Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќовый купон по облигаци€м »кс5-4 повышает привлекательность выпусков " опейки"


[06.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынок труда: сплошные разочаровани€. Ќачало недели будет спокойным с точки зрени€ экономической статистики. »нвесторы будут с особым вниманием прислушиватьс€ к сообщени€м из ≈вропы, где продолжаетс€ согласование мер финансовой помощи √реции и состоитс€ заседание ≈÷Ѕ по вопросу процентных ставок. ѕринципиальна€ договоренность о поддержке √реции была достигнута в п€тницу, и в насто€щий момент стороны договариваютс€ о детал€х. ѕо сообщению Wall Street Journal, пакет помощи может оказатьс€ даже масштабнее, чем изначально предполагалось, в том числе обсуждаетс€ возможность предоставлени€ частными кредиторами отсрочки по кредитам на 30 млрд евро. ћы полагаем, что страны зоны евро сделают все возможное, чтобы спасти своих периферийных членов, причем не исключено, что и остальным представител€м PIIGS может понадобитьс€ помощь уже в ближайшее врем€. „то касаетс€ заседани€ ≈÷Ѕ, то, поскольку представители Ѕанка говорили о возможности дальнейшего ужесточени€ денежно-кредитной политики в июне, веро€тность повышени€ ставок на предсто€щем заседании существует, но крайне мала. ѕ€тница завершилась на мировых рынках разнонаправленно: американские индексы снизились в среднем на 1%, тогда как европейские несколько выросли. ¬ центре внимани€ были данные по рынку труда, которые сильно разочаровали инвесторов: безработица в мае неожиданно выросла до 9,1%, а число вновь созданных рабочих мест составило лишь всего 54 тыс. при прогнозе 170 тыс. ѕлохое состо€ние рынка труда дает надежду на то, что регул€тор не будет сворачивать меры по стимулированию экономики, и теперь инвесторы будут искать подтверждени€ этому в комментари€х представителей ‘–—.  ак раз на сегодн€ запланировано выступление главы ‘–— Ѕена Ѕернанке на конференции в јтланте. ѕосле публикации статистики доходность дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј резко пошла вниз, однако к концу торговой сессии часть потерь была отыграна, доходность 10 UST завершила день у отметки 3%.

≈вробонды слабо отреагировали на негативный внешний фон. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST осталс€ практически без изменений на отметке 137 б.п., а цена бенчмарка выросла на 19 б.п. до 118,4% от номинала. ќстальные бумаги суверенного сегмента продемонстрировали рост в среднем на 8 б.п., картину испортил лишь рублевый выпуск Russia’18, который подешевел на 17 б.п. до 105,4% от номинала. –еакци€ евробондов на негативную статистику по рынку труда была умеренной, р€д бумаг пользовалс€ неплохим спросом. Ѕлагодар€ покупкам облигаций на длинном конце кривой √азпрома евробонды газового монополиста завершили торговую сессию некоторым ростом – на 7 б.п. ѕримерно столько же прибавили в цене бумаги Ћ” ќ…Ћа и Ќќ¬ј“Ё а. ≈вробонды “Ќ -¬– подорожали в среднем на 10 б.п. —реди выпусков металлургического сектора заметным спросом пользовались длинные выпуски ≈враза. ¬ финансовом секторе лидерами стали бонды √азпромбанка, подорожавшие в среднем на 18 б.п. ”спехи ¬“Ѕ и ¬ЁЅа были скромнее – рост в среднем на 10 б.п. и 7 б.п. соответственно. јзиатские площадки демонстрируют сегодн€ утром снижение, отыгрыва€ данные по рынку труда —Ўј. ‘ьючерсы на американские фондовые индексы практически не изменились в цене, котировки нефти сместились в отрицательную зону. ќжидаем открыти€ торгов в –оссии снижением.

¬нутренний рынок

∆дем нового предложени€ от ћинфина и данных по инфл€ции. ѕ€тница на рынке госбумаг завершилась на мажорной ноте, наконец-то ќ‘« удалось вырасти в цене. Ќаибольшим спросом у инвесторов пользовались рекомендованные нами ќ‘« 26203 – они стали лидерами роста, прибавив 32 б.п. Ќеплохо также выгл€дели выпуски ќ‘« 26201 и ќ‘« 25079, подорожавшие на 23 б.п. и 16 б.п. соответственно. ¬ последний рабочий день прошедшей недели госбумаги и рубль пошли против российского рынка акций и цен на нефть, продемонстрировавших снижение. ћес€чный фьючерс на нефть Brent в ходе торговой сессии тер€л до 1%, опуска€сь к отметке 114,4 долл./барр., но рублю удалось подрасти на 4 коп. до 27,87 руб./долл. ќсновным событием предсто€щей недели станет аукцион по размещению ќ‘«: ћинфин предложит рынку шестилетний и четырехлетний выпуски, каждый объемом 20 млрд руб. ћы не знаем, какие это будут серии, но, скорее всего, шестилетний окажетс€ новой дл€ рынка бумагой, и в дальнейшем финансовое ведомство будет его активно доразмещать в цел€х удлинени€ дюрации портфел€. ≈сли наше предположение верно, то ћинфин, как это часто бывает с новыми выпусками, даст неплохую премию, к тому же инвесторов так или иначе придетс€ привлекать в более длинную дюрацию. „то касаетс€ четырехлетних ќ‘«, то мы думаем, что ими могут стать ќ‘« 25075 – этот четырехлетний выпуск чаще других доразмещалс€ в последнее врем€. ≈ще одно событие, запланированное на текущую неделю, – публикаци€ данных по инфл€ции за май, котора€, как мы ожидаем, составит 0,6% за мес€ц, что будет означать ее ускорение до 9,8% год к году. Ќедавно мы пересмотрели наш макропрогноз, и теперь ждем более интенсивного укреплени€ рубл€ – до 28,71 руб./долл. к концу года, что позволило нам немного снизить наш прогноз по инфл€ции, который составил 9,2%.

«—ƒ размещаетс€ по середине за€вленного ориентира, привлекательность выпуска ограниченна. «—ƒ установил ставки купона по выпускам «—ƒ-01 и «—ƒ-02 в размере 8,75%, что соответствует доходности к офертам через п€ть лет на уровне 8,94%. ¬ нашем комментарии к размещению от 24 ма€ 2011 г. мы оценивали справедливую премию этих выпусков к кривой ј»∆ -јтомэнерогопром (по данным выпускам, как и по «—ƒ, есть госгаранти€ на номинал) не менее чем в 100 б.п., поскольку, в отличие от первых, «—ƒ пока не способен обслуживать свои долговые об€зательства за счет денежных потоков от операционной де€тельности. “аким образом, выпуски «—ƒ-01 и «—ƒ-02, как мы полагаем, справедливо оценены при доходности около 9%, и с купоном 8,75% потенциал их опережающего роста на вторичном рынке ограничен.

 упон по новым выпускам ≈враза установлен на уровне 8,4%. Ёто соответствует доходности на уровне 8,58% и предполагает премию к ќ‘« в размере чуть менее 130 б.п. на горизонте четырех лет. ћы считаем, что результаты размещени€ – повод обратить внимание на обращающиес€ рублевые выпуски ≈враза, которые при меньшей дюрации торгуютс€ с премией к ќ‘« пор€дка 150 б.п., что дает основани€ ожидать роста котировок этих выпусков Ќаш комментарий к размещению новых рублевых выпусков ≈враза доступен по ссылке.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

“радиционный рост ликвидности в начале мес€ца

— начала июн€ в банковской системе отмечаетс€ рост ликвидности. —уммарные средства банков в ÷Ѕ превысили отметку 900 млрд руб., достигнув 922 млрд руб. ƒепозиты банков в ÷Ѕ сократились на 13,5 млрд руб. до 482,6 млрд руб., остатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ выросли на 54,8 млрд руб. до 439,4 млрд руб. —тавки ћЅ  продолжили снижатьс€, потер€в 2–9 б.п. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 3 б.п. до 3,39%. ћы ожидаем сохранени€ тенденции к снижению ставок до конца текущей недели.

–убль ослаб против доллара и евро, а бивалютна€ корзина подорожала на 6 копеек до 33,57 руб.  урс доллара на ћћ¬Ѕ повысилс€ на 3 копейки и составил 27,94 руб./долл., несмотр€ на снижение индекса доллара на мировом валютном рынке и достаточно высокие цены на нефть. ≈вро укрепилс€ против основных валют, подн€вшись на 11 копеек относительно рубл€ до 40,45 руб./евро. —егодн€ рубль имеет шансы укрепитьс€ против доллара, слабеющего на фоне негативной макростатистики, опубликованной в —Ўј в п€тницу, и ожидающегос€ сохранени€ стимулирующей денежно-кредитной политики ‘–—. ѕо нашей оценке, рубль способен сегодн€ вырасти до 27,9 руб./долл. ≈вро достиг максимального уровн€ против доллара за последний мес€ц и, по всей видимости, сегодн€ едина€ европейска€ валюта может укрепитьс€ и против рубл€.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

’ ‘Ѕ (B+/Ba3/BB-). ‘инансовые результаты I квартала 2011 г.: вновь хороший квартал, впереди крупные погашени€ долга

Ѕанк остаетс€ одним из наших фаворитов. ¬ четверг ’ ‘Ѕ опубликовал отчетность за I квартал 2011 г., показавшую некоторое улучшение результатов по сравнению с I кварталом 2010 г., которое было достигнуто главным образом за счет существенного сокращени€ операционных расходов. ¬ целом банк продолжает добиватьс€ превосходных финансовых результатов, и единственным слабым местом его финансового профил€ по сравнению с конкурентами остаетс€ несколько повышенна€ (хот€ и снижающа€с€) зависимость от оптового фондировани€. ¬ 2011 г. ’ ‘Ѕ выплатил крупные дивиденды своей материнской структуре, PPF Group, разместил трехлетние еврооблигации на сумму 500 млн долл., а также два рублевых выпуска на меньшую сумму и получил рейтинг «BB-» по версии Fitch. ѕоложительна€ динамика результатов, которую ’ ‘Ѕ показывал в 2099–2010 гг. сохранилась, что дает нам основани€ по-прежнему считать банк одним из фаворитов в российском банковском секторе.

≈сть из чего выбрать. ѕрисмотримс€ к бумагам банка, обращающимс€ на рынке еврооблигаций: выпуск HCFB’14, размещенный в марте, котируетс€ с доходностью 5,6%, котора€ представл€етс€ нам неоправданно высокой. ѕо нашему мнению, учитыва€ недавно присвоенный банку рейтинг «BB-», этот выпуск не должен торговатьс€ с существенной премией к банковскому выпуску NOMOS’13 (Ba3/BB-), предлагающему доходность ниже 5%.

Ќа рублевом рынке рекомендуем обратить внимание на ’ ‘Ѕ-Ѕќ-3 (YtP 8% на 29 мес€цев) по той же причине: бумага котируетс€ с положительным спредом к Ќќћќ—-12 (YtP 7,6% на 27 мес€цев. «аслуживает внимани€ также ’ ‘Ѕ-7 (7,2% на 11 мес€цев), поскольку нам представл€етс€ необоснованной более высока€ доходность выпуска по сравнению с «енит-Ѕќ1 (Ba3/B+, 6,7% на 10 мес€цев), или хот€ бы Ѕ—ѕЅ-Ѕќ2 (Ba3, 7% на 10 мес€цев). ѕомимо бумаг с фиксированным купоном, есть смысл присмотретьс€ к недавно размещенному ’ ‘Ѕ-Ѕќ1 с плавающей ставкой купона, предлагающему спред в размере 290 б.п. к 3M Mosprime. —пред представл€етс€ нам привлекательным, особенно с учетом нашего прогноза повышени€ ставки рефинансировани€ ÷Ѕ до 9% (на 75 б.п. выше текущего уровн€) к концу года.

“ранснефть (¬¬¬/¬аа1). ќтчетность без сюрпризов – опубликованы результаты за 2010 г. по ћ—‘ќ

ќжидаемый рост выручки и снижение рентабельности. ¬ п€тницу компани€ предоставила нейтральные, на наш взгл€д, результаты за IV квартал и весь 2010 г. по ћ—‘ќ. »сход€ из представленных данных, тенденции предыдущих кварталов сохранились и в последние три мес€ца 2010 г. ¬ыручка компании по итогам 2010 г. увеличилась на 27% до 447,5 млрд руб. ќсновными факторами роста доходов, как и прежде, стали увеличение объемов прокаченной нефти (+2% до 466 млн т) и нефтепродуктов (+7% до 30 млн т), а также рост тарифов на прокачку на 11% и 21% соответственно. Ѕлагодар€ высоким результатам IV квартала EBITDA по итогам всего 2010 г. выросла на 10,6% до 240 млрд руб., что соответствует рентабельности по данному показателю на уровне 54% против 52% за дев€ть мес€цев 2010 г. ќднако по сравнению с 2009 г., в котором рентабельность по EBITDA составила 62%, по итогам 2010 г. рентабельность “ранснефти немного снизилась, в основном под вли€нием увеличившихс€ операционных расходов (на 55% до 280 млрд руб.), в том числе резко выросших расходов на персонал (+30% до 71 млрд руб.). ƒополнительное давление также оказали растущие затраты на ж/д транспортировку нефти на участке от —ковородино до  озьмино. —хожа€ динамика наблюдалась и в чистой прибыли – по итогам 2010 г. показатель вырос всего на 3% до 125 млрд руб., а чиста€ рентабельность составила 28%.

≈врооблигации выгл€д€т очень дорогими. ќтчетность компании за 2010 г. не преподнесла сюрпризов, кредитное качество “ранснефти по-прежнему находитс€ на достаточно высоком уровне. ƒополнительным фактором поддержки котировок облигаций в случае возникновени€ проблем с финансированием €вл€етс€ практически безусловна€ помощь государства. ћы не ожидаем дальнейшего резкого снижени€ рентабельности “ранснефти. “ак, компани€, по нашему мнению, сможет практически полностью переложить на потребителей потенциальное повышение налога на имущество, обсуждающеес€ в последнее врем€. Ќа внутреннем рынке сейчас обращаетс€ три выпуска облигаций “ранснефти, первые два из которых низколиквидны, а более подробно о выпуске “ранснефть-3 с плавающим купоном можно ознакомитьс€ в нашем обзоре.

¬ еврооблигаци€х “ранснефти идей пока не видно, так как они торгуютс€ с дисконтом около 20–30 б.п. к сопоставимым бумагам √азпрома, которые, на наш взгл€д, предлагают более привлекательное соотношение цена/качество. — другой стороны, бумаги “ранснефти могут быть интересны инвесторам, стрем€щимс€ диверсифицировать риск газовой монополии.

X5 Retail Group (B+/B2). Ќовый купон по выпуску »кс5-4 повышает привлекательность выпусков « опейки»

 упон составит 7,75% на три года. ¬ п€тницу X5 Retail Group установила ставки п€того-дес€того купонов по выпуску »кс5-4 в размере 7,75%, что соответствует доходности к оферте через три года на уровне 7,9% годовых. ¬ыпуск »кс5-1, срочность которого всего на один мес€ц больше, торгуетс€ примерно на том же уровне.

¬ыпуски « опейки» предлагают ту же доходность, только на более короткий срок. ћы уже неоднократно писали, что X5 Retail Group консолидировала у себ€ на балансе об€зательства по облигаци€м « опейки», что отражено в последней отчетности √руппы. “аким образом, с точки зрени€ рисков, мы не видим разницы между выпусками »кс5 и « опейки», при этом последние по-прежнему выгл€д€т недооцененными, в особенности выпуски  опейка-3 и  опейка Ѕќ-01, предлагающие доходность на одном уровне с »кс5-4 (после оферты), только со сроком 8,6–14,0 мес. ¬ыпуск  опейка Ѕќ-02 также выгл€дит привлекательно относительно »кс5, предлага€ премию с учетом разницы в дюрации пор€дка 90 б.п. “аким образом, мы рекомендуем перекладыватьс€ из облигаций »кс5 в бонды « опейки».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: