Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации “ — Ѕанка недооценены. ќтчетность группы по ћ—‘ќ вновь подтвердила довольно высокое кредитное качество банка


[16.03.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ѕанк “инькофф  редитные —истемы (-/¬2/¬). ’орошие результаты, облигации привлекательны

ќтчетность √руппы “ — Ѕанка по ћ—‘ќ за 4 кв. и 2011 г.

»нтенсивный рост продолжаетс€. Ќа дн€х “ — Ѕанк опубликовал отчетность по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2011 г., отразившую продолжение роста активов при небольшом снижении их качества, а также достаточно высокие показатели рентабельности. јктивы за последний квартал 2011 г. увеличились на 29%, а за год – на 126% до 915,1 млн долл., что позволило “ — Ѕанку подн€тьс€ в рейтинге крупнейших банков –оссии на 1 €нвар€ 2012 г. по версии –Ѕ  до 102-го места по сравнению с 167-м по итогам 2010 г. — точки зрени€ кредитного портфел€ 4 кв. 2011 г. оказалс€ успешнее предыдущего – за окт€брь–декабрь объем кредитов увеличилс€ на 15% до 709,1 млн долл., но по сравнению с 1 п/г темпы роста оказались несколько ниже. –ост кредитного портфел€ по итогам 2011 г. на 108% по большей части обеспечен интенсивным ростом показател€ в первой половине года. —тоит отметить, что, по оценке менеджмента банка, в первые мес€цы 2012 г. динамика кредитного портфел€ соответствует уровню 2011 г. «амедление роста кредитного портфел€ и снижение активности по привлечению клиентов во 2 п/г способствовало повышению операционной эффективности банка –отношение «атраты/ƒоходы в 3 кв. и 4 кв. 2011 г. находилось вблизи уровн€ 0,4, и, как следствие, по итогам года значение коэффициента опустилось до 0,49 с 0,6 в 2010 г. Ќа ближайшие годы у банка не менее амбициозные планы – в текущем году, по прогнозу менеджмента, кредитный портфель увеличитс€ на 99% до 1,4 млрд долл., а в 2013 г. – на 53% до 2,2 млрд долл.

ѕросрочка увеличилась незначительно. Ќесмотр€ на довольно высокие риски сегмента потребительского кредитовани€, банку удаетс€ поддерживать качество кредитного портфел€ на вполне комфортном уровне, хот€ за отчетный квартал оно немного ухудшилось. ƒол€ просроченных более чем на 90 дней кредитов за окт€брь–декабрь подн€лась до 3,7% с 3,1% на 9 мес. 2011 г. и 3,3% в 2010 г., а в абсолютном выражении просрочка выросла на 32% за квартал и на 129% за год до 26 млн долл. Ќас беспокоит тот факт, что просрочка увеличивалась даже на фоне опережающего роста кредитного портфел€ и продажи старых проблемных кредитов коллекторам. Ёто может свидетельствовать о потере контрол€ над качеством клиентской базы и см€гчении критериев отбора кредитных за€вок. ¬ св€зи с этим нам особенно интересны показатели 1 кв. 2012 г., поскольку они позвол€т судить о том, представл€ет ли рост просрочки временное €вление, учитыва€ высокую динамику кредитного портфел€. –езервы на возможные потери по ссудам увеличивались несколько медленнее – на 84% по итогам 2011 г., однако их все равно с большим запасом хватает на покрытие проблемных кредитов.

Ћиквидность заметно улучшилась – дол€ ликвидных активов выросла с 16% на 9 мес. 2011 г. до 24% на конец года. Ёто объ€сн€етс€ как практически трехкратным ростом денежной позиции до 163,2 млн долл., так и пропорциональным к росту кредитного портфел€ увеличением депозита в MasterCard. ћы по-прежнему полагаем, что в перспективе около полугода риски ликвидности банка достаточно низкие – у “ — достаточно возможностей снизить объем выдачи кредитов и быстро накопить необходимый запас денежных средств.

—труктура фондировани€ стабильна€ и комфортна€. »нтенсивный рост кредитного портфел€ обеспечиваетс€ как активным привлечением на обслуживание физических лиц, так и долговым финансированием. «а 4 кв. 2011 г. средства клиентов выросли на 59%, увеличившись на 108% год к году до 361,7 млн долл. ¬ременна€ структура депозитов, на наш взгл€д, не очень комфортна€ – счета со сроком погашени€ до года составл€ют больше половины совокупных средств клиентов. ¬ 4 кв. 2011 г. банк разместил еврооблигации в шведских кронах (примерно 80 млн долл.), как следствие, об€зательства по оптовому фондированию увеличились на 17% за квартал до 412,9 млн долл., а относительно активов они подн€лись до 45% с 35% в 2010 г. — нашей точки зрени€, эти уровни вполне комфортны, так как в текущем году из п€ти обращающихс€ выпусков банку предстоит пройти оферту только по одному “ — Ѕанк Ѕќ-3 объемом 1,5 млрд руб. (51 млн долл.).

Ќизка€ капитализаци€ по-прежнему одна из основных проблем. ќтношение  апитал/јктивы на конец года составило 13% против 11% в 2010 г. ѕовышение достаточности капитала в основном обусловлено капитализацией существенной прибыли, полученной в 2011 г. ќднако, принима€ во внимание за€вленные менеджментом высокие прогнозные темпы роста в ближайшие годы, по нашему мнению, банку не обойтись без дополнительных вливаний капитал со стороны акционеров.

–ентабельность продолжает повышатьс€. „истый процентный доход („ѕƒ) в отчетном квартале показал довольно скромный рост, подн€вшись за квартал лишь на 3% до 78,4 млн долл., однако за счет снижени€ объемов отчислений в резервы „ѕƒ после их вычета вырос на 8% за квартал до 66,8 млн долл. ѕо итогам всего года „ѕƒ увеличилс€ на 165% до 253,7 млн долл. “ем не менее чиста€ процентна€ маржа за отчетный квартал немного снизилась и составила 44%, а по итогам года она повысилась до 45% с 34% в 2010 г. ¬печатл€юща€ рентабельность объ€сн€етс€ высокой прибыльностью кредитных продуктов банка (более 60%), а также относительно низкой стоимостью фондировани€ (не больше 20%, а в среднем – около 15%). „иста€ прибыль в 4 кв. 2011 г. практически на уровне предыдущего квартала и составила приблизительно 15 млн долл., однако, по итогам всего года показатель продемонстрировал резкий рост, увеличившись более чем в семь раз до 68,4 млн долл. Ќа этом фоне рентабельность “ — Ѕанка продолжила расти и €вл€етс€ одной из самых высоких в отрасли. –ентабельность средних активов по итогам года составила 10% по сравнению с 3% в 2010 г. ƒоходность капитала также существенно выросла, подн€вшись до 58% с 21% в 2010 г.

ќблигации недооценены. ќпубликованна€ отчетность вновь подтвердила довольно высокое кредитное качество банка и его статус одной из наиболее динамично развивающихс€ кредитных организаций. ¬ысока€ рентабельность пока позвол€ет не обращать внимани€ на растущую просрочку, однако в ближайшем будущем это может стать проблемой, так же как и довольно низка€ капитализаци€ банка. ѕреми€ к сопоставимым выпускам других банков составл€ет не менее 100 б.п., что, на наш взгл€д, неоправданно. ”читыва€ небольшие размеры банка, но в то же врем€ высокую маржинальность его бизнеса и достаточно высокое качество кредитного портфел€, мы полагаем, что справедлива€ преми€ должна составл€ть около 50 б.п.  ак следствие, дл€ толерантных к риску инвесторов облигации банка предлагают, на наш взгл€д, одно из самых лучших соотношений цена/качество среди выпусков с рейтингом «¬». ќсобенно привлекательным выгл€дит короткий “ — Ѕќ-3, торгующийс€ с доходностью чуть ниже 14% к оферте в августе текущего года. »нтересен и евробонд TKS Bank’14, доходность которого составл€ет пор€дка 12,58%.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: