ПСБ (Ba2/BB-)

Давление на ЧПМ, рост прибыли при снижении стоимости риска и операционных расходов

Результаты за I квартал 2011 г. по МСФО

Нейтральные результаты. В пятницу Промсвязьбанк опубликовал управленческую отчетность за I квартал 2011 г., положительные стороны которой более или менее уравновешиваются отрицательными. Существенное снижение чистой процентной маржи компенсировалось снижением стоимости риска и операционных расходов, некоторое повышение доли просроченной задолженности сбалансировано незначительным ростом достаточности капитала. Поскольку кредитный портфель Промсвязьбанка финансируется главным образом за счет клиентских средств, а краткосрочные обязательства полностью покрываются ликвидными активами, мы по-прежнему считаем риск ликвидности банка низким.

Заметное снижение ЧПМ. Согласно нашим расчетам, чистая процентная маржа ПСБ в I квартале 2011 г. снизилась до 4,3% с 5,5% годом ранее и 5,3% в 2010 г. Мы расцениваем такую динамику негативно и полагаем, что она отразится на будущих показателях деятельности банка. Ранее мы предполагали, что ПСБ удастся в текущем году удержать ЧПМ на уровне не ниже 5%, однако теперь нашему прогнозу предстоит пройти серьезную проверку на прочность.

Увеличение доли просрочки, снижение отчислений в резервы. По мере публикации отчетности банков за I квартал становится ясно, что процесс посткризисного повышения качества активов в российской банковской системе замедляется. Объем кредитного портфеля ПСБ по итогам I квартала не изменился, однако банк сообщил о росте доли просроченной задолженности с 9,2% на конец 2010 г. до 9,4% в марте на фоне увеличения доли отчислений в резервы с 10,8% до 11,2% валового кредитного портфеля. Однако в абсолютном выражении расходы ПСБ на создание резервов на потери по ссудам в январе–марте составили лишь 67 млн долл. против 126 млн долл. кварталом ранее и 100 млн долл. в I квартале 2010 г. В результате ЧПМ после резервов в I квартале 2011 г. была равна 2,5% по сравнению с 2,6% в 2010 г. и 2% в I квартале 2010 г. По нашему мнению, ПСБ по силам в дальнейшем сохранить ЧПМ после резервов на текущем уровне 2,5%.

Умеренная рентабельность. Как упоминалось выше, снижение ЧПМ в I квартале 2011 г. было компенсировано сокращением отчислений в резервы, и, как следствие, по итогам первых трех месяцев текущего года ПСБ сумел получить операционный доход в размере 151 млн долл. против 158 млн долл. в IV квартале 2010 г. и 124 млн долл. в соответствующем периоде 2010 г. Чистая прибыль ПСБ в IV квартале 2010 г. оказалась близкой к нулю, поскольку почти все заработанные средства банк направил на покрытие сезонного роста операционных расходов, которые в отчетном периоде сократились до 123 млн долл. по сравнению с 156 млн долл. кварталом ранее, что позволило ПСБ показать значительную чистую прибыль в размере 22 млн долл. В результате доходность средних активов банка в I квартале составила скромные 0,5%, почти не изменившись по сравнению с 2010 г.

Повышение уровня достаточности капитала. Учитывая, что объем активов на балансе ПСБ в I квартале не изменился, заработанная в периоде прибыль способствовала квартальному росту коэффициента Собственный капитал/Совокупные активы с 9,4% до 9,6%. Такой результат, хотя и не является критически важным достижением для банка, все же достоин того, чтобы его отметить, принимая во внимание традиционно низкую достаточность капитала у ПСБ. Тем не менее необходимо вновь подчеркнуть актуальность изыскания ресурсов для обеспечения дальнейшего роста банка. В нашем обзоре, посвященном анализу результатов ПСБ за 2010 г., мы отмечали, что банк ведет поиски новых стратегических инвесторов помимо присутствующих в его уставном капитале ЕБРР и Commerzbank, а также рассматривает возможность проведения IPO в 2012 г. Пока мы не располагаем дополнительной информацией в данных вопросах.

Высокая ликвидность баланса. На конец I квартала на балансе у ПСБ числилось 1,3 млрд долл. в виде денежных средств, 469 млн долл. составляли средства в других банках и еще 2,6 млрд долл. приходилось на портфель ценных бумаг. Коэффициент ликвидности в I квартале 2011 г. сократился до 11,3% против 12,7% в декабре 2010 г. в силу частичного инвестирования денежных средств в ценные бумаги, что представляется разумным шагом в свете сокращающейся ЧПМ. Что касается публичных заимствований, в ближайшие 12 месяцев банку предстоит погасить (1) рублевый выпуск Промсвязь-5 на сумму 4,5 млрд руб. (160 млн долл.) – в мае 2012 г., (2) еврооблигационный заем PROMBK`11 на сумму 225 млн долл. – в августе текущего года, (3) LPN PROMBK`12 в объеме 200 млн долл. – в мае 2012 г. Совокупный объем указанных погашений составляет 585 млн долл., что с учетом графика выплат и величины ликвидных активов банка не должно стать проблемой для ПСБ. Отношение чистых кредитов к депозитам в последнее время стабилизировалось на весьма комфортном уровне 1,05.

Привлекательные бумаги на внешнем и внутреннем рынках. Хотя в условиях восстановления российской экономики Промсвязьбанк мог бы добиться более высоких результатов, мы по-прежнему рекомендуем к покупке облигации эмитента, поскольку они котируются с премией по доходности к аналогам с сопоставимыми кредитными рейтингами, при том что кредитный профиль банка представляется вполне устойчивым. На рынке еврооблигаций мы хотели бы привлечь внимание инвесторов к субординированному выпуску PROMBK’15 (Ba3/B+, доходность 7,1% к погашению в мае 2015 г. В настоящий момент бумага торгуется с чуть более широким спредом, чем более длинный PROMBK’16, который, кроме того, больше подвержен рыночному риску, чем нам хотелось бы. В сегменте старшего долга лучшим вариантом представляется PROMBK’14, котирующийся с доходностью 5,7% к погашению в апреле 2014 г., положительным спредом к NOMOS’13 (Ba3/BB-) и вровень с HCFB’14 (Ba3/BB-).

На российском рынке вся кривая Промсвязьбанка, похоже, оценена справедливо, так что исключительно из любви к трехлетнему сроку обращения мы рекомендуем к покупке Промсвязь БО-3 (8,1% на 32 месяца), которому, по нашему мнению, лишь немногим уступает в привлекательности Промсвязь-6 (7,5% на 25 месяцев).

См. наш комментарий от 29 марта 2011 г.: "Промсвязьбанк – IV квартал оказался хуже предыдущего"