Группа ЛСР (-/В2/В)

Нейтральные результаты

Отчетность по МСФО за 2011 г.

Выручка поднялась на 7% год к году. Выручка компании по итогам 2011 г. составила 1,77 млрд долл., увеличившись за год на 7%, даже несмотря на 13-процентное снижение в сегменте девелопмента, обусловленное сокращением продаж квартир в рамках госконтрактов. Всего на долю сегмента строительства и девелопмента пришлось около 57% выручки и 60% EBITDA, остальная часть была сгенерирована сегментом производства и добычи нерудных материалов, общестроительных материалов и механизированных услуг. Совокупный показатель EBITDA за год вырос на 21% до 345 млн долл., что привело к росту рентабельности на 2,1 п.п. до 19,5%. Чистая прибыль по итогам года выросла на 44% до 83 млн долл.

Продажи в сегменте масс-маркет в Санкт-Петербурге выросли почти в два раза. В начале февраля компания представила положительные операционные результаты за 2011 г. Так, в 2011 г. компания продала около 45 тыс. кв. м элитной недвижимости (+34% к показателю 2010 г.). Общая стоимость заключенных контрактов в данном сегменте за год выросла на 38% до 6,9 млрд руб. В сегменте массовой недвижимости Санкт-Петербурга продажи компании за весь 2011 г. выросли почти вдвое – на 95% до 186 тыс. кв. м. Общая стоимость заключенных контрактов в сегменте массового жилья в Санкт-Петербурге увеличилась на сопоставимые 98% до 13,1 млрд руб., что свидетельствует о минимальном повышении цен. Между тем объем передачи недвижимости в сегменте масс-маркет Санкт-Петербурга покупателям за год снизился на 33% до 157 тыс. кв. м, что, согласно заявлению компании, соответствует графику реализации проектов.

Наиболее высокие темпы роста отмечаются на новых рынках. Объем заключенных новых контрактов на продажу недвижимости в Екатеринбурге вырос за 2011 г. на 125% до 72 тыс. кв. м, в то время как общая стоимость контрактов выросла на 143% до 3,7 млрд руб. Наиболее динамичный рост зафиксирован на самом молодом рынке для компании – московском, на котором объем проданной недвижимости в 2011 г. вырос на 813% до 37 тыс. кв. м, а общая стоимость заключенных контрактов составила 2,3 млрд руб. Напомним, что в 2011 г. в Москве «дочка» Группы ЛСР заключила второй контракт с Министерством обороны РФ на строительство жилого комплекса в г. Солнечногорск. По итогам 2011 г. как в Екатеринбурге, так и в Москве объем площади, переданной покупателям, снизился на 27% (35 тыс. кв. м) и 67% (5 тыс. кв. м) соответственно.

Строительный сегмент и сегмент общестроительных и нерудных материалов показали умеренный рост. Результаты строительного сегмента оказались нейтральными – за весь 2011 г. предприятия Группы ЛСР передали заказчикам 653 тыс. кв. м (+10%) домов из сборного железобетона, из которых 167 тыс. кв. м было передано в 4 кв. 2011 г. (-17% к показателю 3 кв. 2011 г.). В сегменте общестроительных и нерудных материалов в 2011 г. объемы реализации выросли по всем видам продукции, рост составил в среднем от 10 до 30% (наиболее существенный – по ЖБИ – на 36% до 463 тыс. куб. м – и щебню – на 37% до 5 432 тыс. куб. м), что отчасти объясняется приобретением новых активов. При этом результаты сегмента в 4 кв. 2011 г. оказались слабее результатов 3 кв. 2011 г.

Компания самостоятельно профинансировала инвестиционные расходы в 2011 г. Чистый операционный денежный поток по итогам 2011 г. составил 263 млн долл. против минус 78 млн долл. годом ранее, что во многом связано с изменениями в оборотном капитале. При этом в 2011 г. компания потратила 166 млн долл. на строительство собственных объектов и еще около 91 млн долл. на приобретение других предприятий, в основном в сегменте общестроительных материалов. Кроме того, в течение 2011 г. компания выплатила около 55 млн долл. в качестве дивидендов.

Долговая нагрузка снизилась, несмотря на увеличение долга. Общий и чистый долг компании по итогам 2011 г. выросли на 16% до 1,2 млрд долл. и на 5% до 1,1 млрд долл. соответственно. Долг компании на 26% представлен рублевыми облигациями, остальная часть приходится на банковские кредиты, основная часть которых выдана госбанками. Несмотря на рост абсолютной величины долга, коэффициент Чистый долг/EBITDA снизился к концу 2011 г. до 3,0 с 3,5 на конец 2010 г. и 3,8 на конец 1 п/г 2011 г. Доля краткосрочной задолженности осталась на низком уровне – 7%. В целом график погашения долга компании выглядит более чем комфортным. В 2012 г. компании предстоит погасить около 96 млн долл. долга, в то время как около 45% всей задолженности запланировано к погашению в 2015 г. и последующие годы. В 2011 г. снизилась и средняя ставка по обязательствам компании – до 8,65% с 9,76% на конец 2010 г.

Облигации Группы ЛСР сохраняют привлекательность. Облигации Группы ЛСР относительно широко представлены на рынке (для компании строительной отрасли), однако не отличаются высокой ликвидностью. В настоящий момент средняя величина кредитного спреда компании к ОФЗ в зависимости от срочности колеблется в районе 400–450 б.п. Рекомендуем присмотреться к выпускам серии БО-2, БО-3 и БО-5, последние два в декабре были включены в ломбардный список ЦБ РФ. Более консервативной альтернативой бумагам Группы ЛСР в данном секторе могут послужить амортизационные выпуски ЛенСпецСМУ, торгующиеся лишь с небольшим дисконтом по доходности, в то время как показатели левериджа компании существенно ниже.