СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Сдержанный оптимизм. Вчера рынки по-прежнему пребывали в достаточно спокойном состоянии: германский индекс экономических настроений ZEW оказался лучше ожиданий, а снижение продаж на вторичном рынке жилой недвижимости в США сопровождалось сокращением объемов предложения, что может рассматриваться и в позитивном ключе. Европейские министры финансов поддержали инициативу о введении налога на финансовые транзакции в одиннадцати странах Евросоюза, что в долгосрочной перспективе может ухудшить положение финансовых институтов, однако структура и детали нового налога на данный момент остаются неясными, как следствие, рынки практически не отреагировали на новости из Брюсселя. Сегодня насыщенного новостного потока не ожидается, главные макроэкономические данные выйдут завтра – индексы деловой активности (PMI) в Китае, еврозоне и США, а также недельная статистика по заявкам на пособия по безработице в США. До публикации этих данных рынки, по всей видимости, сохранят равновесие.

Бумаги Газпрома в аутсайдерах. Вчера торговая активность была низкой. Спред российского бенчмарка сузился на несколько базисных пунктов и составил 88 б.п., при этом выпуск Russia’30 (YTM 2,75%) прибавил скромные 10 б.п. до 126,7% от номинала, а доходность 10 UST осталась на отметке 1,84%. На суверенной кривой изменение цен было несущественным. В корпоративном сегменте аутсайдерами стали бумаги Газпрома, GAZPRU’18 (YTM 3,3%) и GAZPRU’19 (YTM 3,6%) подешевели на 25 б.п., а GAZPRU’34 (YTM 5,3%) и GAZPRU’37 (YTM 5,2%) снизились в цене на 40 б.п. и 50 б.п. соответственно. С другой стороны, подросли котировки банковских выпусков: SBERRU’21 (YTM 3,9%) вырос на 30 б.п., VTB’P (YTP 8,1%) подорожал на 35 б.п., примерно по 15 б.п. прибавили VTB’20 (YTM 4,6%) и VTB’22 (YTM 5,8%). Во втором эшелоне бумаги Северстали закрылись в небольшом плюсе, тогда как евробонды Евраза, напротив, подешевели в среднем на 10 б.п. Сегодня утром внешний фон негативный и предполагает снижение основных индикаторов в начале торговой сессии: рынки Азии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются преимущественно в минусе.

Внутренний рынок

Ажиотажа на аукционе мы не ждем. Рыночная активность вчера по-прежнему была низкой, и ситуация изменилась незначительно. Сегодня в центре внимания участников рынка – аукционы ОФЗ: Минфин предложит новый пятнадцатилетний выпуск ОФЗ 26212 на 30 млрд руб., а также уже обращающийся шестилетний выпуск ОФЗ 26210 объемом 20 млрд руб. Предыдущий аукцион по шестилетнему выпуску был дебютным и состоялся в середине декабря, в связи с этим пока бумага малоликвидная: объем спроса составил 40 млрд руб., благодаря чему удалось разместить выпуск на сумму 21,4 млрд руб. из запланированных 30 млрд руб. по ставке 6,62%. Вчера в первой половине дня выпуск торговался с доходностью 6,47%, однако объявление ориентира (6,47–6,52%) вызвало продажи, и к вечеру доходность выросла до 6,5–6,52%. Что касается пятнадцатилетней бумаги, то сегодня пройдет первый аукцион по ней, ориентир составляет 7–7,1%. Объявление ориентира стало причиной продаж в соседнем четырнадцатилетнем выпуске, однако к концу дня бумага несколько восстановила утраченные позиции. С момента не слишком успешного аукциона, состоявшегося неделю назад, на рынке превалируют продажи. Сегодняшнее погашение ОФЗ 25072 на 150 млрд руб. должно несколько поддержать спрос, но ажиотажа мы не ждем. Премия по пятнадцатилетнему выпуску выглядит более привлекательной, однако мы не исключаем, что сегодня утром продажи продолжатся и премия сократится. К тому же при текущей рыночной ситуации покупка пятнадцатилетнего выпуска представляется для многих инвесторов рискованной.

Финальный ориентир по выпуску Ростелеком-18 составляет 8,25%. Вчера Ростелеком (ВВ+/-/ВВВ-) закрыл книгу заявок на пятилетний выпуск Ростелеком-18 объемом 10 млрд руб., финальный ориентир по ставке первого купона равен 8,25%. Напомним, выпуск имеет амортизационную структуру (50% будет погашено в дату выплаты девятого купона, остальные 50% – в дату погашения выпуска), и сбор заявок проводился с ориентиром по ставке купона 8,25–8,5%, что эквивалентно доходности к погашению в размере 8,42–8,68%. Таким образом, книга заявок, скорее всего, закрылась по нижней границе ориентира, однако мы считаем, что на фоне бумаг МТС выпуск представлял интерес лишь вблизи верхней границы ориентира. Мы не видим краткосрочного потенциала снижения доходности нового Ростелеком-18.

За рублевыми евробондами. В начале года Газпромбанк (ВВВ-/Ваа3/-) разместил рублевый евробонд на 20 млрд руб. с погашением в июле 2016 г. и доходностью 7,875%. Вчера о готовности разместить рублевые евробонды объявили Сбербанк (-/Ваа1/ВВВ), который уже 24 января начнет встречи с инвесторами, и ЕБРР (-/Ааа/ААА). Последний разместит рублевый евробонд с плавающей ставкой доходности, привязанной к ROISFix, что будет первым рублевым евробондом с переменной ставкой.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Трансконтейнер (-/Ва2/ВВ+)

Возвращение на рынок с привлекательным предложением

Новый облигационный заем. Вчера Трансконтейнер объявил о размещении нового выпуска облигаций серии 04 объемом 5 млрд руб. Срок обращения бондов составит пять лет, однако за счет амортизационной структуры выпуска, предполагающей равномерное погашение номинала в даты последних четырех полугодовых купонных платежей, его дюрация составит приблизительно 3,6 года. Предварительно сбор заявок пройдет с 29 по 30 января, а размещение на бирже запланировано на 1 февраля. Выпуск соответствует критериям включения в ломбардный список ЦБ. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 8,9–9,4%, что соответствует доходности к погашению 9,10–9,62%.

Ожидаемое размещение с целью рефинансирования. Выход компании на первичный рынок не стал неожиданностью – еще в середине прошлого года Трансконтейнер объявил о намерении в начале 2013 г. разместить новый выпуск облигаций взамен погашающегося в феврале Трансконтейнер-1 номиналом 3 млрд руб. Финансовый профиль компании мы оцениваем как очень прочный: долговая нагрузка в последние годы находится на консервативном уровне (0,6 Чистый долг/EBITDA на конец 3 кв. 2012 г.), операционный денежный поток стабильно превышает капитальные затраты, а рентабельность держится выше 40%. С другой стороны, объявленный вчера компанией план по капзатратам до 2020 г. в объеме 110 млрд руб. предполагает фактически удвоение ежегодных инвестиций. Это повлечет за собой увеличение долговой нагрузки в ближайшие годы, однако резкого роста мы не ожидаем, и компания едва ли выйдет за рамки 2 по показателю Чистый долг/EBITDA.

Привлекательно на всем предложенном диапазоне. Заявленные компанией ориентиры по доходности предполагают спред к ОФЗ в размере 290–340 б.п. и порядка 110–160 б.п. к облигациям РЖД. Принимая во внимание, что чуть более длинный выпуск МТС-7, рейтинги которого также находятся в категории «ВВ», торгуется со спредом к ОФЗ 240 б.п., мы считаем предложение привлекательным по всему предложенному диапазону. Амортизационная структура также не должна доставить неудобства инвесторам, поскольку частичное погашение будет производиться лишь в последний год обращения выпуска.

Магнит (ВВ-/-/-)

Высокие результаты 4 кв. 2012 г. по МСФО

Выше прогнозов. Вчера Магнит опубликовал отдельные результаты за 4 кв. 2012 г. по МСФО, полную отчетность компания предоставит позже. Результаты оказались довольно сильными, на уровне EBITDA и чистой прибыли они превзошли как наши прогнозы, так и ожидания рынка. В частности, EBITDA компании выросла на 43% год к году до 471 млн долл., что на 3,5% выше консесус-прогноза и на 8,2% – нашей оценки. Чистая прибыль подскочила на 55% год к году до 264 млн долл., превысив ожидания на 22% и 23% соответственно. Рентабельность по EBITDA, отчасти из-за сезонных факторов, повысилась с 10,9% в 3 кв. до 11,3%, что является лучшим показателем среди публичных ритейлеров. Всего по итогам 2012 г. выручка Магнита увеличилась на 26,3% до 14,4 млрд руб., EBITDA выросла на 61,2% до 1,5 млрд долл., а чистая прибыль фактически удвоилась, достигнув 804 млн долл. Рентабельность по EBITDA в 2012 г. составила 10,6%, однако в 2013 г. компания ожидает ее снижения до 9,2–9,8%.

Нейтрально для облигаций. Полная отчетность, которая будет содержать балансовые показатели, в частности информацию о величине долга, будет предоставлена в конце марта. По нашим оценкам, существенных изменений там отражено не будет, а долговая нагрузка останется умеренной на уровне 1,1–1,3 по коэффициенту Чистый долг/EBITDA. Опубликованные результаты нейтральны для находящихся в обращении облигаций эмитента, которые обладают низкой ликвидностью и котируются со спредом порядка 200-220 б.п. к кривой ОФЗ.