Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќовое размещение еврооблигаций ѕромсв€зьбанка увеличит капитал II уровн€


[29.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ѕромсв€зьбанк

Ќовое размещение увеличит капитал II уровн€

„то предлагаетс€ инвесторам? ѕромсв€зьбанк, один крупнейших в –оссии частных банков, в насто€щее врем€ проводит маркетинг субординированных долларовых еврооблигаций, которые, веро€тно, будут размещатьс€ сроком на п€ть лет. ѕо имеющейс€ у нас информации, объем размещени€ составит около 200 млн долл. C определенными оговорками относительно кредитного качества банка (в частности, нам представл€етс€, что капитализаци€ ѕ—Ѕ несколько ниже необходимой при постепенно увеличивающейс€ доле плохих активов) мы можем рекомендовать риск ѕ—Ѕ к покупке в случае, если цена будет привлекательной (эта тема обсуждаетс€ ниже). ѕоследние по времени финансовые показатели ѕ—Ѕ по ћ—‘ќ были представлены в аудированной отчетности банка за 2009 г., и в насто€щий обзор частично включен наш комментарий по этому поводу. ¬ целом результаты за год совпали с прогнозом самого банка, представленным в марте, но часть показателей отчета о прибыл€х и убытках оказалась хуже прогнозных, что не позвол€ет нам считать эту отчетность положительной.

„иста€ процентна€ маржа под давлением. ¬ пресс-релизе по поводу публикации отчетности ѕ—Ѕ отмечает, что в IV квартале 2009 г. чиста€ процентна€ маржа банка испытывала давление и результаты I квартала 2010 г. отраз€т тот же эффект. ќтсутствие полной версии отчетности за 9 мес€цев 2009 г. не позвол€ет рассчитать динамику чистой процентной маржи по итогам IV квартала 2009 г. по сравнению с III кварталом 2009 г., но показатель до отчислений в резервы по ссудам по итогам 2009 г. составил 6,7% против 6,9% за 9 мес€цев 2009 г., что отчетливо указывает на снижение чистого процентного дохода в IV квартале. ƒействительно, „ѕћ по итогам IV квартала 2009 г. составила 6 млрд руб. против 6,8 млрд руб. кварталом ранее. Ќекоторое снижение маржи может объ€сн€тьс€ тем обсто€тельством, что конкуренци€ в банковском секторе в последнее врем€ существенно обострилась – крупнейшие банки буквально охот€тс€ за заемщиками. — другой стороны, маржа выше 6% – совсем неплохой показатель дл€ универсального банка, так что некоторое ее снижение в IV квартале не мен€ет нашей точки зрени€ о вполне достойной отдаче работающих активов ѕ—Ѕ.

”бытки от плохих кредитов уменьшаютс€, но все еще весьма велики. ѕо итогам IV квартала 2010 г. банк показал отчислени€ в резервы на возможные потери посудам в размере 4,64 млрд руб. - меньше, чем 5,38 млрд руб. в III квартале, но больше, чем прогноз на конец года, равный 4,48 млрд руб. ¬ результате процентный доход после отчислений в резервы по ссудам по итогам IV квартала 2009 г. составил 1,36 млрд руб. против 1,41 млрд руб. кварталом ранее и прогноза, равного 1,42 млрд руб. Ёто было компенсировано другими составл€ющими дохода, особенно доходом от операций с ценными бумагами, а также полученных от клиентов штрафов/пеней. ¬ результате операционный доход по итогам IV квартала 2009 г. достиг 8,67 млрд руб. по сравнению с 8,22 млрд руб. в III квартале 2009 г. и прогнозом на IV квартал, равным 8,3 млрд руб.

–асходы растут.   сожалению, операционные расходы по итогам IV квартала 2010 г. также оказались неожиданно высокими – 8,8 млрд руб. по сравнению с прогнозом на уровне 8,08 млрд руб, в результате чего банк завершил квартал с чистым убытком в размере 525 млрд руб. против прибыли на уровне 248 млн руб. в III квартале 2009 г. ќтношение расходов к доходам ѕ—Ѕ естественным образом увеличилось в св€зи с ростом издержек, и показатель по итогам года составил 0,41 по сравнению с 0,38 за 9 мес€цев 2009 г., 039 в I полугодии 2009 г. и 0,45 по итогам 2008 г. ѕодчеркнем, что расхождени€ фактических показателей с прогнозными оказались крайне незначительными, поскольку банк ожидал по итогам 2009 г. нулевую чистую прибыль, а получил чистый убыток в размере 625 млн руб., но возвращение к убыточности после прибыльного III квартала мы расцениваем как умеренно негативный факт. ¬ защиту ѕ—Ѕ можно сказать, что все банки, которые к насто€щему моменту отчитались о результатах IV квартала 2009 г., показали увеличение отношени€ расходов к доходам ближе к концу года, поскольку какие-то расходы, отложенных в самые т€желые мес€цы 2009 г., были произведены, как только банки почувствовали, что рост доли просроченной задолженности по кредитам начал уменьшатьс€.

 редитный портфель постепенно сокращаетс€... ¬аловой кредитный портфель ѕ—Ѕ на конец 2009 г. составил 305 млрд руб. против 313 млрд руб. на конец I полугоди€ 2009 г. ѕри этом в качестве главной тенденции следует отметить сокращение розничного кредитовани€ при стабильном объеме корпоративного кредитного портфел€. Ќа конец года дол€ задолженности, просроченной более чем на 90 дней, в кредитном портфеле составила 12,3% по сравнению с 9,7% в окт€бре 2009 г. и прогнозом на конец года, равным 12,5%. ѕросроченна€ задолженность была покрыта резервами, которые составили 12,7% кредитного портфел€.

…но совокупные активы растут. —окращение совокупного кредитного портфел€ не помешало ѕ—Ѕ увеличить совокупные активы, объем которых возрос на 17,5% по сравнению с предыдущим кварталом и достиг 471 млрд руб. ћеханизм этого роста прост: как и все остальные участники банковской системы, банк испытал интенсивный приток депозитов, объем которых увеличилс€ на 27% по сравнению с предыдущим кварталом, в основном за счет розничных депозитов, и эти средства вкладывались главным образом в портфель ценных бумаг (преимущественно инструментов с фиксированной доходностью). ¬ результате за II полугодие 2009 г. совокупный объем финансовых активов на балансе ѕ—Ѕ вырос почти на 150% до 61 млрд руб. ћы видим в этом еще одну причину снижени€ чистой процентной маржи: учитыва€ обоснованные ограничени€, накладываемые риск-менеджментом, рынок облигаций не позвол€ет получить такой же процентный доход, как кредитна€ де€тельность.

√лавной проблемой остаетс€ низка€ капитализаци€. Ќа конец 2009 г. отношение капитала к совокупным активам составл€ло у ѕ—Ѕ 8,1% против 9,5% в июле (совмещенный эффект чистого убытка и роста совокупных активов). ¬ нынешних услови€х, характеризующихс€ значительной неопределенностью, мы считаем этот уровень слишком низким, особенно с учетом снижени€ чистой процентной маржи. — другой стороны, банк ожидает, что по итогам II квартала 2010 г. дол€ просроченной задолженности в кредитном портфеле достигнет пика (по нашей оценке, она может составить 15%), так что снижение отчислений в резервы по ссудам должно поддержать прибыльность банка в I квартале 2010 г., за счет чего уменьшитс€ потребность в капитале. ѕомимо этого, в феврале 2010 г. была оплачена сделка с ≈Ѕ–– по продаже доли в ѕ—Ѕ, что позволит повысит коэффициент достаточности капитала I уровн€ ѕ—Ѕ приблизительно на 1,5%.

√лавные событи€ последнего времени. ¬ мае ѕ—Ѕ прекратил сотрудничество с агентством S&P, и потому все присвоенные агентством рейтинги были с тех пор отозваны. ƒо этого, 21 апрел€, S&P изменило прогноз по долгосрочному рейтингу ѕ—Ѕ (в тот момент «B») со —табильного на ѕозитивный. —убординированный долг ѕ—Ѕ до отзыва рейтингов имел рейтинг «———» от S&P. ¬ конце ма€ агентство Fitch также изменило прогноз по своему рейтингу («B+») также со —табильного на ѕозитивный. “аким образом, последние изменени€ в этой сфере были в основном положительными дл€ ѕ—Ѕ.  роме того, в первые дни июн€ ѕ—Ѕ сообщил о привлечении синдицированного кредита, который будет предоставлен двум€ траншами. “ранш «ј» на сумму 3 млн долл. сроком на три года был выдан ≈Ѕ––, миноритарным акционером ѕ—Ѕ. “ранш «Ѕ» был выдан сроком на год синдикатом международных банков по ставке LIBOR+275 б.п.

Ќаша точка зрени€ на размещение. ѕоследние финансовые результаты ѕ—Ѕ нельз€ назвать ни хорошими, ни плохими. √лавным отрицательным фактором следует считать низкую капитализацию. ќсновными тенденци€ми IV квартала 2009 г. стали постепенное снижение чистой процентной маржи и увеличение операционных расходов. — другой стороны, учитыва€ отношение кредитов к депозитам, равное лишь 0,9, долю ликвидных активов на уровне 33% и денежные средства в размере 3,6 млрд долл.. на балансе банка, позицию ѕ—Ѕ можно охарактеризовать как очень ликвидную, и мы не думаем, что банк столкнетс€ с трудност€ми при погашении публичных об€зательств, которые в 2010 г. можно оценить приблизительно в 500 млн долл. (рублевые облигации на сумму 9,5 млрд руб. и еврооблигации объемом 200 млн долл., погашаемые в 2010 г.). ѕоследний раз ѕ—Ѕ размещал еврооблигации в но€бре (субординированный выпуск PROMBK’15 сроком обращени€ 5,5 лет). Ќа нашем графике эти облигации расположены практически в той же точке, что и размещаемый п€тилетний выпуск. “аким образом, мы можем утверждать, что ориентир доходности по новым облигаци€м – 10,5% – адекватен текущему положению PROMBK’15 (котирующемус€ с доходностью 10,3%). ѕомимо этого, премии в размере более 100 б.п. к субординированному выпуску NOMOS'15 (B1/B+) и более 200 б.п. к старшему ALFARU’15 (B+/Ba1/BB-) представл€ютс€ достаточной компенсацией за разницу в кредитном качестве между названными выпусками. ¬ целом мы умеренно положительно относимс€ к новому выпуску ѕ—Ѕ и его оценке.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: