Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации ѕромсв€зьбанка на внешнем и внутреннем рынках привлекательны


[07.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ѕ—Ѕ (Ba2/BB-)

ƒавление на „ѕћ, рост прибыли при снижении стоимости риска и операционных расходов

–езультаты за I квартал 2011 г. по ћ—‘ќ

Ќейтральные результаты. ¬ п€тницу ѕромсв€зьбанк опубликовал управленческую отчетность за I квартал 2011 г., положительные стороны которой более или менее уравновешиваютс€ отрицательными. —ущественное снижение чистой процентной маржи компенсировалось снижением стоимости риска и операционных расходов, некоторое повышение доли просроченной задолженности сбалансировано незначительным ростом достаточности капитала. ѕоскольку кредитный портфель ѕромсв€зьбанка финансируетс€ главным образом за счет клиентских средств, а краткосрочные об€зательства полностью покрываютс€ ликвидными активами, мы по-прежнему считаем риск ликвидности банка низким.

«аметное снижение „ѕћ. —огласно нашим расчетам, чиста€ процентна€ маржа ѕ—Ѕ в I квартале 2011 г. снизилась до 4,3% с 5,5% годом ранее и 5,3% в 2010 г. ћы расцениваем такую динамику негативно и полагаем, что она отразитс€ на будущих показател€х де€тельности банка. –анее мы предполагали, что ѕ—Ѕ удастс€ в текущем году удержать „ѕћ на уровне не ниже 5%, однако теперь нашему прогнозу предстоит пройти серьезную проверку на прочность.

”величение доли просрочки, снижение отчислений в резервы. ѕо мере публикации отчетности банков за I квартал становитс€ €сно, что процесс посткризисного повышени€ качества активов в российской банковской системе замедл€етс€. ќбъем кредитного портфел€ ѕ—Ѕ по итогам I квартала не изменилс€, однако банк сообщил о росте доли просроченной задолженности с 9,2% на конец 2010 г. до 9,4% в марте на фоне увеличени€ доли отчислений в резервы с 10,8% до 11,2% валового кредитного портфел€. ќднако в абсолютном выражении расходы ѕ—Ѕ на создание резервов на потери по ссудам в €нваре–марте составили лишь 67 млн долл. против 126 млн долл. кварталом ранее и 100 млн долл. в I квартале 2010 г. ¬ результате „ѕћ после резервов в I квартале 2011 г. была равна 2,5% по сравнению с 2,6% в 2010 г. и 2% в I квартале 2010 г. ѕо нашему мнению, ѕ—Ѕ по силам в дальнейшем сохранить „ѕћ после резервов на текущем уровне 2,5%.

”меренна€ рентабельность.  ак упоминалось выше, снижение „ѕћ в I квартале 2011 г. было компенсировано сокращением отчислений в резервы, и, как следствие, по итогам первых трех мес€цев текущего года ѕ—Ѕ сумел получить операционный доход в размере 151 млн долл. против 158 млн долл. в IV квартале 2010 г. и 124 млн долл. в соответствующем периоде 2010 г. „иста€ прибыль ѕ—Ѕ в IV квартале 2010 г. оказалась близкой к нулю, поскольку почти все заработанные средства банк направил на покрытие сезонного роста операционных расходов, которые в отчетном периоде сократились до 123 млн долл. по сравнению с 156 млн долл. кварталом ранее, что позволило ѕ—Ѕ показать значительную чистую прибыль в размере 22 млн долл. ¬ результате доходность средних активов банка в I квартале составила скромные 0,5%, почти не изменившись по сравнению с 2010 г.

ѕовышение уровн€ достаточности капитала. ”читыва€, что объем активов на балансе ѕ—Ѕ в I квартале не изменилс€, заработанна€ в периоде прибыль способствовала квартальному росту коэффициента —обственный капитал/—овокупные активы с 9,4% до 9,6%. “акой результат, хот€ и не €вл€етс€ критически важным достижением дл€ банка, все же достоин того, чтобы его отметить, принима€ во внимание традиционно низкую достаточность капитала у ѕ—Ѕ. “ем не менее необходимо вновь подчеркнуть актуальность изыскани€ ресурсов дл€ обеспечени€ дальнейшего роста банка. ¬ нашем обзоре, посв€щенном анализу результатов ѕ—Ѕ за 2010 г., мы отмечали, что банк ведет поиски новых стратегических инвесторов помимо присутствующих в его уставном капитале ≈Ѕ–– и Commerzbank, а также рассматривает возможность проведени€ IPO в 2012 г. ѕока мы не располагаем дополнительной информацией в данных вопросах.

¬ысока€ ликвидность баланса. Ќа конец I квартала на балансе у ѕ—Ѕ числилось 1,3 млрд долл. в виде денежных средств, 469 млн долл. составл€ли средства в других банках и еще 2,6 млрд долл. приходилось на портфель ценных бумаг.  оэффициент ликвидности в I квартале 2011 г. сократилс€ до 11,3% против 12,7% в декабре 2010 г. в силу частичного инвестировани€ денежных средств в ценные бумаги, что представл€етс€ разумным шагом в свете сокращающейс€ „ѕћ. „то касаетс€ публичных заимствований, в ближайшие 12 мес€цев банку предстоит погасить (1) рублевый выпуск ѕромсв€зь-5 на сумму 4,5 млрд руб. (160 млн долл.) – в мае 2012 г., (2) еврооблигационный заем PROMBK`11 на сумму 225 млн долл. – в августе текущего года, (3) LPN PROMBK`12 в объеме 200 млн долл. – в мае 2012 г. —овокупный объем указанных погашений составл€ет 585 млн долл., что с учетом графика выплат и величины ликвидных активов банка не должно стать проблемой дл€ ѕ—Ѕ. ќтношение чистых кредитов к депозитам в последнее врем€ стабилизировалось на весьма комфортном уровне 1,05.

ѕривлекательные бумаги на внешнем и внутреннем рынках. ’от€ в услови€х восстановлени€ российской экономики ѕромсв€зьбанк мог бы добитьс€ более высоких результатов, мы по-прежнему рекомендуем к покупке облигации эмитента, поскольку они котируютс€ с премией по доходности к аналогам с сопоставимыми кредитными рейтингами, при том что кредитный профиль банка представл€етс€ вполне устойчивым. Ќа рынке еврооблигаций мы хотели бы привлечь внимание инвесторов к субординированному выпуску PROMBK’15 (Ba3/B+, доходность 7,1% к погашению в мае 2015 г. ¬ насто€щий момент бумага торгуетс€ с чуть более широким спредом, чем более длинный PROMBK’16, который, кроме того, больше подвержен рыночному риску, чем нам хотелось бы. ¬ сегменте старшего долга лучшим вариантом представл€етс€ PROMBK’14, котирующийс€ с доходностью 5,7% к погашению в апреле 2014 г., положительным спредом к NOMOS’13 (Ba3/BB-) и вровень с HCFB’14 (Ba3/BB-).

Ќа российском рынке вс€ крива€ ѕромсв€зьбанка, похоже, оценена справедливо, так что исключительно из любви к трехлетнему сроку обращени€ мы рекомендуем к покупке ѕромсв€зь Ѕќ-3 (8,1% на 32 мес€ца), которому, по нашему мнению, лишь немногим уступает в привлекательности ѕромсв€зь-6 (7,5% на 25 мес€цев).

—м. наш комментарий от 29 марта 2011 г.: "ѕромсв€зьбанк – IV квартал оказалс€ хуже предыдущего"

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: