Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации √руппы Ћ—– сохран€ют привлекательность


[03.04.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

√руппа Ћ—– (-/¬2/¬)

Ќейтральные результаты

ќтчетность по ћ—‘ќ за 2011 г.

¬ыручка подн€лась на 7% год к году. ¬ыручка компании по итогам 2011 г. составила 1,77 млрд долл., увеличившись за год на 7%, даже несмотр€ на 13-процентное снижение в сегменте девелопмента, обусловленное сокращением продаж квартир в рамках госконтрактов. ¬сего на долю сегмента строительства и девелопмента пришлось около 57% выручки и 60% EBITDA, остальна€ часть была сгенерирована сегментом производства и добычи нерудных материалов, общестроительных материалов и механизированных услуг. —овокупный показатель EBITDA за год вырос на 21% до 345 млн долл., что привело к росту рентабельности на 2,1 п.п. до 19,5%. „иста€ прибыль по итогам года выросла на 44% до 83 млн долл.

ѕродажи в сегменте масс-маркет в —анкт-ѕетербурге выросли почти в два раза. ¬ начале феврал€ компани€ представила положительные операционные результаты за 2011 г. “ак, в 2011 г. компани€ продала около 45 тыс. кв. м элитной недвижимости (+34% к показателю 2010 г.). ќбща€ стоимость заключенных контрактов в данном сегменте за год выросла на 38% до 6,9 млрд руб. ¬ сегменте массовой недвижимости —анкт-ѕетербурга продажи компании за весь 2011 г. выросли почти вдвое – на 95% до 186 тыс. кв. м. ќбща€ стоимость заключенных контрактов в сегменте массового жиль€ в —анкт-ѕетербурге увеличилась на сопоставимые 98% до 13,1 млрд руб., что свидетельствует о минимальном повышении цен. ћежду тем объем передачи недвижимости в сегменте масс-маркет —анкт-ѕетербурга покупател€м за год снизилс€ на 33% до 157 тыс. кв. м, что, согласно за€влению компании, соответствует графику реализации проектов.

Ќаиболее высокие темпы роста отмечаютс€ на новых рынках. ќбъем заключенных новых контрактов на продажу недвижимости в ≈катеринбурге вырос за 2011 г. на 125% до 72 тыс. кв. м, в то врем€ как обща€ стоимость контрактов выросла на 143% до 3,7 млрд руб. Ќаиболее динамичный рост зафиксирован на самом молодом рынке дл€ компании – московском, на котором объем проданной недвижимости в 2011 г. вырос на 813% до 37 тыс. кв. м, а обща€ стоимость заключенных контрактов составила 2,3 млрд руб. Ќапомним, что в 2011 г. в ћоскве «дочка» √руппы Ћ—– заключила второй контракт с ћинистерством обороны –‘ на строительство жилого комплекса в г. —олнечногорск. ѕо итогам 2011 г. как в ≈катеринбурге, так и в ћоскве объем площади, переданной покупател€м, снизилс€ на 27% (35 тыс. кв. м) и 67% (5 тыс. кв. м) соответственно.

—троительный сегмент и сегмент общестроительных и нерудных материалов показали умеренный рост. –езультаты строительного сегмента оказались нейтральными – за весь 2011 г. предпри€ти€ √руппы Ћ—– передали заказчикам 653 тыс. кв. м (+10%) домов из сборного железобетона, из которых 167 тыс. кв. м было передано в 4 кв. 2011 г. (-17% к показателю 3 кв. 2011 г.). ¬ сегменте общестроительных и нерудных материалов в 2011 г. объемы реализации выросли по всем видам продукции, рост составил в среднем от 10 до 30% (наиболее существенный – по ∆Ѕ» – на 36% до 463 тыс. куб. м – и щебню – на 37% до 5 432 тыс. куб. м), что отчасти объ€сн€етс€ приобретением новых активов. ѕри этом результаты сегмента в 4 кв. 2011 г. оказались слабее результатов 3 кв. 2011 г.

 омпани€ самосто€тельно профинансировала инвестиционные расходы в 2011 г. „истый операционный денежный поток по итогам 2011 г. составил 263 млн долл. против минус 78 млн долл. годом ранее, что во многом св€зано с изменени€ми в оборотном капитале. ѕри этом в 2011 г. компани€ потратила 166 млн долл. на строительство собственных объектов и еще около 91 млн долл. на приобретение других предпри€тий, в основном в сегменте общестроительных материалов.  роме того, в течение 2011 г. компани€ выплатила около 55 млн долл. в качестве дивидендов.

ƒолгова€ нагрузка снизилась, несмотр€ на увеличение долга. ќбщий и чистый долг компании по итогам 2011 г. выросли на 16% до 1,2 млрд долл. и на 5% до 1,1 млрд долл. соответственно. ƒолг компании на 26% представлен рублевыми облигаци€ми, остальна€ часть приходитс€ на банковские кредиты, основна€ часть которых выдана госбанками. Ќесмотр€ на рост абсолютной величины долга, коэффициент „истый долг/EBITDA снизилс€ к концу 2011 г. до 3,0 с 3,5 на конец 2010 г. и 3,8 на конец 1 п/г 2011 г. ƒол€ краткосрочной задолженности осталась на низком уровне – 7%. ¬ целом график погашени€ долга компании выгл€дит более чем комфортным. ¬ 2012 г. компании предстоит погасить около 96 млн долл. долга, в то врем€ как около 45% всей задолженности запланировано к погашению в 2015 г. и последующие годы. ¬ 2011 г. снизилась и средн€€ ставка по об€зательствам компании – до 8,65% с 9,76% на конец 2010 г.

ќблигации √руппы Ћ—– сохран€ют привлекательность. ќблигации √руппы Ћ—– относительно широко представлены на рынке (дл€ компании строительной отрасли), однако не отличаютс€ высокой ликвидностью. ¬ насто€щий момент средн€€ величина кредитного спреда компании к ќ‘« в зависимости от срочности колеблетс€ в районе 400–450 б.п. –екомендуем присмотретьс€ к выпускам серии Ѕќ-2, Ѕќ-3 и Ѕќ-5, последние два в декабре были включены в ломбардный список ÷Ѕ –‘. Ѕолее консервативной альтернативой бумагам √руппы Ћ—– в данном секторе могут послужить амортизационные выпуски Ћен—пец—ћ”, торгующиес€ лишь с небольшим дисконтом по доходности, в то врем€ как показатели левериджа компании существенно ниже.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: