Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќовые еврооблигации –оссии объемом $7 млрд могут быть выпущены в апреле


[02.04.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—тратеги€

¬озможно увеличение наклона кривой

ћинфин опубликовал график аукционов по ќ‘« на 2 кв.

ѕредварительного плана по размещени€м больше нет. ¬о 2 кв. аукционы по размещению ќ‘«, как и раньше, будут проводитьс€ по средам (исключение – праздничные дни), однако в этот раз ћинфин не стал обнародовать предварительный план – какие бумаги в какие дни предполагаетс€ разместить. ≈динственное, что мы сейчас знаем, – это разбивка предложени€ ћинфина по срокам обращени€.

ƒлинные бумаги в 1 кв. продавались плохо. ѕо суммарному объему программа размещений на 2 кв. не отличаетс€ от программы на предыдущий: 300 млрд руб. против 306 млрд руб. ќднако средний срок обращени€, планировавшийс€ на 1 кв., составл€л 10,1 года, и ћинфину выполнить этот план, по сути, не удалось. ‘актический объем продажи новых ќ‘« составил в 1 кв. лишь 192 млрд руб., а средн€€ срочность облигаций – 8,6 года. ”читыва€ это, правительство прин€ло решение предложить инвесторам во 2 кв. трехлетние выпуски на 20 млрд долл., и средн€€ срочность намеченных к продаже ќ‘« сократилась до 8,8 года.

Ёнтузиазма на рынке ќ‘« €вно не хватало. –алли в долгосрочных ќ‘«, стартовавшее в окт€бре прошлого года, продолжилось в начале нынешнего, однако застопорилось в середине €нвар€ – когда доходность ќ‘« со сроком погашени€ через 10 лет достигла 6,7%. — этого момента доходность долгосрочных ќ‘« плавно повышалась, и дес€тилетние облигации вновь превысили 7-процентный рубеж, тогда как годовые бумаги с начала года практически не изменились в доходности. ќсновной причиной такой динамики было изменение отношени€ инвесторов к приходу Euroclear в –оссию. –асчеты через Euroclear начались в феврале, однако не вызвали резкого притока покупателей из числа нерезидентов. ¬ результате локальные инвесторы, которые скупали ќ‘« на ожидани€х указанного событи€, предпочли зафиксировать прибыль.

ќднако Euroclear работает. “о, что нерезиденты не спешат покупать ќ‘«, вовсе не означает, что столь значительное упрощение доступа к бумагам вообще не привлекает новых инвесторов. ¬ 1 кв. о значительном объеме российских бондов в своих портфел€х сообщили несколько крупных фондов. —реди них – норвежский ‘онд будущих поколений (3 млрд долл. российских бондов) и американский TCW Emerging Markets FI Fund (300 млн долл.). ѕо нашему мнению, количество таких инвесторов в течение ближайших 12–18 мес€цев будет постепенно увеличиватьс€, что поддержит цены вдоль кривой ќ‘«.

ѕравительству нужны деньги. ¬ марте ћинфин разместил менее половины запланированного объема. ¬ общей сложности объем проданных в 1 кв. ќ‘«, как мы уже упоминали, составил 192 млрд руб. ¬ этот же период ћинфину необходимо было погасить ќ‘« на сумму 295,7 млрд руб., что вызвало нехватку денежных средств в размере 100 млрд руб. ѕри этом дефицит федерального бюджета на конец феврал€ достигал 260 млрд руб. ¬прочем, недавно замминистра финансов “ать€на Ќестеренко за€вила, что по итогам 1 кв. бюджетный дефицит составит лишь 131 млрд руб. – благодар€ профициту, зафиксированному в марте. ¬ результате на конец марта правительству не хватало 230 млрд руб., и этот объем, насколько мы понимаем, был покрыт преимущественно теми денежными средствами (пор€дка 200 млрд руб.), которые в €нваре остались в распор€жении правительства, а не были переданы в –езервный фонд по итогам предыдущего финансового года. ƒефицит, зафиксированный в €нваре-феврале, стал главным образом следствием ускоренного осуществлени€ госрасходов на оборону, и во второй половине года этот фактор уже не будет оказывать негативного вли€ни€ на бюджетные показатели. ¬ св€зи с тем, что средн€€ цена Urals в насто€щее врем€ (111 долл./барр.) значительно выше официального прогноза (97 долл./барр.), мы считаем, что шансы получить сбалансированный бюджет в нынешнем году достаточно велики. ¬полне веро€тно, однако, что ћинфин не сможет остатьс€ в рамках бюджетного правила, предусматривающего удержание расходов в пределах теоретического объема доходов, рассчитанного исход€ из средней цены на нефть за последние п€ть лет (плюс 1% дефицита).

Ќовый евробонд может быть выпущен в апреле. ¬ св€зи с тем, что теперь мы не знаем точного плана размещени€ ћинфином ќ‘«, мы не можем говорить о том, будет он выполнен в полном объеме или нет, однако наиболее веро€тно, что в наступившем мес€це правительство сфокусируетс€ на международном рынке, то есть попытаетс€ разместить евробонд объемом 7 млрд долл., который не был размещен в марте. ћинфин уже обратилс€ к крупным, св€занным с государством заемщикам с просьбой либо ускорить, либо отменить свои размещени€ еврооблигаций, дл€ того чтобы не создавать ненужную конкуренцию новой суверенной бумаге. »з этого можно сделать вывод, что правительство твердо намерено осуществить эту сделку в апреле.

Ќаклон кривой увеличитс€. Ќаклон кривой ќ‘« сейчас гораздо меньше, чем был в 1 п/г 2011 г. ѕричиной тому со 2 п/г 2011 г. €вл€ютс€ повышенные ставки денежного рынка. Ќа 2 апрел€ намечено «внеочередное» заседание ÷Ѕ –‘ по процентным ставкам, результатом которого может стать начало очередного цикла см€гчени€ денежной политики. ≈сли снижение ставок действительно произойдет, участники рынка воспримут его как признак слабости ÷Ѕ в услови€х высокой инфл€ции, что будет негативно дл€ потребительских цен и рубл€, но позитивно дл€ денежного рынка. “аким образом, веро€тным сценарием развити€ событий до конца года становитс€ увеличение наклона кривой. „то касаетс€ доходности длинных ќ‘«, то наш прогноз по п€тилетним бумагам на конец 2013 г. равен 6,5%, что практически соответствует текущему уровню. “аким образом, сейчас мы рекомендуем держать длинный конец кривой ќ‘«. »з отдельных выпусков на длинном конце кривой мы считаем привлекательными ќ‘« 26205 с доходностью почти 7% (6,9%) и дюрацией шесть лет, а в середине кривой рекомендуем бумаги, предлагающие премию к 6-процентному уровню, например ќ‘« 26203 (с дюрацией 3 года) и ќ‘« 26206 (3,6 года).

–ублевый евробонд Russia’18 сильно скорректировалс€. ¬ феврале–марте единственный российский рублевый евробонд Russia’18 вырос в доходности с 5,75% до 6,2%, почти полностью утратив дисконт к кривой ќ‘«. ѕрежде Russia’18 всегда торговалс€ с дисконтом, и хот€ с началом расчетов через Euroclear по сделкам с ќ‘« этот дисконт должен был сузитьс€, с точки зрени€ юрисдикции Russia'18, выпущенный в соответствии с английским правом, €вл€етс€ более предпочтительной дл€ инвесторов бумагой. “о есть в теории Russia'18 должен по-прежнему торговатьс€ ниже кривой ќ‘«.  ак упоминалось ранее, мы не считаем кривую ќ‘« слишком дорогой. “аким образом, нынешнее отсутствие дисконта позвол€ет нам скорее рекомендовать Russia’18 к покупке, чем ќ‘« к продаже.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: