Внешний рынок

Как настроен потребитель? Начало новой недели на мировых финансовых рынках ознаменовалось ростом ведущих индексов в среднем на 0,3%. Поводом для оптимизма стала статистика продаж жилья на вторичном рынке США: в сентябре их рост составил 10%, тогда как ожидалось их более умеренное увеличение (4%). Еще одна причина повышения индексов – ожидания, что в ближайшее время ФРС начнет второй раунд количественного смягчения. На данный момент оценки участников рынка объема средств, которые ФРС направит на выкуп активов, имеют очень большой разброс, но минимальная ожидающаяся сумма составляет 500 млрд долл. На рынках будет преобладать волатильность, пока не прояснятся масштабы программы. Американская валюта несколько сдала позиции в начале торговой сессии, но ближе к концу дня отыграла потери, завершив день практически без изменений на отметке 1,39 долл./евро. Сходная динамика наблюдалась и на торгах десятилетними казначейскими облигациями США: сначала доходности стали снижаться, а ближе к концу дня выросли до отметки 2,56%. Сегодня ФРС проведет выкуп 11–30- летних казначейских облигаций. На настроение инвесторов сегодня повлияет индекс потребительского оптимизма за октябрь, который, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, вырос до 50 пунктов. Также сегодня будет опубликовано значение индекса S&P Case Shiller, отражающего цены жилья в 20 крупнейших регионах США.

В евробондах нет единства. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузился лишь на 3 б.п. до 158 б.п., цена бумаги поднялась на 21 б.п. до отметки 120,7% от номинала. В корпоративном сегменте наблюдалась невыразительная динамика, единого тренда не сложилось, котировки бумаг изменились незначительно. Исключением стали лишь самые длинные бумаги. Еврооблигации Сбербанка выросли в цене в среднем на 10 б.п., динамика котировок облигаций РСХБ и Промсвязьбанка была разнонаправленной. В еврооблигациях Газпрома инвесторы избавлялись от длинных бумаг, и самые длинные Gazprom’37 опустились в цене на 73 б.п. до 110,5% от номинала. Та же участь постигла и длинные еврооблигации ВТБ, VTB’35, подешевевшие на 81 б.п. до 102,9%, а остальные выпуски ВТБ изменились в цене незначительно. Severstal’17 подешевели на 40 б.п. упав ниже номинала – до 99,8%, тогда как остальные бумаги Северстали двигались разнонаправлено. Большинство азиатских рынков сегодня утром идет вниз, а фьючерсы на американские фондовые индексы, напротив, растут. Мы ожидаем, что динамика российских бирж на открытии будет вялой, однако не исключаем, что день начнется с небольшого роста основных индексов.

Внутренний рынок

Невыразительное начало недели. Если российские акции завершили торги понедельника уверенным ростом (более чем на 0,5%), то в госсекторе единой динамики не сложилось, хотя доминировали, безусловно, покупатели. Объем торгов составил всего 342 млн руб., что, впрочем, является нормальным показателем для начала недели. Мы ожидаем увеличения торговой активности по мере приближения аукциона ОФЗ, запланированного на среду. Вчера лидерами роста стали ОФЗ 25063 (YTM 3,84%), прибавившие в цене почти 84 б.п., а худшую динамику показали ОФЗ 26203 (YTM 7,14%), подешевевшие на 15 б.п. Сделок по размещаемым в среду ОФЗ 25075 (YTM 6,89%) вчера не было, однако сегодня будет опубликован ориентир доходности для аукциона, и это определит дальнейшее движение котировок – не исключено, что инвесторы начнут подталкивать бумагу к нижней границе диапазона.

3 млрд руб. для Черкизово. Группа Черкизово, одна из крупнейших вертикально-интегрированных агропромышленных компаний России, 12 ноября планирует разместить по открытой подписке трехлетние биржевые облигации третьей серии на 3 млрд руб. По облигациям дважды в год будет выплачиваться купон, ориентир ставки по нему составляет 8–8,5%, что соответствует доходности к погашению в диапазоне 8,16–8,68%. Группе Черкизово присвоен рейтинг «В2» со стабильным прогнозом по версии Moody’s. На данный момент у эмитента находится в обращении всего один выпуск облигаций на 2 млрд руб. с погашением 31 мая 2011 г. Полный обзор будет опубликован в ближайшее время.

ФСК (ВВВ/Ваа2) завтра закрывает книгу заявок, премии «за дюрацию» ожидать не стоит. Национальная инфраструктурная монополия размещает три выпуска облигаций общим объемом 15 млрд руб. Мы ожидаем, что доходность выпусков сложится по нижней границе диапазона, обозначенного организаторами, то есть на уровне 7,64% для выпуска с пятилетней офертой и 8,16% для двух выпусков с офертой через семь лет. Это соответствует уровню, на котором торгуются уже обращающиеся выпуски ФСК, формирующие практически единую кривую с выпусками другой инфраструктурной монополии – РЖД (ВВВ/Ваа1/ВВВ). Учитывая высокое кредитное качество ФСК, а также пока еще относительно небольшое предложение облигаций от эмитентов энергетического сектора, традиционно отличающегося невысоким уровнем кредитного риска, мы ожидаем существенный спрос на выпуски ФСК. В результате компании вряд ли придется предлагать инвесторам премию ко вторичному рынку.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность на минимальном с начала года уровне

После уплаты компаниями акцизов и НДПИ объем ликвидности в банковской системе сократился до минимального с декабря 2009 г. уровня, а ставки межбанковского кредитования поднялись до трехмесячного максимума. Увеличение ставок традиционно происходит во время уплаты налогов, и мы ожидаем продолжения их роста вплоть до конца недели.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ РФ уменьшились на 75,6 млрд руб. до 478,2 млрд руб., депозиты банков – на 80,1 млрд руб. до 323,5 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime выросла на 23 б.п. до 3,09%, что стало максимальным ее значением с июля. Объем операций ЦБ по сделкам РЕПО-кредитования составил 186 млн руб., что на 32 млн руб. больше, чем в предыдущую сессию. Ставка однодневного РЕПО составила 5,14%, снизившись на 2 б.п. за день.

Рубль укреплялся при поддержке высоких цен на нефть и роста внутреннего спроса на него из-за налоговых платежей в конце месяца. Доллар потерял 12 копеек по отношению к рублю (курс на закрытие сессии на ММВБ составил вчера 30,25 руб./долл.), а евро прибавил 10 копеек до 42,4 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 2 копейки до 35,72 руб. Общий объем торгов в паре рубль-доллар на ММВБ составил 9,89 млрд долл., что на 8,3% меньше, чем в предыдущую сессию. Сегодня рубль будет находиться под влиянием разнонаправленных факторов: торги на азиатских площадках начались в красной зоне, но нефтяные котировки остаются достаточно высокими – баррель марки торгуется у отметки 82,5 долл.; кроме того, продолжается сокращение внутренней ликвидности. Мы ожидаем, что сегодня национальная валюта будет торговаться в диапазоне 30,2–30,3 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Московский кредитный банк (-/В1/В+)

Увеличение капитала снижает риски и повышает привлекательность облигаций

Приемлемый уровень капитализации. Московский кредитный банк продолжает наращивать капитал, для чего привлекает кредит Черноморского банка торговли и развития объемом 20 млн долл. сроком на семь лет. Банк России признал кредит субординированным и включил его в состав источников дополнительного капитала. Это уменьшило опасения относительно основной, на наш взгляд, проблемы низкой капитализации. Если предположить, что августовские дополнительные вливания акционером и данный кредит были учтены в составе капитала по итогам I полугодия 2010 г. то уровень достаточности капитала был бы вполне комфортным – 12,7% по сравнению с 10,7% без них.

Привлекательное соотношение цены и качества в длинных выпусках. При этом высокое качество активов банка (NPL 90 дней 2%) и довольно высокая чистая процентная маржа на уровне 5,5% дают инвесторам привлекательную возможность приобрести риск приемлемого качества с весьма неплохой доходностью. Сопоставимые по кредитному качеству банки котируются на более низких уровнях. К примеру, облигации Локо Банк 05 (-/В2/В) с дюрацией около 0,74 года торгуются со спредом к кривой ОФЗ в размере приблизительно 400 б.п. По нашему мнению, дисконт бумаг МКБ к ним должен составлять примерно 50 б.п. В то же время МКБ должен иметь премию к МБРР (-/В1/В+), имеющего крупного акционера в лице АФК «Система», – у ММБР обращается выпуск 05 с дюрацией 1,09 года, торгующийся со спредом в размере около 300 б.п. По этой причине мы считаем, что выпуски серий 05,06, и 04 оценены рынком вполне справедливо со спредами на уровнях около 320–340 б.п. без возможности сужения. Наибольший интерес представляют две чуть более длинные седьмая и восьмая серии эмитента, которые неоправданно перепроданы и торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне порядка 430–450 б.п. Мы считаем, что эти выпуски обладают неплохим потенциалом снижения доходностей, равным 40–50 б.п., и рекомендуем присмотреться к ним.