Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќовый выпуск облигаций Ћипецкой области - забег на длинную дистанцию


[23.04.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ћипецка€ область (-/-/BB)

«абег на длинную дистанцию

Ќовый выпуск привлекателен при доходности выше 8,9% годовых

Ќетипично длинна€ дюраци€. Ќа этой неделе регион проводит сбор за€вок на семилетний амортизируемый выпуск, который планируетс€ разместить в п€тницу, 26 апрел€. ќриентир доходности составл€ет 8,84–9,11% годовых при дюрации около 4,05 года. —толь длинна€ дюраци€ нетипична дл€ эмитентов категории «BB» и более характерна дл€ ћосквы и —анкт-ѕетербурга, однако в текущих рыночных услови€х это может сигнализировать о наличии у регионов с более низкими кредитными рейтингами возможностей дл€ удлинени€ рыночного долга.

¬ысока€ зависимость от металлургии увеличивает риски дл€ областного бюджета. Ћипецка€ область занимает третье место в –оссии по объему промышленного производства на душу населени€, 45-е по численности населени€ и 22-е по душевому ¬–ѕ. Ёкономика области сильно зависит от черной металлургии, производства бытовой техники и продукции сельского хоз€йства. ќсобенно чувствителен региональный бюджет к поступлени€м от налога на прибыль, которые в свою очередь, существенно завис€т от цен на металлы. ¬ 2009 г. сборы по налогу на прибыль упали на 71% по сравнению с 2008 г. ¬ последние годы областной бюджет стал дефицитным (до кризиса он исполн€лс€ с профицитом), хот€ разрыв между доходами и расходами несколько сократилс€. ¬ случае возникновени€ проблем на сырьевых рынках бюджет региона, скорее всего, окажетс€ в зоне риска и потребует поддержки со стороны федерального бюджета.

ƒолгова€ нагрузка под контролем, качество управлени€ долгом высокое.   концу 2012 г. госдолг области составит около 39% от собственных доходов (наша оценка в мае 2012 г. составл€ла 35%) при крайне консервативном бюджете. —уд€ по ходу исполнени€ бюджета в первые мес€цы 2013 г., результаты его исполнени€ по итогам года, веро€тно, окажутс€ лучше ожиданий. ѕосле достаточно быстрого роста задолженности в 2010–2011 гг. руководство региона не только ограничило темпы роста, но также зан€лось оптимизацией структуры долга (в том числе за счет размещени€ облигационного займа). «а прошлый год доходы бюджета области увеличились на 6,7%, собственные доходы – на 8,4% до 26,3 млрд. руб. ƒефицит бюджета составил 2,2 млрд руб. (8,3% от собственных доходов). ќбласть традиционно поддерживает существенные бюджетные остатки на счетах, что создает солидную «подушку безопасности» дл€ обслуживани€ долга.

–ейтинг, скорее всего, не изменитс€. ѕрошлой осенью Ћипецка€ область получила рейтинг от Fitch со стабильным прогнозом развити€. ”читыва€ высокую зависимость региона от цикличной отрасли, в ближайшее врем€ инвесторам вр€д ли стоит рассчитывать на позитивные рейтинговые действи€ в отношении эмитента. –азмещение нового займа позволит частично решить проблему пиковых выплат по долгу, приход€щихс€ на 2014–2015 гг. ¬ будущем удлинение долга может стать важным фактором, который будет способствовать повышению рейтингов.

—праведливый спред к бескупонной кривой ќ‘« – 265 б.п, справедлива€ доходность – 8,9% годовых. ќблигации сопоставимых по кредитному качеству регионов торгуютс€ с премией к госбумагам, равной 220–230 б.п. —ледует отметить, что за исключением бумаг ћосквы и —анкт-ѕетербурга, имеющих значительно более высокое кредитное качество, максимальна€ дюраци€ субфедеральных бумаг на рынке составл€ет около трех лет. Ќаиболее длинна€ бумага в этой категории – Ќижегородска€ область-8 (B+/-/BB-) – достаточно ликвидна€, ее спред к ќ‘« составл€ет 220 б.п. к ќ‘«. ѕо нашему мнению, дл€ включени€ в цену премии за дюрацию и первичное размещение, а также учитыва€ невысокую ликвидность обращающихс€ бондов эмитента (Ћипќбл-6 и Ћипќбл-7), справедливый спред должен составл€ть 265 б.п. при доходности 8,9% годовых. — нашей точки зрени€, бумага выгл€дит привлекательно практически на всем диапазоне ориентира доходности. ќжидающеес€ включение выпуска в ломбардный список ÷Ѕ (бумага соответствует его критери€м) приведет к дополнительному сужению спреда к ќ‘« на 20–30 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: