Томская область (-/-/BB)

Перспективный эмитент

Регион предлагает инвесторам пятилетний заем

Размещение первого транша займа. Томская область объявила о размещении облигаций на 3 млрд руб. из пятилетнего амортизационного займа объемом 5 млрд руб. с постоянным купоном и дюрацией около 2,87 года. Облигации на оставшиеся 2 млрд руб. планируется разместить в 2013 г.

Экономика области крайне зависима от сырьевых рынков . Среди российских регионов Томская область занимает 51-е место по населению и 37-е – по ВРП. Крупнейшие отрасли ее экономики – нефтегазовая и химическая промышленность. Таким образом, экономика области крайне зависима от сырьевых рынков.

Позитивная финансовая динамика. По итогам 9 месяцев 2012 г. Томская область показала хорошую динамику доходов. Собственные доходы выросли на 9%, сборы НДФЛ – на 21%. В то же время трансферты из федерального бюджета упали на 17%, сборы налога на прибыль – на 5%, а расходы увеличились на 14%. Серьезная зависимость бюджета от доходов предприятий сырьевого сектора создает почву для проблем в будущем.

Стабильная долговая нагрузка. Долговая нагрузка области снижалась в 2010–2011 гг., но вырастет до 30% от собственных доходов по итогам 2012 г. После размещения первого транша рассматриваемого займа структура долга станет более рыночной, доля облигаций превысит 40%. Уровень долговой нагрузки – средний для регионов данной рейтинговой категории, и в случае хорошего исполнения бюджета нельзя исключать позитивных рейтинговых действий.

Справедливая доходность – 9,45% годовых. По своему кредитному рейтингу и кредитному качеству новый выпуск несколько хуже размещавшихся недавно облигаций Свердловской области (BB+/-/-, дюрация 2,5, доходность 9,33%) и Краснодарского края (BB/Ba1/BB+, дюрация 2,4, доходность 9,25%), а его дюрация немного длиннее. Учитывая некоторое снижение доходности ОФЗ, мы считаем выпуск привлекательным на уровне 9,45% (купон 9,13%), то есть ближе к верхней границе ориентира (9,2–9,52%, купон 8,9–9,2%). Доходность бумаги, скорее всего, упадет после ее включения в ломбардный список ЦБ РФ, но ожидания запланированного размещение нового транша будут сдерживать этот процесс.