил о намерении рефинансировать текущую краткосрочную задолженность. Ќе так давно стало известно, что —бербанк открыл –аспадской невозобновл€емую кредитную линию в размере 300 млн долл. сроком на два года (период и услови€ выборки не известны), а –айффайзенбанк предоставил кредит на сумму 150 млн долл. дл€ обеспечени€ текущей де€тельности. Ќапомним, что еще в феврале компани€ не исключала возможности размещени€ в апреле 2012 г. нового выпуска евробондов на сумму 300–500 млн долл. ”читыва€ необходимость оплаты выкупа акций, а также рефинансировани€ краткосрочного долга, мы полагаем, что –аспадска€ воспользуетс€ наиболее выгодным источником привлечени€ денежных средств в зависимости от рыночных условий и не будет резко увеличивать сумму заимствований в нынешнем году. ѕринима€ во внимание значительный операционный денежный поток, вполне посильный дл€ компании размер капитальных затрат и фактическое отсутствие у нее об€зательств, а также видимых причин дл€ привлечени€ дополнительного долга, мы полагаем, что –аспадской удастс€ сохранить финансовую устойчивость в среднесрочной перспективе.

≈динственный бонд RASPAD’12 погашаетс€ во 2к 2012 г. ќпубликованные результаты –аспадской, как и ожидалось, слабые, однако кредитное качество компании остаетс€ стабильным. Ѕлагопри€тна€ конъюнктура, сохран€юща€с€ на сырьевых рынках в последние несколько лет, обеспечила –аспадской определенный запас прочности. —реди факторов, оказывающих дополнительную поддержку кредитному качеству компании, мы выдел€ем ее устойчивые позиции в отрасли, консервативную долговую политику, провод€щуюс€ в последние несколько лет, а также постепенное восстановление экспортных поставок, которые направл€ютс€ преимущественно в јзию, где цены на угольную продукцию традиционно выше. ≈динственный выпуск еврооблигаций компании RASPAD’12 погашаетс€ в мае нынешнего года, однако мы не исключаем, что при сохранении благопри€тных условий –аспадска€ вновь может выйти на рынок долгового капитала.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: