НФК (-/B3/B)

Комфортный график погашения и достаточный уровень ликвидности накануне оферты

Краткие финансовые результаты по итогам 1 п/г 2012 г.

Динамичный рост продолжается. На днях Группа НФК, в которую входит Банк НФК и НФК-Премиум, опубликовала управленческую неаудированную отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО, показатели которой мы оцениваем весьма положительно. Активное расширение бизнеса, наблюдавшееся на протяжении всего 2011 г., продолжилось и в 1 п/ г 2012 г.: общий факторинговый портфель и совокупные активы Группы увеличились на 19% и 15% до 14,4 млрд руб. и 16 млрд руб. соответственно. В отчетном периоде чистый процентный доход (до вычета резервов) компании составил 578 млн руб. против 438 млн долл. годом ранее, а ЧМП (7,5% в 1 п/г 2012 г. и 9% в 2011 г.) по-прежнему находится под давлением растущей стоимости фондирования. Качество активов сохраняется на приемлемом уровне (доля задолженности, просроченной более чем 30 дней, на конец июня составляла 4,4%), однако резервы на возможные потери по ссудам (4% от совокупного портфеля) по-прежнему не в полной мере покрывают объем «просрочки». Наиболее же сильными сторонами кредитного профиля эмитента остаются комфортный уровень ликвидности и достаточная капитализация (Капитал/Активы равен 17,9%), что позволяет создать дополнительные резервы (согласно нашим подсчетам, в объеме до 1,1 млрд руб., что практически вдвое превышает текущий уровень) без нарушения основных нормативов ЦБ. Также стоит отметить, что недавно рейтинговые агентства Moody’s и S&P подтвердили рейтинги компании на уровне B3 (прогноз «Стабильный») и B (прогноз «Стабильный») соответственно, что, как мы полагаем, адекватно отражает текущее кредитное качество эмитента.

Зависимости от оптового фондирования сохраняется, основная часть обязательств рефинансирована. Структура пассивов с начала года не претерпела значительных изменений и по-прежнему находится в зависимости от оптового фондирования. По состоянию на начало августа значительная часть обязательств была представлена средствами банковских организаций. При этом основным кредитором остается Банк УРАЛСИБ, общий объем задолженности перед которым равен 4 млрд руб. (что соответствует 40% обязательств Группы НФК). Также существенная часть обязательств приходится на МСП Банк и представлена кредитными линиями на сумму 1,6 млрд руб. (или 13% обязательств). Оставшиеся обязательства в целом равномерно распределены между клиентскими средства – преимущественно в виде депозитов юридических лиц – и долговыми бумагами общим объемом 4 млрд руб. Важно отметить, что в преддверии прохождения оферты по рублевыми облигациям в октябре текущего года НФК имеет весьма комфортный график погашения и достаточный уровень ликвидных средств на балансе. Так, уже после отчетной даты компания успешно достигла договоренности с МСП Банком о рефинансировании кредитной линии на сумму 1 млрд руб. с погашением в конце сентября 2012 г., а оставшиеся кредитные линии дополнительно на сумму 900 млн руб. с погашением в декабре 2012 г., согласно информации, полученной от менеджмента компании, также будут пролонгированы. Таким образом, до конца года эмитенту предстоит лишь пройти через оферту по облигациям серии БО-1 на сумму 2 млрд руб. (в 4 кв. 2012 г.), что при наличии комфортного запаса ликвидности на балансе (в виде денежных средств и средств, размещенных в прочих кредитных организациях, на сумму порядка 2 млрд руб., или 12% всех активов) и высокой оборачиваемости портфеля (до 55 дней, что позволяет при необходимости в сжатые сроки сократить объемы кредитования и аккумулировать средства) не должно вызвать проблем.

Привлекательно для удержания до погашения. В настоящее время в обращении находится единственный выпуск эмитента НФК БО-1 (YTP 12,2% к погашению в октябре 2012 г.) на сумму 2 млрд руб., который, однако, не отличается высокой ликвидностью. Учитывая довольно позитивную динамику финансовых результатов эмитента, а также сохраняющуюся устойчивость его кредитного профиля, мы продолжаем рекомендовать бумаги НФК к покупке, поскольку в настоящий момент они представляют собой одну из наиболее привлекательных, на наш взгляд, инвестиционных возможностей среди бумаг банков с сопоставимыми рейтингами и дюрацией.