НОМОС-БАНК (Bа3/BB-)

Снижение капитализации в результате присоединения ХМБ – впереди IPO

Финансовые результаты за 2010 г. по МСФО

Наконец-то представлена отчетность, включающая ХМБ. Опубликованная отчетность НОМОС-БАНКА по итогам 2010 г. наконец дает возможность составить представление о том, как приобретение Ханты-Мансийского банка (ХМБ) в декабре прошлого года повлияло на финансовое положение НОМОСа. Результаты были в целом ожидаемыми: увеличение активов, снижение капитализации. Мы также опасались, что отток денежных средств в пользу собственников ХМБ мог привести к снижению ликвидности банка, но пока этого не случилось – по итогам сделки НОМОС консолидировал вместе с ХКБ солидный объем денежных средств. Если учесть еще и IPO, которое, как ожидается, будет проведено в апреле с целью пополнения капитала объединенного банка, мы расцениваем приобретение ХМБ как сделку, безусловно, обеспечившую НОМОСу значительные возможности для развития.

Отчет о прибылях и убытках за IV квартал в целом совпадает с предыдущими квартальными результатами. НОМОС приобрел ХМБ в декабре 2010 г., так что результаты последнего не оказали существенного влияния на консолидированный отчет о прибылях и убытках объединенного банка по итогам года. Чтобы получить неискаженные результаты, для простоты мы использовали при расчете показателей рентабельности величины средних активов и капитала, зафиксированные в отчетности по итогам 9 месяцев 2010 г. При этом подходе чистая процентная маржа НОМОСа по итогам 2010 г. составляет 5,2% против 5% за 9 месяцев 2010 г. ЧПМ после резервов выросла до 3,7% с 3,3% кварталом благодаря тому, что естественным образом снизилась стоимость риска. Доходность средних активов по итогам года достигла 2,6% против 2,5% за 9 месяцев года, доходность капитала равнялась 17,7% (17,4% за 9 месяцев 2010 г.) В целом IV квартал несущественно отличался от третьего по показателям прибыли, и теперь нас прежде всего интересует, как консолидация ХМБ повлияет на отчет о прибылях и убытках в 2011 г.

Банк стал существенно больше. В результате сделки активы НОМОС-БАНКа в IV квартале увеличились на 80% до 17,4 млрд долл. Банк уплатил за ХМБ 12,1 млрд руб. (около 400 млн долл.), но получил при этом находившиеся на балансе последнего денежные средства в размере 14,7 млрд руб. (около 500 млн долл.). Отсутствие оттока ликвидности из НОМОСа при покупке ХМБ, скорее всего, объясняется тем обстоятельством, что НОМОС покупал ХМБ у своих же акционеров – Группы Ист. В результате отношение ликвидных активов к совокупным не пострадало и на конец 2010 г. оказалось весьма высоким: 16%, что мало отличается от результатов I полугодия 2010 г. и превышает октябрьский показатель. На стороне обязательств НОМОС консолидировал депозиты, совокупный объем которых достиг 10,3 млрд долл., почти удвоившись по сравнению с III кварталом. Как следствие, отношение чистых активов к депозитам упало с 1,2 в III квартале до 1,1 в четвертом, вновь отразив устойчивость базы фондирования банка. Еще один факт, заслуживающий внимания: после консолидации ХМБ объем векселей, выпущенных НОМОСом, увеличился с 12 млрд руб. (около 300 млн долл.) до 33 млрд руб. (приблизительно 1,1 млрд долл.), и мы не можем сказать, унаследованы эти векселя от ХМБ или их выпуск был частью сделки, поскольку в России векселя нередко используются при расчетах. Тем не менее, даже если эти краткосрочные обязательства должны быть в будущем погашены, объединенный банк располагает для этого ликвидными активами объемом 2,7 млрд долл.

IPO в апреле? Помимо предстоящего в июне 2011 г. погашения выпуска Номос-9 на сумму 5 млрд руб. (около 170 млн долл.), других существенных выплат по публичному долгу у НОМОСа в ближайшее время не предвидится. Отношение Кредиты/Депозиты, как упоминалось выше, достигло весьма комфортного уровня – 1, и, как следствие, единственно необходимым условием обеспечения дальнейшего роста кредитного портфеля является пополнение капитала после покупки новых активов. По информации «Ведомостей», в апреле НОМОС намерен провести IPO, в ходе которого вместе с акциями допэмиссии на сумму около 5,5 млрд руб. (185 млн долл.) будет размещен пакет Романа Корбачки (18,87%), пожелавшего выйти из состава акционеров банка. Будучи гражданином Словакии, Корбачка, как считается, действовал в связке другим миноритарным акционером НОМОСа Группой PPF (владеет порядка 30% акций), следовательно, теперь позиции последней в объединенном банке, похоже, становятся слабее.

Пока впечатление неплохое. В 2011 г. НОМОС Банку придется проделать внушительный объем работы, чтобы покупка КМБ Банка принесла ожидаемую синергию. Однако даже с формальной точки зрения по состоянию на конец 2010 г. у нас пока нет причин не рекомендовать бумаги НОМОСа к покупке.

- В сегменте евробондов мы отдаем предпочтение субординированному выпуску NOMOS’15 (B1/BB–), торгующемуся с доходностью к погашению 7,4%, а также «старший» NOMOS’13 (YTM порядка 6%).

- Кстати, на рынке обращается также субординированный выпуск NOMOS’16 с опционом «колл» в октябре 2011 г., и не исключено, что эмитент воспользуется правом на досрочное погашение, а поскольку выпуск торгуется существенно выше номинала, можно считать, что с ним связан значительный риск неопределенности.

- Выбор бумаг на рублевом рынке достаточно широк, однако многие из них относительно краткосрочные и низколиквидные, исходя из чего мы считаем Номос-12 (8% на 30 месяцев) наиболее привлекательным вариантом.