СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Новостной штиль. В пятницу на фоне крайне слабого новостного потока настроение участников рынка вновь упало. Хотя саммит Евросоюза утвердил планы по формированию единого банковского регулятора, опасения затяжек и неопределенность с тем, удастся ли предотвратить расширение банковского кризиса в Испании, способствовали покупкам UST и отказу от вложений в более рискованные бумаги. Начало этой недели также бедно запланированными мероприятиями и макроэкономическими публикациями, а от заседания ФРС, намеченного в среду, едва ли стоит ожидать судьбоносных решений. Основное внимание в эти дни будет сосредоточено на отчетности американских компаний, заявлениях политиков и представителей регулирующих органов, а также на ходе предвыборной кампании в США (голосование состоится 6 ноября). Сегодня день будет, скорее всего, спокойным.

В пятницу единого тренда не сложилось. Газпромбанк разместил бессрочные еврооблигации. В пятницу спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,74%) к 10 UST (YTM 1,76%) расширился на 5 б.п. до 96 б.п. за счет снижения доходности 10 UST с 1,83% до 1,76%, цена российского бенчмарка поднялась на 10 б.п. до 127,8% от номинала. В сегменте госбумаг рост котировок был крайне умеренным, в пределах 10–15 б.п. В корпоративном сегменте длинные выпуски Газпрома, GAZPRU’34 (YTM 5,1%) и GAZPRU’37 (YTM 5,1%), подорожали в среднем на полпроцентных пункта, тогда как выпуски ЛУКОЙЛа и ТНК-ВР завершили торговую сессию снижением на 20–30 б.п. Газпромбанк (ВВВ-/Baа3/-) завершил размещение бессрочного выпуска с опционом колл через пять с половиной лет. Объем размещения составил 1 млрд долл., доходность выпуска – 7,875%. Предварительный ориентир по доходности равнялся 8,5%. Мы уже писали о том, что эти уровни слишком низке и что мы не видим потенциала для снижения доходности бумаги на вторичном рынке. Что касается банковских выпусков первого эшелона, то здесь в пятницу был отмечен рост цен в длинных евробондах Сбербанка: SBERRU’21 (YTM 4,3%) и SBERRU’22 (YTM 4,3%) стали дороже на 30 б.п. и 50 б.п. Новый субординированный SBERRU’22 (YTM 5,1%) в первый день торгов вырос в цене на 25 б.п. Во втором эшелоне преобладали продавцы, бумаги металлургического сектора подешевели в среднем на 30 б.п., а длинные выпуски VimpelCom – на 30–40 б.п. Сегодня утром фьючерсы на американские индексы находятся в зеленой зоне, а колебания котировок на рынках Азии разнонаправленные. Мы считаем, что российские бумаги могут показать небольшой рост при открытии торгов.

Внутренний рынок

Отток ликвидности, вызванный налоговыми выплатами, может немного остудить рынок. В пятницу рост цен был умеренным. Вновь наибольшее количество сделок было зафиксировано в пятнадцатилетнем выпуске ОФЗ 26207 (YTM 7,9%), цена которого поднялась на 25 б.п. За последнюю неделю доходность выпуска снизилась почти на 30 б.п., при этом его ликвидность существенно возросла. До конца года Минфин еще раз, в середине ноября, проведет аукцион по доразмещению ОФЗ 26207. Заметный рост котировок продемонстрировал шестилетний выпуск ОФЗ 26204 (YTM 7%), который подорожал на 60 б.п., однако объем сделок был небольшим. Повышение цен – на 50 б.п.– было отмечено и в четырехлетнем ОФЗ 25077 (YTM 7%), однако выпуск является крайне неликвидным. В остальных выпусках изменение цен было незначительным. На предстоящей неделе Минфин предложит инвесторам семилетний выпуск ОФЗ 26208 (YTM 7,2%), который в предыдущий раз доразмещался в середине сентября. Выпуск является довольно ликвидным, его объем в обращении составляет около 80 млрд руб. Кроме того, это один из немногих выпусков, к которым сейчас инвесторы проявляют интерес и в котором ежедневно наблюдается активная торговля. Однако сегодня должны начаться налоговые выплаты, что может негативно отразиться как на торговой ликвидности, так и на результатах аукциона по ОФЗ.

Роснефть начинает сбор заявок. Мы уже писали о намерении НК «Роснефть» (ВВВ-/Bаа1/ВВВ) выйти на первичный рынок долга, однако размещение было перенесено. В пятницу эмитент подтвердил свои планы и объявил конкретные даты размещения: сбор заявок начнется сегодня и продлится до завтрашнего дня. Размещение на бирже должно состоятся 29 октября. Напомним, что Роснефть проводила пре-маркетинг двух десятилетних выпусков серии 04 и 05 каждый объемом 10 млрд руб. Ориентир по ставке купона находился в диапазоне 8,8–9,1%, с таким ориентиром сегодня будет открыта книга заявок. Доходность к оферте через пять лет составит 8,99–9,31%, что эквивалентно премии к кривой ОФЗ порядка 190–220 б.п. За последние три недели спред к кривой госбумаг за счет активного роста их цен расширился. Длинные выпуски Газпром нефти (ВВВ-/Ваа3/-) торгуются с премией к кривой ОФЗ порядка 160 б.п., при этом другой квазисуверенный эмитент – ФСК (ВВВ/Bаа2/-) – завершает сейчас размещение выпуска с офертой через 4,5 года и с премией к кривой ОФЗ около 165 б.п. Учитывая это, мы считаем, что выпуски Роснефти представляют интерес по всему диапазону, и не исключаем на них повышенного спроса, что может привести к сокращению ориентира. С нашей оценкой нового размещения Роснефти можно ознакомиться в специальном обзоре, который был опубликован 11 октября.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Время платить НДС

Ставки МБК снизились, но вскоре могут начать расти. Объем средств в банковской системе уменьшился на 55,3 млрд руб. до 937,0 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 44,4 млрд руб. до 895,1 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 10,9 млрд руб. до 86,3 млрд руб. Тем не менее краткосрочные ставки по межбанковским кредитам снизились, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 10 б.п. до 5,99%. Однако среднесрочные несколько выросли – шестимесячная ставка поднялась на 4 б.п. до 7,39%. Объем операций РЕПО с ЦБ составил 124,7 млрд руб. при лимите в 180 млрд руб. Спрос, таким образом, был полностью удовлетворен. Средняя однодневная ставка РЕПО опустилась на 5 б.п. до 5,57%. Сегодня компаниям предстоит заплатить одну треть НДС за 3 кв. 2012 г., что, вероятно, приведет к сокращению объема средств на счетах в Центробанке и росту ставок денежного рынка. На этой неделе Федеральное казначейство предложит банкам 31 млрд руб. бюджетных средств. Размещение будет проходить в два этапа: первый намечен на вторник, а второй – на четверг.

Рубль стабилен по отношению к корзине валют. В ходе прошедших трех сессий российская валюта продемонстрировала стабильность по отношению к бивалютной корзине, стоимость которой поднялась лишь на одну копейку до 35,07 руб. (по результатам торгов в пятницу). На ММВБ рубль в последний день недели подешевел к доллару на девять копеек до 30,86 руб./долл. вследствие снижения цен на нефть (стоимость Brent и WTI упала приблизительно на 2%) и укрепления доллара – его индекс прибавил 0,4%. С другой стороны, он подорожал на семь копеек к евро до 40,23 руб./евро. Сегодня ситуация для российской валюты изменилась в лучшую сторону: утром Brent и WTI поднялись в цене на 0,6%, а доллар начал сдавать позиции. Усиление внутреннего дефицита ликвидности на фоне налоговых платежей может также способствовать укреплению рубля. Мы ожидаем, что сегодня его курс будет колебаться в диапазоне 30,0–30,85 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Банк «Восточный Экспресс» (-/В1/-)

Банк увеличивает капитал и обретает нового акционера

Капитал увеличен более чем на 20%. На днях Банк «Восточный Экспресс» (ВЭ)сообщил о заверешении допэмиссии акций на 4,6 млрд руб. Согласно отчетности по МСФО за 1 п/г 2012 г. размер собственного капитала банка на эту дату составлял 20,3 млрд руб. Таким образом, проведенная допэмиссия позволила увеличить капитал приблизительно на 23%. Средства необходимы банку для обеспечения дальнейшего роста. За январь–июнь 2012 г. размер его валового кредитного портфеля увеличился на 30%, что заметно лучше динамики по сектору в целом. Демонстрируя обычно высокие показатели рентабельности среднего капитала (в последние полтора года – выше 30%), ВЭ в принципе способен пополнять капитал за счет получаемой прибыли. Подтверждением этому служит тот факт, что отношение Собственный капитал/Активы с 2010 г. не опускалось у банка ниже 11,7%, хотя его активы с тех пор увеличились на 88%. Возможно, проведение допэмиссии обусловлено вступающим в силу с 2013 г. ужесточением нормативной базы, которое коснется резервирования под рисковые активы. К таким активам относятся в том числе и розничные кредиты, формирующие практически весь кредитный портфель банка.

В полку акционеров прибыло. «Ведомости» сегодня сообщили о том, что примерно половину допэмиссии выкупил фонд Russia Partners, получивший в результате порядка 7% капитала банка. Также изданию известно, что в эмиссии принял участие председатель правления ВЭ Сергей Власов, который до сделки контролировал 14,2% капитала. Покупали ли акции новой эмиссии остальные акционеры банка, крупнейшими из которых являлись фонд Baring Vostok (30%), IFC (13,9%) и Игорь Ким (15,6%), не сообщается. Появление нового акционера, на наш взгляд, лишний раз свидетельствует о правильности выбранной банком стратегии, устойчивости его финансового профиля и высокой рентабельности.

Облигации сохраняют привлекательность. По нашему мнению, облигации банка, которые довольно ликвидны и предлагают доходность 10,7–11,1% на 10–17 мес., являются одним из лучших вариантов в секторе с точки зрения соотношения доходности и риска.

Мегафон (ВВВ-/Baа3/ВВ+)

IPO отложено в связи с новыми приобретениями, нейтрально для облигаций

Небольшая задержка. Мегафон отложил проведение маркетинга в преддверии IPO, сообщает Bloomberg. По словам представителей компании, цитируемых агентством, задержка связана с необходимостью включить в эмиссионные документы параметры покупки доли в Евросети, а также финансовые результаты за 3 кв. 2012 г. По информации Bloobmerg, Мегафон планирует провести IPO до конца текущего года.

Нейтральная новость. Поступившую новость мы рассматриваем как нейтральную. Долговая Мегафона достаточно низкая (коэффициент Чистый долг/OIBDA составил по итогам 1 п/г 2012 г. порядка 1,4), и небольшая задержка с IPO не должна оказать заметного влияния на операционную деятельность. В то же время, если размещение акций сильно затянется, то M&A-активность Мегафона (в том числе покупка пакета акций Евросети) будет угрожать существенным ростом долговой нагрузки. Единственный выпуск компании, Мегафон Финанс БО-5 (YTP 8,2%), на наш взгляд, не представляет большого интереса, торгуясь примерно на том же уровне, что и бумаги МТС.

АФК Система (ВВ/Ba3/ВВ-)

SSTL не будет участвовать в новом аукционе по частотам

Компания решила не тратить лишние деньги. Индийская сотовая «дочка» Системы, компания SSTL, решила не участвовать в новом аукционе по распределению частот, стартовая цена которых составляет порядка 3,2 млрд долл. Напомним, что зимой 2012 г. верховный суд Индии аннулировал 122 лицензии операторов сотовой связи, в том числе и SSTL, выданных в 2008 г., по причине непрозрачности их выдачи и заниженных цен. А в прошлую пятницу закончился срок подачи заявок по новому аукциону на частоты. По словам руководства компании, они будут продолжать попытки вернуть свои лицензии через суд.

Система может уйти с рынка Индии. Мы положительно оцениваем решение компании не участвовать в данном аукционе, ведь, учитывая первоначально потраченные в 2008 г. 600 млн долл. на лицензии, SSTL пришлось дополнительно вложить в новый активы не менее 2,6 млрд долл. На наш взгляд, приостановка масштабных инвестиций или даже выход из высококонкурентного и низкомаржинального сотового бизнеса Индии, возможно, является оптимальным вариантом для Системы. Уже долгое время SSTL несет убытки. Так, в 1 кв. 2012 г. убыток по OIBDA составил 72 млн долл. при выручке, равной 81 млн долл. При этом отметим, что, если компания решит продать SSTL, у нее, скорее всего, возникнут дополнительные обязательства перед Росимуществом в размере примерно 600 млн долл. по выкупу доли в SSTL

Положительно для облигаций. В обращении у компании на данный момент находятся четыре выпуска локальных облигаций общим объемом 58,5 млрд руб. и один выпуск евробондов. Рублевые выпуски не отличаются высокой ликвидностью и, торгуясь практически на одной кривой с бумагами МТС, интереса, на наш взгляд, не представляют. В то же время AFKSRU’19 по-прежнему выглядит весьма привлекательно, предлагая премию к сопоставимому по дюрации MOBTEL’20 в размере порядка 100 б.п., что мы считаем чрезмерным. Учитывая чуть более низкую долговую нагрузку МТС и ее более высокий рейтинг, премия Системы к бумагам «дочки» не должна превышать 50 б.п.